重塑信托公司功能異化

最近幾年，信托制度作為一種強(qiáng)大而獨(dú)特的資產(chǎn)管理制度，在我國(guó)已經(jīng)開(kāi)始走出低層次的、狹隘的、低科技含量的初始發(fā)展階段，逐步進(jìn)入金融制度和金融產(chǎn)品創(chuàng)新，乃至經(jīng)濟(jì)體制深層次改革的主流范疇，信托本源化功能進(jìn)一步強(qiáng)化，信托的制度性優(yōu)勢(shì)受到廣泛重視。

但是，信托公司與信托制度不同，它只是直接運(yùn)用信托制度和信托法律關(guān)系的金融機(jī)構(gòu)之一，這一角色完全可以由不同的金融機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān)。證券投資基金管理公司、商業(yè)銀行、證券公司、養(yǎng)老金管理公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等都可以擔(dān)任信托制度的受托人角色。所以對(duì)信托公司而言，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)不僅來(lái)自信托業(yè)內(nèi)部，更激烈的競(jìng)爭(zhēng)來(lái)自于商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、基金公司以及擁有混業(yè)優(yōu)勢(shì)的金融控股公司。信托業(yè)要想和商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司一樣，獲得規(guī)?；l(fā)展，必須具有自己專(zhuān)屬性的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

經(jīng)過(guò)近幾年的發(fā)展，我國(guó)信托公司資產(chǎn)規(guī)模和受托規(guī)模已有大幅度地增加。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2006年全國(guó)共有45家信托公司參與發(fā)行了538個(gè)集合類(lèi)資金信托產(chǎn)品，合計(jì)募集信托資金近600億元。上海地區(qū)共有6家信托公司發(fā)行集合類(lèi)資金信托76個(gè)，規(guī)模為151.08億元，分別占全國(guó)數(shù)量的14%和25%。

信托規(guī)模雖有大幅提高，但信托公司的功能以及經(jīng)營(yíng)模式卻一直沒(méi)有具體的定位，沒(méi)有自己的專(zhuān)屬業(yè)務(wù)，這是信托公司難以走出困境的桎梏。

自“一法兩規(guī)”實(shí)施之后，2002年7月“上海外環(huán)隧道項(xiàng)目資金信托計(jì)劃”推出，集合資金信托以其穩(wěn)定的收益和較低的風(fēng)險(xiǎn)，彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)投資理財(cái)市場(chǎng)的空白，并開(kāi)始嶄露頭角，被社會(huì)所接受和認(rèn)可。但是集合資金信托產(chǎn)品技術(shù)含量不高，個(gè)性化不強(qiáng)，極易被其他金融機(jī)構(gòu)所模仿，無(wú)法成為專(zhuān)屬性業(yè)務(wù)。在與其他金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)中，信托公司的先天缺陷和弱勢(shì)地位，使得信托公司在我國(guó)理財(cái)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中很快處于劣勢(shì)。即使是目前暫時(shí)特許信托公司開(kāi)展的受托業(yè)務(wù)，如資產(chǎn)證券化受托業(yè)務(wù)、年金基金業(yè)務(wù)，面對(duì)銀行等交易對(duì)手的強(qiáng)勢(shì)地位，信托公司難以獲得足夠的盈利空間。

目前信托公司普遍選擇多元化的綜合型業(yè)務(wù)模式，仍然按照“金融百貨公司”的要求，企圖建立一個(gè)多元化投融資方向、多領(lǐng)域展業(yè)、多市場(chǎng)涉足、多手段組合的無(wú)所不包的全能型“金融超市”。但是，各個(gè)信托公司由于自身基礎(chǔ)和具體情況不同，所擁有的資源條件、市場(chǎng)條件、技術(shù)條件和地域特征各異，比較優(yōu)勢(shì)千差萬(wàn)別，選擇多元化的綜合型業(yè)務(wù)模式，表面上看是充分利用了信托制度的靈活性、廣泛性和多樣性，涵蓋了資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和實(shí)業(yè)市場(chǎng)，實(shí)際上是“廣而不專(zhuān)”、“博而不精”，反而喪失了信托業(yè)本身應(yīng)該具有的高度專(zhuān)業(yè)化特征，將“金融百貨公司”辦成了什么都不是的“金融雜貨鋪”。更為嚴(yán)重的是，該模式還衍生出一系列的負(fù)面效應(yīng)，各信托公司的人力資源素質(zhì)和結(jié)構(gòu)根本無(wú)法與如此分散和龐雜的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相匹配，伴之而來(lái)的就是公司整體業(yè)務(wù)駕馭能力、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別控制能力以及投資決策能力普遍低下，最終導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。

