【導(dǎo)讀】:付強(qiáng)：博士、高級(jí)經(jīng)濟(jì)師?，F(xiàn)任申萬(wàn)巴黎基金管理公司市場(chǎng)策略經(jīng)理?！醺稄?qiáng) ■未來(lái)中國(guó)基金規(guī)模將達(dá)1.5-2萬(wàn)億元人民幣 ■股票型基金將占據(jù)基金市場(chǎng)大半江山 ■新老基金對(duì)行業(yè)規(guī)模均衡貢獻(xiàn) ■被動(dòng)型投資獲得真正大發(fā)展 ■基金費(fèi)率水平逐漸下

　　付強(qiáng)：博士、高級(jí)經(jīng)濟(jì)師?，F(xiàn)任申萬(wàn)巴黎基金管理公司市場(chǎng)策略經(jīng)理?！?付強(qiáng)

　　■未來(lái)中國(guó)基金規(guī)模將達(dá)1.5-2萬(wàn)億元人民幣

　　■股票型基金將占據(jù)基金市場(chǎng)大半江山

　　■新老基金對(duì)行業(yè)規(guī)模均衡貢獻(xiàn)

　　■被動(dòng)型投資獲得真正大發(fā)展

　　■基金費(fèi)率水平逐漸下行

　　■代銷主導(dǎo)、多渠道營(yíng)銷格局初步形成

　　■基金管理公司的發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入新階段

　　■基金持有人結(jié)構(gòu)和行為發(fā)生根本性變化

　　■養(yǎng)老金成為重要的資金來(lái)源

　　■公募基金與專戶理財(cái)業(yè)務(wù)并行發(fā)展

　　牛市下中國(guó)基金業(yè)的發(fā)展將呈現(xiàn)一系列明顯區(qū)別于熊市下的新特征，包括基金規(guī)模與結(jié)構(gòu)、投資風(fēng)格、銷售模式、基金費(fèi)率、持有人行為等，它們對(duì)基金公司業(yè)務(wù)發(fā)展、基金投資人的選擇甚至行業(yè)監(jiān)管都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

　　中國(guó)的開(kāi)放式基金是在過(guò)去四年漫漫熊市中成長(zhǎng)起來(lái)的，由此也披上了鮮明的熊市特征。目前我們正經(jīng)歷了新一輪牛市，如果牛市在未來(lái)得以長(zhǎng)期延續(xù)，那么中國(guó)基金業(yè)的發(fā)展勢(shì)必會(huì)展現(xiàn)出一系列我們未曾領(lǐng)略的新特征，包括市場(chǎng)總量與結(jié)構(gòu)、投資、營(yíng)銷、客戶等方方面面，這些重大方向性的變化非常值得我們提前預(yù)判，它們對(duì)基金公司業(yè)務(wù)發(fā)展、基金投資人的選擇甚至行業(yè)監(jiān)管都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。鑒于中國(guó)基金業(yè)發(fā)展還未曾經(jīng)歷過(guò)真正的長(zhǎng)期牛市，所以我們主要對(duì)照美國(guó)上世紀(jì)90年代典型大牛市的情況進(jìn)行分析，從10大方面來(lái)揭示未來(lái)中國(guó)基金業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)。

　　一、未來(lái)中國(guó)基金規(guī)模將達(dá)1.5-2萬(wàn)億元人民幣

　　1990年，美國(guó)共同基金的總規(guī)模只有10650億美元，經(jīng)過(guò)整個(gè)90年代牛市十年，共同基金的總規(guī)模達(dá)到了68640億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)21%，并于1999年歷史性地超過(guò)了商業(yè)銀行6萬(wàn)億的資產(chǎn)規(guī)模。目前，我國(guó)開(kāi)放式基金和封閉式基金合計(jì)約6200億份和8500億元資產(chǎn)規(guī)模。假定中國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)5年的大牛市，那么我們預(yù)測(cè)到2010年中國(guó)基金業(yè)凈值總規(guī)模有望達(dá)到1.5-2萬(wàn)億元。

