【導(dǎo)讀】:[摘要]保險(xiǎn)資金具有必須實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資資金，是長(zhǎng)期性的資金等特點(diǎn)。與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用形式中以協(xié)議存款和債券為最主要資產(chǎn)配置類(lèi)別，權(quán)益類(lèi)投資在整體資產(chǎn)中所占的比重較小，投資渠道有待進(jìn)一步拓寬。從目前我

　　[摘要]保險(xiǎn)資金具有必須實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資資金，是長(zhǎng)期性的資金等特點(diǎn)。與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用形式中以協(xié) 議存款和債券為最主要資產(chǎn)配置類(lèi)別，權(quán)益類(lèi)投資在整體資產(chǎn)中所占的比重較小，投資渠道有待進(jìn)一步拓寬。從目前我國(guó)的實(shí)際情況分析，保險(xiǎn)資金入市后，資金運(yùn) 用在投資組合管理模式上、投資品種上、投資操作手法上有其新特點(diǎn)，保險(xiǎn)公司應(yīng)穩(wěn)健投資，逐步增大投資量。

　　一、保險(xiǎn)資金的主要特性

　　保險(xiǎn)資金可分為非壽險(xiǎn)資金和壽險(xiǎn)資金兩類(lèi)不同性質(zhì)的資金，一般來(lái)說(shuō)，非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)是保險(xiǎn)期限短(通常是一年)、一次性繳付保險(xiǎn)費(fèi)和保險(xiǎn)事故發(fā)生具 有隨機(jī)性，非壽險(xiǎn)資金更重視短期投資及資產(chǎn)的流動(dòng)性。而壽險(xiǎn)資金由于壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保險(xiǎn)期限長(zhǎng)，并且也不會(huì)發(fā)生危及公司生存的巨災(zāi)，可進(jìn)行長(zhǎng)期投資，資產(chǎn)流動(dòng)性 要求不高。

　　概括起來(lái)保險(xiǎn)資金主要有以下幾個(gè)特性：

　　1.保險(xiǎn)資金必須實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債匹配管理。保險(xiǎn)公司要確保未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，其資產(chǎn)的現(xiàn)金流和期限必須與負(fù)債的現(xiàn)金流和期限相匹配，因此，在投資組合中， 作為固定收益的債券投資占據(jù)著絕對(duì)比重。從投資組合管理的角度考慮，一旦戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置決定后，不會(huì)再次大幅改變各資產(chǎn)類(lèi)別的配置比例，也不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)的 一時(shí)波動(dòng)而輕易改變既定的投資策略。

　　2.保險(xiǎn)資金是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資資金。保險(xiǎn)公司的每一份保單后面承保著高額的風(fēng)險(xiǎn)，從當(dāng)前我國(guó)保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品構(gòu)成看，壽險(xiǎn)公司的投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品和萬(wàn) 能壽險(xiǎn)產(chǎn)品所占的比重已經(jīng)超過(guò)50%，傳統(tǒng)壽險(xiǎn)比例約占30%；非壽險(xiǎn)公司中，賠付率較高，現(xiàn)金流出具有隨機(jī)性的車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)占非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的70%左右，所有 這些都決定了保險(xiǎn)資金投資的主要目標(biāo)是保值，其次才是增值。

　　3.保險(xiǎn)資金是長(zhǎng)期性的資金。在保險(xiǎn)資金中，壽險(xiǎn)資金占據(jù)絕對(duì)比重，其對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)許多是長(zhǎng)達(dá)20年—30年的長(zhǎng)期保單，因此，保險(xiǎn)資金所對(duì)應(yīng)的投資策略也是長(zhǎng)期投資。

　　保險(xiǎn)公司的投資目標(biāo)是追求持續(xù)、穩(wěn)定的和可預(yù)計(jì)的收入來(lái)履行對(duì)保單持有人的合約義務(wù)，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，投資策略更傾向于安全性和謹(jǐn)慎性，因此，保險(xiǎn)資 金的投資要考慮到資金的安全性、流動(dòng)性和收益性，“三性兼顧，安全第一”是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的基本原則。在此基礎(chǔ)上形成的保險(xiǎn)資金的投資理念可以概括為穩(wěn)健投 資、價(jià)值投資，因此，保險(xiǎn)資金的性質(zhì)決定了其資金運(yùn)用原則和投資理念。

