國泰君安伍永剛

投資要點(diǎn)：我國壽險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?。截?005年底，我國保險(xiǎn)行業(yè)的深度、廣度分別為2.703%、為376.83元/人，壽險(xiǎn)行業(yè)深度、廣度分別為1.78%、271.05元/人。
2006年1-10月，我國壽險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入為3380.12億元，同比增長11.29%，占總保費(fèi)收入的71.91%。
宏觀經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)??；金融市場發(fā)展迅速；保險(xiǎn)政策趨于規(guī)范化；死亡率不斷下降，老齡人口增加；社會(huì)保障從政府轉(zhuǎn)向私人等五大因素驅(qū)動(dòng)我國保險(xiǎn)行業(yè)快速發(fā)展。
2006年上半年國壽股份實(shí)現(xiàn)凈利潤58.17億元，同比增長61.67%，每股收益0.22元，主要得益于保費(fèi)收入快速增長，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)支出增速減緩，投資收益大幅增加，實(shí)際所得稅率有所減少等四大因素。
國壽股份優(yōu)勢明顯：擁有壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)最大的市場份額，營銷渠道廣，品牌價(jià)值高，多元化投資可以分享各行業(yè)收益，充分享受行業(yè)適度壟斷帶來的壟斷利潤。
預(yù)測國壽未來5年公司凈利潤復(fù)合增長率達(dá)35.6%；凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率將進(jìn)入快速上升階段；實(shí)際償付能力額度不斷上升，但償付能力充足率將逐步下降。
運(yùn)用內(nèi)含價(jià)值法、DDM模型對(duì)國壽估值的結(jié)果分別為每股評(píng)估價(jià)值30.69元、每股股利貼現(xiàn)價(jià)值28.55元，綜合起來我們給予國壽的估值為30.69元。按每股30.69元計(jì)算，國壽股份2007年的動(dòng)態(tài)PE、PB已達(dá)64.86倍、7.03倍。上市首日國壽股份的交易價(jià)將達(dá)到32元。
市場溢價(jià)助推國壽股價(jià)再上新臺(tái)階?？紤]到國壽乃我國朝陽產(chǎn)業(yè)中的龍頭；具有壟斷的定價(jià)能力；無可匹敵的投資優(yōu)勢；我國內(nèi)地第一家上市保險(xiǎn)股具有的稀缺性；“三差益”的最大享受者，這五大因素將有可能為國壽帶來30-50%的市場溢價(jià)。因此，2007年國壽的目標(biāo)市場價(jià)將上沖45元。

1.預(yù)測與估值模型

1.1.預(yù)測模型基本假定
1.1.1.保費(fèi)收入增速假設(shè)：未來5年內(nèi)保持在18-22%
2006年上半年，中國人壽保費(fèi)收入同比增長22.3%，遠(yuǎn)高于我國壽險(xiǎn)行業(yè)同期12.3%的同比增速；也遠(yuǎn)高于該公司2005年全年7.31%的增速。
根據(jù)我國壽險(xiǎn)行業(yè)的現(xiàn)狀以及中國人壽的行業(yè)地位、發(fā)展戰(zhàn)略，我們預(yù)計(jì)中國人壽未來5年內(nèi)保費(fèi)收入增速保持在18-22%之間，之后增速逐漸下降。整體上看，國壽的保費(fèi)收入增速略低于整個(gè)行業(yè)的保費(fèi)收入增速，市場份額略有下降。
1.1.2.給付率上升，賠付率、退保率趨于下降
2004年、2005年、2006年上半年，國壽的賠付率分別為66.35%、60.54%、55.45%；隨著我國國民收入水平的提高、身體素質(zhì)的改善、國壽管理水平的改進(jìn)，國壽的賠付率將繼續(xù)保持下降的趨勢。假定未來5年國壽的賠付率維持在55-60%之間，未來25年國壽的賠付率維持55%的平均水平。
2006年上半年，國壽的退保率為2.86%，較2004年的4.06%、2005的5.59%呈下降之勢；我們預(yù)計(jì)國壽的退保率在未來5年將趨于下降，平均水平為3.8%左右；未來15年進(jìn)一步下降到3%左右。
國壽的給付率則呈上升趨勢，2004年、2005年國壽的給付率分別為2.49%、2.63%，2006年上半年的給付率分別為1.46%。我們預(yù)計(jì)國壽未來5年的給付率將繼續(xù)上升至3.5%，接下來的10年保持在3-3.5%之間。
1.1.3.費(fèi)用收入比假定：略趨下降
2004年、2005年國壽的費(fèi)用收入比分別為6.633%、6.616%，呈下降之勢；2006年上半年的費(fèi)用收入比為4.92%，較2005年上半年的5.25%也有所下降。未來隨著國壽管理水平的提高，規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步顯現(xiàn)，國壽的費(fèi)用收入比有望繼續(xù)下降。我們假定未來國壽的費(fèi)用收入比逐步下降到5.5%左右。
1.1.4.資產(chǎn)配置及收益率假定
2005年，國壽的生息資產(chǎn)占總資產(chǎn)的93.58%，其中銀行存款、債權(quán)投資、股權(quán)投資占生息資產(chǎn)的比重分別為39.5%、52.28%、8.22%。未來5-10年，我們假定國壽的生息資產(chǎn)占比緩步上升，由2005年的93.58%上升到2011年的94.1%，其中股權(quán)投資占生息資產(chǎn)比重由05年的8.22%逐漸上升到14.92%。
2006年，我們預(yù)計(jì)國壽的銀行存款、債權(quán)投資、股權(quán)投資的收益率分別為3.98%、4.23%、15.5%；總投資收益率、總投資凈收益率分別為5.169%、4.174%。未來5-10年，假定國壽的銀行存款收益率逐步穩(wěn)定在4.3%；債券投資收益率逐步穩(wěn)定在4.6%；股權(quán)投資收益率逐步穩(wěn)定在10%；從而國壽的總投資收益率將逐步穩(wěn)定在5.3%；總投資凈收益率大約在4.28%左右(參下表)。
1.1.5.新業(yè)務(wù)價(jià)值相關(guān)假定
根據(jù)前面關(guān)于保費(fèi)收入、退保率、賠付率、費(fèi)用率、投資收益率等相關(guān)假定，并考慮到我國壽險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展趨勢及有關(guān)參數(shù)的變化，我們假定國壽的年度化首年保費(fèi)收入增速近5年保持在19-23%，然后逐步下降到15年以后的12%；與此同時(shí)，國壽年度化首年保費(fèi)的利潤率也將由32%逐步下降到15年以后的22%。
1.1.6.稅負(fù)水平
2005年，國壽的有效稅率為4.27%；2006年上半年有效稅率為11.25%。我們假定國壽未來5年的有效稅率逐步上升到15%，然后基本穩(wěn)定下來。
1.1.7.分紅率
2006年6月16日召開的股東大會(huì)批準(zhǔn)，公司向股東派發(fā)2005年度紅利，每股0.05元，共計(jì)13.38億元，分紅率為24.52%。我們假定未來國壽每年向股東派發(fā)股利，分紅率為35%。
1.2.主要預(yù)測結(jié)果
根據(jù)以上基本假設(shè)，我們對(duì)國壽未來的盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債表及其他主要經(jīng)營指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測。
1.2.1.總資產(chǎn)增速與資產(chǎn)負(fù)債率變化趨勢
2005年，國壽總資產(chǎn)增速為27.98%，保費(fèi)收入增速為7.31%、資產(chǎn)負(fù)債率為87.86%。2006年，國壽總資產(chǎn)增速上升至32.23%，資產(chǎn)負(fù)債率為85.56%，這主要是因?yàn)槲覀儗l(fā)行A股募集的資金在2006年底計(jì)入了公司的股本所至。
從2007年開始，我們未再考慮股本融資，因此公司的總資產(chǎn)增速與保費(fèi)收入增速一起趨于下降，而資產(chǎn)負(fù)債率轉(zhuǎn)而上升，但穩(wěn)定在90%的水平。2007年，公司總資產(chǎn)增速為24.4%，資產(chǎn)負(fù)債率為87.2%，對(duì)應(yīng)的保費(fèi)收入增速為20%。至2015年時(shí)，總資產(chǎn)增速大約為20.3%了；對(duì)應(yīng)的保費(fèi)收入增速為18%；資產(chǎn)負(fù)債率為89.9%。
1.2.2.預(yù)計(jì)未來5年公司凈利潤復(fù)合增長率達(dá)35.6%
由于保費(fèi)收入的快速增長，資本市場的走升，費(fèi)用收入比的下降，近兩年國壽的凈利潤將獲取高速增長，然后逐步放緩。
預(yù)計(jì)2006年公司凈利潤增長68.34%；每股凈收益為0.325元，每股凈資產(chǎn)為3.507元；2007年公司凈利潤有望繼續(xù)保持快速增長，增速為45.62%，對(duì)應(yīng)的每股凈收益為0.473元，每股凈資產(chǎn)為3.866元。而從2007-2011年的5年時(shí)間內(nèi)，公司凈利潤復(fù)合增長率為35.6%。
1.2.3.保費(fèi)利潤率逐步上升
2005年，國壽股份的保費(fèi)收入利潤率為3.39%，保費(fèi)收入為1609億元；2006年預(yù)計(jì)公司保費(fèi)收入為1915億元，對(duì)應(yīng)的保費(fèi)收入利潤率將上升到4.8%；2007年，公司的保費(fèi)收入利潤率將進(jìn)一步上升到5.82%，至2015年，預(yù)計(jì)公司的保費(fèi)收入利潤率將上升到約10.22%。
