文中醒目處：打通本幣外幣通道，建立起統(tǒng)一有效的本外幣市場(chǎng)是完善人民幣匯率形成機(jī)制的基礎(chǔ)，而QDII則是在資本賬戶沒(méi)有完全開(kāi)放的情況下進(jìn)行的一種嘗試。

背景：

今年上半年，中國(guó)人民銀行對(duì)三項(xiàng)經(jīng)常項(xiàng)目外匯管理政策進(jìn)行調(diào)整，同時(shí)還允許符合條件的銀行、基金公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可采取各自方式，按照規(guī)定集合境內(nèi)資金或購(gòu)匯進(jìn)行相關(guān)境外理財(cái)投資。這就是央行5號(hào)令的基本內(nèi)容，也是幾年來(lái)一直在推動(dòng)的合格機(jī)構(gòu)投資者到海外投資（即QDII）的正式文件。

從5號(hào)令來(lái)看，它預(yù)示著國(guó)內(nèi)QDII即將開(kāi)始。因?yàn)閺脑摴娴膬?nèi)容來(lái)看，不僅對(duì)企業(yè)與個(gè)人的外匯持有放寬了管理、簡(jiǎn)化了手續(xù)、增加了便利性，而且也允許符合條件的國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)（銀行、基金公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等）可以集合境內(nèi)資金進(jìn)行相關(guān)的境外理財(cái)投資。

對(duì)于QDII的試水，目前國(guó)內(nèi)外解釋很多，如增加人民幣匯率的彈性、為國(guó)內(nèi)巨大的儲(chǔ)蓄尋找出路、政府“藏匯于民”意念的落實(shí)、有利于香港金融市場(chǎng)的繁榮等等。但更為重要的是如何來(lái)完善人民幣匯率形成機(jī)制，如何來(lái)建立統(tǒng)一的人民幣外匯市場(chǎng)。

2005年7月的人民幣匯率制度改革，不僅在于匯率水平變化、匯率制度改變，更為重要的是如何來(lái)完善有效的人民幣匯率形成機(jī)制。匯改之后,人民幣匯率制度改革取得很大進(jìn)展。如系列的產(chǎn)品、工具、政策等陸續(xù)推出，這次推出便利國(guó)內(nèi)企業(yè)與民眾持有外匯，讓國(guó)內(nèi)符合條件的銀行、基金和保險(xiǎn)資金到海外投資的政策就是其中的一部分。

但是，有效的人民幣匯率機(jī)制如何形成，為什么國(guó)際金融市場(chǎng)的變化不能夠反映到人民幣匯率改革上來(lái)？“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣的有管理的活動(dòng)匯率制度”能否真實(shí)地反映人民幣匯率供求關(guān)系？為什么匯改之后的人民幣匯率變化僅是出現(xiàn)所謂升值的單邊市？等等。

比如說(shuō)，美元利率持續(xù)上升，人民幣利率則保持不變，從而使得美元與人民幣的利率利差越來(lái)越大。按照匯率的利率平價(jià)理論，資本應(yīng)該是從低利率國(guó)家的貨幣流向高利率國(guó)家的貨幣，從而導(dǎo)致低利率國(guó)家貨幣貶值。就目前的情況來(lái)看，美國(guó)的基準(zhǔn)利率是5.25%，而中國(guó)的一年期存款利率（中國(guó)的基準(zhǔn)利率）是2.52%，相差3個(gè)多百分點(diǎn)，但是，為什么民眾與企業(yè)沒(méi)有去持有高利率的美元、拋棄低利率的人民幣？最根本的原因就在于存在資本管制及境內(nèi)外外幣市場(chǎng)與本幣市場(chǎng)的分割。

本、外幣市場(chǎng)的嚴(yán)重分割及完全過(guò)時(shí)的結(jié)售匯制度不僅導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)居民與企業(yè)、外國(guó)的投資者套利十分有限，甚至于不可能，而且導(dǎo)致了國(guó)際收支順差加大及外匯儲(chǔ)備迅速增加從而推動(dòng)人民幣升值預(yù)期。而QDII則是在資本賬戶沒(méi)有完全開(kāi)放的情況下所進(jìn)行的一種嘗試。這就是政府為何力主推出QDII的根本所在。

比如，今年的央行5號(hào)令，就是希望打通國(guó)內(nèi)資本流向國(guó)外的投資渠道，就是希望國(guó)內(nèi)企業(yè)與居民自愿地持有外幣。但是，民眾與國(guó)內(nèi)企業(yè)持有外匯的意愿，最為重要的在于兩個(gè)方面，一是人民幣匯率是否能夠穩(wěn)定而不是波動(dòng)不已，如果人民幣匯率不穩(wěn)定，或人民幣升值預(yù)期過(guò)高，那么居民就沒(méi)有意愿用本幣兌換成外幣到境外理財(cái)；二是居民或企業(yè)持有外匯成本低及相應(yīng)的投資渠道暢通。如果沒(méi)有這些條件，國(guó)內(nèi)民眾與企業(yè)就沒(méi)有持有愿意。這也就是目前國(guó)內(nèi)QDII推出民眾不看好的原因。因此，人民幣匯率的穩(wěn)定是打通本外幣市場(chǎng)、建立有效的人民幣匯率形成的基礎(chǔ)條件、保證QDII順利施行的關(guān)鍵所在。

就目前的情況來(lái)說(shuō)，央行是有心讓國(guó)內(nèi)QDII的試水，并且其推出的QDII市場(chǎng)份額要比QFII大、速度要快。但市場(chǎng)反映并沒(méi)有人們預(yù)想的那樣好，甚至于有人認(rèn)為QDII在短期內(nèi)發(fā)展不起來(lái)。

不論何種理由，QDII要想在國(guó)內(nèi)生根開(kāi)花或繁榮起來(lái)肯定要一個(gè)過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，既有民眾對(duì)這投資品的認(rèn)識(shí)，更有合格的機(jī)構(gòu)投資者能否做出真正的成績(jī)讓國(guó)內(nèi)投資者信服。這就是目前中國(guó)QDII的現(xiàn)狀及未來(lái)走向。

來(lái)源：環(huán)球財(cái)經(jīng) 發(fā)布時(shí)間：2006年10月10日 16:32 作者：易憲容