改革開放前，中國長期處于計劃經(jīng)濟(jì)時代，而中國資本市場又發(fā)源于政府主動借鑒發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗采取的自上而下的制度設(shè)計，所以中國資本市場的發(fā)展過程中，行政管理和政策影響的色彩一直較重。這種發(fā)展模式的特點(diǎn)表現(xiàn)為法律法規(guī)的建設(shè)比較及時、政府及監(jiān)管者對于市場的波動比較敏感、投資者對于政策的依賴性比較強(qiáng)，等等。在努力做到市場公平和保護(hù)投資者利益的同時，這種模式的局限性往往表現(xiàn)為市場發(fā)展到一定階段后，由于需要顧及的因素較多，發(fā)展進(jìn)入了一種“瓶頸”階段。在這一階段，迫切需要大力推動自上而下的市場化改革。

隨著市場的逐步發(fā)展，過多的行政管理和僵化的制度設(shè)計會逐步成為市場發(fā)展的障礙，在這個階段，政府主動推動自上而下的市場化改革，充分調(diào)動市場參與各方的積極性，同時把握好市場化改革的節(jié)奏和步伐，是推動市場發(fā)展最為有效的手段。在這方面，中國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)2000年以來推動的基金業(yè)市場化改革對推動機(jī)構(gòu)投資者在中國證券市場上的壯大和成熟起到了積極的作用，并取得了良好的效果。

中國基金業(yè)改革的總體狀況

2000年的“基金黑幕”事件使得基金行業(yè)遭受了全面挫折，其時，市場的投資氛圍也處于“無股不莊”、人人爭相“與莊共舞”的狀態(tài)中。2001年，第一只開放式基金推出，揭開了中國基金業(yè)市場化改革的帷幕。2002年，中國證監(jiān)會主導(dǎo)的市場化改革正式啟動，監(jiān)管部門簡化審批程序、引入專家評審制度，使基金產(chǎn)品的審批過程漸趨制度化、透明化、專業(yè)化和規(guī)范化。2003年以后，有關(guān)審核制度進(jìn)一步松動，政府進(jìn)一步放權(quán)，逐步探索與國際通行的“注冊制”接軌，基金業(yè)發(fā)展走上了一條漸進(jìn)式市場化改革的道路。

這一改革取得的客觀效果是令人矚目的。從2000年到2005年，在股票指數(shù)下跌近50%的不利市場環(huán)境下，中國基金業(yè)的規(guī)模實(shí)現(xiàn)了從560億元到5000億元的增長，開放式基金取代封閉式基金成為市場的主流，債券基金、指數(shù)基金、傘形基金、保本基金、貨幣基金、可轉(zhuǎn)債基金、上市開放式基金(LOF)、交易型開放式指數(shù)基金(ETF)等國際市場標(biāo)準(zhǔn)的基金品種相繼出現(xiàn)。無論從基金公司、銷售渠道、托管機(jī)構(gòu)等各個方面來說，市場都進(jìn)入了一個相對有效競爭的局面。在短短的四五年內(nèi)，中國基金業(yè)在非常不利的市場環(huán)境中迅速崛起，在市場中的比重從不到5%上升到25%，行業(yè)總體來說也是比較健康的。作為一個參考和對照，美國投資公司協(xié)會(ICI)的數(shù)據(jù)表明，美國基金業(yè)在市場中的相對比重實(shí)現(xiàn)同樣的增長花了25年的時間，而我國臺灣地區(qū)基金業(yè)經(jīng)過了20多年的發(fā)展，其本土機(jī)構(gòu)投資者占市場的比重仍然微不足道。探討中國基金業(yè)這一發(fā)展背后的驅(qū)動力，我們不難發(fā)現(xiàn)，正是漸進(jìn)式的市場化進(jìn)程釋放了市場的潛能，推動了行業(yè)規(guī)模的大規(guī)模增長和創(chuàng)新產(chǎn)品的大量涌現(xiàn)?？梢哉f，在這一過程中，與其說是政府“管”得不錯，還不如說是政府“放”得不錯。