公司利潤率的持續(xù)上升主要得益于投資回報(bào)率提高、公司費(fèi)用率下降。
1.2.4.承保虧損率短期上升后逐漸下降
2005年，國壽的賠付率、給付率、退保率分別為60.68%、2.627%、5.59%，對(duì)應(yīng)的承保虧損率為5.058%；2006年國壽的賠付率、給付率、退保率預(yù)計(jì)分別為59.2%、3.05%、4.28%，對(duì)應(yīng)的承保虧損率上升到7.285%，這主要是因?yàn)榻o付率上升所致。
2007年以后，盡管給付率繼續(xù)上升，但由于退保率的較快下降，加之提轉(zhuǎn)差增速趨緩，使得公司承保虧損率持續(xù)下降，2007、2008年的承保虧損率相繼下降到7.049%、5.975%。
大約至2015年后，公司的承保虧損率將逐漸向退保率、給付率之間3.5%靠攏。
1.2.5.凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率將進(jìn)入快速上升階段
2005年，國壽的凈資產(chǎn)收益率為8.67%，2006年凈資產(chǎn)收益率大幅上升，即便攤薄后仍達(dá)9.27%(假設(shè)發(fā)行A股募集資金在2006年底計(jì)入權(quán)益)。隨著公司管理水平的提高，投資收益率的上升，公司的凈資產(chǎn)收益率將快速上升，2007年將上升到12.24%，2008年達(dá)15.28%。與此同時(shí)，公司的總資產(chǎn)收益率也隨之上升，2006年、2007年、2008年公司總資產(chǎn)收益率分別上升到1.33%、1.56%、1.78%。
1.2.6.實(shí)際償付能力額度不斷上升，償付能力充足率將逐步下降
2005年，國壽的實(shí)際償付能力額度為595.61億元，最低償付能力額度為217.82億元，償付能力充足率為273%，較2004年315%明顯下降。2006年國壽的實(shí)際償付能力額度大幅上升到946.52億元(發(fā)行A股)，對(duì)應(yīng)的償付能力充足率上升到344.2%。
從2007年開始，在假設(shè)不再進(jìn)行股權(quán)融資的條件下，公司償付能力充足率將逐步下降，由2007年的306.19%下降到2015年的248.58%。
1.2.7.準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差與承保虧損增速趨勢預(yù)測
2005年，公司準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差減少，減幅為-4.67%，對(duì)應(yīng)的承保虧損增加17%。
2006年，由于保費(fèi)收入增速的突然提高，公司準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差將由降轉(zhuǎn)升，較上年快速增長25.98%，而對(duì)應(yīng)的承保虧損則將大幅增長71.39%。
從2007年開始，公司準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差增速將與保費(fèi)收入增速的變動(dòng)保持基本一致；而承保虧損增速將大幅回落，并保持低位振蕩。
以下是關(guān)于國壽股份的利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表、成長驅(qū)動(dòng)因素、主要比率指標(biāo)等的預(yù)測結(jié)果，詳細(xì)的預(yù)測結(jié)果參看本報(bào)告的后面的有關(guān)表格。
1.3.公司估值
對(duì)國壽，我們先運(yùn)用內(nèi)含價(jià)值法進(jìn)行估值；然后作為比較，我們?cè)俜謩e運(yùn)用DDM股利貼現(xiàn)模型和相對(duì)估值法對(duì)國壽進(jìn)行估值。
1.3.1.內(nèi)含價(jià)值法：2007年底國壽每股評(píng)估價(jià)值30.69元
內(nèi)含價(jià)值(Embedded
Value)是在一組關(guān)于未來經(jīng)驗(yàn)假設(shè)的基礎(chǔ)上，以精算方法估算的保險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。它等于經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價(jià)值與扣除償付能力額度成本后的有效業(yè)務(wù)價(jià)值之和。
在內(nèi)含價(jià)值的基礎(chǔ)上加上未來新業(yè)務(wù)價(jià)值就可以得到我們需要的評(píng)估價(jià)值(Appraisal Value)。
需要強(qiáng)調(diào)的是，計(jì)算內(nèi)含價(jià)值的精算標(biāo)準(zhǔn)仍在演變中，迄今并沒有全球統(tǒng)一采用的標(biāo)準(zhǔn)來定義一家保險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值的形式、計(jì)算方法或報(bào)告格式，內(nèi)含價(jià)值的估算結(jié)果會(huì)隨著關(guān)鍵假設(shè)的變化而發(fā)生變化。因此，有關(guān)內(nèi)含價(jià)值和1年新業(yè)務(wù)價(jià)值的信息只應(yīng)當(dāng)被視為有用的信息補(bǔ)充，而不應(yīng)被當(dāng)作其他財(cái)務(wù)信息和估值方法的完全替代。
“有效業(yè)務(wù)的價(jià)值”和“一年新業(yè)務(wù)價(jià)值”是指，分別把在評(píng)估日現(xiàn)有的有效業(yè)務(wù)和截至評(píng)估日前一年的新業(yè)務(wù)預(yù)期產(chǎn)生的未來可分配稅后利潤貼現(xiàn)的計(jì)算價(jià)值?？煞峙淅麧櫴侵改切┓从沉朔ǘ?zhǔn)備金基礎(chǔ)的保單準(zhǔn)備金和以法定最低標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算的償付能力額度之后產(chǎn)生的價(jià)值。
我們可以分以下三個(gè)步驟進(jìn)行預(yù)測：
第一步：估算未來各年度的“1年新業(yè)務(wù)價(jià)值”。
首先需要補(bǔ)充假定未來各年度的新增保費(fèi)收入中期繳保費(fèi)收入的比例。對(duì)此，我們假定，從2007年開始，國壽股份的新增保費(fèi)收入中期繳比例由27.5%開始逐步提高，直至2030年達(dá)49.5%。
其次，根據(jù)前面已經(jīng)預(yù)測的各年度保費(fèi)收入，即可預(yù)測出各年度的首年保費(fèi)收入和年度化首年保費(fèi)收入。
隨后，利用各年度保費(fèi)收入利潤率計(jì)算“1年新業(yè)務(wù)”在未來各年度產(chǎn)生的扣除償付能力額度成本的價(jià)值，然后將它們依次貼現(xiàn)回各相應(yīng)的年份，即可得到未來各年度的“1年新業(yè)務(wù)價(jià)值”。
第二步：計(jì)算全部新業(yè)務(wù)價(jià)值貼現(xiàn)值總額。
將未來各年度的“1年新業(yè)務(wù)價(jià)值”全部貼現(xiàn)至指定時(shí)點(diǎn)(如2007年底)，可計(jì)算出該時(shí)點(diǎn)的全部新業(yè)務(wù)價(jià)值的貼現(xiàn)值總額。
第三步：測算總的評(píng)估價(jià)值。
利用現(xiàn)有精算出的內(nèi)含價(jià)值，推算未來各年度的內(nèi)含價(jià)值，從而計(jì)算出總的評(píng)估價(jià)值。
從以上預(yù)測方法可知，內(nèi)含價(jià)值、評(píng)估價(jià)值的測算幾乎涉獵所有市場價(jià)值因素，同時(shí)它也是公司的退保率、賠付率、費(fèi)用率、期繳比例、投資收益率，以及被保險(xiǎn)對(duì)象的發(fā)病率、死亡率等因素的函數(shù)。
利用以上方法，我們預(yù)測出，國壽股份于2007年底每股內(nèi)含價(jià)值和評(píng)估價(jià)值分別為7.63元、30.69元。
從國壽評(píng)估價(jià)值敏感度分析看，公司的內(nèi)含價(jià)值和評(píng)估價(jià)值對(duì)永續(xù)成長率并不敏感，但對(duì)貼現(xiàn)率卻較為敏感(參評(píng)估價(jià)值敏感度分析表)。
1.3.2. DDM模型：2007年底國壽每股價(jià)值28.55元
由于我國的保險(xiǎn)行業(yè)(包括壽險(xiǎn)行業(yè)在內(nèi))屬于朝陽產(chǎn)業(yè)，目前正處于成長初期。因此，我們?cè)趹?yīng)用DDM估值時(shí)采用4階段模型，將未來預(yù)測期分為四個(gè)階段：(1)最近快速增長的5年；(2)穩(wěn)定成長的10年；(3)增速逐步下滑的10年；(4)永續(xù)成長期。前3個(gè)階段公司的保費(fèi)收入平均增長率分別為20.6%、17.6%、11.15%；而永續(xù)成長率暫取為3%。
目前我國10年期國債收益率大致為3.05%左右，考慮到未來加息的可能，長期無風(fēng)險(xiǎn)收益率有可能上升，故我們?cè)谀Ｐ椭袑o風(fēng)險(xiǎn)收益率暫取為3.5%。
同時(shí)參考香港和其他境外資本市場的BETA值，我們將國壽的BETA值取為1.00；市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8.0%，由此可計(jì)算出股權(quán)成本為11.5%。
在以上參數(shù)假設(shè)下，并根據(jù)本章第一節(jié)的基本假定，我們運(yùn)用DDM模型對(duì)國壽估值的結(jié)果為，2007年底每股價(jià)值28.55元。
