4月13日的這一天，被譽為“QDII開閘”的央行“五號公告”正式發(fā)布，這讓中國資本市場融入國際資本市場的步伐進一步加快，也讓過度依賴國內資本市場晴雨變化的保險資金，與實現(xiàn)全球資產配置的夢想靠得更近了。

    5月17日，中國保監(jiān)會主席吳定富在接受本報記者簡短采訪時也表示，目前保監(jiān)會正在會同相關部門積極制定有關方案，并將盡快出臺。

    保險資金PK社?；?/STRONG>

    作為加快資本項目下開放，緩解人民幣升值壓力的配套改革措施，QDII無疑是一條絕佳途徑。正是迎合這一點共識，等待了足足兩年之久的全國社會保障基金理事會（以下簡稱“社保理事會”），終于在3月14日獲得財政部、勞動保障部和人民銀行的批準。

    五一長假前，社保理事會發(fā)布了《全國社會保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》（下簡稱“社保境外暫行辦法”）。而與《保險外匯暫行辦法》相比，后者無論從投資的流程，還是選取機構的資格條件都更加嚴格。這一點從資金可以投資的品種上也能清晰地感覺到。

    社?；鹪谕顿Y品種上比照保險資金多了基金和衍生工具兩個大類，且股票投資的范圍也由“限于中國企業(yè)在紐約、倫敦、法蘭克福、東京、新加坡和香港證券交易所上市的股票”擴展到“在境外證券交易所上市的股票?！?/P>

    而這幾項額外的投資渠道，正是保險公司朝思暮想地期盼。

    “毫無疑問地，社?；鸬模ㄍ鈪R）資產配置將更加靈活。”某壽險公司投資部總經理頗為感慨地對記者說，羨慕之意溢于言表。

    保監(jiān)會有關部門一知情人士向記者透露，保監(jiān)會已經在考慮這方面的問題，正在積極地會同外管局商議保險資金換匯的流程、額度以及可以換匯機構的資格審批等，同時也正在協(xié)商解決上述投資品種偏窄的問題，但最后的結果尚不得而知。

    他說，此次修改海外投資管理辦法的確要參考社保理事會的相關辦法，但不會完全照搬，保險資金與全國社?；?/a>的資金性質雖有相似之處，但畢竟不同，保險公司有經營的壓力，安全獲取投資回報的壓力也高于社保理事會，因此成本也略高于社?；?。

    與此同時，對于備受關注的中小保險公司、特別是那些以擁有資深國際資產管理背景為股東的合資保險公司能否借道獲得海外投資的資格，該人士表示，希望不大。

    “QDII開閘初期，不可能完全放行所有企業(yè)，還是要本著先試點的原則?！彼f，畢竟合資公司可運用資金有限，沒有大公司的投資壓力更為緊迫。

    匯率風險猛于虎

    從分散風險到提高收益率，海外投資之于保險資金意義非常。

    根據(jù)中國保監(jiān)會的統(tǒng)計，2005年，我國保險全行業(yè)資金運用的年收益率為3.6%，較上年提高了0.73%，而此前的若干年分別為4.66%、3.59%、4.3%、3.14%、2.68%、2.87%（1999年—2004年數(shù)據(jù)）。

    而保險資金大比例配置于債券市場的現(xiàn)狀，在債券市場收益率持續(xù)走低之后，格外令人擔憂，不少保險業(yè)分析師對2006年保險業(yè)的收益率持“負面”看法。

    “從提高收益率的角度看，海外投資的確有吸引力。”花旗銀行北京分行亞太經濟與市場分析部副總裁沈明高博士說，僅以風險偏低的協(xié)議存款進行比較，美國的協(xié)議存款利率在5%左右，中國目前則只有2%左右，二者之間已經有3%左右的差距。

    三百個基點的差值已經足夠吸引投資者趨之若鶩。

    “但是，如果沒有完善的對沖工具，盲目進行海外投資，對保險資金來講風險太大了。”某保險資產管理公司一投資人士這樣對記者道。

    上世紀90年代的日本就曾經有過慘痛的教訓。美國國際集團(亞洲)投資公司董事長、亞太區(qū)投資總監(jiān)朱泰和曾在一次由保監(jiān)會主辦的保險資產風險管理研討會上介紹說，由于長期受國內利差收益的壓力，日本的很多壽險公司普遍參與了股票和高收益類投資，并大量投資于海外市場，卻沒有使用對沖工具進行避險，結果在一年左右的時間里，日元兌美元的匯率大幅波動，很多保險公司損失慘重，其中的一些甚至被逼到了破產的境地。

    再看國內的情況。

    日前，中國人壽(2628.HK) 、中國平安(2318.HK)和中國財險(2328.HK)三大海外上市的保險公司陸續(xù)發(fā)布的2005年報顯示，在去年下半年人民幣小幅度升值后，三大公司的匯兌損失大幅攀升，初步計算的總損失金額超過13億元。

    匯率風險無形中減弱了保險資金對QDII的熱情。

    “我們預計，今年下半年人民幣升值的幅度將會加快，這對保險資金的海外投資是非常不利的?！鄙蛎鞲哒f道，但保險公司可以有兩個選擇，一個是很好地運用對沖工具來避險，另一個就是降低投資的份額，降到能夠完全掌控風險的安全線以下。

