【摘要】隨著社會經(jīng)濟的快速發(fā)展，保險行業(yè)發(fā)展迅猛，保險公司對融資方面的需求逐漸增大。目前，保險公司資本開始面臨壓力，因而保監(jiān)會開始松綁融資新渠道。

　　保險公司資本趨緊
　　保監(jiān)會近日發(fā)布《保險公司資本補充管理辦法（征求意見稿）》（下稱“辦法”），新增優(yōu)先股、應(yīng)急資本、保單責(zé)任證券化產(chǎn)品等工具，來健全保險公司資本補充機制。
　　長江證券的一份研究報告指出，此前險資補充實際資本的方式主要是普通股、資本公積、留存收益、債務(wù)性資本工具，補充方式相對單調(diào)，主動性不足，約束較強，這直接造成保險公司償付能力達到150%壓力較大。
　　據(jù)不完全統(tǒng)計，近一年內(nèi)因償付能力不足收到監(jiān)管函的保險公司有信泰人壽、合眾人壽、新光海航人壽、長安責(zé)任保險、正德人壽、陸家嘴國泰人壽。
　　而另一方面，償二代的償付能力報告制度建立了以季度報告為核心的報告體系，償付能力報告的披露由一年一次提高到一個季度一次，包含季度報告、季度快報、臨時報告。顯而易見，這要求保險公司的實際資本時時充裕，不足時能夠快速募集到資金。
　　償付能力吃緊的現(xiàn)狀與更高的要求，倒逼保險公司需要更多的融資渠道和手段?；蛟S正基于此，《辦法》新增了優(yōu)先股、應(yīng)急資本、保單責(zé)任證券化產(chǎn)品、非傳統(tǒng)再保險、巨災(zāi)證券化產(chǎn)品、私募次級可轉(zhuǎn)換債券等新興融資工具。
　　這對保險行業(yè)顯然是好事情，以前資金進入保險行業(yè)是有很多限制的，現(xiàn)在逐漸的放寬，保險公司擁有了更多融資的途徑，在償付能力近紅線時有更多的途徑尋找資本，多位業(yè)內(nèi)人士向如是表示。
　　不過，使用這些新工具也是有條件的，根據(jù)《辦法》保險公司在發(fā)行應(yīng)急資本、保單責(zé)任證券化產(chǎn)品、私募次級可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等資本工具時，均需滿足上一年末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)在10億元以上、最近四個季度的分類監(jiān)管評級為A類或B類等條件。
　　獲得的一份資料顯示，截至2013年底，凈資本超過10億的保險公司（集團、財險、壽險）共85家。根據(jù)保監(jiān)會公布的2013年保險公司分類監(jiān)管評價結(jié)果，在參評的66家企業(yè)中，獲得A類評級的為23家企業(yè)。此外，對于私募次級可轉(zhuǎn)債，《辦法》還規(guī)定申請人應(yīng)當(dāng)符合“上年度公司盈利，或者上年度末累計虧損不超過公司凈資產(chǎn)的20%且近三年虧損額逐年降低”的條件?！斑@個條件看似不難，其實很難達到，有些公司還沒到平衡期，就一直虧損。”對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險學(xué)院教授王國軍說。