DDM估值的敏感性分析參下表。
1.3.3.國壽的市場溢價(jià)
以上我們從運(yùn)用內(nèi)含價(jià)值法、DDM股利貼現(xiàn)法對(duì)國壽進(jìn)行了估值，不過國壽的市場價(jià)值應(yīng)該在此基礎(chǔ)上再加上一定的溢價(jià)。
事實(shí)上，以下五大因素決定了國壽股份在內(nèi)地A股上市后將享受較為可觀的市場溢價(jià)。
(1)國壽股份為我國朝陽產(chǎn)業(yè)中的龍頭
我國壽險(xiǎn)行業(yè)目前無論是深度、廣度都遠(yuǎn)低于成熟市場，而且我國經(jīng)濟(jì)和人均收入均處于快速增長階段，因此我國壽險(xiǎn)行業(yè)未來發(fā)展?jié)摿o可限量。
同時(shí)國壽股份在壽險(xiǎn)行業(yè)中占據(jù)了高達(dá)49%的市場份額，是當(dāng)之無愧的行業(yè)龍頭。
由此決定了國壽股份的新業(yè)務(wù)價(jià)值將存在一個(gè)快速增長的過程。
國壽高企的市場份額是其他國家壽險(xiǎn)公司難以比拚的。如美國保險(xiǎn)行業(yè)由于競爭比較激烈，市場份額最高者不超過10%；英國、德國的保險(xiǎn)公司市場份額最高者不超過20%。高市場份額的壟斷格局可為公司帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)、定價(jià)優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢等一系列收益，此外壟斷的市場份額將使公司最充分享受到中國保險(xiǎn)市場發(fā)展的收益。
(2)壟斷的定價(jià)能力
我國的壽險(xiǎn)行業(yè)在定價(jià)方面尚未全面放開，目前在壽險(xiǎn)精算時(shí)的預(yù)定利率不能超過2.5%，這就為國壽這樣的龍頭企業(yè)避開了低價(jià)競爭的后顧之憂，使之能充分享受行業(yè)的壟斷優(yōu)勢帶來的壟斷利潤。
(3)無可匹敵的投資優(yōu)勢
當(dāng)前我國資本市場正迎來一個(gè)難得的發(fā)展機(jī)遇，資本市場投資收益率較高且不斷上升。而我國包括國壽險(xiǎn)在內(nèi)的保險(xiǎn)公司投資渠道正不斷擴(kuò)大，投資比例有望不斷提升，由此給國壽帶來了不斷上升的投資回報(bào)率。
不僅如此，國壽還比一般的保險(xiǎn)公司享有更優(yōu)厚的投資便利。不僅能參與建行、中行、工行的IPO認(rèn)購，還成功參與了廣發(fā)行的競標(biāo)；獨(dú)吞了中信證券(27.86,0.16,0.58%)的增發(fā)；大舉參股南方電網(wǎng)等，這種投資便利非一般金融企業(yè)能比。
(4)內(nèi)地第一家上市的保險(xiǎn)股，享受希缺資源的溢價(jià)
目前美國上市的大型壽險(xiǎn)公司有20家以上，總市值超過1500億美元；在英國上市的大型壽險(xiǎn)公司總市值也有1400億美元以上。
而國壽股份是我國內(nèi)地上市的第一家保險(xiǎn)公司，而且是壽險(xiǎn)公司，其較長的成長周期與當(dāng)前的唯一性，必將給其帶來可觀的“稀缺資源溢價(jià)”。
(5)充分享受“三差益”
加息周期將使具有壟斷定價(jià)權(quán)的國壽享受更大的“利差益”；管理水平的提高和行業(yè)龍頭地位將為其帶來可觀的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)效益，使其獲取“費(fèi)差益”；而我國人均收入水平的上升、醫(yī)療水平提高、保障體系的健全將使我國的發(fā)病率、死亡率降低，使其坐享“死差益”。
相對(duì)較高的成長率將使動(dòng)態(tài)的PE、PB快速下降
按照我們給出的估值水平30.69元，國壽股份2007年的動(dòng)態(tài)PE、PB已達(dá)64.86倍、7.03倍，比世界上其他國家人壽公司的PE、PB高很多。不過考慮到國壽股份的總資產(chǎn)、凈利潤增長率也很高，因此從動(dòng)態(tài)的角度看，國壽股份相對(duì)較高的PB、PE仍是比較合理的。
小結(jié)：2007年國壽估值：每股30.69元＋30至50%的市場溢價(jià)。
我們運(yùn)用內(nèi)含價(jià)值法、DDM模型分別對(duì)國壽進(jìn)行了估值，得到國壽的每股評(píng)估價(jià)值為30.69元；股利貼現(xiàn)每股價(jià)值為28.55元。由于DDM模型結(jié)果較為保守，故我們更傾向于每股30.69元的評(píng)估價(jià)值。
預(yù)計(jì)上市首日，國壽市場交易價(jià)格位于區(qū)間(28.69，32.69)元。
而且考慮到國壽乃我國朝陽產(chǎn)業(yè)中的龍頭；具有壟斷的定價(jià)能力；無可匹敵的投資優(yōu)勢；我國內(nèi)地第一家上市保險(xiǎn)股具有的稀缺性；“三差益”的最大享受者，這五大因素將有可能為國壽帶來30-50%的市場溢價(jià)。因此，2007年國壽的目標(biāo)市場價(jià)有可能上沖45元。

2.我國保險(xiǎn)行業(yè)：發(fā)展?jié)摿薮?/STRONG>

2.1.我國保險(xiǎn)行業(yè)現(xiàn)狀
2.1.1.保費(fèi)收入增速波動(dòng)較大
2006年1-10月，我國保險(xiǎn)行業(yè)總保費(fèi)收入達(dá)到4700.25億元，同比增長14.01%，2005年全年我國保費(fèi)收入為4927.34億元，同比2004年增長了14.11%，從增長速率上看，01年到03年增長速度最快，這段時(shí)間保費(fèi)收入快速增長的主要原因是分紅保險(xiǎn)、投資連結(jié)險(xiǎn)等一些新的人身險(xiǎn)的保費(fèi)收入增長很快。
2006年1-10月，我國壽險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入為3380.12億元，占總保費(fèi)用收入的71.91%，同比增長了11.29%，財(cái)險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入為1320.13億元，占28.09%。
2.1.2.廣度與深度提升空間巨大
截至到2005年底，我國的保險(xiǎn)深度為2.703%，壽險(xiǎn)深度為1.78%，財(cái)險(xiǎn)深度0.92%。04，05年我國保險(xiǎn)深度的大幅下降主要原因是(1)我國在04年修正了GDP的數(shù)據(jù)，調(diào)高了GDP的水平；(2)04、05年我國的保費(fèi)收入增長速度也較01-03年慢很多(參見圖2)。我國的保險(xiǎn)深度相比較其他發(fā)達(dá)國家7-10%的水平還有較大的差距，壽險(xiǎn)1.78%的深度水平也是相當(dāng)?shù)偷?，因此，隨著我國保險(xiǎn)業(yè)的新品種的不斷推出，保費(fèi)收入的加快增長，保險(xiǎn)深度還有很大的提升空間。
截至到2005年底，我國保險(xiǎn)廣度為376.83元/人，壽險(xiǎn)廣度為271.05元/人，財(cái)險(xiǎn)廣度為105.78元/人，保險(xiǎn)廣度從00年以后一直保持較快速度的增長，主要原因是我國人口的增長速度遠(yuǎn)慢于我國保費(fèi)的增長速度。由于未來我國人口增長速度仍然將受到控制，因此保險(xiǎn)廣度的水平將不斷提高。
2.1.3.資金運(yùn)用開始多元化
根據(jù)《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式限于：銀行存款；買賣政府債券；買賣金融債券；買賣企業(yè)債券；買賣證券投資基金；國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用方式，2004年底的《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》批準(zhǔn)了保險(xiǎn)資金直接入市。
在實(shí)際的資金運(yùn)用中，我國保險(xiǎn)業(yè)有兩個(gè)特點(diǎn)：銀行存款比例越來越小，投資比例越來越大；債券投資仍然是最大的部分，證券投資基金比例有所反復(fù)(最近下降是因?yàn)楸１O(jiān)會(huì)批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金可以直接入市后分流了一部分資金)。
2.1.4.行業(yè)壟斷格局未變，競爭逐步加劇
在財(cái)險(xiǎn)公司中，1-10月人保財(cái)險(xiǎn)的保費(fèi)收入達(dá)到610億元，其所占財(cái)險(xiǎn)市場份額為46.2%。排名前四家保險(xiǎn)公司(人保，太保，平安，中華聯(lián)合)總共占據(jù)了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)收入的77.72%，行業(yè)的荷芬達(dá)爾指數(shù)(各公司市場份額平方和)為0.2520，高度壟斷的格局非常明顯。
近年來市場主體的快速增加，使市場的競爭程度日趨激烈，市場的集中度有下降的趨勢，人保財(cái)險(xiǎn)從04年中期62.61%的市場份額下降到現(xiàn)在46.21%的份額，下降了16.4個(gè)百分點(diǎn)，而平安財(cái)險(xiǎn)的市場份額從04年中期的9.12%上升到現(xiàn)在的10.70%，上升了1.58個(gè)百分點(diǎn)，而且這種上升趨勢一直在延續(xù)。
截至到2006年10月份，在壽險(xiǎn)公司中，國壽股份、平安人壽、太平洋人壽仍然穩(wěn)坐前三大交椅，尤其是國壽股份，壽險(xiǎn)費(fèi)用收入占據(jù)了整個(gè)行業(yè)的半壁江山，占到47.37%，前三大壽險(xiǎn)公司的收入占整個(gè)行業(yè)的73.02%。行業(yè)的荷芬達(dá)爾指數(shù)為0.2715，屬于高度壟斷型的行業(yè)。