　　牛市下市場(chǎng)深度的相應(yīng)拓展（包括全流通改革導(dǎo)致的制度性擴(kuò)容以及大量?jī)?yōu)質(zhì)公司的上市）是基金規(guī)模預(yù)測(cè)的基本前提。截至2006年底，我國(guó)股票市場(chǎng)總市值達(dá)到了8.9萬(wàn)億元人民幣，年增幅達(dá)到了175%。根據(jù)海外大型投資銀行的預(yù)測(cè)，到2010 年，中國(guó)A 股市場(chǎng)的總市值和自由流通市值可能分別達(dá)到2 萬(wàn)億美元和6000 億美元。在上述預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上，根據(jù)過(guò)往幾年中國(guó)基金實(shí)際持股占流通市值比例持續(xù)上升的情況（2005年底為16.4%），我們假設(shè)該比例在2010年為30%，到2010年，基金總規(guī)模將為1800億美元，即1.5萬(wàn)億人民幣左右，該預(yù)測(cè)內(nèi)含的未來(lái)四年的年增長(zhǎng)率為16%。這是比較保守的預(yù)測(cè)，因?yàn)檫^(guò)往四年我國(guó)基金規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率為55%。所以，如果正常的話，到2010年我國(guó)基金業(yè)總規(guī)模有望達(dá)到1.5-2萬(wàn)億元人民幣。

　　除了牛市假定外，目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境與美國(guó)1990年代也有高度的相似性，主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的高增長(zhǎng)以及相應(yīng)的企業(yè)盈利的增長(zhǎng)、長(zhǎng)期的低利率和低通貨膨脹導(dǎo)致投資理財(cái)需求異常高漲、養(yǎng)老金制度改革為共同基金提供最穩(wěn)定的增量資金，同時(shí)，金融結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型、尤其是商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的大力發(fā)展將導(dǎo)致目前16萬(wàn)億人民幣的銀行儲(chǔ)蓄資源外溢，成為基金業(yè)大發(fā)展最主要的可保障的資金供給。

　　二、股票型基金將占據(jù)基金市場(chǎng)大半江山

　　在牛市環(huán)境下，股票型基金無(wú)疑將是最大的受益品種。1990年代，美國(guó)的股票型基金規(guī)模從2390億美元增長(zhǎng)到40420億美元，增長(zhǎng)了17倍；混合型基金從360億美元增長(zhǎng)到3830億美元，增長(zhǎng)了近11倍。由此，一舉扭轉(zhuǎn)了1990年非股票投資產(chǎn)品占74%的局面，1999年股票和混合型基金產(chǎn)品占據(jù)了65%的市場(chǎng)份額。

　　截止到2006年1季度末，我國(guó)貨幣基金規(guī)模達(dá)到有史以來(lái)最高的近2300億人民幣，占到整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模的47%，是基金市場(chǎng)上絕對(duì)第一大品種。目前，經(jīng)過(guò)短短一年左右的牛市洗禮，股票型基金和混合型基金的合計(jì)規(guī)模已經(jīng)迅速占到基金行業(yè)整體規(guī)模的83%。我們有理由相信，未來(lái)中國(guó)股票型基金將隨股票市場(chǎng)大發(fā)展而長(zhǎng)期發(fā)展。

　　在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，值得關(guān)注的一個(gè)重要現(xiàn)象是，在1990年代，在高風(fēng)險(xiǎn)和高收益股票型基金高速發(fā)展的同時(shí)，低風(fēng)險(xiǎn)基金在美國(guó)也沒(méi)有停頓發(fā)展。例如，債券基金從2910億美元增長(zhǎng)到8080億美元，貨幣基金從10650億美元增長(zhǎng)到16130億美元，這主要是因?yàn)橥顿Y人的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好是存在結(jié)構(gòu)性差異。這種狀況在中國(guó)也將會(huì)出現(xiàn)。因?yàn)?，大量中?guó)百姓在低生活水準(zhǔn)條件下，其投資理財(cái)會(huì)相對(duì)更加注重安全性。在低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品中，債券基金發(fā)展尤為值得關(guān)注。實(shí)際上，對(duì)于任何一個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家而言，繁榮的債券市場(chǎng)一定是不可或缺的，我國(guó)有關(guān)監(jiān)管部門已經(jīng)在戰(zhàn)略上認(rèn)識(shí)到了這個(gè)問(wèn)題，并可能在未來(lái)重點(diǎn)促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展，所以目前不到3%市場(chǎng)份額的債券基金未來(lái)很有可能加速發(fā)展。

　　三、新老基金對(duì)行業(yè)規(guī)模均衡貢獻(xiàn)

