允許投資股票及其相關(guān)金融產(chǎn)品有利于商業(yè)銀行QDII業(yè)務(wù)擺脫貨幣環(huán)境變化形成的雙重“貨幣抑制性影響”。

據(jù)新京報昨日報道，中國銀監(jiān)會目前正會同國家外匯管理局研究審慎調(diào)整擴大商業(yè)銀行代客境外理財業(yè)務(wù)（QDII）的有關(guān)政策，調(diào)整后的投資范圍很有可能突破不得投資股票的限制。

從微觀角度看，投資范圍的擴大對于試水QDII業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行而言，不僅創(chuàng)造了短期內(nèi)破冰前行的可能，還提供了長期業(yè)務(wù)優(yōu)化的機遇。具體來看，允許投資股票及其相關(guān)金融產(chǎn)品有利于商業(yè)銀行QDII業(yè)務(wù)擺脫貨幣環(huán)境變化形成的雙重“貨幣抑制性影響”。

第一重“貨幣抑制性影響”在利率方面，與近來美聯(lián)儲加息停步、歐洲央行加息放緩和日本央行加息躊躇不同，中國人民銀行為了應(yīng)對全球范圍內(nèi)的通脹抬頭和本國范圍內(nèi)的流動性過剩，自始至終保持了穩(wěn)健有序的貨幣緊縮步伐。這種政策傾向的出入讓國際利率結(jié)構(gòu)發(fā)生了微妙變化，中國相對利率水平的預(yù)期看漲使得投資境外固定收益金融產(chǎn)品的“機會成本”不斷增加。

此外，人民幣市場匯率在匯改循序漸進過程中的穩(wěn)健升值給中國QDII市場帶來了第二重“貨幣抑制性影響”。作為境外理財業(yè)務(wù)的QDII產(chǎn)品是用人民幣購買和結(jié)算的，因此，在許多QDII產(chǎn)品缺乏有效匯率補償措施和風(fēng)險規(guī)避機制的市場背景下，使本就相對吸引力不足的產(chǎn)品本幣收益率在前后貨幣兌換中又打上了一個“匯率折扣”，這給QDII產(chǎn)品推廣帶來了“逆水行舟”式的阻力。

在利率和匯率變化的雙重壓力之下，中國QDII市場的發(fā)展?jié)摿ι形吹玫匠浞滞诰颉＝刂两衲?月，QDII獲批的額度共計185億美元，其中真正得以利用的額度只有獲批額度的5％，截至去年年底，獲批的QDII額度為134億美元，而實際從投資者手中募集的資金量大約只有3.9億美元。

因此，投資范圍的擴大無疑將使商業(yè)銀行擁有突破產(chǎn)品局限、化解貨幣市場風(fēng)險的工具選擇。國外貨幣當局緊縮貨幣傾向的松懈雖然潛在降低了其固定收益資產(chǎn)的相對預(yù)期收益，但卻給國際證券市場的活躍提供了貨幣溫床，這為投資范圍擴大后的商業(yè)銀行在維持相對風(fēng)險水平前提下提高QDII產(chǎn)品預(yù)期收益率創(chuàng)造了客觀條件，進而為中國QDII市場由冷轉(zhuǎn)熱提供了幫助。

從較深層次看，投資范圍擴大對商業(yè)銀行而言在長期中更是一種產(chǎn)品優(yōu)化的制度改進。境外理財?shù)睦砟詈诵乃诰褪抢枚喾N幣種、多個市場產(chǎn)品混合中的分散投資效應(yīng)，以最小風(fēng)險最大可能地捕捉全球范圍內(nèi)的投資機遇。允許銀行系QDII直接進入國際資本市場，無形中擴大了商業(yè)銀行的施展空間，為其深入了解、體驗并完善QDII業(yè)務(wù)奠定了基礎(chǔ)。

從宏觀角度看，銀行系QDII的投資范圍擴大不僅是逐步推進資本項目開放的必要之舉，對解決國內(nèi)流動性過剩問題、維持國際收支平衡也不無裨益。隨著資本項目開放有條不紊的開展，國內(nèi)居民個人跨境資本流動需求不斷上升，銀行系QDII向境外股市的觸角伸展給滿足這種資本流動需求提供了幫助。

此外，從國際收支結(jié)構(gòu)來看，雙順差給宏觀經(jīng)濟外部均衡的維持帶來了困難，并直接引發(fā)了近來中美貿(mào)易摩擦有所加劇的尷尬，這使得減少貿(mào)易順差、加大資本輸出成為了眼下雙管齊下的政策搭配選擇。

總之，從宏觀微觀兩個層次分析，銀行系QDII投資范圍的擴大都是正當其時。不過值得注意的是，由于國內(nèi)證券市場的火爆，QDII市場整體走勢在政策利好之下并不太可能迎來突然井噴，而“外資銀行領(lǐng)先中資銀行”的市場結(jié)構(gòu)甚至可能在經(jīng)驗比較優(yōu)勢彰顯之中進一步深化。隨著后續(xù)QDII市場透明度的增強、市場準入的擴大和市場監(jiān)管的改進，投資范圍擴大的宏觀微觀經(jīng)濟效應(yīng)才能逐漸得以充分釋放。

2007年04月12日 05:59  新京報 □程實（復(fù)旦大學(xué)國際金融系博士）