同財(cái)險(xiǎn)市場一樣，壽險(xiǎn)市場競爭也呈加劇之勢，國壽股份的市場份額從04年中期51.05%下降到現(xiàn)在47.37%，下降了3.68個(gè)百分點(diǎn)，前三大保險(xiǎn)公司04年中期市場份額是78.45%，而現(xiàn)在是73.03%，下降了5.42個(gè)百分點(diǎn)，隨著外資保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展，在部分城市的競爭會(huì)更加激烈。
2.1.5.外資發(fā)展迅速，市場份額仍然偏低
2005年全年，外資財(cái)險(xiǎn)(既有合資也有獨(dú)資)保費(fèi)收入達(dá)到16.8億元，同比增長24.49%，占我國全部財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入的1.131%，份額同比上升了0.11個(gè)百分點(diǎn)；外資壽險(xiǎn)(全是合資)保費(fèi)收入達(dá)到324.45億元，占全部壽險(xiǎn)保費(fèi)收入的8.89%，份額同比提高了6.25個(gè)百分點(diǎn)，保費(fèi)同比增長了284.32%(沒有扣除中意人壽的大單)。
我們預(yù)計(jì)未來5年外資保險(xiǎn)憑借其管理與研發(fā)的優(yōu)勢將在中國部分發(fā)達(dá)城市占有一定的市場份額，但是中資保險(xiǎn)憑借其渠道網(wǎng)絡(luò)方面的優(yōu)勢將繼續(xù)保持市場主導(dǎo)地位。
2.2.行業(yè)發(fā)展主要驅(qū)動(dòng)因素分析
2.2.1.宏觀經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)健，人均收入不斷提高
近幾年我國宏觀經(jīng)濟(jì)保持了良好的增長勢頭，人均收入也得到了迅速的提高，良好的宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為我國保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展提供了有利的客觀環(huán)境。一方面從需求上來說，保險(xiǎn)產(chǎn)品從某種程度上說也是一種消費(fèi)品，人均收入的提高使人們對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的購買力有所增加；另一方面從供給上來說，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)尤其是壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的開展必須需要一些經(jīng)濟(jì)參數(shù)在某種程度上是可控的，宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健增長為保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的供給提供了有力的支持。
2.2.2.金融市場發(fā)展迅速
保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展不可能離開其他金融市場而單獨(dú)存在，我國債券市場、股票市場、貨幣與信貸市場等金融市場的快速發(fā)展為保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展打開了空間：①建立多層次的金融市場有助于保險(xiǎn)公司進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債匹配的管理；②金融產(chǎn)品的增加有助于保險(xiǎn)公司有選擇性的分散投資，從而控制風(fēng)險(xiǎn)；③金融市場的容量不斷增加有助于保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的流動(dòng)性加強(qiáng)。
2.2.3.保險(xiǎn)政策趨于規(guī)范化
1995年中國人民銀行頒布了《保險(xiǎn)法》，這是我國保險(xiǎn)相關(guān)法律法規(guī)文件的最高綱領(lǐng)，其他均不得與《保險(xiǎn)法》相違背，我國現(xiàn)有的其他法律法規(guī)或文件可以大致被分為四個(gè)方面：對(duì)保險(xiǎn)參與人的規(guī)定；對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的規(guī)定；對(duì)保險(xiǎn)財(cái)務(wù)監(jiān)管的規(guī)定；對(duì)保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用的規(guī)定。這些法律法規(guī)文件有助于引導(dǎo)我國保險(xiǎn)行業(yè)快速、規(guī)范、有效的發(fā)展。
2.2.4.死亡率不斷下降，老齡人口增長迅速
截至到2005年，中國總?cè)丝跀?shù)達(dá)到130756萬人，其中65歲以上人口達(dá)到10055萬人，占總?cè)丝跀?shù)的7.7%，已經(jīng)成為老齡化的國家，自1982年第三次人口普查到2004年的22年間，中國老年人口平均每年增加302萬，年平均增長速度為2.85%，高于1.17%的總?cè)丝谠鲩L速度。
截至2003年底，我國人口死亡率為6.40%，比1993年的6.64%下降了0.24個(gè)百分點(diǎn)，隨著未來我國醫(yī)療條件的全面改善，預(yù)計(jì)人口死亡率會(huì)進(jìn)一步下降。
我國老齡人口的快速增加為我國壽險(xiǎn)公司補(bǔ)充社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)提供了巨大的空間；人口死亡率的不斷下降有助于我國壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)收益不斷提高(死差異增加)。
2.2.5.社會(huì)保障從政府到私人
我國現(xiàn)有的社會(huì)保障體制基本上仍然以社會(huì)保險(xiǎn)、社會(huì)保障、社會(huì)福利和社會(huì)救助四個(gè)部分組成，而其中大部分的職能都是政府來完成的，商業(yè)保險(xiǎn)在養(yǎng)老保險(xiǎn)和健康保險(xiǎn)方面作為政府的補(bǔ)充。在國務(wù)院2006年頒布的《國務(wù)院關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見》中指出：“加快保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展有利于完善社會(huì)保障體系，滿足人民群眾多層次的保障需求”。在《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十一個(gè)五年規(guī)劃綱要》中提到：拓寬保險(xiǎn)服務(wù)領(lǐng)域，發(fā)展養(yǎng)老、醫(yī)療保險(xiǎn)，發(fā)揮商業(yè)保險(xiǎn)在健全社會(huì)保障體系中的重要作用。
首先：保險(xiǎn)公司有可能成為提供商業(yè)化養(yǎng)老保險(xiǎn)和健康保險(xiǎn)產(chǎn)品與服務(wù)的重要主體；其次，未來社會(huì)保障體制改革將會(huì)增加公眾對(duì)個(gè)人人壽保險(xiǎn)，健康保險(xiǎn)等產(chǎn)品的需求；再次，企業(yè)未來為了提供自身的競爭力，越來越多的考慮購買團(tuán)體保險(xiǎn)產(chǎn)品。
因此可以說，政府將社會(huì)保障職能向私有體制的轉(zhuǎn)變趨勢，為我國商業(yè)保險(xiǎn)打開了未來的發(fā)展空間。
2.3.行業(yè)發(fā)展主要問題和風(fēng)險(xiǎn)
2.3.1.市場化競爭將削弱壟斷優(yōu)勢
目前壽險(xiǎn)行業(yè)還享有相當(dāng)?shù)膲艛喽▋r(jià)等優(yōu)勢，隨著市場化競爭日趨激烈；對(duì)外開放不斷深化，我國壽險(xiǎn)行業(yè)目前固有的壟斷優(yōu)勢將逐漸被削弱。
2.3.2.金融市場波動(dòng)較大
由于我國金融市場尚處于發(fā)展完善之中，股票和債券市場時(shí)常出現(xiàn)大起大落的情況，比如05年的債券市場和06年的股票市場都出現(xiàn)過大漲的行情。而作為市場的重要機(jī)構(gòu)投資者之一，金融市場的大幅波動(dòng)直接影響到了保險(xiǎn)公司的投資收益率，進(jìn)而影響到保險(xiǎn)公司的利潤水平，甚至?xí)赡苡绊懙较嚓P(guān)險(xiǎn)種開發(fā)和銷售(比如：投資連結(jié)險(xiǎn))。
2.3.3.巨大災(zāi)害、戰(zhàn)爭與疾病突發(fā)
雖然保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展一直就是伴隨著災(zāi)害，戰(zhàn)爭和疾病的發(fā)生的，但是如果突然出現(xiàn)重大的事故，仍然有可能使一些償付能力較差的保險(xiǎn)公司破產(chǎn)。事實(shí)上9.11事件以后，世界保險(xiǎn)行業(yè)遭受到了沉重的打擊，巨額的虧損使世界保險(xiǎn)行業(yè)至今仍心有余悸。
2.3.4.保險(xiǎn)人才匱乏
保險(xiǎn)行業(yè)的利潤來源于費(fèi)差、利差與死差，精算師利用保險(xiǎn)事故的發(fā)生率、概率以及數(shù)理統(tǒng)計(jì)手法計(jì)算保費(fèi)及驗(yàn)證責(zé)任準(zhǔn)備金，可以說精算師是保險(xiǎn)公司的最重要的職位之一?，F(xiàn)在全國保險(xiǎn)公司一共從事精算的人數(shù)沒有超過800個(gè)，而全國的需求可能是幾千名。