根據(jù)ICI統(tǒng)計，美國共同基金市場規(guī)模1940年為4.48億美元，1970年約為476億美元。而中國2001年底開放式基金規(guī)模為10.27億美元，2005年底約為506.43億美元。

漸進(jìn)式市場化改革促進(jìn)了基金業(yè)市場微觀主體競爭力的提高

隨著市場化改革不斷深入，基金業(yè)市場微觀主體的競爭力迅速提高。具體表現(xiàn)在四個方面。

第一，產(chǎn)品設(shè)計能力。當(dāng)股市從2001年起陷入低迷狀態(tài)后，基金公司開始迅速轉(zhuǎn)型，開發(fā)低風(fēng)險的產(chǎn)品。貨幣市場基金應(yīng)運(yùn)而生，在2003年首次出現(xiàn)后，在隨后的兩年內(nèi)迅速達(dá)到了2000億元的規(guī)模。

第二，風(fēng)險管理能力。在基金市場發(fā)展的初級階段，風(fēng)險管理只是一個概念，而2002年后，隨著市場競爭的加劇和風(fēng)險意識的提高，以Barra為代表的國際標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險管理工具在我國基金業(yè)被迅速本土化，并得到較為廣泛的使用。

第三，創(chuàng)新能力。市場化產(chǎn)生的競爭壓力轉(zhuǎn)化成為基金公司創(chuàng)新的動力，基金公司在過去幾年里大膽探索國際上最為先進(jìn)和復(fù)雜的基金產(chǎn)品，并在2004年成功推出了具有國際先進(jìn)水平的ETF。

第四，品牌建設(shè)。隨著行業(yè)的發(fā)展，基金公司開始普遍注重自己的品牌，我們注意到，幾家較大的基金公司已經(jīng)開始在主流電視頻道的黃金時段進(jìn)行品牌營銷。

漸進(jìn)式市場化改革有效地促進(jìn)了金融生態(tài)的發(fā)展

首先，審批環(huán)節(jié)的減少使得政府有更多的精力用于監(jiān)管，監(jiān)管效率得到加強(qiáng)。其次，市場化改革促使市場快速發(fā)展，包括媒體在內(nèi)的各種市場內(nèi)生監(jiān)管力量應(yīng)運(yùn)而生。有關(guān)資料顯示，使用google搜索“證券投資基金”得到的信息從2000年的20萬條激增到2005年的200萬條，關(guān)于基金的報道，在過去即使是在證券類報紙中也是難得一見，現(xiàn)在已經(jīng)一躍成為了各種財經(jīng)類媒體甚至是地方性報章的主要版面內(nèi)容。媒體迅速增加的關(guān)注，使得行業(yè)更加透明和規(guī)范。再次，隨著基金行業(yè)的發(fā)展，基金成為了大型機(jī)構(gòu)投資者理財?shù)闹髁﹃犖椋?a href="http://www.kcuv.cn/shebaozhengce/1210030/">社保基金和企業(yè)年金的年度選秀，使得基金公司從投資研究到客戶服務(wù)等各個環(huán)節(jié)進(jìn)一步與國際接軌。此外，評級機(jī)構(gòu)大量涌現(xiàn)，對基金公司的投資表現(xiàn)和運(yùn)作規(guī)范程度進(jìn)行越來越嚴(yán)格的評判。以上這些發(fā)展，使得基金行業(yè)逐步走向“市場監(jiān)管市場”這一較高的監(jiān)管境界，形成了比較良好的金融生態(tài)。

基金業(yè)的市場化改革具有強(qiáng)大的“溢出效應(yīng)”和“鲇魚效應(yīng)”

基金業(yè)所進(jìn)行的市場化改革，不僅使本行業(yè)受益，也進(jìn)一步推動了我國整個金融產(chǎn)業(yè)的市場化進(jìn)程。

第一，基金業(yè)的市場化改革，對資本市場整體改革的深化提出了更高的要求?；饦I(yè)的迅速擴(kuò)大，不僅推動了藍(lán)籌股、績優(yōu)股等概念的形成，使得中國資本市場逐步告別了“無股不莊”的時代，同時，基金業(yè)的發(fā)展也豐富了市場對多層次投資的需求，使得發(fā)行體制的改革被提到議事日程上來，并使得“詢價制”等制度建設(shè)成為可能。事實(shí)上，在最近幾乎所有資本市場的重大改革中，如分類表決、股權(quán)分置等，都可以看到基金在其中發(fā)揮著重要的作用。

