【導(dǎo)讀】:2005年6月27日，中國證監(jiān)會主席尚福林在國務(wù)院新聞辦舉行的中國資本市場改革和發(fā)展新聞發(fā)布會上回答記者提問時認(rèn)為：“從整體上看，在促進(jìn)資本市場發(fā)展方面，政策調(diào)整還有很大的空間，有一些支持市場發(fā)展的政策也還要不斷完善，我們還要學(xué)習(xí)成熟市場上的一些

　　2005年6月27日，中國證監(jiān)會主席尚福林在國務(wù)院新聞辦舉行的中國資本市場改革和發(fā)展新聞發(fā)布會上回答記者提問時認(rèn)為：“從整體上看，在促進(jìn)資本市場發(fā)展方面，政策調(diào)整還有很大的空間，有一些支持市場發(fā)展的政策也還要不斷完善，我們還要學(xué)習(xí)成熟市場上的一些做法，進(jìn)行研究、推進(jìn)。比如說美國市場上有 ‘401K條款’，香港市場上有‘Margin（孖展）’，這些政策在我們市場上都沒有，我們還需要認(rèn)真研究?，F(xiàn)在鼓勵投資資本市場的政策在力度上還要進(jìn)一步加大?！边@是尚福林主席首次在公開場合提到401K條款，引起了市場人士的關(guān)注。美國的401K曾被視為全球最成功的年金計劃，甚至成為世界各國年金計劃的代名詞，以至于在一些文章中出現(xiàn)了日本40lK、香港401K之說。

　　自從1875年第一個正式的企業(yè)年金計劃由美國運通公司為其雇員建立以來，企業(yè)年金在國外發(fā)展已經(jīng)有了100多年的歷史。資料表明，在多數(shù)發(fā)達(dá)國家，企業(yè)年金體系匯集著巨額的民間資金流量。這些資金通過科學(xué)的制度安排，被合理地引向養(yǎng)老保障、資本市場等軌道，對于減輕各國政府的財政收支壓力、完善社會保障體系、培育金融市場、發(fā)展資本市場產(chǎn)生了重大的影響。

　　中國和美國等國家的養(yǎng)老制度不同。目前中國的養(yǎng)老金仍舊以國家統(tǒng)籌的強制性養(yǎng)老體制為主，而不是以個人補充養(yǎng)老為主。因此，中國要形成美國市場上401K條款和美國資本市場特別是股市、基金業(yè)的互相促進(jìn)、良性發(fā)展的循環(huán)，恐怕還需要比較長的時間。

　　中國正在大力推行的企業(yè)年金制度是作為基本養(yǎng)老保險的補充制度，旨在通過企業(yè)和職工共同繳費建立企業(yè)職工退休計劃。而且，企業(yè)年金不僅是一種補充養(yǎng)老保險，還是現(xiàn)代企業(yè)人才戰(zhàn)略和薪酬機制的組成部分。更重要的是，企業(yè)年金必須投資，而且是長期投資，這就對投資市場、投資品種和投資工具的選擇提出了很高要求。怎樣實施這個被稱作中國401K的補充養(yǎng)老保險制度？怎樣既對資本市場發(fā)展起到建設(shè)性作用，又把各種風(fēng)險降低到最小限度？這些已經(jīng)成為中國版401K 必須面對的問題。

　　我國的企業(yè)年金制度，目前還存在著很多初級問題：發(fā)展規(guī)模偏小、不規(guī)范，但這一狀況已在逐漸改觀。同其他國家相對比，同樣處于人口老化過程中的中國，企業(yè)年金的發(fā)展非常遲緩，私人年金制度建設(shè)嚴(yán)重滯后于其他方面，同國際潮流形成了明顯反差。截至2001年8月，國內(nèi)參加企業(yè)年金的職工僅560萬人，積累的資金僅為192億元。2004年5月1日，《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》正式施行，為我國企業(yè)年金市場的發(fā)展構(gòu)建了一個大體的框架。今年2月，與之配套施行的《企業(yè)年金基金管理機構(gòu)資格認(rèn)定暫行辦法》、《企業(yè)年金基金管理運作流程》等4個文件出臺，標(biāo)志著企業(yè)年金市場運行的法規(guī)體系形成，企業(yè)年金入市已經(jīng)得到了政策法規(guī)的合理規(guī)范?？梢哉f，企業(yè)年金基金涉水證券市場已無任何障礙。其實企業(yè)年金在國內(nèi)股市運作早已顯露出跡象。比如目前火箭股份的最大流通股股東就是企業(yè)年金；另外，酒鋼宏興和韶能股份等個股也都曾出現(xiàn)過企業(yè)年金的持股信息。目前我國企業(yè)年金規(guī)模近500億元人民幣，再加上以年金名義銷售的保險產(chǎn)品有430億元，企業(yè)年金存量規(guī)模近1000億元。