中國保險(xiǎn)代理人有150萬，曾經(jīng)涉足過保險(xiǎn)業(yè)的總?cè)藬?shù)不少于1000萬，但是其中真正具有高素質(zhì)的人才卻少之又少。保險(xiǎn)代理人員過低的素質(zhì)使保險(xiǎn)在許多個(gè)人消費(fèi)者心中留下了很大的負(fù)面印象。
2.3.5.投資資金渠道仍有待放寬
隨著我國保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)快速發(fā)展，投資資產(chǎn)累積較快，現(xiàn)有的投資渠道仍然顯得比較狹窄，截至到2006年10月份，我國保險(xiǎn)資產(chǎn)中仍然有30%左右投資在銀行存款當(dāng)中，而截至到2005年末，美國保險(xiǎn)業(yè)中非投資性的資產(chǎn)僅占總資產(chǎn)的3%。
2.3.6.中資保險(xiǎn)公司稅負(fù)較重
目前國內(nèi)保險(xiǎn)公司中外資保險(xiǎn)所得稅負(fù)不同，中資保險(xiǎn)公司適用33%的稅率，外資保險(xiǎn)公司適用15%的稅率，如果外商投資企業(yè)的外國投資者將其從該企業(yè)取得的利潤在提取前直接用于增加注冊(cè)資本，或者在提取后直接用于投資舉辦其他外商投資企業(yè)，則這部分可以減稅。
我國保險(xiǎn)企業(yè)現(xiàn)在的營業(yè)稅為5%，不僅在國內(nèi)的服務(wù)行業(yè)中仍然處于較高水平，也在世界范圍內(nèi)也算比較高的，英國和西班牙等歐洲國家對(duì)保險(xiǎn)業(yè)免征營業(yè)稅，美國各個(gè)州不同，一般為2%左右。
城市維護(hù)建設(shè)稅及教育費(fèi)附加只適用于中資保險(xiǎn)公司，外資保險(xiǎn)公司免稅。
2.4.中國保險(xiǎn)行業(yè)未來預(yù)測
2.4.1.按保險(xiǎn)廣度預(yù)測
根據(jù)2005年底全國人口抽樣調(diào)查結(jié)果，我國人口為130756萬人，中國保險(xiǎn)業(yè)的廣度為376.86元/人。假設(shè)未來5年我國人口自然增長率維持在0.59%的水平，再考慮十一五規(guī)劃的保險(xiǎn)密度達(dá)到750元的目標(biāo)，2010年我國保險(xiǎn)業(yè)的保費(fèi)收入將達(dá)到10099.43億元人民幣，是2005年保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入的2.05倍，相比2005年年均增速為15.43%。
2.4.2.按保險(xiǎn)深度預(yù)測
以2005我國GDP值183084.8億元為基礎(chǔ)，假設(shè)2006年GDP增長速度按10.5%計(jì)算，未來5年我國GDP保持9%以上的增長率，則2010年我國GDP總值將達(dá)289517億元人民幣。
截至2005年底，中國保險(xiǎn)業(yè)深度為2.7%，按照十一五規(guī)劃的保險(xiǎn)深度達(dá)到4%的假設(shè)，2010年全年我國保險(xiǎn)業(yè)的保費(fèi)收入將達(dá)到11480.67億元人民幣，是2005年的2.33倍，相比2005年年均增速為18.43%。
2.4.3.按保費(fèi)與GDP彈性預(yù)測
過去幾年我國保費(fèi)收入增長并不平穩(wěn)，2000年到2005年我國保費(fèi)收入平均每年增長25.29%，而我國GDP平均每年增長9.54%，保費(fèi)對(duì)GDP彈性系數(shù)為2.65，預(yù)測出未來2010年我國保費(fèi)收入達(dá)到15298億元人民幣，是2005年的3.10倍，相比2005年年均增速為25.43%。
綜上所述，假設(shè)我國人口年均自然增長率為0.59%，GDP年均增速9%，保費(fèi)收入彈性為2.65，我們預(yù)測到2010年，我國全年的保費(fèi)收入為10099.43-15142.59億元，經(jīng)過多方面的考慮和判斷，我們認(rèn)為保費(fèi)收入可能為11000億元左右。
2.4.4.按保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)/金融行業(yè)總資產(chǎn)
截至2005年底，我國保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)為1.523萬億元，金融業(yè)總資產(chǎn)為47.43萬億，保險(xiǎn)行業(yè)占金融業(yè)資產(chǎn)的比重為3.21%。在過去15年內(nèi)，我國金融總資產(chǎn)由1990年的1.66萬億元增加到2005年的47.43萬億元；年均增長25.04%，假設(shè)未來5年我國金融業(yè)總資產(chǎn)年均增長20%，則到2010年我國金融行業(yè)總資產(chǎn)將達(dá)到118.03萬億元，如果保險(xiǎn)行業(yè)占金融行業(yè)比重不變的話，保險(xiǎn)行業(yè)總資產(chǎn)將達(dá)到3.79萬億元。

3.國壽股份公司財(cái)務(wù)分析

3.1.總量分析-仍然保持快速增長
2006年上半年國壽股份實(shí)現(xiàn)凈利潤58.17億元，每股收益0.22元，同比增長61.67%，增速比前兩年略有回落，但是仍然保持了高速增長的態(tài)勢。
截至到2006年6月底，國壽股份總資產(chǎn)達(dá)到6169.26億元、負(fù)債規(guī)模達(dá)到5490.41億元，每股凈資產(chǎn)為2.52元，總資產(chǎn)占整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)總資產(chǎn)的35.58%，國壽近三年的總資產(chǎn)增長速度略快于行業(yè)資產(chǎn)增長速度，因此國壽總資產(chǎn)在行業(yè)中占比是逐漸提高的。
3.2.資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析
保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)按照運(yùn)用方式一般可以被分為三類：銀行存款，投資，其他資產(chǎn)。在國壽的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中銀行存款和投資占據(jù)了總資產(chǎn)的93.45%，其他資產(chǎn)僅僅占了6.55%。
長期投資不僅是現(xiàn)在總資產(chǎn)中占比最大的部分，也是2006年以來增長最迅速的部分。
3.2.1.銀行存款
截至2006年6月底，國壽股份銀行存款余額為2136.19億元，占總資產(chǎn)的34.63%，而在2003年底銀行存款占總資產(chǎn)的比重為58.58%，比現(xiàn)在高出了23.95個(gè)百分點(diǎn)。銀行存款比例下降有以下幾個(gè)因素：銀行存款相比其他金融資產(chǎn)的收益率較低，吸引力較小；公司出于資產(chǎn)負(fù)債匹配的考慮增加了債券類資產(chǎn)的比例；投資渠道的逐漸放寬以后，公司能夠參與的投資品種增加，分流了銀行存款的資金。
截至2006年6月底，行業(yè)銀行存款占比32.68%，略低于國壽中的銀行存款比例。行業(yè)存款比例從03年49.78%調(diào)低下來，下降幅度是17.1個(gè)百分點(diǎn)，說明保險(xiǎn)行業(yè)調(diào)低銀行存款比例是整體趨勢，而國壽股份下降的幅度更大一些。
從銀行存款的期限上來說，截至2006年6月底，活期及三個(gè)月以內(nèi)的定期存款占了銀行存款余額為428.79億元，占銀行存款的20.07%，相比05年底14.52%的比例大幅上升了5.55個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是2006年股票市場行情好轉(zhuǎn)，新股發(fā)行重新開閘，而且申購沒有設(shè)置資金上限，因此國壽股份增加短期存款以滿足申購新股的資金需求。
3.2.2.短期投資
截至2006年6月底，國壽股份短期投資凈值為242.88億，占總資產(chǎn)的3.94%，占比比05年底6.81%的水平有所下降，主要原因是2006年國壽股份主動(dòng)調(diào)節(jié)資產(chǎn)久期，大幅度增加了長期投資的比例，因此分流了短期投資的資金額度。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看有三點(diǎn)值得注意：①國債投資比例下降，企業(yè)債券投資比例上升，主要是考慮企業(yè)債比國債有更高的收益率；②股票投資比例上升，基金投資比例下降，2006年股市走好以后，保險(xiǎn)公司利用自己的投研能力買賣股票獲得了不錯(cuò)的收益，而基金投資應(yīng)該是長期持有，因此主動(dòng)調(diào)整兩者比例符合正確的投資理念；③債券與股票整體結(jié)構(gòu)更加趨于平衡，2006年6月底，債券占比為46.32%，股票與基金占比53.68%，而05年底債券占比38.16%，股票與基金占比61.84%，整體結(jié)構(gòu)06年更加平衡。
3.2.3.長期投資
截至2006年6月底，國壽股份長期投資余額為3385.99億元，占公司中資產(chǎn)的54.88%，延續(xù)了03年以來比例一直上升的趨勢。從具體投資產(chǎn)品來說有三個(gè)特點(diǎn)：第一，長期債券投資占據(jù)絕對(duì)比例，國壽股份近兩年90%以上的投資都是在長期債權(quán)投資上；第二，長期股權(quán)投資比例快速增加，從05年底到06年6月，國壽股份明顯加大了在長期股權(quán)上的投資，投資金額從10.09億增長到62.97億，占比也從05年底的0.39%增加到了1.86%；第三，長期基金投資在投資中的比例下降，但是在總資產(chǎn)中的比例卻從05年底的3.289%上升到06年中的3.537%。
3.2.3.1.長期股權(quán)投資
