通過對2006年基金運(yùn)作的分析，我們發(fā)現(xiàn)基金的投資風(fēng)格在悄悄發(fā)生變化，2006年以來基金采取了更為激進(jìn)的投資策略，其投資風(fēng)格向積極成長轉(zhuǎn)變。雖然2006年股票類基金凈值大幅上漲，但整體還是跑輸大盤，在牛市的環(huán)境中，基金很難跑贏大盤取得超額收益。另外基金業(yè)績表現(xiàn)分化也較為嚴(yán)重，許多基金凈值增長率超過了100％，另外一些基金凈值增長率卻不到50％，不足業(yè)績表現(xiàn)好的基金凈值增長率的一半。實際上，在系統(tǒng)牛市中，并不是所有基金均能夠獲得市場平均的收益率水平，只有那些選股能力強(qiáng)和操作風(fēng)格適應(yīng)市場節(jié)奏的基金才能在市場競爭中勝出，基金業(yè)績的分化將在牛市的結(jié)構(gòu)性調(diào)整中開始加劇。

平安證券研究所 辛建濤

基金市場總體情況

2006年注定是中國基金歷史上不平凡的一年，基金市場格局發(fā)生了巨大的變化，封閉式基金轉(zhuǎn)型也獲得了成功。另外，基金凈值發(fā)生了天翻地覆的變化，以股票為主要投資標(biāo)的的基金凈值增長率平均超過60％。基金市場中以股票投資為主的基金占據(jù)市場主導(dǎo)，其市場份額超過了75％，徹底改變了2005年基金市場以貨幣市場基金占據(jù)半壁江山的格局?？偟幕鸱蓊~已經(jīng)超過了5000億份，總基金資產(chǎn)凈值達(dá)到了7300億元，從而使得基金成為市場上最要的理財產(chǎn)品，基金管理公司成為Ａ股市場最重要的機(jī)構(gòu)投資者。

基金市場發(fā)行

截至2006年12月7日基金發(fā)行數(shù)量為85只，其中股票型41只，混合型24只，債券型7只，貨幣型12只，保本型1只，共募集了3355．87億基金份額，平均首發(fā)規(guī)模為38．84億份。

2006年在發(fā)行數(shù)量和首發(fā)規(guī)模大幅增長的基礎(chǔ)上，先后出現(xiàn)了6只百億基金，分別為：工銀瑞信成長、方達(dá)精選、華夏優(yōu)增、南方績優(yōu)、廣發(fā)優(yōu)選、嘉實策略增長，造成這種現(xiàn)象的主要原因有：1、“賺錢效應(yīng)”使得更多的個人投資者選擇基金投資。今年以來，股票市場持續(xù)上漲直接推動基金凈值大幅上漲，許多基金投資者獲得了豐厚利潤；2、個人投資者的逐漸理性，對中國基金業(yè)的信心逐步增強(qiáng)。由于股市上積累了非常大的漲幅，直接進(jìn)入股票市場加大了投資難度，不如交給專業(yè)的資產(chǎn)管理公司，畢竟今年基金的業(yè)績顯示了基金的專業(yè)理財優(yōu)勢，尤其是下半年以來的基金表現(xiàn)；3、品牌基金管理公司的“品牌效應(yīng)”顯示作用。我們看到這些基金均出自名門，比如易方達(dá)、華夏、南方、廣發(fā)、嘉實和工銀瑞信等具有“品牌效應(yīng)”的基金管理公司。

2006年基金的首發(fā)規(guī)模成為自2002年以來的歷史最高點，另外相對2004年基金發(fā)行以貨幣市場基金不同的是，2006年股票型基金成為主流發(fā)行品種，這也徹底改變了2005年以來基金市場格局，以股票為主要投資標(biāo)的基金成為市場的主體，占據(jù)的市場份額也超過了75％。

基金管理公司競爭格局

1、資產(chǎn)管理規(guī)模

截至2006年12月，共有24家基金管理公司管理的基金資產(chǎn)突破100億元，在這24只基金管理公司中有13家擁有封閉式基金，其中有4家管理封閉式基金的基金管理公司規(guī)模未能突破100億元?！袄鲜摇被鸸芾砉举Y產(chǎn)管理規(guī)模全部超過百億，其中前5名中有4個是“老十家”，說明老牌基金管理公司在競爭中逐漸積累了優(yōu)勢，并且這種優(yōu)勢有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢。（我們的統(tǒng)計均將基金公司管理社保組合和企業(yè)年金排除）

