在膠著近一年之后，保險(xiǎn)外匯資金境外投資的渠道終于被打通。9月11日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施細(xì)則》），相對(duì)于一年前頒布的《保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》），外匯資金運(yùn)作范圍新增添了股票、住房抵押貸款債券（MBS）以及貨幣市場(chǎng)基金三大投資品種，但仍然禁止投資金融衍生品。

    自《實(shí)施細(xì)則》公布之日起，保險(xiǎn)外匯資金將可投資中國(guó)企業(yè)在紐約、倫敦、法蘭克福、東京、新加坡和香港證券交易所上市的股票；投資額度按照成本價(jià)格計(jì)算不得超過(guò)國(guó)家外匯管理局核準(zhǔn)投資付匯額度的10%。

    根據(jù)《實(shí)施細(xì)則》的規(guī)定，目前可用于境外投資的外匯資金有近百億美元，主要來(lái)源于中國(guó)人壽 (2628.HK)、人保財(cái)險(xiǎn) (2328.HK)和平安保險(xiǎn)(2318.HK)等三家保險(xiǎn)公司境外上市募集的資金，這些資金在總額為13000多億元人民幣的保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)中僅占5%，總量和比例都不高；而在全部80億美元的可投資外匯資金中，大約有8億美元可投資于中國(guó)企業(yè)在境外發(fā)行的股票。

    倒逼

    值得注意的是，在《實(shí)施細(xì)則》出臺(tái)的前夜，一份名為《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施暫行辦法》的討論稿也已下發(fā)至各保險(xiǎn)公司。這種時(shí)間上的巧合，暗示了保險(xiǎn)外匯資金境外投資獲準(zhǔn)的另一種解說(shuō)——形勢(shì)所迫。

    投資收益率一直是困擾保險(xiǎn)資金投資的難題。從2001年到2004年期間，保險(xiǎn)資金年投資收益率分別為4.3%、3.14%、2.68%和2.4%，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。造成這種狀況的重要原因，就是保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期投資渠道狹窄，只能投資于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，產(chǎn)品主要是政府債券、企業(yè)債券、存款和A股股票，導(dǎo)致回報(bào)率偏低。首先，人民幣利率市場(chǎng)化進(jìn)程及債券收益率水平低下，成為保險(xiǎn)公司面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是造成其業(yè)績(jī)及價(jià)值評(píng)估不明朗的主要原因。投資內(nèi)地封閉式基金，始終是保險(xiǎn)資金最痛的一塊傷疤，雖然7月上旬以來(lái)封閉式基金由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，但三家上市公司的 2005年中報(bào)均顯示：除平安保險(xiǎn)外，另兩家公司都在證券投資基金上存在不少浮虧。在對(duì)內(nèi)地A股的直接投資上，保險(xiǎn)資金也經(jīng)歷了一番起伏跌宕，根據(jù)保監(jiān)會(huì)人士在一些公開(kāi)場(chǎng)合透露的信息，2月份以來(lái)的單個(gè)交易日中，保險(xiǎn)資金入市資金量幾乎一直處于凈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)下，目前資金總量已愈數(shù)十億元。但在今年的5、6月間，由于股市整體下滑，保險(xiǎn)資金直接進(jìn)入股票市場(chǎng)的投資，曾出現(xiàn)了大范圍的賬面虧損，下跌最深處曾有虧損13％至15％，直到7月下旬才開(kāi)始扭虧為盈。

    在投資渠道狹窄的同時(shí)，保險(xiǎn)資金的規(guī)模仍在迅速增長(zhǎng)。根據(jù)保監(jiān)會(huì)最新公布的數(shù)據(jù)，截止到7月末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到12619億元、比年初增長(zhǎng)21.5％。盡可能拓寬保險(xiǎn)資金投資渠道，成為提高保險(xiǎn)資金投資收益率的現(xiàn)實(shí)選擇。

    今年1月，外匯局批準(zhǔn)了平安保險(xiǎn)首筆17．5億美元的外匯資金境外運(yùn)用額度。平安保險(xiǎn)的外匯資金由此率先“出境”，主要投資于香港特區(qū)政府債券、中央政府在海外發(fā)行的債券和其他國(guó)家政府債券。該公司的2005年中報(bào)顯示，這部分投資收到了較穩(wěn)定的回報(bào)。今年上半年，平安保險(xiǎn)的投資收益率為4.1%，高于中國(guó)人壽的3.84%、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)的2.6%?！獡?jù)平安資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)楊文斌透露，平安不僅進(jìn)行了銀行存款和債券投資、還在有部分外匯資金投資到H股。

