【摘要】在保險行業(yè)整體增速放緩、資本市場持續(xù)低靡的內(nèi)外交困下，國內(nèi)四家上市保險公司凈利增速均呈現(xiàn)不同程度下滑。對此，展開如下的分析：

　　凈利增速繼續(xù)下滑
　　中國人壽3月28日召開業(yè)績發(fā)布會，公布了2012年年報，至此，A股4家上市險企年已報悉數(shù)出爐。不出市場預(yù)料，4家險企2012年依然頹勢，未走出低谷。整個保險行業(yè)增速放緩，加之國內(nèi)資本市場持續(xù)低位運行，上市險企凈利增速繼續(xù)下滑。

　　年報數(shù)據(jù)顯示，2012年中國人壽錄得歸屬母公司股東的凈利潤為110.61億元，同比下降39.7%。此前，另外3家上市險企公布的數(shù)據(jù)顯示，中國平安2012年的凈利潤為200.5億元，同比增長3.0%；中國太保2012年的凈利潤為50.77億元，同比下降38.93%；新華保險2012年的凈利潤為29.34億元，同比增長4.79%，但是增速明顯放緩，遜于2011年24%的凈利增速。

　　在解釋凈利增速下滑的原因時，4家險企均提到了投資收益率下降和資產(chǎn)減值損失增加兩大因素。其中，中國人壽總投資收益率為2.8%，為同業(yè)上市公司中最低；中國平安、中國太保、新華保險的總投資收益率分別為2.9%、3.2%、3.2%，均不及5年期存款利率。與2012年整體保險行業(yè)3.4%的投資收益水平相比，4家A股上市險企的表現(xiàn)也并不出色。

　　分析人士指出，這與資本市場的持續(xù)低位運行有關(guān)。上海證券研究員劉洋表示，資本市場的下跌，導(dǎo)致保險資金投資收益率下降，影響了凈利潤。去年保險行業(yè)過低的投資收益不能支持保險資金的負債成本，致使保險資金的規(guī)模越大，負擔(dān)越重。

　　加上各企業(yè)對2011年以來表現(xiàn)不佳的股票資產(chǎn)進行減值計提，讓本就孱弱的保險利潤雪上加霜。中國太保2012年計提“投資資產(chǎn)減值準備”44.13億元，新華保險計提“投資資產(chǎn)減值損失”52.81億元，中國平安計提“可供出售權(quán)益投資的減值損失”64.5億元，中國人壽計提“資產(chǎn)減值損失”310.52億元。

　　壽險銀保渠道持續(xù)受壓

　　對處于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的壽險公司，2012年是必須要耐得住“寂寞”的一年。究其原因，銀保渠道的持續(xù)承壓造成保費增長的乏力就是除資本市場低迷影響凈利潤后的另一大隱憂。

　　縱觀4家上市險企的年報，銀保渠道受壓明顯，受銀行保險監(jiān)管政策的影響，以及銀行理財產(chǎn)品等金融產(chǎn)品沖擊，銀保新單均呈兩位數(shù)負增長，其中太保的銀保新單降幅高達40.2%中國人壽銀保渠道首年保費也大幅降低，但略優(yōu)于同業(yè)上市公司，降幅為18.5%。

　　此外銀保產(chǎn)品的退保也明顯增多。年報顯示，2012年中國人壽退保金高達407.31億元，同比增長11.5%，公司認為主要原因是受各類銀行理財產(chǎn)品沖擊，部分銀保產(chǎn)品退保增加。中國太保的退保金也比2011年增長了28.5%，達到123.18億元，主要原因亦為“銀行渠道部分產(chǎn)品退保增加”。