　　正在建立中的企業(yè)年金大體的覆蓋面大約能占國有、股份制、中外合資企業(yè)中勞動者總數(shù)的20%，若提取額為3%-4%，配套后有6%到8%。初步測算每年有800-1000億元以上的增量，并保持年10%-30%的增長。預(yù)計這些資金在今年底可能會逐步轉(zhuǎn)為投資，如果其中的10%-50%進(jìn)入股市，那就是一支穩(wěn)定的巨大的資本市場投資力量。

　　根據(jù)有關(guān)資料，今年上半年，全國企業(yè)年金機構(gòu)資格首次申請共有99家機構(gòu)角逐機構(gòu)資格。勞動和社會保障部于2005年8月2日公布了29家獲得企業(yè)年金基金管理機構(gòu)名單。入選的29家機構(gòu)將獲得37個年金基金管理資格，包括5家企業(yè)年金基金法人受托機構(gòu)、15家投資管理人、11家企業(yè)年金基金賬戶管理人、6家企業(yè)年金基金托管人。此前計劃評選不超過40個資格，但由于專家評審中獲得所需票數(shù)的機構(gòu)沒有達(dá)到數(shù)量，實際評選結(jié)果比計劃數(shù)量少了3個。勞動和社會保障部認(rèn)為，目前，相關(guān)政策還不完善，企業(yè)和職工對企業(yè)年金的認(rèn)識需要逐步提高，加上我國資本市場尚不健全，企業(yè)年金將有一個逐步發(fā)展的過程；金融機構(gòu)要防止急功近利，確保企業(yè)年金市場健康發(fā)展。勞動和社會保障部將根據(jù)審慎、漸進(jìn)的原則，逐步完善相關(guān)法規(guī)，加強對機構(gòu)運營績效考評；何時啟動第二批資格審批工作，要根據(jù)企業(yè)年金市場發(fā)展的情況而定。

　　截至目前，共有10家左右中央企業(yè)提出建立企業(yè)年金的計劃；地方企業(yè)的年金計劃則由地方勞動保障機構(gòu)負(fù)責(zé)審批。據(jù)介紹，與社保基金管理模式不同，企業(yè)年金市場需要金融機構(gòu)自己去開拓。即便是獲得了資格也可能面臨“無米下鍋”的尷尬。15家投資管理人將面臨激烈競爭，一些實力較強的基金管理公司、券商以及保險公司已經(jīng)完成了年金產(chǎn)品設(shè)計，有的甚至已經(jīng)和潛在客戶達(dá)成協(xié)議，一旦拿到資格就開展相關(guān)服務(wù)。

　　回顧美國401K計劃的發(fā)展，有以下幾個方面值得我們借鑒：

　　1、政府要扮演重要角色

　　要使年金市場成熟起來，政府要扮演關(guān)鍵角色。政府在選擇年金服務(wù)供應(yīng)商時，要嚴(yán)把關(guān)。從風(fēng)險控制的角度，使企業(yè)年金基金的受托人、投資人、賬戶管理人、投資管理人成為各自獨立的服務(wù)供應(yīng)商，以分散老百姓的養(yǎng)命錢的風(fēng)險。在年金市場發(fā)育期，同一個機構(gòu)承擔(dān)多個角色不利于市場發(fā)展，尤其是受托人和投資管理人的資格不能重疊；年金市場的競爭必須有序、專業(yè)，要避免惡性競爭。