國壽股份2003、2004年沒有長期股權(quán)投資，2005年10月公司參與了中國建設(shè)銀行的H股配售，然后在2006年6月份，先后參與了中信證券和中國銀行的發(fā)行，截至到2006年6月最后一個(gè)交易日，股票市值總額達(dá)到人民幣88.58億元。在2006年下半年，國壽股份參與了中國工商銀行的發(fā)行，作為財(cái)務(wù)投資者參股了南方電網(wǎng)公司。
3.2.3.2.長期債權(quán)投資
截至到2006年6月底，國壽股份長期債權(quán)投資凈值為3104.8億元人民幣，主要是國債和金融債券占據(jù)了主要部分，凈值分別為1531.61億元，1355.86億元，占比為49.24%和43.59%。
3.2.3.3.長期基金投資
國壽股份持有的長期基金投資對(duì)象既有封閉式基金也有開放式基金，截至2006年6月底，國壽股份持有基金凈值為218.22億元人民幣，其中，封閉式基金62.01億元，開放式基金156.21億元，分別占比28.42%和71.58%，我國開放式基金從2003年以后進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期，因此在國壽股份中的比例也是逐漸上升，從2003年底51.35%上升到2006年中的71.58%的水平，兩年半的時(shí)間上升了20.23個(gè)百分點(diǎn)。長期基金投資在長期投資中的比重下降主要原因是國壽股份為了改善資產(chǎn)匹配狀況，重點(diǎn)加大了長期債權(quán)和長期股權(quán)投資的比例。
3.2.4.投資品種結(jié)構(gòu)
截至2006年6月底，國壽股份投資金額為3628.87億元人民幣，投資品種有國債、金融債券、企業(yè)債券，股票以及證券投資基金五個(gè)部分。
截至2006年6月底，國壽股份銀行存款與投資的總額為5765.06億元，銀行存款占比已經(jīng)從03年的68.61%下降到現(xiàn)在的37.05%，下降了31.56個(gè)百分點(diǎn)。
3.2.5.負(fù)債結(jié)構(gòu)分析
截至2006年6月底，國壽股份總負(fù)債為5490.41億元人民幣，壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金為5040.81億元，占總負(fù)債的91.81%。從總體準(zhǔn)備金的結(jié)構(gòu)上來看，個(gè)人業(yè)務(wù)尤其是個(gè)人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)是保險(xiǎn)準(zhǔn)備金最大的部分，占準(zhǔn)備金的89.9%。保險(xiǎn)公司責(zé)任準(zhǔn)備金的增加是由于業(yè)務(wù)增長引起的，是公司為履行將來的保險(xiǎn)責(zé)任而做的準(zhǔn)備。
3.3.收入結(jié)構(gòu)分析
3.3.1.總量分析-投資收益快速增長是驅(qū)動(dòng)利潤重要因素
2006年1-6月份，國壽股份實(shí)現(xiàn)凈利潤58.17億，同比增長61.67%，利潤高速增長主要來自以下幾個(gè)驅(qū)動(dòng)因素：
①保費(fèi)收入快速增長，2006年1-6月，國壽股份實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1113.64億元，同比增長了22.30%，考慮分保費(fèi)收入與分出保費(fèi)以后，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入同比增長了22.74%，這部分的快速增長為國壽股份利潤高速增長打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；②保險(xiǎn)業(yè)務(wù)支出增速減緩，2006年1-6月，國壽股份保險(xiǎn)業(yè)務(wù)支出為391.35億元，同比僅增長了9.29%，其中賠款支出下降8.48%，退保金增長僅2.94%，長期險(xiǎn)給付增長12.63%，長期險(xiǎn)給付增速比05年全年減緩了24.42個(gè)百分點(diǎn)；③投資收益大幅增加，2006年1-6月，國壽股份實(shí)現(xiàn)投資收益99.51億元，同比增長了176.57%，數(shù)額增加了63.53億元，投資收益如此大幅度的增長是國壽2006年利潤快速增長的重要因素；④實(shí)際所得稅率有所減少，2006年1-6月，國壽股份繳納所得稅為7.43億元，同比增長24.25%，但是增幅遠(yuǎn)小于利潤總額56.11%的增幅。1-6月份，國壽股份實(shí)際稅率為11.25%，比05年同期14.13%的水平下降了2.88個(gè)百分點(diǎn)。
3.3.2.保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入-個(gè)人險(xiǎn)貢獻(xiàn)較大，發(fā)達(dá)地區(qū)貢獻(xiàn)較大
2006年1-6月份國壽股份保費(fèi)收入為1113.64億元，同比增長了22.3%，占?jí)垭U(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入的49.4%，而2005年全年保費(fèi)收入同比增長7.31%，提高了14.99個(gè)百分點(diǎn)。
從主要的業(yè)務(wù)類別上來看，個(gè)人業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入900.6億元，同比增長了29.88%，占到總保費(fèi)收入的80.86%，團(tuán)體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入157.54億元，同比下降了3.08%，短期險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入55.5億元，同比增加了1.57%，因此個(gè)人業(yè)務(wù)保費(fèi)的快速增加為公司保費(fèi)增長做出了最大的貢獻(xiàn)。
從地區(qū)上看，江蘇地區(qū)與廣東地區(qū)是公司保費(fèi)收入最高的兩個(gè)地區(qū)，分別實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入133.11億元和85.73億元，合計(jì)占比為19.65%，前十大地區(qū)保費(fèi)收入近三年占公司總保費(fèi)收入分別為57.8%，57.99%和59.63%，前十大地區(qū)保費(fèi)收入近年來占比一直比較穩(wěn)定。值得一提的是，公司保費(fèi)收入前十大地區(qū)中沒有北京和上海，而上海和北京在全行業(yè)的保費(fèi)收入排名中分別排第三位和第四位，說明國壽在這兩個(gè)大城市中的地位和影響力不夠(也有可能國壽股份業(yè)務(wù)收入的確認(rèn)地區(qū)里沒有這兩個(gè)地方)。
3.3.3.保險(xiǎn)業(yè)務(wù)支出
2006年1-6月份國壽股份保險(xiǎn)業(yè)務(wù)支出391.35億元，同比僅僅增加了9.29%，是04年以來增長最低的速度，保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)支出主要包括四個(gè)部分：賠款及長期險(xiǎn)給付，退保金，傭金及手續(xù)費(fèi)支出和營業(yè)費(fèi)用。
3.3.3.1.賠款支出及長期險(xiǎn)給付
2006年1-6月，國壽股份個(gè)人業(yè)務(wù)賠款支出25.17億元，比05年同期下降35.43%，下降幅度超過了05年全年下降12.44%的幅度；團(tuán)體險(xiǎn)業(yè)務(wù)賠款支出48.69億元，同比增加83.05%，而05年全年同比增長了414.96%。短期險(xiǎn)業(yè)務(wù)賠款支出33.25億元，同比下降了8.48%。2006年1-6月份國壽股份長期險(xiǎn)給付率為1.46%,，是04年以來的最低點(diǎn)，這是由于當(dāng)期長期人身險(xiǎn)滿期較少及保險(xiǎn)人出險(xiǎn)情況較少引起的。2006年1-6月份短期險(xiǎn)賠付率為55.45%，也創(chuàng)出了04年以來的新低，主要是期間公司調(diào)整了短期險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高了承保質(zhì)量。
3.3.3.2.退保金
2006年1-6月份，國壽股份退保金額為153.48億元，同比增長2.94%，05年全年同比增長了81.1%；2006年1-6月份，國壽股份退保率為2.86%，05年全年為5.59%；2006年上半年退保金增長率和退保率都比05年全年的水平有大幅下降，主要原因是05年諸多客觀因素造成退保金增幅過快，基數(shù)較大，因此06年比率下降得很快。
3.3.3.3.傭金及手續(xù)費(fèi)支出
2006年1-6月份，國壽股份傭金及手續(xù)費(fèi)支出為78.16億元，同比增長了26.66%，增速與保費(fèi)收入基本相當(dāng)。其中，由于公司主要的保費(fèi)收入都是個(gè)人業(yè)務(wù)，因此傭金及手續(xù)費(fèi)支出中個(gè)人業(yè)務(wù)也是占比最高的部分，2006年上半年占比為93.29%。
3.3.3.4.營業(yè)費(fèi)用
2006年1-6月份，國壽股份營業(yè)費(fèi)用為54.74億元，同比增長了14.44%，增幅小于保費(fèi)收入，因此費(fèi)用收入比下降到4.92%，比04年6.63%的水平下降了1.71個(gè)百分點(diǎn)。
3.3.4.保險(xiǎn)資金投資收益-三足鼎立格局初現(xiàn)
