回眸2006——保險資金運用篇 FN記者 方華

整個2006年，保險業(yè)最奪目的一道風景，無疑是保險資金在資本市場中的一次次“重拳出擊”。和以往業(yè)內(nèi)評價“有嘴不能說話、有腳不能走路、有手不能干活”的投資困境相比，政策的陸續(xù)開閘、監(jiān)管措施的保駕護航和相應投資門檻的設(shè)置，使得獲取“通行證”的保險機構(gòu)，得以在各個不同領(lǐng)域令人垂涎的投資機會面前“釋放巨能”，保險資金運用終于迎來了一個“花樣年華”

楊超的“分、角、元”三段論

“國際頂級企業(yè)的實踐告訴我們：一個企業(yè)沒有品牌，在市場上只能一分錢一分錢地掙，很艱難，有了品牌，就能一角錢一角錢地掙；有了品牌，再加上資本運作，就能一元錢一元錢地掙。”
在中國人壽(43.3,-0.17,-0.39%)保險股份有限公司(以下簡稱“中國人壽”)登陸A股當日，董事長楊超以過往的實踐經(jīng)驗道明此理，在他看來，與保險業(yè)務“雙輪”齊驅(qū)的資本運作，是大幅提高企業(yè)綜合經(jīng)營效益的一根重要“桿杠”。
顯然，在保險行業(yè)承保利潤貢獻率逐漸讓位給投資業(yè)務的今天，對任何一家保險機構(gòu)而言，面臨的共性需求就是投資渠道的進一步拓寬，尤其是和企業(yè)負債相匹配的投資領(lǐng)域。
整個2006年，保險業(yè)一道最奪目的風景，無疑是保險資金在資本市場中的一次次“重拳出擊”。和以往業(yè)內(nèi)評價“有嘴不能說話、有腳不能走路、有手不能干活”的投資困境相比，政策的陸續(xù)開閘、監(jiān)管措施的保駕護航和相應投資門檻的設(shè)置，使得獲取“通行證”的保險機構(gòu)，得以在各個不同領(lǐng)域令人垂涎的投資機會面前“釋放巨能”，保險資金運用終于迎來了一個“花樣年華”。

2006保險資金“大松綁”

