【摘要】6月初，保監(jiān)會(huì)以密集態(tài)勢(shì)出臺(tái)了“13條”投資新政，《保險(xiǎn)資金投資債券暫行辦法》、《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問(wèn)題通知》等四項(xiàng)暫行辦法已經(jīng)面向社會(huì)征求意見(jiàn)。在這一輪“組合拳”中，債券投資新增無(wú)擔(dān)保債，股權(quán)投資新增現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、能源、資源等領(lǐng)域，保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)從事委托投資業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)公司獲準(zhǔn)管理非保險(xiǎn)資金，同時(shí)還新增了境外投資、股指期貨、融資融券、金融衍生品等投資渠道。
　　上半年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)呈現(xiàn)出資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲而利率水平相對(duì)較低的特點(diǎn)，這使得以固定收益類投資為主體的保險(xiǎn)資金運(yùn)用面臨巨大的挑戰(zhàn)。
　　目前保險(xiǎn)資金可投資品種的期限往往短于負(fù)債久期。這種資產(chǎn)負(fù)債久期不匹配的結(jié)構(gòu)，如遇加息抑或降息導(dǎo)致的利率環(huán)境變化，均對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用和保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售造成影響。
　　中報(bào)尚未出爐，資本市場(chǎng)的持續(xù)低迷，已經(jīng)讓市場(chǎng)對(duì)兩家保險(xiǎn)巨頭的盈利預(yù)減公告有了一定的心理準(zhǔn)備。
　　“中期利潤(rùn)將大幅下降。”中國(guó)人壽8月6日發(fā)布的公告如是稱。根據(jù)中國(guó)太保(601601,股吧)7月12日發(fā)布的預(yù)警公告，上半年歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)較上年同期大幅減少55%。兩家保險(xiǎn)巨頭均表示，上半年業(yè)績(jī)下降的主要原因之一即是資本市場(chǎng)持續(xù)低位運(yùn)行導(dǎo)致的投資收益率下降。
　　今年以來(lái)，尤其是進(jìn)入第二季度以來(lái)，資本市場(chǎng)的持續(xù)振蕩和低迷態(tài)勢(shì)造成保險(xiǎn)投資收益率的繼續(xù)下滑，“長(zhǎng)錢短用”的資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配問(wèn)題依然突出。但就在保費(fèi)、投資雙雙下滑的夾擊中，“13條”保險(xiǎn)投資新政自6月份以來(lái)密集發(fā)布并廣征民意，明顯提振了市場(chǎng)的消極情緒，保險(xiǎn)股也由此走出了一波獨(dú)立的行情。
　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這一輪投資新政“組合拳”帶來(lái)了投資渠道、投資比例、投資品種的拓寬，有助于提升長(zhǎng)期投資收益率，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債久期匹配，平滑收益率波動(dòng)，降低保險(xiǎn)公司投資和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但目前長(zhǎng)線投資品種相對(duì)匱乏，政策能否真正落地也有待觀察，要想切實(shí)緩解“長(zhǎng)錢短用”困境，尚需時(shí)日。
　　意料之中的“盈利預(yù)減”
　　根據(jù)中國(guó)人壽的預(yù)告，中期利潤(rùn)將大幅下降，但下降幅度不會(huì)超過(guò)一季度同比下降29.4%的幅度。
　　相比之下，中國(guó)太保的情況更不容樂(lè)觀。根據(jù)公告，中國(guó)太保預(yù)計(jì)今年上半年歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)較上年同期減少55%?；厥?011年半年報(bào)，中國(guó)太保凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)44.7%至58億元。據(jù)此測(cè)算，太保今年上半年凈利潤(rùn)或?yàn)?6.1億元。
