國壽在縣域市場擁有不可動搖的優(yōu)勢地位。特別是在山西運城、安徽六安等平均收入水平以下的地區(qū)，國壽憑借產(chǎn)品、渠道、人員和模式等方面的經(jīng)驗與優(yōu)勢，獲得2.8%－14.7%的“國壽壽險深度”，超越農(nóng)村與全國平均水平數(shù)倍之多。我們稱之為“國壽高產(chǎn)特技”，如能順利推廣，將成為國壽中長期發(fā)展的核心競爭力。

07中報顯示，中國準(zhǔn)則保費、HKGAAP保費、個險風(fēng)險保費、個險首年期繳風(fēng)險保費四大指標(biāo)的增速依次遞進，顯示了國壽業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。另一方面，國壽總資產(chǎn)的財報投資回報率與平安持平，而AFS浮盈回報率則略低于平安。我們尊重國壽強大的政府背景和獨到的投資眼光，但謹(jǐn)慎起見，在估值給予國壽和平安一樣的投資回報率。

國壽有望在11月份獲得企業(yè)年金“受托人”牌照，從而實現(xiàn)“受托人”、“投資管理人”、“賬戶管理人”“三位一體”的年金業(yè)務(wù)資格。目前有望獲此三照的只有國壽、平安和長江養(yǎng)老。這對國壽今后在前景廣闊的企業(yè)年金市場獲取先發(fā)優(yōu)勢意義重大。

..關(guān)于國壽收購中誠信托，雖然公司沒有應(yīng)披露而未披露信息，但是我們通過各路媒體的報道，以及相關(guān)人士的態(tài)度，認(rèn)為收購案目前應(yīng)進入最后審批階段。如獲批將使得國壽一舉進入信托、證券和基金領(lǐng)域，對提升資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、構(gòu)建混業(yè)金融控股集團、確保年金三塊牌照都具有舉足輕重的意義。這也表明，國壽發(fā)展戰(zhàn)略開始與平安“漸行漸近”。

以HKGAAP為依據(jù)，提高長期投資回報率110bp至6.5%，降低風(fēng)險折現(xiàn)率150bp至10％，國壽08年一季末估值（6個月目標(biāo)價）為70.26元/股，對應(yīng)于83.6X新業(yè)務(wù)倍數(shù)與5.5XAV/EV。國壽新業(yè)務(wù)倍數(shù)高于平安的73.9X，僅僅因為國壽風(fēng)險折現(xiàn)率低于平安50bp。未來年金業(yè)務(wù)的騰飛和收購中誠信托的獲批都將成為股價提升的催化劑。

2007年10月10日 來源：東方證券