　　2、國家應(yīng)制定一定優(yōu)惠政策，如稅收優(yōu)惠政策，鼓勵企業(yè)建立企業(yè)年金

　　建立企業(yè)年金，是社會保險體系的重要組成部分，有利于基本養(yǎng)老保險制度改革的順利進(jìn)行，有利于國家財政負(fù)擔(dān)的減輕，有利于職工基本生活保障水平的提高，因此，政府應(yīng)當(dāng)制定帶有優(yōu)惠措施的政策法規(guī)，鼓勵企業(yè)和職工個人共同交費建立企業(yè)年金。當(dāng)前基本養(yǎng)老保險替代率較高，應(yīng)逐步降低替代率，將降低部分歸并進(jìn)企業(yè)年金，借鑒美國 401K計劃中的稅收優(yōu)惠，發(fā)揮稅收政策杠桿作用，支持企業(yè)建立年金制度。美國對按照401K條款設(shè)立的退休基金，允許有相當(dāng)于雇員工資25%的供款的稅前列支。因此建議，我國保險、證券監(jiān)管部門應(yīng)和勞動社會保障部、財政部、國家稅務(wù)總局合作，盡快推出具體的稅收調(diào)節(jié)措施，促進(jìn)商業(yè)保險對社會保險補充作用的發(fā)揮。從美國401K計劃發(fā)展的歷程看，稅收優(yōu)惠政策起到了決定性的作用。在我國目前的企業(yè)年金制度中，只有各地方對企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策，既沒有國家統(tǒng)一的稅收政策，也沒有針對個人、企業(yè)所得稅的優(yōu)惠政策，對企業(yè)職工個人投入沒有任何激勵作用。建立個人、企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策需要財政部、勞動保障部、監(jiān)管機構(gòu)等部門協(xié)調(diào)運作。稅收優(yōu)惠政策從表面看，可能會使當(dāng)年稅收減少，但實際上資金從政府的財政行為轉(zhuǎn)換為個人、企業(yè)和資本市場的投資行為， 進(jìn)入了直接投資、直接融資的渠道。

　　我國現(xiàn)行政策規(guī)定，年金可以在稅前列支，但只限于企業(yè)繳費在工資總額4%以內(nèi)的部分，個人繳費和在工資總額 4%之外的企業(yè)繳費，無法享受稅收優(yōu)惠。首先，這種稅收優(yōu)惠幅度偏低，難以給企業(yè)和個人積極參加年金足夠的吸引力；其次，在一些地區(qū)即使這種優(yōu)惠幅度偏低的政策還不能真正實施。為了促進(jìn)企業(yè)年金制度的發(fā)展，中國可以借鑒美國401K延緩納稅的措施，加大稅收優(yōu)惠力度。

　　3、簡化限制，增加覆蓋面，適度減低費用

　　目前，我國的養(yǎng)老金計劃剛剛起步，建立企業(yè)年金的企業(yè)主要是效益好的大型國有企業(yè)，覆蓋人數(shù)有限。目前，已有10家左右央企公開提出年金計劃。為了將盡可能多的人納入退休計劃是制定退休政策的主要目標(biāo)，可以借鑒美國401K計劃的相關(guān)政策，逐步覆蓋各類企業(yè)以及個人；同時應(yīng)簡化企業(yè)年金計劃設(shè)立、運作、監(jiān)管的程序，適度降低有關(guān)企業(yè)繳納的企業(yè)年金賬戶等費用?！镀髽I(yè)年金基金管理試行辦法》第54條規(guī)定，賬戶管理人的管理費按每戶每月不超過5元人民幣的限額，由設(shè)立企業(yè)年金計劃的企業(yè)另行繳納。比較高的賬戶管理人的管理費會影響到企業(yè)開展和發(fā)展年金業(yè)務(wù)的積極性，我們建議適度降低此類費用。

　　4、 由企業(yè)統(tǒng)一運作到個人自主決定的投資管理模式

　　目前中國企業(yè)年金的投資運作模式基本是由受托人指定投資管理人，進(jìn)行統(tǒng)一的投資運作，個人不能根據(jù)自身的情況選擇并及時調(diào)整投資對象。在我國企業(yè)年金計劃發(fā)展初期考慮到證券投資知識的不普及以及市場剛剛開始培育，可以采用統(tǒng)一投資管理的方式。但在實踐中了解到，因為受托人承擔(dān)了投資風(fēng)險的責(zé)任，使得各個企業(yè)負(fù)責(zé)人不愿意進(jìn)行證券投資。同時由于職工不能自主投資決策，也不能對參與者進(jìn)行投資的知識培訓(xùn)。

　　從美國401K計劃進(jìn)行投資運作中，我們看到即使人們可以自主選擇，在初期主要還是投資于銀行等金融機構(gòu)的儲蓄理財項目；當(dāng)各方面條件比較完善了，人們才開始證券投資。所以，賦予職工自主投資的權(quán)利并不等于直接增加了投資的風(fēng)險。從長期看，個人自由選擇投資方式也是國際發(fā)展的趨勢。