與2002年以來保險資金僅限于銀行存款、政府債券、金融債券等少數(shù)投資領(lǐng)域的困境相比，2004年至2005年，保險資金已經(jīng)獲準直接投資股票，債券投資品種及其額度得以進一步擴大，并允許其外匯資金用于境外投資，并可適量投資紅籌股，市場主體的投資熱情被進一步激活。
“但這只是敞開了一個口子，還需要有更進一步的‘松綁’?！?006年初，保險資金獲得的“第一重利好”是被銀行、外資、私募等多類資金競相角逐的基礎(chǔ)設(shè)施項目。首個《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目試點管理辦法》正式頒布，允許其間接投資基建項目，并按照“先試點、后推開”的思路推進。這一領(lǐng)地現(xiàn)金流穩(wěn)定的特性，能夠滿足保險機構(gòu)在資產(chǎn)負債匹配管理方面的特殊需要，與保險資金首要追求的安全性目標高度吻合，最終促成保險資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和盈利模式的轉(zhuǎn)換。
在首批投資基建項目額度獲批為120億元之后，保險資金涉足基建投資領(lǐng)域已經(jīng)邁開了實質(zhì)性步伐。在山西高速公路和京滬高速鐵路等項目中，保險機構(gòu)已經(jīng)“當仁不讓”地介入其中。此外，迄今資本市場最大一筆股權(quán)投資——中國人壽以近350億元人民幣接盤南方電網(wǎng)32%股權(quán)，成為僅次于廣東省政府的第二大股東，保險資金邁出向國有基礎(chǔ)性能源行業(yè)滲透的第一步。
當然，2006年最大的“利好”無疑是《國務院關(guān)于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》的頒布，其中最突出的亮點在于，在政策和理論層面上全面拓寬了保險資金運用渠道，明確指出“在風險可控的前提下”，鼓勵保險資金直接或間接投資資本市場，逐步提高投資比例，穩(wěn)步擴大投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模和品種，開展投資不動產(chǎn)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)試點，并支持保險資金參股商業(yè)銀行及境外投資，此外還支持相關(guān)保險機構(gòu)投資醫(yī)療機構(gòu)，允許符合條件的保險資產(chǎn)管理公司逐步擴大資產(chǎn)管理范圍。
至此，保險資金的可投資渠道在政策層面已經(jīng)全部打通，隨之而來的一次次“重拳出擊”，似乎令人有些目不暇接，甚至是猝不及防，并突出表現(xiàn)為在股市和股權(quán)投資方面大筆出手。
以參股新上市銀行為例，據(jù)統(tǒng)計，在中行A股回歸行程中，保險業(yè)共計競得逾15億股中行A股，成為中行A股發(fā)行的最大股東之一。在此后工行A+H股同步上市過程中，又以近142億元資金參與A股發(fā)行，投資金額與持股比例超過中行A股發(fā)行。此外，中國人壽與中興證券的“聯(lián)姻”──中信證券(33.75,0.03,0.09%)總額計46.45億元的巨額增發(fā)全部由中國人壽及其母公司收購，成為當時證券市場最大規(guī)模一宗股權(quán)交易。
顯然，除卻“提高投資收益率”這一明確的財務目標之外，積極應對金融業(yè)的綜合經(jīng)營趨勢，是保險資金熱衷投資銀行股的重要動因。
繼2006年7月平安保險以49億元收購深商行89.24%股份、8月中國人壽以每股5.6元認購7000萬股興業(yè)銀行股票之后，《關(guān)于保險機構(gòu)投資商業(yè)銀行股權(quán)的通知》出臺，這意味著保險資金自獲準直接投資股票以來在資本市場的又一次實質(zhì)性突破，“重大投資”和“一般投資”的分界更是為“具備條件”的保險機構(gòu)走向“綜合經(jīng)營”目標大開“綠燈”，并首次奠定了政策基石。不久，歷經(jīng)兩年激烈競爭的中國人壽成功競購廣發(fā)行20%股權(quán)，與花旗銀行、國家電網(wǎng)并列成為廣發(fā)行最大股東，邁出了進入銀行領(lǐng)域的關(guān)鍵一步。
與此同時，2006年12月21日至2007年1月10日，中國保監(jiān)會就《保險資金境外投資管理辦法(征求意見稿)》向社會公開征求意見，以加強保險資金境外投資管理。與《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法》及其實施細則相比，該辦法規(guī)定的保險資金境外投資范圍和資金來源得到了進一步拓展和細分，2007年保險資金的境外投資表現(xiàn)值得期待。
“展望未來，預計新的投資渠道還可能逐步出現(xiàn)?！敝薪鸸狙芯坎糠治鰡T周光分析說，未來保險資金的投資收益率，應能得益于投資渠道的進一步拓寬和證券市場的健康發(fā)展。
的確，以2006年為契機，政策環(huán)境的優(yōu)化和外部條件的日漸成熟，已經(jīng)促成保險業(yè)形成“投資多元化”的格局，并在金融、能源、基建等重要領(lǐng)域唱響了主角。

追尋“資產(chǎn)管理公司”本質(zhì)

