申曙光

在過(guò)去的兩年，廣東省委托全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)投資運(yùn)營(yíng)的1000億元養(yǎng)老金累計(jì)投資收益超過(guò)100億元。投資收益率超出雙方協(xié)議約定的收益率水平，也跑贏了CPI，應(yīng)該說(shuō)是效果良好。但是，對(duì)于總體規(guī)模達(dá)到數(shù)萬(wàn)億元，且這種規(guī)模還在快速增大的全國(guó)各統(tǒng)籌區(qū)養(yǎng)老金來(lái)說(shuō)，這只是一次小小的試水。試水的目的是為了探索路徑，取得經(jīng)驗(yàn)。在這種試水的基礎(chǔ)上，要擴(kuò)大運(yùn)用這種委托投資方式，加大投資規(guī)模，并增大其在股市的投資規(guī)模?？梢哉f(shuō)，在全國(guó)推廣“廣東經(jīng)驗(yàn)”的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。

在養(yǎng)老金是否有必要入市的問(wèn)題上，業(yè)界觀點(diǎn)基本一致，認(rèn)為養(yǎng)老金入市是必須的。目前，規(guī)模龐大的養(yǎng)老金主要存在銀行，實(shí)際上是在貶值，并且考慮到GDP的快速增長(zhǎng)和CPI的居高不下，這種貶值是十分嚴(yán)重的。所有的養(yǎng)老金都需要保值增值，否則，基金難以維持，制度不可持續(xù)，養(yǎng)老保險(xiǎn)的功能就會(huì)削弱。我國(guó)是一個(gè)老齡化進(jìn)程不斷加快的國(guó)家，且是一個(gè)“未富先老”的國(guó)家，未來(lái)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的一個(gè)重大的問(wèn)題是養(yǎng)老問(wèn)題，因此，養(yǎng)老金增值要求更高。要增值，必須大部分投入資本市場(chǎng)，包括股票市場(chǎng)。

在養(yǎng)老金必須入市這個(gè)問(wèn)題達(dá)成共識(shí)之后，還有三個(gè)重要的問(wèn)題需要解決，一是由誰(shuí)來(lái)決定如何投資，二是由誰(shuí)來(lái)具體操作這種投資，三是是否可以進(jìn)入股市。

在由誰(shuí)來(lái)決定如何投資這個(gè)問(wèn)題上，理論上很簡(jiǎn)單：當(dāng)然是由所有權(quán)人來(lái)決定如何投資。但現(xiàn)實(shí)中，相應(yīng)機(jī)制與法律法規(guī)體系的缺位使得這一目標(biāo)尚難達(dá)成。根據(jù)我國(guó)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的制度框架，需要保值增值的養(yǎng)老金由兩塊構(gòu)成，一是統(tǒng)籌基金結(jié)余部分，二是個(gè)人賬戶部分。甚至還有這樣一個(gè)問(wèn)題：具體到某省某市的某一筆基金，它是統(tǒng)籌基金還是個(gè)人賬戶基金，無(wú)法厘清，其原因是現(xiàn)實(shí)中對(duì)兩者進(jìn)行“混賬管理”。個(gè)人賬戶資金所有權(quán)人是每個(gè)參保人，理論上講每個(gè)參保人都有權(quán)決定如何投資，但這在現(xiàn)實(shí)中無(wú)法實(shí)現(xiàn)。因此，總體上，目前只能將政府主管部門或社會(huì)保險(xiǎn)基金管理監(jiān)督部門當(dāng)作基金的產(chǎn)權(quán)人。未來(lái)，需要建立相應(yīng)的機(jī)制與法律法規(guī)體系，解決每個(gè)參保人如何決定投資的問(wèn)題。

在養(yǎng)老金交給誰(shuí)來(lái)具體開(kāi)展投資運(yùn)作這個(gè)問(wèn)題上，有多種不同的意見(jiàn)。我認(rèn)為，考慮到養(yǎng)老金投資的要求非常高，因?yàn)槠涫找嫘砸蟾撸L(fēng)險(xiǎn)承受力低，且其規(guī)模大，可投資時(shí)間長(zhǎng)，這些都決定了其應(yīng)當(dāng)有特殊的投資機(jī)制與管理辦法。世界上有較為成熟的經(jīng)驗(yàn)可以借鑒?；韭肪€是：堅(jiān)持市場(chǎng)化運(yùn)作原則，規(guī)范投資管理。而規(guī)范化的投資管理以法律體系和市場(chǎng)機(jī)制為基礎(chǔ)。法律的制定應(yīng)該充分考慮代理機(jī)制，實(shí)現(xiàn)委托人、代理人、監(jiān)督人等角色的相互制衡，避免政府既當(dāng)“運(yùn)動(dòng)員”，又當(dāng)“裁判員”。市場(chǎng)機(jī)制主要是指陽(yáng)光操作的招投標(biāo)制。即采用市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的辦法，遵循公開(kāi)、公平、公正和誠(chéng)實(shí)信用的原則，擴(kuò)大委托投資運(yùn)作機(jī)構(gòu)選擇。審查投標(biāo)的投資機(jī)構(gòu)，全面考核其投資收益率、規(guī)模、基金經(jīng)理人素質(zhì)等多種指標(biāo)，選擇綜合實(shí)力強(qiáng)的若干家投資機(jī)構(gòu)，賦予不同額度和不同投資年限。