第二，基金業(yè)的市場化改革，推動了股票市場、債券市場和貨幣市場的平衡發(fā)展。近年來，在持續(xù)低迷的股票市場環(huán)境中，基金將投資領(lǐng)域擴(kuò)展到貨幣市場，自2003年推出貨幣市場基金以來，貨幣市場基金的規(guī)模迅速增加到2000億元左右，在為機(jī)構(gòu)與個人投資者的流動性管理提供服務(wù)的同時，也為活躍貨幣市場交易，推動貨幣市場理性投資理念的形成和健康發(fā)展作出了貢獻(xiàn)。最近，一些基金公司開始探索投資于債券市場特別是中短債市場的基金，相信在未來的幾年里，基金也會成為債券市場上的主要投資力量，并對債券市場的發(fā)展起到積極的推動作用。

第三，基金業(yè)的市場化改革，推動了銀行體系的改革。2001年起，商業(yè)銀行成為開放式基金的主要銷售渠道，對基金等理財產(chǎn)品的銷售使得銀行不得不改變傳統(tǒng)的“坐北朝南”的經(jīng)營模式，逐步走向了主動營銷。2005年起，作為加快間接融資向直接融資轉(zhuǎn)型的重要舉措，商業(yè)銀行獲準(zhǔn)設(shè)立基金公司，這標(biāo)志著基金業(yè)成為推動我國金融產(chǎn)業(yè)調(diào)整和重構(gòu)的有生力量。

第四，基金業(yè)的市場化改革推動了對外開放。從2002年開始的市場化進(jìn)程，有效地推動了行業(yè)的增長，提升了本土機(jī)構(gòu)的競爭力，使得它們在面對2002年后出現(xiàn)的合資公司和2003年后進(jìn)入我國市場的QFII的競爭時，表現(xiàn)出了較強(qiáng)的競爭力，也使得本土機(jī)構(gòu)和外資機(jī)構(gòu)之間良性互動，推動了行業(yè)水平的進(jìn)一步提高。今天的中國基金業(yè)，23家中外合資公司和34家內(nèi)資公司形成了較好的平衡，與42家QFII機(jī)構(gòu)共同構(gòu)成了中國資本市場的機(jī)構(gòu)投資力量。

需要強(qiáng)調(diào)的是，在關(guān)于市場化改革的認(rèn)識中，一個常見的誤區(qū)是，認(rèn)為政府的放權(quán)誠然可以推動市場的發(fā)展，但卻是以犧牲政府的利益和權(quán)利為代價的。其實(shí)，市場化的改革是一個真正的帕累托演進(jìn)過程，即在這一過程中，存在一種可能性，使所有相關(guān)的機(jī)構(gòu)和主體都可以獲益。從政府的角度來說，在這樣一個改革過程中，首先減少了尋租和腐敗的空間。其次，市場化改革推動了行業(yè)的發(fā)展，使得相關(guān)的政府機(jī)構(gòu)在社會經(jīng)濟(jì)生活里增加了其影響力。第三，市場的發(fā)展，為政府機(jī)構(gòu)的人員提供了更大的空間和更多進(jìn)入市場的選擇。這不僅有利于政府機(jī)構(gòu)內(nèi)部人員的良性循環(huán)，同時，有過政府工作經(jīng)驗的人員到市場中去，在一定程度上也有利于推動市場的發(fā)展。因此，在一個資本市場的發(fā)展過程中，政府自上而下的制度設(shè)計和市場自下而上的博弈均衡應(yīng)該尋找到一個平衡點(diǎn)，以最大程度地推動市場的發(fā)展。-

2006年08月21日 《中國金融》-祁 斌作者系中國證監(jiān)會研究中心副主任、中共中央黨?？妥淌?/P>