　　從美國(guó)在1990年代的共同基金業(yè)規(guī)模巨幅增量分析，有超過(guò)50%比重來(lái)自于老基金的未分配投資收益，40%比重來(lái)自于老基金的持續(xù)銷售，只有10%比重來(lái)自于新基金發(fā)行。另外，自2001年以來(lái)，美國(guó)共同基金總數(shù)已連續(xù)4年下降。這是由于基金投資人在選擇基金時(shí)有“喜老厭新”的偏好。在1995年至2005年期間，運(yùn)作十年以上的股票和債券基金規(guī)模在同類基金總規(guī)模的比例從64%上升到82%，提高了近20個(gè)百分點(diǎn)。

　　美國(guó)的案例有三方面的重要啟示：一是在持續(xù)性牛市下，濫用分紅對(duì)基金投資人和基金管理公司都不是最佳的選擇。因?yàn)?，?duì)投資人而言將損失后市增值潛力，對(duì)于基金公司而言則意味著管理規(guī)模的下降；二是持續(xù)銷售異常重要，它是牛市下低成本、快節(jié)奏地?cái)U(kuò)展規(guī)模的重要手段；三是積極開(kāi)發(fā)創(chuàng)新性的新產(chǎn)品。與美國(guó)不同，中國(guó)基金投資人在新舊基金的選擇上卻更偏向于“喜新厭老”。在2004年至2006年期間，在存量開(kāi)放式股票基金中，成立一年以內(nèi)的新基金占比平均超過(guò)50%，成立一年以上的“老基金”只占不到一半的市場(chǎng)份額。因此，可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)中國(guó)基金業(yè)總體規(guī)模增長(zhǎng)將呈現(xiàn)分紅、持續(xù)銷售與新發(fā)基金三者的結(jié)構(gòu)變化。

　　四、被動(dòng)型投資獲得真正大發(fā)展

　　目前，中國(guó)的股票指數(shù)基金發(fā)展并不順利。除ETF外，指數(shù)基金的總規(guī)模只有100余億份。實(shí)踐和理論都表明，牛市下大多數(shù)積極管理型基金是很難戰(zhàn)勝市場(chǎng)指數(shù)的，牛市下指數(shù)基金的投資業(yè)績(jī)更易突顯。在過(guò)往幾年證券市場(chǎng)中，熊市在很大程度上導(dǎo)致中國(guó)指數(shù)基金的投資業(yè)績(jī)不佳，持續(xù)落后于非指數(shù)基金。相比之下，美國(guó)在1990年代持續(xù)10年的大牛市直接孕育了指數(shù)基金的大發(fā)展，指數(shù)基金的總規(guī)模從1990年的30億美元發(fā)展到1999年的3830億美元，增長(zhǎng)了驚人的127倍！

　　在過(guò)去一年牛市行情中，被動(dòng)型指數(shù)基金的整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)戰(zhàn)勝了主動(dòng)型的股票型基金品種，這是中國(guó)基金史上的第一次。根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，開(kāi)放式指數(shù)基金在去年的平均凈值增長(zhǎng)率為125.87%，開(kāi)放式股票型基金的平均凈值增長(zhǎng)率為121.41%，開(kāi)放式混合型基金中偏股型基金的平均凈值增長(zhǎng)率為112.48%，平衡型基金的平均凈值增長(zhǎng)率為108.89%。這些數(shù)據(jù)明確說(shuō)明，在牛市環(huán)境下，被動(dòng)投資類型基金相對(duì)業(yè)績(jī)水平將超過(guò)主動(dòng)投資類型基金，這是一個(gè)一般性或國(guó)際性的市場(chǎng)規(guī)律。由此，我們預(yù)測(cè)，只要中國(guó)資本市場(chǎng)真正出現(xiàn)長(zhǎng)期牛市，指數(shù)基金大發(fā)展是值得期待的。