養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場(chǎng)后應(yīng)該對(duì)基金實(shí)際流向進(jìn)行監(jiān)管，同時(shí)定期考核投資機(jī)構(gòu)在養(yǎng)老金投資和非養(yǎng)老金投資上的績(jī)效。每三至五年進(jìn)行重新競(jìng)標(biāo)，確保養(yǎng)老金由表現(xiàn)良好的機(jī)構(gòu)操作。在此過(guò)程中，必須把養(yǎng)老金的投資安全性放在首位，在競(jìng)標(biāo)者資格認(rèn)證、投資技能、投資效率和收益方面把好關(guān)。并要求取得保底收益，以此解決風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡難題?？梢哉f(shuō)，過(guò)去由于我國(guó)的金融市場(chǎng) 不發(fā)達(dá)，市場(chǎng)主體少，沒(méi)有條件實(shí)現(xiàn)這種規(guī)范化投資，現(xiàn)在得益于金融市場(chǎng)的大發(fā)展，市場(chǎng)主體無(wú)論是從數(shù)量還是類型上，或是從資金管理的規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)管理能力上來(lái)看都發(fā)生了根本的變化，現(xiàn)在有條件找到眾多合格的投資管理主體。

養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場(chǎng)投資運(yùn)營(yíng)，不等于進(jìn)入股市。但是，隨著投資規(guī)模的擴(kuò)大，必然有一部分會(huì)進(jìn)入股市。有人擔(dān)心，養(yǎng)老金進(jìn)入股市風(fēng)險(xiǎn)大，因此必須小心謹(jǐn)慎?！靶⌒闹?jǐn)慎”是必須的，但過(guò)分的謹(jǐn)慎也是一種不負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)。害怕風(fēng)險(xiǎn)是錯(cuò)誤的，我們需要的是控制風(fēng)險(xiǎn)，而不是害怕風(fēng)險(xiǎn)。必須認(rèn)識(shí)到，與金融市場(chǎng)上其他任何性質(zhì)的資金相比，養(yǎng)老金性質(zhì)最為特殊，它是最大規(guī)模的資金，是可以和必須長(zhǎng)期運(yùn)作的資金，正因?yàn)槿绱?，它的投資入市必然是由富有經(jīng)驗(yàn)的投資主體來(lái)操作的。從這個(gè)意義上來(lái)講，養(yǎng)老金是最不應(yīng)該害怕入市的。過(guò)去幾十年的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)已充分證明了這一點(diǎn)。此外，從我國(guó)的股市實(shí)際來(lái)看，目前處于一個(gè)歷史性的底部，無(wú)論中間會(huì)經(jīng)歷什么樣的復(fù)雜的曲折的過(guò)程，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總體向好，中長(zhǎng)期向好，這是必然的，因此，在目前這個(gè)股市點(diǎn)位上，在理性選股、組合投資、長(zhǎng)期持股的前提下，養(yǎng)老金以較大的規(guī)模入市，目前來(lái)說(shuō)是一個(gè)十分有利的時(shí)機(jī)。當(dāng)然，這需要摒棄中國(guó)股市長(zhǎng)期以來(lái)的短線操作模式，需要著眼于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)認(rèn)識(shí)和安排養(yǎng)老金的入市。須知，養(yǎng)老金以其龐大的規(guī)模，超長(zhǎng)期的投資時(shí)間，理性的投資主體，科學(xué)的投資方式，最有資格成為股市的“定海神針”，這既可為它自身的收益提供保證，也可對(duì)股市的穩(wěn)定做出特殊的貢獻(xiàn)。

廣東省將1000億養(yǎng)老金交給全國(guó)社會(huì)保理事會(huì)投資運(yùn)作，這僅僅一次試點(diǎn)，是試驗(yàn)，是探索。在這種探索取得良好成效的基礎(chǔ)上，現(xiàn)在需要我們總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，擴(kuò)大試點(diǎn)，擴(kuò)大投資規(guī)模。這需要我們膽子再大一點(diǎn)，步子再快一點(diǎn)。（系中山大學(xué)社會(huì)保障研究中心主任）