　　新華保險董事長康典認為，銀行系保險公司的崛起對整個銀保市場的格局產(chǎn)生了重要影響，“作為銀保市場的新生力量，加上與四大行天生的血緣優(yōu)勢，銀保市場嚴峻的局面或?qū)⒊掷m(xù)。截至2012年年底，幾家國有銀行控股的保險公司保費收入增長了約50%，份額上升了1.2個百分點”，康典在致股東書上寫道，“而同期，大型壽險公司的銀行代理業(yè)務(wù)平均下滑了25%”。

　　國泰君安保險業(yè)分析師彭玉龍認為，壽險增速低迷，一是經(jīng)過前幾年的高速發(fā)展，壽險存在內(nèi)在的調(diào)整要求，二是市場環(huán)境發(fā)生了較大變化，影子銀行規(guī)模迅速擴大，保險產(chǎn)品競爭加劇，三是資本市場近年來的不景氣拖累了保險投資收益，保險產(chǎn)品的回報率下降，四是監(jiān)管部門加大了對行業(yè)不規(guī)范行為的監(jiān)管力度，保險營銷員不允許在銀行進行駐點銷售。

　　某券商保險行業(yè)分析師表示，總體來講，壽險公司處于轉(zhuǎn)型時期，保險公司是否能連貫的執(zhí)行其價值轉(zhuǎn)型的策略十分關(guān)鍵。上市險企中，中國人壽在價值轉(zhuǎn)型中不夠堅決，由于2012年下半年沖規(guī)模較大，所以2013年下半年保費增速有難度；新華保險轉(zhuǎn)型效果不錯，但是是否能承受陣痛堅持下去還未可知。相比而言，平安和太保的策略一直較一致，因此業(yè)務(wù)可能會更平穩(wěn)。“從競爭上來講，下半年可能出現(xiàn)的局面是，價值型產(chǎn)品銷售還是比較困難，做規(guī)模只能通過高費用和低邊際的躉交產(chǎn)品實現(xiàn)，行業(yè)好轉(zhuǎn)并不明顯，仍處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的困難階段。”他說。

　　產(chǎn)險成本率繼續(xù)上升

　　隨著產(chǎn)險市場競爭加劇和賠付增加，涉足產(chǎn)險的上市公司也不同程度受到影響。

　　年報顯示，2012年中國太保錄得財產(chǎn)保險業(yè)務(wù)收入696.97億元，同比增長13.0%；綜合成本率為95.8%，同比上升2.7個百分點；凈利潤26.59億元，較2011年下降29.4%。中國平安綜合成本率的上升則好于預(yù)期，較2011年提升1.8個百分點至95.3%，產(chǎn)險貢獻凈利潤46億元，同比下降7%。人保財險2012年綜合成本率95.1%，優(yōu)于行業(yè)水平。

　　對此，分析人士指出，綜合成本率作為一個關(guān)鍵指標上升明顯。三大財險公司人保、平安和太保的綜合成本率均由92%-93%左右，大幅攀升至95%-96%之間，其中，人保使用準備金平滑利潤痕跡非常明顯，因此實際上市場遠比數(shù)據(jù)反映的要差。

　　長江證券劉俊認為，產(chǎn)險行業(yè)剛性的面臨行業(yè)增速放緩和競爭帶來的費用及賠付增長，產(chǎn)險賠付支出依舊承壓。

　　“預(yù)計2013年綜合成本率會繼續(xù)上行至98%以上，影響財險公司利潤增長。”一位保險分析人士表示，相比較而言，財險公司中太保財險2013年受成本率負面影響要小于平安和中國財險，主要是因為2012年其成本率上行最快，反映出來的程度大，2013年由于基數(shù)原因利潤還是會有較大幅度上升。整體來看，由于競爭加劇，財產(chǎn)險目前處于下行周期的關(guān)鍵點，估計要2-3年才能出現(xiàn)周期的底部。

　　無憂保提示：面對保險行業(yè)凈利增速繼續(xù)下滑、壽險銀保渠道持續(xù)受壓、產(chǎn)險成本率繼續(xù)上升等問題，保險行業(yè)亟待結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以尋求新出路。