2006年1-6月份，國壽股份投資收益為140.41億元(包含了銀行存款帶來的利息收入)，已經(jīng)占到05年全年投資收益的81.77%，其中銀行存款類投資收益為40.65億元，占總投資收益28.95%；債權(quán)類投資收益為56.91億元，占總投資收益40.53%，股權(quán)類投資收益為42.6億元，占總投資收益30.34%。
從投資收益率上看，2006年以來的銀行存款收益率和債權(quán)投資收益率都比05年的水平略微有所下降，而股票投資收益的大幅上漲是2006年投資收益增長的最重要的因素，2006年半年股票投資收益率為10.48%，而05年全年收益率僅1.94%，可以說股權(quán)投資收益的大幅上漲是2006年投資收益增加的最重要的因素。
3.4.盈利能力與償付比率
截至到2006年6月底，國壽股份實(shí)際償付能力額度為652.35億元，償付能力充足率為253%，盡管償付能力從03年的395%下降到現(xiàn)在的253%，但是這個(gè)比例仍然非常安全。
2006年1-6月份，國壽股份凈資產(chǎn)收益率為8.63%，總資產(chǎn)收益率為1.02%，年化(收益率乘以2)以后比05年要高8.79%個(gè)百分點(diǎn)和0.87個(gè)百分點(diǎn)，收益率大幅增長主要原因是2006年以來，資產(chǎn)規(guī)模變化相對(duì)不大，而凈利潤卻大幅增加。

4. Swot分析

4.1.國壽股份競爭優(yōu)勢分析
4.1.1.營銷渠道廣
國壽股份擁有完善的分銷網(wǎng)絡(luò)，個(gè)人代理、直銷人員，和以銀行郵政儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)為主的中介機(jī)構(gòu)構(gòu)成分銷網(wǎng)絡(luò)的三大支柱。公司擁有全國規(guī)模最大、分布最廣的銷售隊(duì)伍，個(gè)險(xiǎn)銷售人員達(dá)到64.8萬人，團(tuán)險(xiǎn)直銷人員約1.2萬人，公司建立的中介網(wǎng)點(diǎn)也達(dá)到了9萬多個(gè)，公司的分銷網(wǎng)絡(luò)幾乎遍及中國大陸的所有縣級(jí)行政區(qū)域。
此外，公司還擁有8400多名組訓(xùn)人員以及1100多名專職講師，可對(duì)自己的銷售人員進(jìn)行培訓(xùn)、訓(xùn)練和輔導(dǎo)，有效的克服了銷售人員素質(zhì)低下的問題。
在未來發(fā)展方面，公司開始嘗試電話營銷與網(wǎng)絡(luò)營銷等新的營銷方式，爭取開辟新的營銷渠道以爭取更大的市場份額。
4.1.2.品牌價(jià)值高
國壽股份是中國國內(nèi)經(jīng)營壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)歷史最為悠久的公司，在我國大眾中具有良好的品牌認(rèn)知度；國壽股份于2003年12月17日及18日分別在美國紐約和香港兩地上市，這次上市大大提高了公司的知名度，也打響了公司在國際上的品牌。
2003年在國務(wù)院發(fā)展經(jīng)濟(jì)研究中心進(jìn)行的“中國50城市保險(xiǎn)市場調(diào)研”活動(dòng)中，國壽股份擁有高達(dá)92.3%品牌認(rèn)知度，是中國消費(fèi)者中認(rèn)知度最高的人壽保險(xiǎn)品牌。
2006年由世界品牌實(shí)驗(yàn)室和世界經(jīng)濟(jì)論壇共同舉辦的第二屆《中國500最具價(jià)值品牌》評(píng)選中，國壽股份品牌價(jià)值從2004年的人民幣427.67億元上升至2006年人民幣486.67億元，是我國保險(xiǎn)行業(yè)的第一品牌，并名列我國最具價(jià)值品牌前十位。
良好的市場形象以及優(yōu)異品牌認(rèn)知度是國壽股份長期、穩(wěn)定發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。
4.1.3.最龐大的客戶群體
國壽股份是中國擁有最大客戶群的人壽保險(xiǎn)公司，截至2006年6月30日，國壽股份擁有超過7000萬份有效保單，并代理了集團(tuán)公司5991萬份有效保單。
對(duì)內(nèi)，國壽股份客戶包括了國內(nèi)各行各業(yè)最知名企業(yè)、機(jī)構(gòu)，其中有中國電信、中國移
動(dòng)、中國聯(lián)通等電信巨頭，也有中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國工商銀行等大型國有及股份制銀行，還有中海油、中國石化、五礦集團(tuán)等一大批行業(yè)龍頭企業(yè)；對(duì)外，國壽股份的客戶覆蓋了80%的《財(cái)富》500強(qiáng)在華企業(yè)，其中包括微軟、高盛、戴爾、輝瑞制藥、富士施樂等世界級(jí)的巨頭。
龐大的客戶群體為國壽股份未來的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
4.1.4.多元化投資分享各行業(yè)收益
截至2006年底，國壽股份已經(jīng)頻頻大筆出手，向中國銀行(5.29,-0.34,-6.04%)，工商銀行(5.72,-0.33,-5.45%)，中信證券，廣東發(fā)展銀行，南方電網(wǎng)等行業(yè)巨頭進(jìn)行大額投資，其目的有二：第一，國壽股份已經(jīng)是中國保險(xiǎn)行業(yè)龍頭，其不斷參股銀行、證券公司可以打造一個(gè)金融混業(yè)經(jīng)營的平臺(tái)；第二，這幾個(gè)公司無一不是利潤率高，且具有行業(yè)壟斷特性的公司，國壽股份參股這些公司，可以分享這些公司穩(wěn)定的利潤增長。
此外，國壽股份還在籌建養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司和財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司，國壽股份將認(rèn)購養(yǎng)老保險(xiǎn)公司中6億元注冊(cè)資本的55%，以及財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司10億元注冊(cè)資本的40%。
4.1.5.充分享受二、三線城市的成長收益
在我國的一線城市(以北京上海為代表)，由于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)，人均GDP較高，這些城市是幾乎所有保險(xiǎn)公司兵家必爭之地，因此這些城市的競爭相當(dāng)激烈，國壽股份在北京壽險(xiǎn)市場份額為10.45%，在上海壽險(xiǎn)市場份額為28.34%，然而，國內(nèi)的一些小型保險(xiǎn)公司以及外資的保險(xiǎn)公司在我國的布局尚未完成，在我國很多地區(qū)都沒有開設(shè)相關(guān)的業(yè)務(wù)，因此，在我國二、三線城市中，國壽股份的市場壟斷性要比一線城市高很多，隨著中國二、三線城市的快速發(fā)展，國壽股份憑借在當(dāng)?shù)氐膲艛嘈阅芟硎苓@些市場更多的成長收益。
4.1.6.坐擁行業(yè)壟斷優(yōu)勢
中國在加入WTO時(shí)為了保護(hù)我國保險(xiǎn)行業(yè)曾經(jīng)做出了以下的保護(hù)措施：1、逐步放寬對(duì)外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的地域限制，主要城市的保險(xiǎn)業(yè)將在三年內(nèi)全面開放(兩年內(nèi)開放部分城市)；2、逐步放寬對(duì)外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的險(xiǎn)種限制，加入WTO時(shí)，外資壽險(xiǎn)只可以經(jīng)營個(gè)人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，三年以后業(yè)務(wù)范圍才可擴(kuò)大至健康險(xiǎn)、團(tuán)體險(xiǎn)和養(yǎng)老金/年金險(xiǎn)服務(wù)；3、在股權(quán)限制方面，外資壽險(xiǎn)公司只能以合資方式進(jìn)入中國市場，并且外資在合資企業(yè)中的股權(quán)比例不得超過50%。
以上三條措施對(duì)我國保險(xiǎn)行業(yè)主要影響是：1、主要城市的延遲開放給了國內(nèi)保險(xiǎn)公司尤其是象國壽股份這樣的大保險(xiǎn)公司充分布局全國的時(shí)間，使他們有了足夠的時(shí)間在全國各地?fù)屨际袌龇蓊~；2、部分險(xiǎn)種的延遲開放給出了國壽股份業(yè)務(wù)拓展的空間，使國壽股份能夠率先拉攏大量優(yōu)質(zhì)客戶，也便于塑造自己的品牌價(jià)值；3、外資壽險(xiǎn)公司50%的股權(quán)比例限制了外資壽險(xiǎn)在中國的可能投資的規(guī)模，也就注定了外資壽險(xiǎn)在中國要占據(jù)市場主導(dǎo)地位還需要漫長的時(shí)間。
我國保監(jiān)會(huì)規(guī)定：我國短期人身意外傷害保險(xiǎn)的費(fèi)率可以由保險(xiǎn)公司自由設(shè)立，短期個(gè)人健康險(xiǎn)費(fèi)率可以調(diào)節(jié)30%，除此以外其他人身險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率均不能超過2.5%，利率上限的管制減小了我國保險(xiǎn)公司打價(jià)格戰(zhàn)的可能性，也減弱了我國壽險(xiǎn)市場的競爭程度，為國壽股份這樣的大公司穩(wěn)定自己的市場份額起到了隱性的保護(hù)，而國壽股份則可以充分利用自己規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢為客戶提供更快、更好、更全面的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。
4.2.風(fēng)險(xiǎn)因素分析：
4.2.1.匯率風(fēng)險(xiǎn)