目前信托公司集合資金信托產(chǎn)品僅資金運(yùn)作方式主要為貸款，股權(quán)投資較少。據(jù)業(yè)內(nèi)不完全統(tǒng)計(jì)①，2006年全年各信托公司共發(fā)行貸款類(lèi)集合資金信托產(chǎn)品252個(gè)，資金規(guī)模371.54億元，占募集資金總量的62%左右。貸款類(lèi)信托產(chǎn)品就投融資功能而言，與銀行貸款沒(méi)有本質(zhì)差異，都屬于債權(quán)融資，而且在項(xiàng)目篩選和風(fēng)險(xiǎn)控制上與銀行相比也沒(méi)有更多優(yōu)勢(shì)，實(shí)際上成了“受人之托，代人融資”。

既然現(xiàn)代信托制度本質(zhì)上是一種資產(chǎn)管理制度，作為信托業(yè)的重要生力軍，信托公司應(yīng)該圍繞資產(chǎn)管理的投資功能進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和開(kāi)拓，充分體現(xiàn)信托業(yè)專(zhuān)業(yè)理財(cái)?shù)奶攸c(diǎn)，這是信托公司的市場(chǎng)定位，也是持續(xù)盈利的重要保證，并構(gòu)成信托公司的比較優(yōu)勢(shì)。

信托“新政”挑戰(zhàn)信托公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式

2007年3月1日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)正式頒布實(shí)施新修訂的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》，同時(shí)下發(fā)“關(guān)于信托公司過(guò)渡期有關(guān)問(wèn)題的通知”，這就是業(yè)內(nèi)所謂的信托“新政”。

信托新政對(duì)信托公司的功能定位和業(yè)務(wù)方向進(jìn)行了根本性和顛覆性的改革。其中對(duì)涉及信托公司固有業(yè)務(wù)、信托業(yè)務(wù)、關(guān)聯(lián)交易、資本金、合格投資人、受益權(quán)轉(zhuǎn)讓、資金信托合同份數(shù)、異地信托等內(nèi)容進(jìn)行重大修改和調(diào)整，核心是固有業(yè)務(wù)壓縮、信托業(yè)務(wù)規(guī)范、關(guān)聯(lián)交易清理，最終是要弄清原有業(yè)務(wù)定位及模式，正本清源，在受人之托、代人理財(cái)?shù)幕径ㄎ幌?，限制傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)范圍中的同業(yè)拆放、貸款、融資租賃業(yè)務(wù)，并將固有投資業(yè)務(wù)范圍界定為金融類(lèi)公司股權(quán)投資、自用固定資產(chǎn)投資和金融產(chǎn)品投資。原則上取消實(shí)業(yè)投資，充分保證資產(chǎn)的流動(dòng)性。

