根據(jù)上海交易所安排，中國人壽將于元月9日（本周二）掛牌交易。在3年多前的2003年底，中國人壽在紐交所和港交所掛牌交易，以35億美元的融資規(guī)模創(chuàng)下當年全球最大IPO，3年多后的2007年初在上交所掛牌交易，業(yè)內人士樂觀預計將在A股市場再掀波瀾。

□慶波

估值分歧

事實上，中國人壽發(fā)行時的高市盈率就已經(jīng)引起喧然大波，因為18.88元/股的發(fā)行價，對應2005年發(fā)行后的市盈率為97.8倍，已遠遠超過上一輪牛市周期的、由閩發(fā)電力所創(chuàng)下的88倍發(fā)行市盈率。更何況，在3年多前的2003年底，中國人壽在港交所掛牌交易時的發(fā)行價只有3.59港元/股，因此，市場對中國人壽的高發(fā)行市盈率所帶來的高發(fā)行價反響頗大。

但是，對于券商研究所的賣方觀點來說，則認為對中國人壽的估值不能單純從市盈率的角度來看待之。因為無論是市盈率、市凈率還是現(xiàn)金流折現(xiàn)，都是傳統(tǒng)的估值模型，這對處于朝陽產業(yè)的中國人壽這只保險股都不太適用，因此，海外成熟資本市場對保險股的估值主要由內含價值和未來新業(yè)務價值兩部分構成，循此思路，相關券商研究所的行業(yè)分析師認為，中國人壽的合理估值應該在22.02元至24.1元。

不過，對于基金等買方的觀點來說，由于中國人壽所背靠的我國壽險市場的特殊性，可以給予更高的估值，因為歐美的壽險市場現(xiàn)在已經(jīng)處于支付階段，需要為此承擔大量的后期給付。而我國的壽險市場剛剛起步，正邁入黃金期，這一階段將持續(xù)10年至15年，因此，廣發(fā)基金投資管理部總經(jīng)理易陽方表示：“人壽A股掛牌后升一倍不足為奇”。那么，按照中國人壽18.88元/股的發(fā)行價，翻倍就是37.76元。

考驗保險資金的智慧

但即便如此，仍難以掩蓋市場對中國人壽A股掛牌后的未來一段時間的擔心。中國人壽H股在2003年底掛牌后，因適逢當時港股牛市，在短短的6個交易日內就飚升至7.05港元，但隨后就步入調整，直至2006年1月3日，方才突破7.1港元，隨后就一路飚升28.85港元的當前行情的最高點。因此，業(yè)內人士擔心中國人壽的A股走勢會否重蹈當年其H股的走勢覆轍。

正是由于如此因素的存在，有業(yè)內人士認為，中國人壽A股掛牌交易時的二級市場價格走勢將考驗保險資金的智慧。一方面是中國人壽所處的壽險市場的廣闊前景以及賣方分析師樂觀地稱：“一年35元，三年90元”，因此，中國人壽A股自然當仁不讓將成為保險資金新的重點配置的投資標的。而且與保險資金一樣的買方機構的基金也非?？春弥袊藟郏拔奶峒暗膹V發(fā)基金投資管理部總經(jīng)理易陽方的觀點就是如此。那么，極有可能會推動中國人壽A股的開盤價就在35元以上。但另一方面申銀萬國策略分析師文章的擔心也并非全無道理，畢竟證券市場沒有只漲不跌的股票，既如此，一旦中國人壽的二級定位超過35元以上，那么，短期走勢會否出現(xiàn)調整呢？

如此看來，保險資金在中國人壽樂觀的開盤價的大背景下，如何作出相應的投資策略，的確需要極高的智慧。不過，如果從中國人壽的樂觀發(fā)展前景這一角度考慮的話，那么，這一問題可能會迎刃而解，因為無論是站在何種估值角度的分析人員，均十分看好中國人壽的發(fā)展前景，分歧則是在于短線的暴漲所帶來的高定位會否引發(fā)短線波動。因此，如果保險資金立足長周期的投資，那么，即便開盤價站在35元以上，保險資金也可以主動積極配置，因為中國人壽的H股在經(jīng)過2003年底暴漲之后，僅僅休整了兩年就于2006年初再度暴漲，而保險資金的運用本身就是立足于長遠的，如此來看，中國人壽的A股有望成為保險資金的積極配置品種。

2007年01月08日 20:12 中國保險報