“在我們看來，保險公司尤其是壽險公司，從本質(zhì)上說，以后會更像一家資產(chǎn)管理公司。”某中資壽險公司首席精算師稱，作為保險企業(yè)兩大主業(yè)，保險業(yè)務體現(xiàn)為銷售的商品、服務和換取的保費收入，核心運作并最終創(chuàng)造經(jīng)營效益的是動用保費收入進行的投資業(yè)務，尤其在目前國內(nèi)保障型產(chǎn)品和投資型產(chǎn)品兩者并重的形勢下，面臨的投資壓力會更大。
的確，提升保險機構(gòu)的投資管理能力已經(jīng)成為當務之急。根據(jù)過往一年表現(xiàn)看，擁有自身投資管理平臺和團隊的保險機構(gòu)，已經(jīng)在培養(yǎng)投資優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資理念，并逐步形成保險機構(gòu)投資大盤藍籌和績優(yōu)股票的市場預期，對下一步保險機構(gòu)投資股票和基金市場，無疑會產(chǎn)生積極的引導和推動作用。
“在資金運用上可以進行大型基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)銀行股權(quán)等方面投資，這種投資渠道的便利性和優(yōu)越性為小型保險公司無法企及。”中興證券分析師黃華民稱，不論是承保業(yè)務，還是投資業(yè)務，有條件成立資產(chǎn)管理公司的大型保險機構(gòu)，在很大程度上體現(xiàn)出一種規(guī)模經(jīng)濟性。
對于已經(jīng)站在較高投資平臺上的保險巨頭而言，在多元化投資格局中希望努力實現(xiàn)的是資產(chǎn)的靈活配置。“中國人壽將加大股權(quán)投資，重點配置龍頭企業(yè)上市和增發(fā)?！辈痪们?，中國人壽董事長楊超表示，從長期資產(chǎn)配置角度看，目前公司股票資產(chǎn)配置仍然較低，從中長期看，目前市場估值水平仍具有一定投資價值，中國人壽會逐步加大股權(quán)類投資，但為規(guī)避可能的市場風險，配置股票資產(chǎn)將重點關(guān)注國內(nèi)龍頭企業(yè)的上市和增發(fā)給公司帶來的低成本投資機會。
值得一提的是，目前中國人壽資產(chǎn)管理香港公司已獲得內(nèi)地保險機構(gòu)在港第一張經(jīng)營牌照，即將開業(yè)，這將為中國人壽全球化配置資產(chǎn)創(chuàng)造有利條件，面對即將開閘的境外投資渠道，中國人壽又將站在一個更寬廣的舞臺上。此外，中國人壽與國家開發(fā)銀行此前還簽訂了中國債券市場第一筆外幣定向發(fā)行債券協(xié)議，開創(chuàng)了保險資金投資證券機構(gòu)和中國債券市場私募債券的先河，這些舉措都將提升投資收益，改善投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并有助于極大促進保險業(yè)務發(fā)展。
總體來看，2006年保險業(yè)投資收益取得了不俗的表現(xiàn)。“我們預計2006年保險投資資金運用收益率有望‘坐5摸6’，突破6%的可能性存在。”黃華民稱，在目前銀行存款配置比例持續(xù)下降、股票基金配置比例上升、債券投資比例漲跌互現(xiàn)的情形下，保險資金來源穩(wěn)定、期限較長的特性決定了其追求長期穩(wěn)定投資的投資偏好，只要監(jiān)管層將來允許保險機構(gòu)在20%范圍內(nèi)自主決定股票和基金的搭配比例，預計保險機構(gòu)未來直接投資股票比例會快速上升。
“但對于這種依賴單個大類資產(chǎn)大幅上漲帶來的高收益率是否能延續(xù)到2007年或2008年，還應保持謹慎?！秉S華民稱，可以預計的是，保險業(yè)凈投資收益率將能保持穩(wěn)步上升態(tài)勢，隨新型產(chǎn)品，如投資連接保險、萬能保險等產(chǎn)品推出，其對股票和債券配置比例比傳統(tǒng)產(chǎn)品將有大幅度提高，這將會對整個資本市場的定價體系產(chǎn)生深刻影響?！爱斎?，未來保險投資收益率穩(wěn)定上升還有賴于可投資基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍的擴大和投資品種的擴充?！?

2007年01月19日 01:40 金時網(wǎng)·金融時報