新政頒布后，信托公司將采取公司分立、業(yè)務(wù)剝離、公司轉(zhuǎn)制等方式逐步壓縮固有業(yè)務(wù)，限期達(dá)到上述要求，同時(shí)信托公司不得辦理存款、發(fā)行債券、資產(chǎn)回購(gòu)等任何形式的負(fù)債業(yè)務(wù)。不得以經(jīng)營(yíng)資金信托或者其他業(yè)務(wù)的名義吸收存款。減低對(duì)外擔(dān)保比例，限定不超過(guò)凈資產(chǎn)的一定比例，對(duì)融資類(lèi)業(yè)務(wù)進(jìn)行了大幅剝離。對(duì)于信托公司原有的信托業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行梳理，大致分為信托業(yè)務(wù)和兼營(yíng)業(yè)務(wù)。信托業(yè)務(wù)主要包括資金信托計(jì)劃、企業(yè)年金信托業(yè)務(wù)、信貸資產(chǎn)證券化、不動(dòng)產(chǎn)信托、事務(wù)管理型信托等；兼營(yíng)業(yè)務(wù)包括并購(gòu)重組、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、投資咨詢、證券承銷(xiāo)、代保管等投行業(yè)務(wù)和中介業(yè)務(wù)。此外，還對(duì)取消200份限制，允許開(kāi)展異地信托業(yè)務(wù)，以及合格投資人、受益權(quán)轉(zhuǎn)讓等作出了相關(guān)規(guī)定。

信托新政的出臺(tái)，對(duì)大多數(shù)信托公司來(lái)說(shuō)顯然是一個(gè)新的挑戰(zhàn)，在信托業(yè)中產(chǎn)生了極大的震動(dòng)。目前，70%以上的信托公司均依靠固有資產(chǎn)開(kāi)展自營(yíng)業(yè)務(wù)生存，在已經(jīng)開(kāi)展的固有業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)中依靠貸款方式70%以上，由此，信托公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行，短期之內(nèi)必然會(huì)產(chǎn)生巨大的影響和沖擊。

信托公司功能定位的轉(zhuǎn)換被提升到生存高度。

業(yè)務(wù)模式的專(zhuān)業(yè)化

新政對(duì)信托公司業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行修訂的核心就是壓縮并限制信托公司的固有業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)和非信托業(yè)務(wù)，規(guī)范并發(fā)展信托公司的信托業(yè)務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)和專(zhuān)屬業(yè)務(wù)。將信托公司的業(yè)務(wù)功能重新定位到“受人之托，代人理財(cái)”上來(lái)。賣(mài)出 “金融超市”的定位，走出無(wú)所不為而又無(wú)一精通的痼疾。在回歸本業(yè)的基礎(chǔ)上，突出信托公司的優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)項(xiàng)，在相關(guān)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域做出特色，形成自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

客戶市場(chǎng)的高端化

新的《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》中對(duì)合格投資者作了嚴(yán)格限制，必須符合最低投資金額不少于100萬(wàn)元人民幣，和個(gè)人或家庭金融資產(chǎn)總計(jì)超過(guò)100萬(wàn)，以及個(gè)人年收入超過(guò)20萬(wàn)或夫妻收入合計(jì)超過(guò)30萬(wàn)這三個(gè)條件中的一個(gè)。另外，單個(gè)信托計(jì)劃的自然人人數(shù)不得超過(guò)50人。合格投資者概念的引入和自然人規(guī)模的設(shè)限，意味著傳統(tǒng)的以中低端客戶、自然人客戶、非指向性客戶為主導(dǎo)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)已轉(zhuǎn)向高端客戶，重在樹(shù)立信托是專(zhuān)業(yè)公司為富人理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品意識(shí)，糾正理財(cái)對(duì)象定位錯(cuò)位現(xiàn)象。避免因委托人過(guò)低的抗風(fēng)險(xiǎn)能力而引發(fā)的綜合性危機(jī)。新政在限制自然人規(guī)模的同時(shí)，對(duì)機(jī)構(gòu)投資人不再設(shè)限，一定程度緩解了信托資金規(guī)模的制約。