    對沖工具有望啟用

    據(jù)記者了解，迄今為止，只有平安保險獲得了17.5億美元的境外投資額度，并已用于海外投資。中國人壽則以“特事特辦”的方式斥資2.5億美元在一級市場購入建行H股。公開資料也顯示，中國人壽已于今年4月底以每股3.25港元的價格，拋售了4億股建行股份，套現(xiàn)額達13億港元，持幣靜待中行上市。

    而事實上，中國人壽、中國人保、美國友邦上海分公司、平安、泰康等幾家保險公司正式的“保險外匯資金境外投資資格”仍在等待監(jiān)管機構的審批大印。

    “我們已經為此準備和等待了兩年多的時間?！鄙鲜龉局械囊煌顿Y部門負責人如是說。

    據(jù)他猜測，審批大印遲遲沒有落下的一種可能，正與風險對沖工具始終沒能到位有關?！皡R率和利率的波動風險都會對保險資金的收益構成或大或小的影響，但如果有了對沖工具，通?？梢砸?guī)避掉七八成的風險?！彼f。

    另據(jù)中國保監(jiān)會資金運用部制度處處長曹德云透露，保監(jiān)會正從防范風險的角度考慮，尋找金融衍生品作為避險工具，但國際上的金融衍生產品種類繁多，保監(jiān)會正在研究如何選擇這些產品。

    花旗銀行的沈明高博士建議目前考慮貨幣掉期和利率掉期產品，并在未來的某一時間，逐步地、有控制地開放一些期權類的產品。另外，成熟時期也可以考慮在國外發(fā)行債券，例如通過一些資產作擔保，發(fā)行用美元或日元為基礎貨幣的債券，與在國內發(fā)債的情況相似。

    除了金融衍生品作為必要地對沖工具，有望被寫入修改中的海外投資辦法外，沈博士還建議可以效仿社保境外暫行辦法，將共同基金也一并納入可投資品種。

    “國外的共同基金多如牛毛，但種類不外乎債權型、股票型、混合型等幾個大類，因此相當于間接配置了保險資金目前被允許投資的品種，相對直接投資而言，風險更加可控?！彼f，國外的基金由職業(yè)基金經理管理，通常管理的年限比較長，業(yè)績比較穩(wěn)定，通過基金的歷史業(yè)績和基金經理的素質進行篩選，并不困難。

    但前述保險公司投資人士表示了他的擔憂，按照“五號公告”的表述，保險資金QDII投資范圍，目前限于境外固定收益類產品及貨幣市場工具。這與之前保險外匯暫行辦法規(guī)定的投資范圍相比還要窄?！霸诂F(xiàn)在試點的節(jié)骨眼上增加投資品種，情況并不樂觀?！?/P>

    風險與收益的權衡

    “回報與風險的匹配是投資者必須掌握的基本原則，尤其在成熟市場上。但往往說來容易，做來難?！鼻笆鲑Y產管理公司投資人士說。

    因此QDII的開閘，總體而言是利好，但這個利好是否可以善加利用，關鍵看各家公司風險管理的能力。

    最終是否選擇出海，要考慮的因素很多，例如公司擁有的可投資資產的多寡、海外投資的諸多風險、換匯成本、中介機構的成本、避險工具的成本，以及人力資源配置的成本等等，要與海外投資收益率與國內投資收益率的差值進行對比，確實有利可圖，又可以很好地掌控，才能選擇出海。這是每個保險公司必須要仔細研究后方可做出的決定，保險公司的成敗也取決于投資決定做得好壞。該投資人士如是說。

    那么，究竟哪些問題是QDII需要著重研究的呢？

    沈明高告訴記者，首先是投資地區(qū)的選擇。

    他說，縱觀香港、美國、歐洲、日韓等等市場，我們對匯率的一些預測認為，美元可能會面臨貶值的危險，而日元和歐元都有升值的趨勢，從這個角度上講，目前投資這兩個市場比較好。尤其是投資日本市場，一來可以規(guī)避人民幣升值的風險，二來可以分享日本經濟復蘇所帶來的成長。我們預計今年日本經濟可能會增長 2.6%，與它過去10年的情況相比，是增長較大的一年。

    其次是對投資品種的選擇。剛開始時，保險資金必定是要投資一些固定收益類的產品，這也是外匯政策開放中的一個導向?！帮L險可控，但回報也相對較低?！?/P>

    “選擇行業(yè)至關重要。在考慮了行業(yè)的全球化分工后，我認為一些資源類、服務類和高科技類的行業(yè)都是比較好的投資方向。但目前資源類的價格也偏高?！鄙蚍?析道：“因此，時機的選擇成為下一個重點?！?/P>

    我的觀點是，不能急于沖出去，要找準最佳的投資時機。另外通常規(guī)避風險的做法是“分批投資”，根據(jù)對市場的分析判斷，即使在認為的低點，也要降低每個投資單位的數(shù)量，以達到最終分散風險單位的目的。他續(xù)稱。

    “最后需要提起重視的，還是要能夠比較嫻熟的利用避險工具。避險工具可以幫助投資者掙錢，但是保險公司利用避險工具的目的不應該是掙錢，而是回歸其對沖風險的本源。如果保險資金投資衍生產品的目的是為了投機，風險就被放大了，那是保險資金的性質不應該被允許的。，相反，如果不給他們對沖工具，保險資金海外投資的能力就更有限了，那等同于逼著他們去冒險?！鄙蛎鞲咧毖?。

來源：中國保險網(wǎng)  2006-6-1  趙萍