　　五、基金費(fèi)率水平逐漸下行

　　雖然1990年代的美國(guó)基金規(guī)模大幅上升，投資人對(duì)基金的需求也非常強(qiáng)勁，但基金費(fèi)率在總體上卻呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)。以基金持有人年均總成本（包括年化的銷售費(fèi)用及年度基金運(yùn)作費(fèi)用）計(jì)，在1990年時(shí)的美國(guó)股票型基金、債券型基金和貨幣型基金的總成本分別為181、171和53個(gè)基點(diǎn)，到了1998年，它們分別下降到135、109和42個(gè)基點(diǎn)。如何解釋這一現(xiàn)象？從總體上看，基金供給的力量沖抵了基金需求的力量。此外，三個(gè)結(jié)構(gòu)性因素也導(dǎo)致了基金成本的下降：一是1980年代初開(kāi)始實(shí)行的持續(xù)營(yíng)銷費(fèi)導(dǎo)致基金收費(fèi)結(jié)構(gòu)大變，并呈下降趨勢(shì)；二是投資人本身越來(lái)越傾向于選擇低費(fèi)率基金；三是部分基金公司的規(guī)模越來(lái)越大，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)使它們有條件降低平均基金成本。在我國(guó)未來(lái)基金市場(chǎng)的發(fā)展中，上述總量和結(jié)構(gòu)性因素同樣存在。所以，我們認(rèn)為，我國(guó)未來(lái)基金總體費(fèi)率將逐漸下行。對(duì)于長(zhǎng)期投資而言，由于復(fù)利效應(yīng)的存在，費(fèi)率是影響投資收益和持有人利益的一個(gè)非常重要的因素。

　　六、代銷主導(dǎo)、多渠道營(yíng)銷格局初步形成

　　根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)開(kāi)放式基金發(fā)展的前四年，即市場(chǎng)熊市環(huán)境下的2002-2005年，通過(guò)商業(yè)銀行和證券公司的代銷比例大體維持在50-70%水平，基金公司的直銷比例為30-50%。頗為引人注目的是，銀行代銷比例的直線下降，從2002年的51%下降到2005年的31%，整整下降了20個(gè)百分點(diǎn)，該部分幾乎完全被證券公司代銷所取代。

　　牛市對(duì)基金營(yíng)銷渠道的影響也是非常明顯的。首先，由于個(gè)人投資人逐漸占據(jù)客戶主體，因而市場(chǎng)觸角眾多的代銷渠道的地位將上升。在1990年，美國(guó)股票和債券基金銷售中77%是通過(guò)代銷，1999年則上升到82%。我們初步估計(jì)，在2006年的牛市環(huán)境下，基金代銷的整體比例可能上升到80-90%的水平。其中，銀行代銷比例可能達(dá)到歷史最高的60-70%的水平，預(yù)計(jì)其在未來(lái)基金市場(chǎng)上代銷的地位還將上升。其次，多元化的基金銷售渠道有望形成。除了銀行的強(qiáng)勢(shì)地位外，最值得關(guān)注的變量是保險(xiǎn)公司。對(duì)于基金銷售來(lái)說(shuō)，它們的市場(chǎng)化銷售能力和銷售隊(duì)伍及網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模意義重大。此外，財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司、基金超市、折扣經(jīng)紀(jì)商等銷售渠道也會(huì)在未來(lái)顯示它們的存在與實(shí)力。

　　七、基金管理公司的發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入新階段

　　目前，我國(guó)共有58家已開(kāi)業(yè)的基金管理公司。就總體特征而言，我國(guó)基金管理公司為證券公司和信托公司所主導(dǎo)，外資機(jī)構(gòu)謀求控股的努力已初露端倪。同時(shí)，混業(yè)趨勢(shì)下的金融控股公司模式也逐漸浮出水面，目前有銀行系基金公司，未來(lái)將可能會(huì)有保險(xiǎn)系基金公司等。

　　雖然過(guò)往幾年我國(guó)基金業(yè)整體發(fā)展速度不低，但在相對(duì)嚴(yán)酷的市場(chǎng)環(huán)境下，基金公司的財(cái)務(wù)狀況已出現(xiàn)嚴(yán)重分化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2005年53家基金管理公司中，當(dāng)年盈利的只有31家，虧損的有22家，盈利面不足6成。相比之下，59%的美國(guó)基金公司管理規(guī)模小于10億美元，500億美元規(guī)模以上的公司只占9%，這是基金行業(yè)的一個(gè)基本特性。我國(guó)2006年底基金管理規(guī)模小于50億元人民幣的公司有18家，超過(guò)了基金公司總家數(shù)的1/3，基金管理規(guī)模超過(guò)300億人民幣的有8家，家數(shù)占比為15%，同時(shí)已有兩家公司資產(chǎn)管理規(guī)模超過(guò)一千億人民幣。未來(lái)基金管理公司內(nèi)部?jī)蓸O分化的趨勢(shì)仍將繼續(xù)演繹。