基金公司的資產(chǎn)管理規(guī)模兩極分化嚴(yán)重，資產(chǎn)管理規(guī)模最大的基金管理公司規(guī)模達(dá)到了700億元，而資產(chǎn)管理規(guī)模最小的不足1億元，前者是后者的800多倍。

2、管理費(fèi)用收入

通過幾年的積累，老牌基金管理公司的優(yōu)勢開始逐步發(fā)揮出作用，以南方、博時、嘉實等基金公司在管理費(fèi)收入方面占據(jù)優(yōu)勢，而易方達(dá)憑借在熊市中良好的業(yè)績表現(xiàn)，其資產(chǎn)管理規(guī)模迅速上升，從而使得其管理費(fèi)收入穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)前10名。

管理費(fèi)收入前10名的基金與排名后10倍的比例從2004年2季度的不足10倍迅速上升至2006年2季度的50倍，在基金市場競爭越來越激烈的市場上，小基金管理公司的生存空間越來越小。

基金投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變

我們從基金重倉股集中度、行業(yè)集中度、相對估值水平、重倉股的流動性和基金倉位等角度來考察基金投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，發(fā)現(xiàn)2006年以來基金投資策略具有明顯的進(jìn)攻性，其投資風(fēng)格向積極成長轉(zhuǎn)變。

從基金重倉股集中度來看，自2000以來基金重倉股集中度從集中到分散再向集中，自2006年以來，基金的重倉股集中度開始趨于穩(wěn)定，基金整體開始形成一種投資風(fēng)格。

從基金重倉股行業(yè)集中股來看，自2003年以來基金的行業(yè)集中度從集中到分散再集中，自2006年以來，行業(yè)集中度上升比較快，表明基金整體形成了較為一致的看法，投資風(fēng)格在發(fā)生變化。

從基金重倉股相對估值水平變化來看，2006年以來基金相對估值水平上升得較快，基金采取較為激進(jìn)的投資策略，投資風(fēng)格更傾向于成長。

從基金重倉股流動性來看，自2003年以來，基金重倉股的持股占流動股比例一直處于上升態(tài)勢，在2005年中期達(dá)到最高點之后開始回落，2006年開始迅速回落，充分表明基金采取更為激進(jìn)靈活的投資策略而不是此前的“抱團(tuán)取暖”的投資策略。

從基金倉位來看，自2005年下半年以來，基金始終堅持高倉位運(yùn)作，其整體持倉接近上限，基金傾向于進(jìn)攻，而不是防守。

基金收益表現(xiàn)

1、基金凈值表現(xiàn)

2006年以來，以股票為投資標(biāo)的基金凈值大幅上漲，其平均的增長幅度超過了60％，相比之下，上證指數(shù)上漲了近80％，只有純股票型開放式基金凈值增長超過了80％，跑贏大盤，封閉式基金和混合型基金均落后大盤。從2003年以來，以股票為主要投資標(biāo)的的基金，整體上業(yè)績均優(yōu)于大盤，2006年是近四年中基金業(yè)績跑輸大盤的一年。

在牛市的環(huán)境中，基金很難跑贏大盤取得超額收益，只有在市場處于結(jié)構(gòu)性調(diào)整的2005年，基金整體才能持續(xù)跑贏大盤，取得超額收益。

2、基金業(yè)績分化

在基金凈值整體大幅上漲的同時，我們看到許多基金凈值增長率超過了100％，另外一些基金凈值增長率卻不到50％，不足業(yè)績表現(xiàn)好的基金凈值增長率的一半。夠獲得市場平均的收益率水平，只有那些選股能力強(qiáng)和操作風(fēng)格適應(yīng)市場節(jié)奏的基金才能在市場競爭中勝出，基金業(yè)績的分化將在牛市的結(jié)構(gòu)性調(diào)整中開始加劇。

由于對2007年的股票市場看好，我們認(rèn)為股票類基金凈值有更大的增長空間，其收益率將高于市場上其他類型的開放式基金品種，因此我們看好股票型和混合型開放式基金。我們將投資重點放在投資風(fēng)格與市場節(jié)奏保持一致的老基金以及新發(fā)行正在建倉的規(guī)模適中新基金上。

對于封閉式基金而言，整體上將有大規(guī)?；鸱旨t和基金凈值大幅上漲的共同因素提升其投資價值，而小盤封閉式基金由于在2007年底即將到期，將享受到折價率迅速減少的無風(fēng)險收益，屬于安全收益品種；大盤基金則由于剩余期限較長，折價率不能迅速減小，但是股指期貨的推出將有助于其折價率縮小到一定水平，只能享受部分折價率回歸收益，屬于長期戰(zhàn)略性品種。

2006年12月19日 05:14 證券日報