業(yè)務(wù)領(lǐng)域“類(lèi)基金”化

實(shí)際上，基金是信托的本源業(yè)務(wù)之一，是標(biāo)準(zhǔn)化的金融工具。新政中對(duì)于信托產(chǎn)品的基金化給予了大力引導(dǎo)和強(qiáng)力支持。在新的《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》規(guī)定：信托受益權(quán)劃分為等額份額的信托單位，要確定運(yùn)用范圍、投資比例、投資方向和投資策略。這為私募股權(quán)投資、房地產(chǎn)投資、產(chǎn)業(yè)投資、年金、資產(chǎn)證券化等信托創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域提出了基金化的發(fā)展方向。信托公司今后在產(chǎn)品設(shè)計(jì)過(guò)程中，可以充分依托“新政”規(guī)范，逐步引進(jìn)基金的運(yùn)營(yíng)要素，效仿基金的構(gòu)成內(nèi)容、運(yùn)行流程、管理模式和流通機(jī)制進(jìn)行安排和操作，創(chuàng)新設(shè)計(jì)基金化信托產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)信托產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化，改善信托產(chǎn)品的流動(dòng)性。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，發(fā)展大規(guī)模、標(biāo)準(zhǔn)化的金融信托產(chǎn)品，是信托產(chǎn)品發(fā)展的一個(gè)重要方向。

加強(qiáng)與其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)合作開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品

在以往銀行、證券、保險(xiǎn)和基金等金融機(jī)構(gòu)都被作為信托公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的形式下，信托公司將不得不重新考慮與其他金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系，一大批代表信銀、信證、信保合作的信托產(chǎn)品陸續(xù)推出。近幾年來(lái)，信托公司與其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的合作不僅僅停留在產(chǎn)品數(shù)量上，而且在合作領(lǐng)域與技術(shù)含量上都有質(zhì)的飛躍。

信銀合作最初是集中在由商業(yè)銀行代售信托產(chǎn)品并代理資金收付，再發(fā)展到信托資金托管、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、信托產(chǎn)品銀行質(zhì)押貸款、信用增級(jí)、資產(chǎn)置換、貸款鏈接、處置不良資產(chǎn)、間接銀團(tuán)貸款和項(xiàng)目融資等。2006年的信銀合作更是彰顯出綜合性、混合性和創(chuàng)新性特點(diǎn)。部分信托公司已經(jīng)與工商銀行（愛(ài)股,行情,資訊）、中國(guó)銀行（愛(ài)股,行情,資訊）、浦發(fā)銀行（愛(ài)股,行情,資訊）、招商銀行（愛(ài)股,行情,資訊）等結(jié)成戰(zhàn)略合作關(guān)系。

2006年信托公司和商業(yè)銀行合作最具突破性的產(chǎn)品是“銀行掛鉤信托計(jì)劃的人民幣理財(cái)產(chǎn)品”，即先由委托人與商業(yè)銀行以人民幣理財(cái)產(chǎn)品為載體建立第一層信托關(guān)系，然后再以商業(yè)銀行為機(jī)構(gòu)委托人與信托公司以集合資金信托產(chǎn)品為載體建立第二層信托關(guān)系。信銀之間這種創(chuàng)新的制度合作和產(chǎn)品設(shè)計(jì)，為信銀實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略融合開(kāi)創(chuàng)出了無(wú)限的發(fā)展空間。信托新政后，傳統(tǒng)集合資金信托計(jì)劃的數(shù)量急劇減少，取而代之的是這種銀行掛鉤信托計(jì)劃的人民幣理財(cái)產(chǎn)品，為信托公司開(kāi)辟的新的業(yè)務(wù)空間。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2006年投向證券市場(chǎng)的信托產(chǎn)品有132個(gè)，資金規(guī)模超過(guò)73.32億元，投資于證券市場(chǎng)的信托產(chǎn)品資金占金融類(lèi)信托總規(guī)模的65%①。這些信托產(chǎn)品很多是與證券公司、基金公司，甚至是私募基金公司合作，合作的方式包括股權(quán)合作、托管、合作設(shè)計(jì)產(chǎn)品和購(gòu)買(mǎi)基金公司基金等。另外，興業(yè)銀行（愛(ài)股,行情,資訊）的人民幣信托資金理財(cái)產(chǎn)品引入中國(guó)大地財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司為資金信托提供信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓履約保證保險(xiǎn)，銀信保合作的雛形正在形成。