　　保險證券化配套機制需等待
　　現(xiàn)在渠道通了，那么保險公司能夠比較容易拿到資本嗎？未必。以優(yōu)先股為例，保險公司向來是優(yōu)先股的購買者，但是要發(fā)優(yōu)先股，還需從長計議。
　　“優(yōu)先股不一定能發(fā)的出去，那么多上市公司都想發(fā)但是也沒落地，所以這種東西在市場上未必受歡迎，保險公司想發(fā)優(yōu)先股來籌集資本不太容易，”王國軍說，此外成本也比較高，保險公司發(fā)優(yōu)先股不僅要報備到保監(jiān)會，還有證券監(jiān)管部門；另外還需要市場認(rèn)可，投資者可以買銀行的、上市公司的優(yōu)先股，為什么要買保險公司的呢？好的保險公司可能沒有這個積極性，但是作為一個渠道放在那里，當(dāng)沒有辦法的時候用也是權(quán)宜之計?！艾F(xiàn)在保險公司主要通過發(fā)行債券來獲得外源式資本，運用比較熟練，所以對債務(wù)性資本工具比較熟悉敢操作一些。而在股權(quán)方面，保險公司方面不是特別熟練，我覺得沒有次級債來的方便?！币晃槐ｋU研究院的研究員說。實際上，優(yōu)先股所面臨的境遇是這批新興融資工具命運的縮影。“新出來的這些工具對保險公司而言比較生僻，如果沒有對市場很熟悉的話，保險公司都不大會使用”，上述研究員表示。此外，《辦法》中提到的保單責(zé)任證券化產(chǎn)品在國內(nèi)卻是尚無一例落地，甚至很多保險業(yè)人員都不知它具體為何物。
　　對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)博士研究生關(guān)恒業(yè)向表示，從結(jié)構(gòu)安排上看，保單責(zé)任證券化產(chǎn)品是證券化產(chǎn)品的一種，屬于結(jié)構(gòu)融資的一種方式，目前國際上應(yīng)用得較多的是巨災(zāi)風(fēng)險證券化產(chǎn)品。保單責(zé)任證券化產(chǎn)品在美國、歐洲等發(fā)達的保險市場上比較成熟，其交易結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的性質(zhì)類似，但在基礎(chǔ)資產(chǎn)上會有所不同?！霸趪H上，對于財產(chǎn)保險公司，比較常見的保單責(zé)任證券化產(chǎn)品是巨災(zāi)風(fēng)險證券化，也有一些針對車輛損失險的證券化產(chǎn)品。除了將保單風(fēng)險證券化外，也有保險公司將其他資產(chǎn)進行證券化的案例，比如美國一些州的監(jiān)管規(guī)定要求壽險公司須提取一定比例的責(zé)任準(zhǔn)備金，一般情況下責(zé)任準(zhǔn)備金是不能動用的，而壽險公司將其準(zhǔn)備金通過一系列的結(jié)構(gòu)安排予以證券化，通過在資本市場向投資者發(fā)行以換取一定的流動性。不過，保險證券化市場的成熟，不意味著每家保險公司都有進行證券化的必要，關(guān)鍵是要結(jié)合公司的財務(wù)、業(yè)務(wù)、融資需求、風(fēng)險分散等實際情況來綜合考慮。可以這么說，證券化是保險公司的一項工具，有需要時可以運用。”關(guān)恒業(yè)介紹?！皣H上，這個在經(jīng)濟危機之前是非常流行而且受歡迎的，因為當(dāng)時資本市場的資金充足，但是找不到好的投資產(chǎn)品。但是受經(jīng)融危機的影響，很多保險公司就把它給停了。不過這在國內(nèi)還是一個新產(chǎn)品，往后很可能成為一個發(fā)展趨勢，我們公司很關(guān)注這個，之前也找花旗銀行談過這個?！币晃粐H保險商務(wù)咨詢公司的高層告訴。
　　值得注意的是，出于稅收和法律合規(guī)方面的考慮，證券化產(chǎn)品的發(fā)起人（保險公司）通常在開曼群島、百慕大這一類地區(qū)設(shè)立SPV機構(gòu)，通過SPV機構(gòu)去發(fā)行保險證券化產(chǎn)品，“設(shè)立SPV機構(gòu)是證券化產(chǎn)品構(gòu)造的一個重要環(huán)節(jié)，而對于巨災(zāi)風(fēng)險證券化，最常見的是在百慕大設(shè)立SPV機構(gòu)，當(dāng)?shù)匾灿斜容^完善的配套法律法規(guī)?！标P(guān)恒業(yè)說。
　　不過，關(guān)恒業(yè)表示，國內(nèi)的法律或監(jiān)管規(guī)定對于保險公司設(shè)立SPV機構(gòu)的法律法規(guī)是空白的。保險公司在國內(nèi)設(shè)立SPV，尚缺乏法律依據(jù)，實踐中也不具有操作性。這種情況下，保險證券化在國內(nèi)目前還難以發(fā)展為成熟的產(chǎn)品。此外，在證券化產(chǎn)品的發(fā)行出售環(huán)節(jié)，國內(nèi)的證券法律法規(guī)對此并沒有配套的規(guī)定。除此之外，證券化的配套的機制需要逐步建立起來，例如投資者的認(rèn)購渠道、證券化產(chǎn)品的收益如何確定、相關(guān)的信息披露安排、投資者的權(quán)益保護等。盡管如此，《辦法》提到了保單責(zé)任證券化產(chǎn)品，無疑是具有積極意義的，這意味著在監(jiān)管政策上明確了保險證券化這類業(yè)務(wù)，為國內(nèi)的保險證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展邁出了關(guān)鍵的一步。

　　無憂保提示：綜上可知，保險公司資本趨緊，保監(jiān)會新增優(yōu)先股、應(yīng)急資本、保單責(zé)任證券化產(chǎn)品等工具，幫助保險公司補充資本金。但在保單責(zé)任證券化產(chǎn)品方面，還需要相關(guān)配套機制的建立。