　　正如公告透露的信息，上半年投資收益的下降帶來(lái)了中國(guó)人壽資產(chǎn)減值損失的增加，一并拖累了半年業(yè)績(jī)。事實(shí)上，從一季報(bào)中已經(jīng)看出端倪，資本市場(chǎng)這一“元兇”帶來(lái)中國(guó)人壽凈利潤(rùn)29.4%的同比下滑，達(dá)56.25億元。
　　事實(shí)上，2011年“股債雙殺”的局面，已經(jīng)招致保險(xiǎn)資金運(yùn)用的嚴(yán)重受挫。數(shù)據(jù)顯示，2011年保險(xiǎn)投資收益率僅為3.6%。今年一季度，資本市場(chǎng)趨于平穩(wěn)，中國(guó)人壽、中國(guó)平安(601318,股吧)、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)(601336,股吧)綜合投資收益率（年化）依次為4.72%、4.11%、5.06%和3.9%，時(shí)至二季度，資本市場(chǎng)再度出現(xiàn)大幅下挫的行情，持續(xù)先前的低迷態(tài)勢(shì)。
　　無(wú)獨(dú)有偶。上半年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)呈現(xiàn)出資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲而利率水平相對(duì)較低的特點(diǎn)，這使得以固定收益類投資為主體的保險(xiǎn)資金運(yùn)用面臨巨大的挑戰(zhàn)。統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年6月末，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資總計(jì)達(dá)3.92萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.1%。作為固定收益類投資的主體之一，債券投資金額較上月僅增2.8%，其中企業(yè)債和國(guó)債均出現(xiàn)環(huán)比下降的趨勢(shì)，短期融資券環(huán)比降幅最大，達(dá)21.8%。
　　但市場(chǎng)并非如此悲觀。雖然股市的進(jìn)一步下跌嚴(yán)重拖累了險(xiǎn)企凈利潤(rùn)，央行兩個(gè)月內(nèi)的兩次降息動(dòng)作，有望增加保險(xiǎn)公司債券的公允價(jià)值。渤海證券發(fā)布研報(bào)稱，這一因素將部分抵消由于利率上升導(dǎo)致準(zhǔn)備金計(jì)提（或?qū)⑻嵘┮约靶掳l(fā)債券票面利率下降帶來(lái)的投資收益率下降的不利影響。
　　“壽險(xiǎn)凈利潤(rùn)雖大幅負(fù)增長(zhǎng)，但凈資產(chǎn)提升更為重要。”申銀萬(wàn)國(guó)分析師孫婷認(rèn)為，正因?yàn)殡U(xiǎn)企上半年加大資產(chǎn)減值計(jì)提幅度，中期浮虧會(huì)較之前減少，下半年報(bào)表或可輕裝上陣。
　　“錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)”由來(lái)已久
　　但是，眼下投資收益率的低迷不振，進(jìn)一步暴露出保險(xiǎn)業(yè)長(zhǎng)期存在的“長(zhǎng)錢短用”資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，這已經(jīng)成為保險(xiǎn)業(yè)面臨的主要問(wèn)題之一。
　　一直以來(lái)，保險(xiǎn)資金的負(fù)債久期相對(duì)較長(zhǎng)，尤其壽險(xiǎn)資金較財(cái)險(xiǎn)資金的久期更長(zhǎng)。相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，壽險(xiǎn)企業(yè)的平均負(fù)債久期在10年到20年之間，尤其在當(dāng)前的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型壓力下，壽險(xiǎn)公司更注重發(fā)展長(zhǎng)期交費(fèi)型產(chǎn)品，如10年、12年、15年、20年交產(chǎn)品，保險(xiǎn)期間則更長(zhǎng)，有5年、6年、10年、15年甚至終生保障型產(chǎn)品。
　　相比之下，目前保險(xiǎn)資金可投資品種的期限往往短于負(fù)債久期。這種資產(chǎn)負(fù)債久期不匹配的結(jié)構(gòu)，如遇加息抑或降息導(dǎo)致的利率環(huán)境變化，均對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用和保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售造成影響。以保險(xiǎn)期間較長(zhǎng)的壽險(xiǎn)產(chǎn)品為例，一旦簽訂合同，保單預(yù)定利率即可明確，在利率波動(dòng)的情況下，相應(yīng)帶來(lái)保險(xiǎn)投資收益率的波動(dòng)，壽險(xiǎn)公司要么可能出現(xiàn)“利差損”保單，要么因?yàn)槔嗜狈ξ?dǎo)致銷售受阻，加劇退保分險(xiǎn)。
