【導(dǎo)讀】:(美)普信資產(chǎn)管理公司(T.RowePrice)副總裁林羿 由于全球股市劇烈震蕩，使去年四季度發(fā)行的QDII產(chǎn)品出現(xiàn)民較大跌幅，使近期推出的QDII產(chǎn)品倍受冷落。在半年的時間里，基金系QDII產(chǎn)品經(jīng)歷了大起大落，面臨著嚴(yán)峻的考驗。 中國目前推動QDII金融產(chǎn)品發(fā) (美)普信資產(chǎn)管理公司(T.RowePrice)副總裁林羿

　　由于全球股市劇烈震蕩，使去年四季度發(fā)行的QDII產(chǎn)品出現(xiàn)民較大跌幅，使近期推出的QDII產(chǎn)品倍受冷落。在半年的時間里，基金系QDII產(chǎn)品經(jīng)歷了大起大落，面臨著嚴(yán)峻的考驗。

　　中國目前推動QDII金融產(chǎn)品發(fā)展的目的有三：通過開放資本賬戶鼓勵資本流出，緩解人民幣升值的壓力；為中國的投資者提供在全球范圍內(nèi)資產(chǎn)配置和分散風(fēng)險的機會；為國內(nèi)金融機構(gòu)更快的進(jìn)入國際金融市場積累經(jīng)驗和訓(xùn)練人才。

　　作為QDII金融產(chǎn)品主力軍的基金系QDII產(chǎn)品，實可為任重而道遠(yuǎn)。 因此，對于基金系QDII產(chǎn)品的設(shè)計和運作的評估，也應(yīng)該以以上三個目標(biāo)為基準(zhǔn)。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：直接投資還是基金中的基金

　　在目前所推出的基金系QDII產(chǎn)品中，從產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)來看，主要有兩大類：一是直接投資于海外股票的基金，還有是基金中的基金，即FOF。從為投資者提供參加全球資本市場投資的機會， 以達(dá)到投資風(fēng)險分散的這一角度來看，采取FOF結(jié)構(gòu)的QDII 產(chǎn)品略優(yōu)于直接投資于全球股票的產(chǎn)品。原因顯而易見：基金中的基金主要是投資于由國際上享有盛名、富有投資經(jīng)驗的基金管理公司所專業(yè)管理的共同基金，而這些基金本身就是一個分散投資的產(chǎn)品。

　　從真正訓(xùn)練國內(nèi)基金公司投資專業(yè)人員在全球范圍內(nèi)進(jìn)行投資、研究和選股的能力的角度來看，直接投股的QDII產(chǎn)品要明顯優(yōu)于FOF的QDII產(chǎn)品。

　　投資范圍： 全球還是香港H股

　　根據(jù)已推出的基金系QDII產(chǎn)品來看，另一個直接關(guān)系到實現(xiàn)三大目標(biāo)的關(guān)鍵問題是其投資范圍選定，即：是投資于全球范圍內(nèi)的證券，還是只偏重于投資香港上市的股票，特別是中國公司在香港上市的H股。從培訓(xùn)投研人員的全球?qū)嶋H投資能力的角度來看，偏重于投資香港市場，特別是香港市場上市的中國公司H股的產(chǎn)品，有利有弊。其利在于香港市場是全球性的市場，香港聯(lián)交所上市公司的總市值至少是滬深股市現(xiàn)有流通市值的兩倍。無論如何中國境內(nèi)的資金最終都還是要走向世界的。很多香港股票的價格低，市盈率低，投資價值高于境內(nèi)的A股和B股，這是不爭的事實。通過QDII投資于香港市場，有助于對H股與紅籌股比較熟悉的中國基金公司投研人員對這些股票的分析和跟蹤。但另一方面，對于真正培養(yǎng)和鍛煉投研人員在全球范圍內(nèi)對個股和公司進(jìn)行分析和跟蹤能力卻是極其有限的。

　　另外，從投資風(fēng)險分散的角度來看，雖然香港市場是全球性的市場，但在香港市場上市的國內(nèi)公司的H股其風(fēng)險同國內(nèi)的A股市場的聯(lián)系過于緊密，不能夠真正的達(dá)到幫助投資者將其資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)進(jìn)行有價值的和有意義的資產(chǎn)配置的目的，也不能達(dá)到真正的在全球范圍內(nèi)進(jìn)行投資風(fēng)險分散并享受全球資本市場發(fā)展成果的目的。相比之下，將投資范圍設(shè)定在全球范圍內(nèi)的股票或其他證券的QDII產(chǎn)品，就不存在這一方面的缺陷和問題。

　　投資者教育：長遠(yuǎn)投資還是短線交易

　　全球股票市場的劇烈震蕩顯示了投資于全球范圍內(nèi)股市的高風(fēng)險性，同時，也凸顯了中國多數(shù)投資者對于將基金作為長期投資工具缺乏認(rèn)識。無論是投資全球概念的QDII基金﹑還是投資亞太市場﹑或是香港H股市場的QDII基金，都不同程度遭遇了較大的跌幅。給首次出航的QDII基金投資人在心理上造成了巨大的煎熬，也為各管理QDII產(chǎn)品的基金公司和基金經(jīng)理們造成了巨大的壓力。