　　二、保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)配置的決定因素

　　保險(xiǎn)資金的性質(zhì)在很大程度上也決定了保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)配置，保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)配置主要由以下幾個(gè)因素決定：保險(xiǎn)資金資產(chǎn)負(fù)債比例和保單的性質(zhì)；與保單相匹 配的投資品種的收益、久期、凸性和流動(dòng)性等其它特性；保險(xiǎn)資金運(yùn)用的政策限制和政策環(huán)境；保險(xiǎn)資金投資組合的分散化要求；保險(xiǎn)公司投資業(yè)績(jī)考核要求等。

　　長(zhǎng)期的投資實(shí)踐和理論證明，選擇合理的投資組合配置方法和合適的投資組合管理模式是保險(xiǎn)資金規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)最主要和有效的手段。從理論上來(lái)說(shuō)，構(gòu)建投資 組合主要有兩種不同的方法，一是根據(jù)各類(lèi)資產(chǎn)的收益——風(fēng)險(xiǎn)特性，建立最優(yōu)化模型來(lái)測(cè)算各類(lèi)資產(chǎn)的投資組合配置比例進(jìn)行資產(chǎn)配置；二是將投資收益和相關(guān)負(fù) 債價(jià)值變化同時(shí)考慮，運(yùn)用嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債匹配技術(shù)進(jìn)行資產(chǎn)配置。從資金性質(zhì)來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)資金必須運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債匹配技術(shù)來(lái)進(jìn)行投資組合管理，少部分保險(xiǎn)結(jié)余資 金可以根據(jù)投資目標(biāo)要求，運(yùn)用最優(yōu)化模型來(lái)獲取收益。

　　根據(jù)對(duì)美國(guó)、歐洲大陸、英國(guó)和中國(guó)保險(xiǎn)資金投資組合狀況的研究，可以得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：

　　1.國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)配置以債券、股票和貸款為主，債券投資是最主要的資產(chǎn)類(lèi)別，而我國(guó)則是以協(xié)議存款和債券為最主要的資產(chǎn)配置類(lèi)別，權(quán)益類(lèi)投資在整體資產(chǎn)中所占的比重較小。

　　2.國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)資金的運(yùn)用已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了投資多元化。而我國(guó)保險(xiǎn)資金的投資渠道有待進(jìn)一步拓寬，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)有可能放開(kāi)的投資渠道包括：國(guó) 家大型重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；一些商業(yè)貸款和政策性貸款；開(kāi)放對(duì)金融機(jī)構(gòu)的投資，如股權(quán)投資，進(jìn)行銀行、保險(xiǎn)、證券的混業(yè)經(jīng)營(yíng)；投資于金融衍生產(chǎn)品，進(jìn)行套期 保值等。

　　3.國(guó)外保險(xiǎn)資金根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)而進(jìn)行靈活的資產(chǎn)配置調(diào)整。根據(jù)我們對(duì)國(guó)外保險(xiǎn)資金投資組合的動(dòng)態(tài)變化情況分析，國(guó)外保險(xiǎn)資金的投資組合并不是一 成不變的，而是根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期的變化進(jìn)行靈活動(dòng)態(tài)調(diào)整的(見(jiàn)表1、2)。根據(jù)瑞土再保險(xiǎn)公司的研究資料，從1992年到2000年，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家處于一個(gè) 經(jīng)濟(jì)周期的上升階段，美國(guó)和歐洲保險(xiǎn)資產(chǎn)中，股票的投資比例分別從1992年的11.6%和23.4%上升到2000年的30%和37.1%，權(quán)益類(lèi)投資 的比例有較大幅度的提高。而債券投資比例均有不同程度的下降。

　　表1美國(guó)保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)配置

　　(單位：%)

　　表2歐洲保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)配置

　　(單位：%)

　　資料來(lái)源：瑞士再保險(xiǎn)公司研究報(bào)告《Signa》，2002年第五期。

　　保險(xiǎn)資金直接投資股票后，為我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用開(kāi)辟了一條新的投資渠道，為保險(xiǎn)資金分散投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資金運(yùn)用的多元化打下了較好的基礎(chǔ)，保險(xiǎn)資金穩(wěn)健投資，價(jià)值投資的理念與基金、QFII等其它大型投資機(jī)構(gòu)是基本一致和相通的。

　　三、我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用的特點(diǎn)

