【摘要】近日，高盛將會幫助中國太平洋保險集團(tuán)股份有限公司（下稱“太保”）增發(fā)。“太保”曾在一紙公告對外披露，已經(jīng)向三大主權(quán)財富基金新加坡政府投資有限公司（GIC）、挪威中央銀行、阿聯(lián)酋阿布扎比投資局定向增發(fā)85億元，令市場倍感意外。
　　“作為償付能力最為充足的上市保險公司，太保并無融資需求，內(nèi)含價值增厚與新業(yè)務(wù)價值稀釋對估值的影響基本相當(dāng)。”各大券商紛紛質(zhì)疑，太保融資的理由是什么？在中國參與定向增發(fā)的上市公司中，能夠吸引到上述3家主權(quán)財富基金同時投資的情形極為少見。
　　對于本次交易的獨(dú)家財務(wù)顧問高盛（亞洲）有限責(zé)任公司（下稱“高盛”）來說，答案卻是道選擇題：其牽頭的上述財團(tuán)是參與太保定向增發(fā)，還是投資人保集團(tuán)的整體上市？高盛最后的選擇是“嫁接”.
　　人保與太保的拿捏
　　中國人民保險集團(tuán)股份有限公司（下稱“人保”）IPO是高盛已經(jīng)追逐三年之久的項目。作為2012年中國最大的融資項目，人保擬A+H同步上市，募集不超過60億美元。
　　然而好事多磨，人保6月底H股上市計劃臨時叫停改期后，延至9月中旬。一位接近人保IPO計劃人士透露，“目前IPO計劃幾乎停滯。”高盛在為人保開列的17家投行承銷商名單中，仍游離于主承銷團(tuán)隊之外。
　　本刊曾獨(dú)家報道，高盛為了贏得主承銷商之位，其殺手锏是以吸引足夠多的基石投資人。
　　人保給予基石投資者的額度是發(fā)行量的30%,雄心勃勃的高盛通過外電披露，將打包基石投資者份額的1/3.經(jīng)小編證實(shí)，其中就包括引入太保的財團(tuán)。
　　“上述財團(tuán)和高盛并沒有長期合作的協(xié)議，按照主權(quán)財富的運(yùn)作規(guī)律，上述財團(tuán)定期都會有中國投資的權(quán)重，它們熱衷進(jìn)行穩(wěn)定地長線投資，特別是快到年底前，有盡快將額度投出去的壓力。”
　　熟悉主權(quán)財富基金運(yùn)作的投行人士舉例，全球熱衷于基石投資的大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)并不多，一有投資機(jī)會，投行都會撲向這些機(jī)構(gòu)目標(biāo)。
　　比如2010年農(nóng)行A+H同步上市時，高盛作為承銷商之一，成功引入了阿布扎比投資局和GIC,當(dāng)時就趕上上述兩家財團(tuán)快到年底，正好有投資額度要盡快投出，同時因為多年合作的關(guān)系，上述兩家放棄了其他投行的邀約，仍然選擇高盛擔(dān)任其財務(wù)顧問。
　　顯然快到年底，上述財團(tuán)又把投資的機(jī)會留給了高盛。不過這一次，高盛并沒有順利在人保項目上復(fù)制強(qiáng)項，而曾經(jīng)承銷過的太保又牽動了高盛敏感的神經(jīng)。
　　人保的一再耽擱，讓高盛猶豫。6月底H股聆訊后，3個月的掛牌有效期即將期滿，是否放棄聆訊期限，將IPO計劃整體再延后？
　　市場的不利傳聞中，如果人保堅持A+H同步上市，按照證監(jiān)會新股發(fā)行政策規(guī)定，新上市項目需要至少一個月的新股預(yù)披露到上發(fā)審會審核的公示期（目前平均三個月），再算上通過發(fā)審到獲得發(fā)行批文的時間。目前還未被正式接受的人保A股上市申請，或?qū)⑼七t至2013年上市。
　　和人保相比，太保穩(wěn)定的投資優(yōu)勢更容易打動投資人。上述參與交易人士分析，太保是一個優(yōu)于同業(yè)的選擇。上述財團(tuán)看中的核心兩點(diǎn)是太保的穩(wěn)定償付能力和投資收益。
　　太保2012年半年中報顯示，繼2011年資本市場低迷而減值計提，大幅拉低了凈利潤和總投資收益率。2012年上半年，太保凈利潤為26.38億元，同比下降54.6%.不過，太保總投資收益率為上市四大保險公司最高，至3.9%，較2011年同期下降了0.5個百分點(diǎn)。根據(jù)高盛測算，其投資收益率每有1個百分點(diǎn)上升，全年盈利將會增加2%.