轉(zhuǎn)變目前的業(yè)務(wù)模式是信托公司轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)

目前信托公司普遍采用以多元化投資、綜合性經(jīng)營(yíng)為發(fā)展模式，以項(xiàng)目融資為主要交易結(jié)構(gòu)，以債權(quán)性貸款為主要運(yùn)用方式，以“預(yù)期收益”支出與貸款利息差額為主要盈利來(lái)源的業(yè)務(wù)模式。中長(zhǎng)期而言，這種業(yè)務(wù)模式無(wú)法構(gòu)筑信托公司的核心盈利模式，有較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

隨著信托新政的出臺(tái)，今后信托公司市場(chǎng)定位、經(jīng)營(yíng)模式和發(fā)展戰(zhàn)略將會(huì)進(jìn)行重大調(diào)整和重新定位，其核心業(yè)務(wù)模式也將隨之發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。以專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)為核心業(yè)務(wù)模式，以基金化原理為核心產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)化信托公司將成為我國(guó)信托業(yè)的主要發(fā)展趨勢(shì)。結(jié)合我國(guó)信托業(yè)的整體現(xiàn)狀和信托公司當(dāng)前的實(shí)際情況，從中長(zhǎng)期趨勢(shì)分析，信托公司的核心業(yè)務(wù)模式應(yīng)主要由私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和企業(yè)年金等規(guī)模性資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)組成。徹底摒棄傳統(tǒng)的項(xiàng)目融資貸款業(yè)務(wù)模式，全面采用基金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)原理和運(yùn)作、管理流程，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化、系列化，真正實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)化、投資方向的組合化、投資管理分工的專(zhuān)業(yè)化，探索建立信托產(chǎn)品的流動(dòng)性機(jī)制。

從當(dāng)今國(guó)際上信托業(yè)務(wù)的發(fā)展模式和趨勢(shì)看，信托業(yè)在各國(guó)的發(fā)展都與銀行業(yè)有著密切聯(lián)系。有些信托業(yè)為大銀行所壟斷，如英美等國(guó)；有些信托公司轉(zhuǎn)為經(jīng)營(yíng)信托相關(guān)業(yè)務(wù)的信托銀行，日本的信托業(yè)一直集中在主要的七家信托銀行手中，美國(guó)的信托業(yè)務(wù)基本上由大的商業(yè)銀行設(shè)立的信托部所壟斷。目前我國(guó)的金融業(yè)處于分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的過(guò)渡階段。從長(zhǎng)期來(lái)看，信托公司同業(yè)之間、信托公司與其他金融機(jī)構(gòu)之間的兼并重組在所難免。信托新政之后信托業(yè)內(nèi)部的兩極分化會(huì)愈加嚴(yán)重，有競(jìng)爭(zhēng)力、有品牌、講誠(chéng)信的信托公司會(huì)脫穎而出，迅速做大做強(qiáng)；而一部分信托公司有可能被淘汰出局。今后諸如中信信托兼并安信信托（愛(ài)股,行情,資訊）這種同業(yè)兼并會(huì)越來(lái)越多。同時(shí)，隨著我國(guó)金融控股公司試點(diǎn)的不斷深入，越來(lái)越多的商業(yè)銀行會(huì)通過(guò)金融控股公司的形式拓展自己的金融版圖，諸如交通銀行（愛(ài)股,行情,資訊）兼并湖北國(guó)投的案例也會(huì)不斷涌現(xiàn)。當(dāng)然，當(dāng)我國(guó)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展到一定的階段，還可以借鑒日本的經(jīng)驗(yàn)，將部分信托公司轉(zhuǎn)化成信托銀行，使我國(guó)的信托業(yè)態(tài)模式進(jìn)一步與國(guó)際接軌。

(作者單位：上海國(guó)際集團(tuán)發(fā)展研究總部)

 2008年01月14日 14:58文/劉兵軍 宋耀 《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》