　　歷史數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債不匹配的結(jié)構(gòu)，往往致使總資產(chǎn)平均收益率小于總負(fù)債的平均利率，如2011年保險(xiǎn)業(yè)平均收益率為3.6%，而同期市場(chǎng)利率為6%左右。因此，業(yè)內(nèi)一直寄希望于保監(jiān)會(huì)放寬投資渠道和投資品種，允許保險(xiǎn)公司涉足更多的長(zhǎng)期投資標(biāo)的，進(jìn)一步拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期，使之與10年期、20年期甚至更長(zhǎng)期的負(fù)債相匹配。
　　目前，保險(xiǎn)公司的投資渠道主要包括固定收益類的銀行協(xié)議存款和債券，權(quán)益類的股票和基金，包括基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資和正待放開的“另類投資”，即股權(quán)投資和不動(dòng)產(chǎn)投資，但在投資主體、投資比例、投資品種等方面，均存在不同程度的限制，投資渠道的進(jìn)一步拓寬，成為業(yè)內(nèi)長(zhǎng)期以來(lái)的共同呼聲。
　　組合拳利好“長(zhǎng)期收益”
　　通常而言，長(zhǎng)期國(guó)債、長(zhǎng)期股權(quán)投資和債權(quán)投資計(jì)劃有助于改善資產(chǎn)負(fù)債久期結(jié)構(gòu)，但國(guó)債收益率相對(duì)較低，且市場(chǎng)提供的長(zhǎng)期國(guó)債品種相對(duì)較少，難以滿足保險(xiǎn)資金的回報(bào)率要求。相比之下，長(zhǎng)期股權(quán)投資和債權(quán)投資計(jì)劃成為諸多保險(xiǎn)公司覬覦的焦點(diǎn)，但一直以來(lái)在投資比例、投資領(lǐng)域和準(zhǔn)入門檻上存在嚴(yán)格的限制。
　　另類投資松綁無(wú)疑是此次投資新政中的最大亮點(diǎn)。根據(jù)《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知（征求意見(jiàn)稿）》，直接和間接投資方式不再單獨(dú)設(shè)限；直接股權(quán)投資對(duì)象擴(kuò)大至能源、資源和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、新型商貿(mào)流通企業(yè)，而非局限于原來(lái)要求的“和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的企業(yè)”；在股權(quán)投資基金方面，增加了成長(zhǎng)基金，新興戰(zhàn)略企業(yè)基金范圍則增加了金融服務(wù)業(yè)；險(xiǎn)企償付能力要求降至120%。
　　“這意味著股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)投資進(jìn)入實(shí)際的操作階段，另類投資興起，對(duì)提升長(zhǎng)期投資收益率明顯利好。”國(guó)泰君安證券分析師彭玉龍認(rèn)為，以股權(quán)投資基金年化收益率達(dá)10%~15%計(jì)算，單是股權(quán)投資即可提升投資收益率50~100個(gè)基點(diǎn)；不動(dòng)產(chǎn)投資如果按6%~8%的收益率計(jì)算，可提升投資收益率20~60個(gè)基點(diǎn)，并且可能產(chǎn)生很大的資產(chǎn)升值空間。
　　【無(wú)憂保提示】“相比其他投資類別，股權(quán)投資和不動(dòng)產(chǎn)投資放開，更有助于改善保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債久期不匹配的局面，平滑收益率波動(dòng)的局面，為保險(xiǎn)資金帶來(lái)較穩(wěn)定的長(zhǎng)期收益預(yù)期，降低險(xiǎn)企的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。”對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院院長(zhǎng)王穩(wěn)稱，期待上述政策真正落地，以切實(shí)改善“長(zhǎng)錢短用”的困境。