　　對比人保：人保半年中報披露，2012年整體利潤上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤65.34億元，同比增長23.6%，而每股收益達(dá)到了0.533元，承保業(yè)務(wù)同比增長13.7%。雖然人保通過2009年轉(zhuǎn)制扭虧，但其將資本金用到極致，保費(fèi)規(guī)模連續(xù)數(shù)年以全行業(yè)最快的速度增長形成的超常規(guī)發(fā)展，也正是業(yè)界對其質(zhì)疑最多之處。
　　對2013年不確定因素的擔(dān)憂，或令保險業(yè)融資潮提前而至，即便是償付能力最為充足的太保，也經(jīng)不起游說。而對于覬覦內(nèi)地保險業(yè)許久的國外資本，太保H股的價格已經(jīng)跌破當(dāng)初IPO時的發(fā)行價，通過高盛幾經(jīng)斡旋，交易成功。高盛稱，融資后，太保償付能力將上升28個百分點(diǎn)至307%,遠(yuǎn)高于主要同業(yè)和監(jiān)管紅線（150%）。
　　下坡中的承銷費(fèi)率成功助力太保增發(fā)，高盛提前出手了原本用在人保的殺手锏，難道不等待人保IPO的機(jī)會了？
　　太保此次定向增發(fā)，總體規(guī)模雖不大，但高盛是獨(dú)家發(fā)行人，定向增發(fā)的操作周期比IPO省時省力，相對來說費(fèi)率也較低，按照香港市場及高盛過往的平均費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)--約為增發(fā)規(guī)模的1%被高盛收入囊中，約為8500萬元。
　　在各種融資手段里，投行最為熱衷IPO，因其費(fèi)率最優(yōu)厚。2006年工商銀行宣布全球最大規(guī)模A+H同步上市，融資220億美元，其高達(dá)2.08%的承銷費(fèi)率被譽(yù)為中國盛宴，引得全球投行鷸蚌相爭。
　　如今，越來越多的投行感嘆，爭奪大型金融國企上市的盛宴已經(jīng)成為歷史。它們的失望是從農(nóng)業(yè)銀行A+H上市開始的。農(nóng)行融資達(dá)到了220億美元，聘請9家券商，刷新了中資股最大規(guī)模承銷團(tuán)隊的紀(jì)錄，但費(fèi)率更低，1.15%的費(fèi)率新標(biāo)準(zhǔn)創(chuàng)造了國有大行承銷費(fèi)率的新低。
　　“農(nóng)行成功從強(qiáng)勢投行討價還價中實(shí)現(xiàn)了壓價，而這種情況很可能在人保重演。至少參與承銷商的數(shù)量將突破歷史。”從6月份進(jìn)場后，一位參與人保上市的投行人士并不抱太多希望，他計算，按照目前進(jìn)場工作的17家投行計算，以不超過200億元的融資目標(biāo)計算，相當(dāng)于每家承銷約10億元，融資規(guī)模與中小企業(yè)板IPO比肩，采用農(nóng)行1.15%的承銷費(fèi)率計算，各家所得不超過4000萬元。
　　那么，將人保計劃嫁接到太保，是不是高盛又賺到了？據(jù)接近交易人士表示，高盛已為參與人保投入了巨大的人力物力，談及放棄，很不甘心。高盛還在努力進(jìn)入人保主承銷團(tuán)中。“路演之前，承銷格局都是有可能調(diào)整的。”
　　“目前人保IPO除可能縮減融資規(guī)模外，發(fā)行價讓步也是必然。”上述參與人保上市的投行人士補(bǔ)充，目前人保仍在積極接洽基石投資者，截至目前，未簽署意向性協(xié)議。
　　無憂保提示：人保與太保的拿捏，高盛最后還是選擇了太保。據(jù)相關(guān)人士分析，太保對它來說是一個優(yōu)于同業(yè)的選擇，財團(tuán)看中的核心兩點(diǎn)是太保的穩(wěn)定償付能力和投資收益。