　　我們看到許多購買了QDII基金產(chǎn)品的投資者怨聲載道，有的甚至要求基金公司把負(fù)責(zé)QDII產(chǎn)品投資的基金經(jīng)理撤換掉。從許多QDII產(chǎn)品投資者的反應(yīng)中我們可以看到，他們并沒有將投資于QDII基金產(chǎn)品作為一個長期投資目標(biāo)的選擇，也沒有應(yīng)對股市震蕩的思想上和心理上的準(zhǔn)備。很多國內(nèi)的基金投資者像炒股票一樣地對待基金的投資，沒有認(rèn)識到投資基金的主要優(yōu)勢是通過專家管理和分散風(fēng)險來實現(xiàn)長期的投資目標(biāo)。

　　許多購買了QDII基金產(chǎn)品的投資者或“基民”習(xí)慣了近兩年國內(nèi)A股市場牛市的投資環(huán)境和收益，對QDII產(chǎn)品投資海外股市的風(fēng)險認(rèn)識不足，甚至誤認(rèn)為QDII產(chǎn)品同其他國內(nèi)基金沒什么兩樣。而為了滿足大多數(shù)基金投資者這種短線操作﹑急功近利的追求，基金經(jīng)理們也不得不在基金的投資管理操作上使用能盡量實現(xiàn)短期收益或保證絕對收益的做法，譬如使用擇時交易等方法。這些操作方法在股市震蕩期間很難奏效，特別是擇時交易的投資方法，根據(jù)許多發(fā)達(dá)國家基金管理的長期經(jīng)驗，擇時交易雖然偶爾能碰巧奏效，但長期有規(guī)律的使用往往會導(dǎo)致最終失敗，因為誰也無法準(zhǔn)確的判斷股市未來的走向！

　　境外顧問遭遇新難題

　　中國基民們對基金投資短期收益和絕對回報的追求，為中外投資機構(gòu)在QDII產(chǎn)品的合作提出了新的課題。在大部分QDII基金產(chǎn)品中擔(dān)任投資顧問的境外投資機構(gòu)，其本身所處的市場較成熟，面對的海外基金投資者也具備長期目標(biāo)理念，不會對短期市場的波動造成的短期虧損有如此激烈的反應(yīng)，因此他們往往在基金管理的操作中更注重基本面的研究、量化的分析和以長遠(yuǎn)收益為目標(biāo)的投資運作?？傮w而言，大部分享譽全球的海外基金公司或資產(chǎn)管理公司在對基金進(jìn)行投資運作時也更著眼于價值和基本面的研究，選出能夠?qū)崿F(xiàn)長期投資收益的個股，而不專注于交易、選擇投資時機等追求短期效益的做法。

　　面對中國基民對短期收益、絕對受益的追求，一方面境外投資顧問需要了解中國市場這種特殊的情況和發(fā)展階段，另一方面還要根據(jù)自己所熟悉和篤定的投資操作理念和方法提供投資顧問服務(wù)。而負(fù)責(zé)最終投資決策的中方基金公司為了保證基金的業(yè)績，為了滿足中國基民的要求，又還不得不使用自己所熟悉的，能夠加大短期收益或保證絕對收益的種種投資運作方法。在這種情況下，擺在QDII產(chǎn)品合作中外雙方面前的一個重要課題，就是如何能將海外投資顧問全球投資的經(jīng)驗、技術(shù)和技巧，同中國基金市場的實際情況相結(jié)合，以力爭達(dá)到推出QDII投資工具的三大目標(biāo)。

　　解決這一問題的關(guān)鍵之一在于如何加強對中國基金投資者的教育。因為基民對基金投資的根本認(rèn)識，理念和態(tài)度不改變，對海外投資的風(fēng)險和在自己資產(chǎn)配置中的作用的理解不改變，QDII產(chǎn)品的投資運作也就很難改變，而中國基金公司同國際資產(chǎn)管理業(yè)投資運作的接軌和真正達(dá)到國際化的目標(biāo)也就很難實現(xiàn)。

　　筆者認(rèn)為，對投資者的教育起碼應(yīng)著重三個方面：（1）對基金投資長遠(yuǎn)目標(biāo)理念的正確認(rèn)識；（2）對全球或海外投資風(fēng)險的正確理解和評估；（3）在前兩點的基礎(chǔ)，對投資全球或海外在自己資產(chǎn)配置中的合理分布的正確認(rèn)識。

　　根據(jù)美國基金業(yè)發(fā)展的情況來看，美國經(jīng)過二十多年對基金投資者的教育才使其對基金投資的性質(zhì)、目標(biāo)等有了較為成熟和基本正確的認(rèn)識和理解。中國基金業(yè)的發(fā)展在短短十年內(nèi)達(dá)到了美國基金業(yè)在幾十年內(nèi)才達(dá)到的規(guī)模。中國基金業(yè)對基金投資者的教育須抓緊時間———QDII基金的入市提供了一個極好的機會。只有通過有效的對中國基金投資者的教育，才能使中國的基民們從短線的急功近利轉(zhuǎn)到長期的收益目標(biāo)，這樣才能夠幫助中國的基金經(jīng)理們在QDII產(chǎn)品的海外投資操作上，真正同國際先進(jìn)的投資方法接軌。在如何加強投資者教育方面，中國的基金公司也有許多可以向其境外投資顧問機構(gòu)交流和學(xué)習(xí)的東西，而達(dá)到這一目標(biāo)，需要基金公司，政府監(jiān)管機構(gòu)和媒體連同海外投資顧問機構(gòu)聯(lián)手共同努力，才能盡快、有效的實現(xiàn)。