　　未來(lái)基金公司競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展的主線在于誠(chéng)信與業(yè)績(jī)。基金行業(yè)是受人之托、代人理財(cái)?shù)男袠I(yè)，誠(chéng)信是該行業(yè)與具體基金公司發(fā)展的生命線，在此基礎(chǔ)之上，投資業(yè)績(jī)無(wú)疑是客戶在不同基金間進(jìn)行選擇最主要、最重要的依據(jù)。我國(guó)基金管理公司過(guò)往幾年的發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)雖然也離不開(kāi)這條主線，2006年的情況最明顯和最清晰地揭示了這一規(guī)律。2006年底基金管理規(guī)模最大的前十家公司與2005年底相比出現(xiàn)了四家新面孔，這四家公司無(wú)一例外地：均有五星級(jí)的股票型或混合型基金，均無(wú)三星級(jí)以下的股票型或混合型基金（根據(jù)晨星公司數(shù)據(jù)）。同時(shí)，在2006年底的前十大公司中我們沒(méi)有找到過(guò)往幾年基金管理規(guī)模始終名列行業(yè)前茅的某基金管理公司，因?yàn)槠洳糠止靖吖苣壳罢嫦咏鹑诔舐劇?/p>

　　另一方面，基金公司發(fā)展將從單純的內(nèi)涵式發(fā)展轉(zhuǎn)向內(nèi)涵與外延并重發(fā)展，尤其將出現(xiàn)以市場(chǎng)化原則主導(dǎo)的基金公司購(gòu)并，這首先是因?yàn)橛性敢獗毁?gòu)并的主體，過(guò)往幾年熊市下日益被邊緣化的基金管理公司股東有出讓股權(quán)的意愿，當(dāng)前和未來(lái)的牛市環(huán)境下基金管理公司的兩極分化同樣將繼續(xù)演繹。市場(chǎng)化原則主導(dǎo)的購(gòu)并還因?yàn)橛性敢赓?gòu)并的主體，中國(guó)基金業(yè)未來(lái)蓬勃發(fā)展的良好趨勢(shì)將使越來(lái)越多有資質(zhì)的機(jī)構(gòu)希望分享這次歷史性的盛宴。

　　八、基金持有人結(jié)構(gòu)和行為發(fā)生根本性變化

　　在2006年，個(gè)人投資人認(rèn)購(gòu)基金的熱情高漲，這是牛市初期的產(chǎn)物。目前，我國(guó)基金持有人結(jié)構(gòu)基本上為機(jī)構(gòu)和個(gè)人各占一半。經(jīng)過(guò)2006年的牛市行情，目前個(gè)人持有人比例可能已上升到了60-70%水平，個(gè)人持有人數(shù)將超過(guò)800萬(wàn)。相比之下，在1999年，個(gè)人持有美國(guó)共同基金資產(chǎn)近90%，持有基金的家庭占比從1989年的1/4上升到1999年的1/2。由于基金具有若干內(nèi)在的優(yōu)勢(shì)：專業(yè)的投資研究與管理、資產(chǎn)組合式投資、自由申購(gòu)贖回機(jī)制帶來(lái)的高流動(dòng)性以及基金公司日益完善的信息披露與客戶服務(wù)，而經(jīng)濟(jì)全球化導(dǎo)致全球化投資的難度與風(fēng)險(xiǎn)也使得個(gè)人投資人通過(guò)購(gòu)買國(guó)際基金而間接參與國(guó)際市場(chǎng)是一個(gè)明智的選擇。在1990年，美國(guó)的國(guó)際基金只有250億美元，到1999年國(guó)際基金規(guī)模則發(fā)展到5850億美元，增長(zhǎng)了23倍。我國(guó)目前QDII已經(jīng)開(kāi)閘，我們有理由相信，隨著資本項(xiàng)目的逐漸開(kāi)放，未來(lái)中國(guó)的國(guó)際基金將獲得大發(fā)展。而我國(guó)基金業(yè)主要針對(duì)機(jī)構(gòu)客戶的委托理財(cái)業(yè)務(wù)的放行則將在政策上大大助推基金持有個(gè)人化。