    此外，此次開(kāi)放保險(xiǎn)外匯資金在境外金融市場(chǎng)上的運(yùn)用，還與當(dāng)前正進(jìn)行的外匯體制改革密切相關(guān)。面臨4000多億美元的國(guó)家外匯儲(chǔ)備，允許部分條件成熟的外匯資金投資境外，無(wú)疑有利于緩解外匯占款的壓力。在公司層面，人民幣升值已給持有大量外匯的保險(xiǎn)公司造成匯兌虧損（以中國(guó)人壽持有31億美元外匯資金為例，人民幣兌美元升值2％給其帶來(lái)約5億元人民幣匯兌虧損），允許其投資Ｈ股則有助于分享人民幣的“升值紅利”。

    挺港

    《實(shí)施細(xì)則》公布和實(shí)施的時(shí)點(diǎn)，恰逢國(guó)家副主席曾慶紅訪港，因此也被視為中央力挺香港國(guó)際金融中心地位的舉措。

    香港作為國(guó)際金融中心面臨的挑戰(zhàn)由來(lái)已久。亞洲金融危機(jī)后，香港經(jīng)濟(jì)就出現(xiàn)了下滑；美國(guó) “9·11”事件的發(fā)生，使得香港與世界經(jīng)濟(jì)一道受到進(jìn)一步打擊。香港的狀況不僅牽涉到經(jīng)濟(jì)問(wèn)題、更牽涉到“一國(guó)兩制”的政治聲譽(yù)。過(guò)去幾年，正是由于內(nèi)地間接和直接的支持，才使得香港經(jīng)濟(jì)每次都能化險(xiǎn)為夷。但背靠大樹(shù)，香港還有更宏大的愿景。在曾慶紅副主席訪港前兩天，香港金管局總裁任志剛在其專欄文章中聲稱：目前已有相當(dāng)數(shù)目的內(nèi)地企業(yè)在香港集資，相信讓內(nèi)地投資者買賣在香港上市的內(nèi)地股票的構(gòu)思并非不無(wú)可能；假如香港未能盡快提供渠道，使內(nèi)地投資者可以買賣內(nèi)地企業(yè)在香港發(fā)行的股票與債券，那么香港作為內(nèi)地資金融通的平臺(tái)的地位便會(huì)動(dòng)搖。任志剛“一反常態(tài)”的高調(diào)爭(zhēng)取，反映了香港政界對(duì)吸引內(nèi)地資金投向港股的緊迫感。

    里昂證券中國(guó)研究部主管李慧估計(jì)，保險(xiǎn)公司可投資在H股的金額最多為10億美元，《實(shí)施細(xì)則》為港股帶來(lái)的資金有限。但這種象征意義對(duì)香港市場(chǎng)信心的提振，不容低估。

    先聲

    保險(xiǎn)外匯資金獲準(zhǔn)投資境外一事，最敏感處在于是否作為QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）的先聲？

    QDII利好港股并可促進(jìn)內(nèi)地金融業(yè)與國(guó)際市場(chǎng)接軌，但對(duì)內(nèi)地尚且疲弱的A股市場(chǎng)會(huì)造成“失血”效應(yīng)，此顧慮正是導(dǎo)致QDII遲遲未推出的深層原因，在股改成敗被上升到政治高度的大背景下尤其如此。值得注意的是，中國(guó)保監(jiān)會(huì)此次明確將保險(xiǎn)外匯資金的境外運(yùn)用，與QDII劃清了界限。中國(guó)保監(jiān)會(huì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管部的官員重申，兩者毫不相同：保險(xiǎn)資金境外運(yùn)用的部分，都是保險(xiǎn)公司的自有外匯資金，不存在人民幣兌換的問(wèn)題，更不存在抽走資金影響境內(nèi)資本市場(chǎng)走勢(shì)的問(wèn)題。這一澄清，既是為了讓中國(guó)證監(jiān)會(huì)“安心”，同時(shí)也反映了這一政策出臺(tái)的復(fù)雜性。相關(guān)的一個(gè)插曲是，6月17日早上，中國(guó)保監(jiān)會(huì)曾在其網(wǎng)站上刊登了《關(guān)于保險(xiǎn)公司外匯資金投資境外股票有關(guān)問(wèn)題的通知》，但僅僅3小時(shí)之后，這則通告就被撤下，隨后一直未出現(xiàn)。