2005年匯改以后，人民幣不斷升值，國壽股份主要的經(jīng)營業(yè)務(wù)都是在國內(nèi)，但是，國壽股份在香港和美國都有上市，如果以后再融資融入美元或者港幣，則人民幣帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。
在公司現(xiàn)在銀行存款中，美元與港幣共212.93億元，占銀行存款比例為9.97%，如果未來1年內(nèi)人民幣升值4%，國壽將有可能形成8.52億元的匯兌損失。
4.2.2.金融市場波動(dòng)
對(duì)保險(xiǎn)公司來說，利差是重要的收入來源，2006年以來，國壽股權(quán)投資收益達(dá)到42.6億元，增幅巨大。但是值得注意的是，2006年股票指數(shù)漲幅巨大，是中國股市歷史上少有的情況，未來一旦市場波動(dòng)，國壽股份的投資收益率就有可能大幅下降。債券市場上，利率的波動(dòng)也可能給公司的當(dāng)期損益、權(quán)益或經(jīng)調(diào)整的資產(chǎn)凈值帶來負(fù)面影響。
4.2.3.發(fā)達(dá)城市市場競爭加劇
國壽股份現(xiàn)在占有我國壽險(xiǎn)市場中49%的份額，是當(dāng)之無愧的行業(yè)老大，但是值得注意的是國壽股份的市場份額是從04年中期51.05%下降到現(xiàn)在47.37%，下降了3.68個(gè)百分點(diǎn)。近年來外資保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入增長很快，隨著加入WTO以后，外資保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展必定會(huì)更加加快，外資保險(xiǎn)保費(fèi)雖然在整體上的規(guī)模還難以與中資抗衡，但是部分發(fā)達(dá)城市將是外資爭奪的重點(diǎn)，因此這些發(fā)達(dá)城市的競爭必將會(huì)更加激烈。

5.國壽股份概況

5.1.發(fā)行前后股權(quán)結(jié)構(gòu)
國壽股份本次發(fā)行以前總股本267.65億股，其中集團(tuán)公司持股72.2%，H股27.8%，本次發(fā)行15億A股，發(fā)行以后集團(tuán)公司持股比例下降到68.4%，H股比例下降到26.3%，增加了5.3%的A股比例。
5.2.股票增值權(quán)激勵(lì)
國壽的股票增值權(quán)是指當(dāng)公司股價(jià)超過行權(quán)價(jià)的時(shí)候，在滿足一定的時(shí)間和條件下，持有人員可以得到現(xiàn)金支付的權(quán)力。國壽股份股票增值權(quán)計(jì)劃暫時(shí)都是以H股為標(biāo)的激勵(lì)計(jì)劃，有效期為5年。此外國壽股份規(guī)定，一個(gè)財(cái)政年度以內(nèi)股票增值權(quán)數(shù)目不能超過公司已發(fā)行股本的0.2%，已發(fā)行累計(jì)增值權(quán)總數(shù)不超過0.5%。
2006年1月5日國壽股份董事會(huì)做出了兩項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)的重要決定：第一，董事會(huì)通過了首批向符合條件的員工授予共400萬份股票增值權(quán)計(jì)劃，行權(quán)比例是1：
1，約占已發(fā)行股本的0.02%，這批增值權(quán)是以05年7月1日為起始日的，行權(quán)價(jià)為5.33港元；第二，董事會(huì)批準(zhǔn)了第二批股票增值權(quán)計(jì)劃，這次共授予約5300萬股，約占已發(fā)行股本的0.2%，行權(quán)價(jià)為6.83港元。由于這兩次發(fā)行以后累計(jì)發(fā)行數(shù)量已經(jīng)占到H股的0.22%，而且考慮到主要高層管理員工以及部分優(yōu)秀員工都已經(jīng)獲得了激勵(lì)計(jì)劃，因此在短期內(nèi)國壽不太可能再發(fā)行股票增值權(quán)。
假設(shè)國壽股份H股2006年底股價(jià)為22港元，所有增值權(quán)都行使的話，國壽將為之付出約8.72億元現(xiàn)金。
5.3.歷史沿革
1949年10月20日，新中國中央人民政府政務(wù)財(cái)經(jīng)委員會(huì)批準(zhǔn)，中國人民保險(xiǎn)公司成立。人保公司是新中國第一家全國性的大型綜合國有保險(xiǎn)公司，建立不久，人民保險(xiǎn)公司迅速就開展了各種保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。
1959年鑒于當(dāng)時(shí)認(rèn)識(shí)的局限性，認(rèn)為用保險(xiǎn)手段解決災(zāi)害經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償已無必要了，決定停辦國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，1978年，國內(nèi)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)開始復(fù)業(yè)。到1980年人民保險(xiǎn)公司已經(jīng)在除西藏以外28個(gè)省、自治區(qū)、直轄市恢復(fù)分支機(jī)構(gòu)，各級(jí)機(jī)構(gòu)總數(shù)達(dá)311個(gè)，保險(xiǎn)干部也有3000多人，是國內(nèi)唯一經(jīng)營保險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)。
1995年10月份，中國人民保險(xiǎn)公司開始機(jī)構(gòu)體制改革，成立中國人民保險(xiǎn)(集團(tuán))公司，下設(shè)中保財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)有限公司，中國人壽保險(xiǎn)有限公司和中保再保險(xiǎn)公司。
1999年1月中保集團(tuán)撤銷，原中保人壽改制為中國人壽保險(xiǎn)公司，2003年6月30日為提升中國人壽的整體競爭能力，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)中國人壽保險(xiǎn)公司重組為中國人壽保險(xiǎn)(集團(tuán))公司和中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司，總部設(shè)在北京。
2003年12月17、18日，中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司在紐約和香港兩地同時(shí)成功上市，成為第一家在海外上市的內(nèi)地壽險(xiǎn)企業(yè)。可以說，國壽股份至今已有50多年的經(jīng)營歷史，是目前國內(nèi)經(jīng)營歷史最長的保險(xiǎn)公司。
5.4.改制重組安排
2003年6月，中國人壽保險(xiǎn)公司經(jīng)過重組后以股份有限公司的形式成立。改制重組中主要涉及到保單轉(zhuǎn)移和資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等事項(xiàng)。
5.4.1.保單轉(zhuǎn)移
集團(tuán)公司向國壽股份公司轉(zhuǎn)移1999年6月10日及以后經(jīng)中國保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)或備案的保險(xiǎn)條款訂立的并在1999年6月10日及以后簽訂的一年期以上的長期保險(xiǎn)合同，以及1999年6月10日或以后簽發(fā)的獨(dú)立的短期保險(xiǎn)合同。
之所以選擇1999年6月10日作為分割轉(zhuǎn)移保單與非轉(zhuǎn)移保單的日期，原因是中國保監(jiān)會(huì)于1999年6月10日發(fā)出緊急通知，令集團(tuán)公司將支付的新保單的最高預(yù)定利率降至每年2.50%，而之前集團(tuán)公司所售保單的預(yù)定利率均為5.00%，當(dāng)時(shí)的一年期定期存款利率為2.25%。因此可以認(rèn)為在此時(shí)間點(diǎn)以前人壽集團(tuán)的保單是“利差損”而之后則是“利差益”。
集團(tuán)公司同意未來不會(huì)直接或間接參與人壽保險(xiǎn)、意外險(xiǎn)和健康險(xiǎn)等可能與國壽股份構(gòu)成競爭的業(yè)務(wù)。
5.4.2.資產(chǎn)轉(zhuǎn)移
投資資產(chǎn)中由于分紅型保單都已經(jīng)轉(zhuǎn)移給股份公司，分紅型保單相關(guān)的所有投資資產(chǎn)也轉(zhuǎn)讓給股份公司，其余的投資資產(chǎn)包括定期存款，債權(quán)型投資，股權(quán)型投資，回購協(xié)議和現(xiàn)金及等現(xiàn)金價(jià)物等，按照我國評(píng)估方法，以確保國壽股份截至2003年6月30日賬面凈值為人民幣296.08億元，按香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，確保賬面凈值為人民幣361.82億元。
5.4.3.未轉(zhuǎn)移保單處理
集團(tuán)公司與財(cái)政部共同建立了一個(gè)特殊目的的基金，專門用于支付非轉(zhuǎn)移保單下的給付，基金資金主要來源于集團(tuán)公司所保留的投資資產(chǎn)，非轉(zhuǎn)移保單續(xù)期的保費(fèi)收入，基金投資所得等項(xiàng)目。
同時(shí)，財(cái)政部同意，只要該基金仍然存在以任何支付非轉(zhuǎn)移保單下的所有付款，如果基金出現(xiàn)虧損，則財(cái)政部將以注資的方式來提供支援，保證非轉(zhuǎn)移保單持有人獲得應(yīng)有的給付與償付。

2007年01月04日 16:44 新浪財(cái)經(jīng)