　　 5、拓展資金投資渠道，防范和控制風(fēng)險，實現(xiàn)保值增值

　　借鑒美國401K計劃的經(jīng)驗，在構(gòu)建企業(yè)年金時必須實現(xiàn)投資渠多樣化，允許職工自主選擇定期保證利率購買國債、公司股票、共同基金等方式。職工自主投資要自擔(dān)風(fēng)險，國家不負(fù)責(zé)運營風(fēng)險，但要制定政策規(guī)定引導(dǎo)職工投資行為，避免大的損失，給社會造成震蕩。允許企業(yè)年金投資多樣化，可以向資本市場提出對投資工具種類的需求，促進(jìn)資本市場進(jìn)行金融創(chuàng)新，提供金融創(chuàng)新產(chǎn)品，滿足年金保值、增值需求，資本市場的發(fā)展又會為包括基本養(yǎng)老保險在內(nèi)的養(yǎng)老保險資金運用提供廣闊空間，實現(xiàn)養(yǎng)老保險投資多樣化。政府應(yīng)通過建立健全養(yǎng)老基金監(jiān)管機構(gòu)，對養(yǎng)老金管理公司和投資經(jīng)理實施內(nèi)部和外部監(jiān)督。要切實貫徹執(zhí)行政府部門制定的企業(yè)年金基金投資政策（如限制性要求），使年金基金資產(chǎn)投資做到安全性和效益性并舉，以保證投資入（繳費人和受益人）的利益。

　　主要包括：（1）嚴(yán)格執(zhí)行《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》等法規(guī)的有關(guān)企業(yè)年金基金財產(chǎn)的投資規(guī)定，謹(jǐn)慎選擇投資工具?！镀髽I(yè)年金基金管理試行辦法》目前規(guī)定，企業(yè)年金基金財產(chǎn)的投資，按市場價計算應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：投資銀行活期存款、中央銀行票據(jù)、短期債券回購等流動性產(chǎn)品及貨幣市場基金的比例，不低   于基金凈資產(chǎn)的20%；投資銀行定期存款、協(xié)議存款、國債、金融債、企業(yè)債等固定收益類產(chǎn)品及可轉(zhuǎn)換債、債券基金的比例，不高于基金凈資產(chǎn)的50%。其中，投資國債的比例不低于基金凈資產(chǎn)的20%；投資股票等權(quán)益類產(chǎn)品及投資性保險產(chǎn)品、股票基金的比例，不高于基金凈資產(chǎn)的30%。其中，投資股票的比例不高于基金凈資產(chǎn)的20%。單個投資管理人管理的企業(yè)年金基金財產(chǎn)，投資于一家企業(yè)所發(fā)行的證券或單只證券投資基金，按市場價計算，不得超過該企業(yè)所發(fā)行證券或該基金份額的5%；也不得超過其管理的企業(yè)年金基金財產(chǎn)總值的10%。投資管理人管理的企業(yè)年金基金財產(chǎn)投資于自己管理的金融產(chǎn)品須經(jīng)受托人同意。企業(yè)年金基金不得用于信用交易，不得用于向他人貸款和提供擔(dān)保。投資管理人不得從事使企業(yè)年金基金財產(chǎn)承擔(dān)無限責(zé)任的投資。根據(jù)情況將適時對企業(yè)年金基金投資管理機構(gòu)、投資產(chǎn)品和比例進(jìn)行調(diào)整。（2）合理進(jìn)行資產(chǎn)配置，做到資產(chǎn)與負(fù)債相匹配。很多政府對企業(yè)年金的各項投資比例和投資一家公司的資產(chǎn)加以限制，尤其是對海外投資的限制。

　　吸取美國401K計劃的教訓(xùn)，不應(yīng)只看到401K計劃在美國資本市場的飛黃騰達(dá)。中國企業(yè)年金要吸取歐美國家養(yǎng)老金過度投資于風(fēng)險高的股票和股票基金中損失慘重的教訓(xùn)，通過適當(dāng)控制投資股票的比例，當(dāng)前應(yīng)該重點投資于固定收益證券的投資組合。根據(jù)企業(yè)年金的投資特點和我國資本市場的現(xiàn)狀，當(dāng)前我國要加快債券市場的發(fā)展。因為目前我國資本市場還不成熟，特別是股票市場波動較大，而且缺乏有效的避險工具來對沖風(fēng)險，因此目前股票投資并非養(yǎng)老金包括企業(yè)年金的投資首選。從國際經(jīng)驗來看，養(yǎng)老金投資于固定收益的債券市場比較安全。

　　2005年11月04日 聞岳春（作者單位：天一證券） (證券時報)

　　【作者：聞岳春】  【出處：證券時報】