　　1.在投資組合管理模式上，資產(chǎn)配置過(guò)程完成后，就要選擇合適的長(zhǎng)期投資組合管理模式，經(jīng)典的投資組合管理方法主要有以下幾種：購(gòu)買(mǎi)并持有戰(zhàn)略；恒定 比例戰(zhàn)略；固定比例組合保險(xiǎn)CPPI(Constant-Proportion Portfolio Insurance)；時(shí)間不變投資組合保護(hù) TIPP(Time Invariant Portfolio Protection)。購(gòu)買(mǎi)并持有戰(zhàn)略屬于消極型的投資組合管理方法，恒定比例戰(zhàn)略、固 定比例組合保險(xiǎn)和時(shí)間不變投資組合保護(hù)屬于積極型的投資組合管理方法。

　　上述幾種投資組合方法都有其明顯的戰(zhàn)略特征并適合于不同的證券市場(chǎng)環(huán)境，沒(méi)有哪一種方法明顯優(yōu)于其他方法，因此，不存在適合于任何市場(chǎng)環(huán)境下的投資組 合管理模式。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，最重要的是根據(jù)資金的性質(zhì)和股票市場(chǎng)環(huán)境的變化，選擇最適合自己的投資組合管理方法。對(duì)于保險(xiǎn)資金投資者來(lái)說(shuō)，其資金性質(zhì)決 定了買(mǎi)人并持有的投資組合管理方法是最基本和最主要的投資組合管理模式，因此，一般不會(huì)大規(guī)模頻繁地在股票買(mǎi)賣(mài)和基金申購(gòu)贖回方面作波段操作。

　　2.在投資品種上，保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期性和其投資的低風(fēng)險(xiǎn)偏好決定了其在股票市場(chǎng)上的投資品種為具有長(zhǎng)期、穩(wěn)定、持續(xù)的分紅能力的大盤(pán)、績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股。這些 大盤(pán)、績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股一般具有以下特點(diǎn)：長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益；公司治理結(jié)構(gòu)完善、財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)??；流動(dòng)性較好；在二級(jí)市場(chǎng)上抗跌性較好，波動(dòng)較小。

　　3.在投資操作手法上，雖然買(mǎi)人并持有長(zhǎng)期投資是保險(xiǎn)資金最基本和最主要的投資組合管理模式，與基金相比，戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)調(diào)整的比例較基金少，同時(shí)選擇的 股票的波動(dòng)也會(huì)較小。但保險(xiǎn)公司也不排除利用少部分資金在權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)上采取積極的戰(zhàn)術(shù)配置，進(jìn)行波段操作，獲取短期投資收益。這主要是基于以下兩點(diǎn)考慮：

　　(1)保險(xiǎn)公司受年度投資績(jī)效考核的影響，也會(huì)追求一定的超額投資收益。按國(guó)內(nèi)金融會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，保險(xiǎn)公司持有的基金若是按長(zhǎng)期投資名義持有的，按市價(jià)與 成本孰低的原則記帳，浮盈不計(jì)入利潤(rùn)，一旦市價(jià)超過(guò)成本，贖回基金可實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)收益而轉(zhuǎn)入損益表，因此，對(duì)于市價(jià)或凈值超過(guò)成本的一小部分基金，不排除保險(xiǎn) 公司有贖回的動(dòng)機(jī)。

　　(2)在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，提高保險(xiǎn)資金的投資收益是現(xiàn)代保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的重要條件和特征，因此，保險(xiǎn)公司在樹(shù)立長(zhǎng)期投資理念的同時(shí)，不妨礙保險(xiǎn)資金根據(jù) 經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)和市場(chǎng)的變化，對(duì)各資產(chǎn)類(lèi)別組合進(jìn)行積極的動(dòng)態(tài)再平衡。在選擇長(zhǎng)期性的投資組合管理模式的同時(shí)，還可以采取靈活改變各資產(chǎn)類(lèi)別配置比例的年 度戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置方法，對(duì)投資組合進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，以降低風(fēng)險(xiǎn)，增加收益。

　　保險(xiǎn)公司作為目前我國(guó)證券市場(chǎng)上的主要機(jī)構(gòu)投資者，在穩(wěn)健投資、價(jià)值投資的投資理念指導(dǎo)下，必將會(huì)成為穩(wěn)定證券市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，隨著保險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)控制能力和水平的不斷提高，保險(xiǎn)資金人市的比例還會(huì)不斷地增長(zhǎng)。

　　作者：中國(guó)人民保險(xiǎn)資產(chǎn)管理有限公司 崔斌

　　來(lái)源：《保險(xiǎn)研究》2005年第09期

　　[ 2006年1月19日 ]編輯整理: [ 中國(guó)保險(xiǎn)網(wǎng) ]

　　【作者：崔斌】  【出處：中國(guó)保險(xiǎn)網(wǎng)】