【摘要】保險投資收益率，到底多少才好，這是一個有趣的課題。雖然每個人都希望投資回報越高越好，但每個人心里也明白，長期維持超高的投資回報率，其背后必然伴隨著超過正常水平的風(fēng)險。假設(shè)一個國家的GDP長期在8%左右，而其保險行業(yè)投資回報率卻長期在10%以上，這很可能是壞事而不是好事。
　　2011年官方公布的保險行業(yè)投資收益率是3.6%。不過這個數(shù)字不是傳統(tǒng)意義上的投資收益率，沒有包括浮動盈虧等因素，所以牛市里公布的收益率可能是低估的，而熊市里公布的收益率可能是高估的。對于3.6%這個回報率，很多圈外人覺得太低。其實過去七、八年的投資回報率大概平均在5%左右，累計起來，估計比相當(dāng)一部分股民的成績好多了。更何況要考慮到保險投資受到很多限制，比如負(fù)債匹配、流動性要求等。
　　2012年的保險行業(yè)投資收益率現(xiàn)在還不好說，因為股指其實和年初差不多，只是在一波近20%的上下“電梯行情”中，哪些公司及時獲利了結(jié)，哪些公司高位增倉追漲套牢，情況差別很大。另外今年上半年的債券大牛市，對保險整體肯定是利好，但每個公司具體配置的品種如何、會計上對利潤如何處理，也是千差萬別。精確預(yù)測每個保險公司對外發(fā)布的投資收益率，要比我們?nèi)?nèi)人了解這個公司的實際投資水平難得多。所以筆者的一貫態(tài)度是敬券商的保險分析員而遠(yuǎn)之。
　　當(dāng)然，從另一個角度說，保險公司投資太穩(wěn)健、完全以資產(chǎn)負(fù)債匹配為宗旨、以絕對不出事為目標(biāo)，也是撐不下去的。因為沒有一個公司敢說自己的精算師設(shè)計產(chǎn)品奇思妙想無人能及，也沒有一個公司敢說自己的營銷手段天下第一。金融產(chǎn)品的同質(zhì)化肯定遠(yuǎn)比工業(yè)產(chǎn)品厲害，所以這需要一個金融機構(gòu)的產(chǎn)品設(shè)計、營銷、投資、內(nèi)控等各個環(huán)節(jié)都努力做得比同行稍微好一點，才有可能在競爭中取得領(lǐng)先。
　　另外，在牛熊循環(huán)周期的一個短暫時期，比如一到兩年時間，去判斷一個保險公司投資水平的高低，是不合宜的。合資保險一般謹(jǐn)慎，不大碰權(quán)益類投資，而內(nèi)資保險的股票和股票基金投資比例比合資保險的平均水平高得多。2005年后沒有及時跟上制度變化去買股票的穩(wěn)健保險公司，在那幾年承受了很大的投資壓力。但是到了近兩年熊市，又輪到激進型保險公司愁眉苦臉了。
　　甚至，長期的投資收益率的幾何累計，也未必能說明這個保險公司究竟是不是好公司。這還要看在投資收益率高的時候，保險公司的銷量是上升還是下降的？而較高的投資收益，是被迫去滿足客戶的回報需求，還是留存在自己內(nèi)部？對自己有利的利潤分配政策，是否危害了未來的客戶市場？為了促銷而實行對自己不利的利潤分配，又是否損害了保險公司的償付能力和財務(wù)健康？
　　【無憂保提示】這些復(fù)雜的問題，我不認(rèn)為保險行業(yè)研究員們真的能理清邏輯，取得可靠的數(shù)據(jù)，推斷出有實踐意義的投資結(jié)論。所以對于運作機制復(fù)雜的上市保險公司，我倒覺得草根的市盈率市凈率判斷、技術(shù)分析，要比一本正經(jīng)的基本面分析勝算高。