　　基金持有人結(jié)構(gòu)的變化以及市場(chǎng)長(zhǎng)期牛市趨勢(shì)的確立，將在根本上改變基金持有人行為短期性。從中國(guó)開(kāi)放式股票和混合型基金持有人的季度凈贖回比例推算，過(guò)往四年中我國(guó)基金持有人的平均持有周期在1-2年間，但今年以來(lái)隨著持有人的大規(guī)模贖回，該周期被進(jìn)一步縮短，2006年上半年股票型基金的凈贖回率達(dá)到了驚人的47%。不過(guò)，有數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)基金持有人的平均持有周期是5年左右。這一方面反映了美國(guó)基金持有人中養(yǎng)老型客戶居多的結(jié)構(gòu)性特征，另一方面也反映了美國(guó)基金持有人對(duì)基金作為長(zhǎng)期理財(cái)工具的本質(zhì)認(rèn)識(shí)。過(guò)去，我國(guó)基金持有人的短期化投資行為是與熊市環(huán)境緊密相聯(lián)的。如果中國(guó)未來(lái)出現(xiàn)長(zhǎng)期大牛市，那么基金持有人的持有周期將有望會(huì)長(zhǎng)期化。

　　九、養(yǎng)老金成為重要的資金來(lái)源

　　牛市能否使養(yǎng)老金成為基金業(yè)發(fā)展的重要資金來(lái)源，關(guān)鍵要看養(yǎng)老金、尤其是企業(yè)年金能否大發(fā)展。在1990-1999年，美國(guó)養(yǎng)老金從4萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到13萬(wàn)億美元，同期企業(yè)年金和個(gè)人退休計(jì)劃對(duì)共同基金的投資從2000億美元增長(zhǎng)到2.4萬(wàn)億美元，占共同基金的資產(chǎn)總量也從19%提升到35%。由此可見(jiàn)，養(yǎng)老金對(duì)美國(guó)共同基金快速發(fā)展的突出。

　　而目前我國(guó)企業(yè)年金為1000億左右人民幣。另?yè)?jù)世界銀行專家預(yù)測(cè)，在未來(lái)幾年里，中國(guó)企業(yè)年金規(guī)模每年增長(zhǎng)將會(huì)達(dá)到1000億元人民幣，到2010年企業(yè)年金規(guī)模將超過(guò)1萬(wàn)億元人民幣，到2030年將達(dá)到15萬(wàn)億元人民幣。同時(shí)，目前全國(guó)社會(huì)保障基金已超過(guò)2000億的規(guī)模，未來(lái)仍將穩(wěn)步增長(zhǎng)，如果國(guó)有資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)付諸實(shí)施，那么該規(guī)模還將實(shí)現(xiàn)跳躍式增長(zhǎng)。養(yǎng)老金大規(guī)模入市的基礎(chǔ)是市場(chǎng)牛市，而入市行為本身又將有利于助推牛市，從而實(shí)現(xiàn)二者的良性互動(dòng)。

　　十、公募基金與專戶理財(cái)業(yè)務(wù)并行發(fā)展

　　目前，我國(guó)正在熱議開(kāi)通基金管理公司的專戶理財(cái)業(yè)務(wù)問(wèn)題。實(shí)際上，該項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展是國(guó)際資產(chǎn)管理業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)，也是我國(guó)基金業(yè)未來(lái)發(fā)展的一個(gè)基本方向，將對(duì)未來(lái)基金公司的相關(guān)業(yè)務(wù)及發(fā)展格局都將產(chǎn)生深刻的影響。

　　在此，專戶理財(cái)與持有共同基金最本質(zhì)的區(qū)別在于，它能直接擁有對(duì)證券組合的控制權(quán)，而共同基金持有人則不能直接控制基金資產(chǎn)所投資的證券?？傮w而言，專戶理財(cái)與共同基金是風(fēng)險(xiǎn)與收益相對(duì)平衡的兩種理財(cái)工具。

　　從國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展情況看，美國(guó)90年代初至2005年末，股票型基金的規(guī)模從2390億美元增長(zhǎng)到49370億美元，增長(zhǎng)了20倍，同期的專戶理財(cái)規(guī)模從500億美元增加到10000億美元，也增長(zhǎng)了20倍。目前，美國(guó)專戶理財(cái)?shù)目傄?guī)模大概是共同基金的1/10，是股票型基金的1/5。

　　就我國(guó)情況而言，從短期和靜態(tài)的角度看，專戶理財(cái)業(yè)務(wù)將主要吸引現(xiàn)共同基金中的存量客戶進(jìn)行結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移，尤其是那些對(duì)控制權(quán)尤為看重、對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)承受度高或?qū)Y金流動(dòng)性要求不高、對(duì)費(fèi)率高度敏感的客戶，在長(zhǎng)期內(nèi)將吸引大量適配機(jī)構(gòu)和富裕個(gè)人置身其中。

　　2007年03月05日 03:15 中國(guó)證券網(wǎng)-上海證券報(bào)