    但事實(shí)上，即使不能簡(jiǎn)單將保險(xiǎn)外匯資金獲準(zhǔn)投資境外視為QDII起步，但也絕對(duì)不能理解為一個(gè)孤立事件。近一段時(shí)間以來(lái)，諸多相關(guān)跡象均表明：在多方匯集的“合力”下，內(nèi)地金融市場(chǎng)與國(guó)際接軌的步伐正在提速，高層亦不動(dòng)聲色地暗中助力——

    8月31日，繼渣打銀行推出保本型理財(cái)產(chǎn)品之后，另一家在華個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)頗為活躍的外資銀行荷蘭銀行推出了“國(guó)際商品指數(shù)掛鉤結(jié)構(gòu)性存款”。據(jù)悉，外資銀行的這些結(jié)構(gòu)性存款一般是先在內(nèi)地吸收投資者的外幣，再通過(guò)銀行跨境內(nèi)外的分行網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行掉期操作，從而使得資金不出境，間接讓內(nèi)地投資者達(dá)到投資海外市場(chǎng)的目的。管理層放行外資銀行這些指數(shù)掛鉤產(chǎn)品，實(shí)際上已經(jīng)為部分投資者打通了準(zhǔn)QDII投資概念的投資通道。

    9月6日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的《創(chuàng)新試點(diǎn)證券公司創(chuàng)新方案評(píng)審公告（第1號(hào)）》稱，中金公司外匯資產(chǎn)管理創(chuàng)新方案獲通過(guò)，這也是第一個(gè)獲批的外匯資產(chǎn)管理創(chuàng)新方案。其內(nèi)容是，中金公司將為在內(nèi)地?fù)碛泻戏ㄍ鈪R來(lái)源、并經(jīng)監(jiān)管部門批準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)提供外匯投資咨詢、資產(chǎn)管理等相關(guān)服務(wù)；開(kāi)展初期的投資范圍，將限定于美國(guó)政府債券和評(píng)級(jí)在A以上的固定收益產(chǎn)品。業(yè)界公認(rèn)，這可以稱得上是個(gè)“縮小版的 QDII”。

    9月中旬，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道稱：中國(guó)在準(zhǔn)備采取各種手段提高內(nèi)地證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，其中包括計(jì)劃針對(duì)目前僅在海外上市的中國(guó)公司，推出一種新種類的國(guó)內(nèi)上市股票CDR，旨在允許中國(guó)不斷增加的機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買僅在境外上市的中國(guó)頂級(jí)公司的股票，因?yàn)橹袊?guó)的機(jī)構(gòu)投資者不準(zhǔn)在境外進(jìn)行投資。報(bào)道并稱，上海證券交易所正承擔(dān)方案的設(shè)計(jì)。雖然上交所隨后否認(rèn)了此事，但管理層有此種考慮當(dāng)屬順應(yīng)趨勢(shì)、不出市場(chǎng)意料之外的事。

    中國(guó)正在越來(lái)越深入地參與到全球化過(guò)程中，其參與層次由低級(jí)到高級(jí)大致可分為三個(gè)階段：一是中國(guó)企業(yè)參與全球制造，即利用比較優(yōu)勢(shì)參與全球產(chǎn)業(yè)鏈中的加工制造環(huán)節(jié)；二是參與全球收購(gòu)或海外實(shí)業(yè)投資；三是在金融市場(chǎng)上參與全球化，來(lái)自中國(guó)企業(yè)的資金逐漸在全球金融市場(chǎng)扮演投資者的角色。目前第一步早就既成現(xiàn)實(shí)，第二步還處于進(jìn)展中，第三步可謂“小荷才露尖尖角”、但前景值得期待。

2005-10-17 來(lái)源: 經(jīng)濟(jì)(北京) 文/本刊記者 歐國(guó)峰

【作者：歐國(guó)峰】  【出處：經(jīng)濟(jì)(北京)】