【摘要】今年的前三個季度，四家大型上市的保險企業(yè)人壽保險的業(yè)務凈利潤增幅迅速，但主要還是來源于去年的低起點與今年投資收益的大幅增長。
　　
　　截至10月31日，中國人壽（601628.SH）、中國平安（601318.SH）、新華保險（601336.SH）、中國太保601601.SH）三季報陸續(xù)出爐。季報數(shù)據(jù)顯示，四大保險（和訊放心保）公司壽險業(yè)務保費收入增速分別為5.37%、10.3%、-7.1%和2.6%。除新華保險外，三家公司壽險實現(xiàn)保費正增長。
　　
　　壽險回暖背后，退保、賠款、分紅三高峰使壽險業(yè)面臨高強度現(xiàn)金流考驗。
　　
　　僅退保一項數(shù)據(jù)來看，國壽、平安、新華、太保前三季度退保金分別為502.04億、55.88億、211.49億和148.95億，同比分別增長67.62%、41.47%、63.36%和60.14%。
　　
　　“壽險業(yè)現(xiàn)金流主要與保費收入和保單利益支出相聯(lián)系，如果保費收入在正增長，那么經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅下滑則說明保單大量支出引發(fā)公司現(xiàn)金流壓力。”一家壽險公司總精算師對本報說。
　　
　　“今年確實是給付高峰年，主要來自于2008年5年期壽險產(chǎn)品銷售達到波峰。就我們掌握情況看，各家壽險公司現(xiàn)金流壓力大但都為正，尚可控。明年應該不會持續(xù)，因為2009年的業(yè)績量又有所回落。”一周前，保監(jiān)會三季度通氣會上相關發(fā)言人對表示。
　　
　　除平安無專門壽險統(tǒng)計數(shù)據(jù)外，國壽、新華、太保三季度的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均呈下滑趨勢，分別下滑41.6%、14.8%、12.4%。其資產(chǎn)負債表中“貨幣資金”科目一項，中國人壽較去年三季度同比下滑63.4%，新華為46.4%，其解釋的主要原因為日常流動性管理的需要。截至三季度，太保（包括財險）的貨幣資金為194.3億，相比去年末下滑18.6%。
　　
　　“并不能一定說現(xiàn)金流緊張，但壓力加大是肯定的。”上述精算師分析道。
　　
　　以中國人壽為例。平安證券分析報告稱，2013 年中國人壽預計全年給付總額在1000億-1200 億。前三季度賠款支付為1182.48 億，同比增加86.7%。保單紅利支出同比增長1233%，達到146.32 億；退保金為502 億，同比增長67.6%，退保率3.07%。
　　
　　這應該是中國人壽最后一個“五年給付洪峰”。據(jù)熟悉中國人壽歷史的人士介紹，2007年開始，中國人壽要為2002、2003年銷售的5年期“鴻泰”、“鴻瑞”產(chǎn)品滿期給付買單。這兩款產(chǎn)品躉繳均占據(jù)絕對比重，當時為中國人壽的銷量提振立下汗馬功勞。
　　
　　2007-2008年兩款產(chǎn)品給付規(guī)模高達966億。隨著2008年另一款5年期銀保產(chǎn)品“鴻豐”的熱賣，一定程度上緩解了當年的給付壓力。
　　
　　但另一場可以預期的更大規(guī)模給付洪峰也在2013年到達。作為中國人壽近年的主打，歷史數(shù)據(jù)顯示，“鴻豐”在2006-2008年累計收入2015.15億。
　　
　　因此，在經(jīng)歷了大規(guī)模“鴻系列”產(chǎn)品承保與給付之后，中國人壽也開始重新構建自身的銀保分紅險結構。中國人壽逐漸放棄了5年期為主導的產(chǎn)品，轉而力推躉繳或3年期繳，也似乎在避開客戶對其分紅率與同期銀行5年期存款利率的比較。
　　
　　從季報來看，中國人壽的保單利益支出（賠款、退保、分紅）與費用支出（手續(xù)費、傭金、管理費）占已賺保費的 80%，其中保單利益支出占比67%，費用占比13%。
　　
　　一周前，保監(jiān)會公布壽險業(yè)三季度凈利潤總額為470億，同比增加393.6億，增幅近516%。中國人壽、平安、新華、太保前三季度凈利潤增速分別為218.9%、45.1%、70.0%、157.8%，大增原因主要來自投資收益增加和資產(chǎn)減值損失減少。
　　
　　“壽險業(yè)的利潤報表波動幅度非常大，主要受資金運用情況的影響。”上述精算師說，國壽、平安、新華和太保前三季度的投資收益分別同比增長23.81%、72.76%、33.3%和42.56%。
　　
　　季報稱，太保投資收益增加體現(xiàn)為利息、分紅買賣價差增加；新華得益于類證券化產(chǎn)品投資增加和資本市場波動；而平安則表現(xiàn)為凈投資收益和已實現(xiàn)投資收益的同比增加。
　　
　　三季度以來，保險業(yè)資金運用收益率確有所上升。資本市場較上半年有所好轉，業(yè)內提升權益類投資比重，股票和證券投資基金目前占比10.2%。
　　
　　“今年以來壽險業(yè)增加了大量銀保短期理財產(chǎn)品，拉高了行業(yè)利潤但風險也隨之上漲。”上述精算師稱。同時有業(yè)內人士擔心，今年新增的一、兩年期理財類產(chǎn)品導致的退保和給付將增加。
　　
　　而此前來自保監(jiān)會的一份內部文件稱，部分壽險公司前幾個保單年度曾設置高現(xiàn)金價值、零退保費用、承諾短期收益，把名義上的長期分紅險、萬能險異化成一、兩年期就可退保且無損失的理財產(chǎn)品。這可能使行業(yè)退保長期處于高位運行，產(chǎn)生短期負債配置長期資產(chǎn)的錯配風險。
　　
　　來自保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，保險公司資金運用余額為7.4萬億，較年初增長8.2%；資金運用收益2724.2億，收益率3.82%，同比上升1.5個百分點。
　　
　　另一個造成今年壽險業(yè)利潤增勢搶眼的原因是，上年度利潤基數(shù)較低。“2012年同期利潤總額為76億，比2011年的同期下降了328億，所以2011年的水平是405億。也就是說，今年回升到470億的水平，應當是在正常軌道之內。”保監(jiān)會一位內部人士稱。
　　
　　無憂保提示：壽險業(yè)現(xiàn)金流主要與保費收入和保單利益支出相聯(lián)系，如果保費收入在正增長，那么經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅下滑則說明保單大量支出引發(fā)公司現(xiàn)金流壓力。