目前，我國企業(yè)年金的存量規(guī)模達(dá)到1200億元。每年新增資金將在800－1000億元左右，預(yù)計(jì)到2010年，企業(yè)年金的市場(chǎng)規(guī)模應(yīng)超過5000億元。隨著企業(yè)年金規(guī)模的不斷擴(kuò)大，健康高回報(bào)的年金投資就顯得尤為重要。

2004年5月頒布的《企業(yè)年金基金管理試行辦法》加強(qiáng)了企業(yè)年金與資本市場(chǎng)的結(jié)合。辦法規(guī)定債券品種不超過50%，股票權(quán)益類投資不超過30%，現(xiàn)金、票據(jù)等流動(dòng)性資產(chǎn)不超過20%?？梢哉f這種投資工具和比例的選擇，有利于增加投資收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，是同我國的宏觀金融環(huán)境、監(jiān)管能力和企業(yè)的微觀治理水平基本相吻合的。但是就企業(yè)年金的權(quán)益類資產(chǎn)不能超過30%而言，筆者建議上限應(yīng)提高。

首先，從理論上講，企業(yè)年金基金的投資原則與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金稍有不同?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)為國家強(qiáng)制建立，它是退休職工的養(yǎng)命錢，因此其投資更強(qiáng)調(diào)安全性，甚至力求做到萬無一失，在確保資產(chǎn)安全性的前提下才能考慮盈利性。企業(yè)年金基金則不同，它是企業(yè)和員工依據(jù)自愿原則建立的，是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)之外的附加養(yǎng)老金，它不是退休人員的基本生活保障，因此其抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)；另一方面，由于企業(yè)年金的參與強(qiáng)調(diào)自愿性，它只有保持較好的盈利性，才能吸引更多的企業(yè)和員工參加，因此在投資收益性和安全性之間有較大的回旋余地。而目前，按照全國社保基金理事會(huì)發(fā)布的《社會(huì)保障基金管理暫行辦法》中的有關(guān)規(guī)定，具有基本養(yǎng)老保險(xiǎn)性質(zhì)的全國社保基金投資證券投資基金、股票的比例可以達(dá)到40%。

其次，放寬企業(yè)年金投資運(yùn)營限制、通過投資運(yùn)營獲得增值收益來改善基金狀況是國際大趨勢(shì)。目前，基于國情和監(jiān)管模式的不同，不同國家對(duì)于企業(yè)年金投資比例限制也不同。美、英、加拿大、澳大利亞等國對(duì)企業(yè)年金資產(chǎn)組合不作具體的限制，只是要求其按照“謹(jǐn)慎人原則”來投資。而以法國、德國、瑞典為代表的歐洲大陸國家則根據(jù)限量監(jiān)管模式對(duì)企業(yè)年金資產(chǎn)組合作出具體的限制，限制的內(nèi)容包括兩方面：

一是規(guī)定各種投資工具在投資組合中所占的最大比例。法國規(guī)定，企業(yè)年金的資產(chǎn)中必須有50%投資于政府債券；在丹麥，養(yǎng)老基金須持有60%以上的國內(nèi)債券，房地產(chǎn)和股票均不能超過40%；德國允許20%－25%的股票，15%－25%的房地產(chǎn)投資。瑞典規(guī)定股票比例不超過60%。瑞士則規(guī)定股票比例不超過30%，房地產(chǎn)比例不超過50%。

二是對(duì)國外投資比例也大都作出了限制，如瑞典限于5%－10%，德國限于20%，瑞士限于30%。

不同國家對(duì)于投資比例限制的巨大差異導(dǎo)致各國企業(yè)年金投資組合的資產(chǎn)比例也存在很大的差異，但縱向看，股票投資的比例幾乎無一例外地顯著提高了。如在1983年，美國企業(yè)年金有44.68%投資于股票，到1993年增加到52.13%，而到2003年這一比例提高到62%；英國企業(yè)年金在1983年為59.96%投資于股票，到2003年達(dá)到67%；日本企業(yè)年金投資于股票的比例由1983年的8.96%，猛升為1993年的29.19%，2003年已達(dá)44%；在荷蘭，投資于股票的比例在2003年達(dá)到43%。歐洲大陸國家企業(yè)年金投資股票的比例也呈上升趨勢(shì)。

出現(xiàn)這一趨勢(shì)特征的主要原因是，養(yǎng)老金的資金性質(zhì)決定了其追求的是長期收益目標(biāo)，而長期看，投資股票的收益率要遠(yuǎn)高于投資債券的收益，且風(fēng)險(xiǎn)并沒有想像中那么大。以O(shè)ECD國家養(yǎng)老金基金資產(chǎn)平均收益率和風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算為例，1967－1995年間，平均真實(shí)收益率最高的是國外和國內(nèi)股票，最低的是政府債券，只有1.7%。計(jì)算收益－風(fēng)險(xiǎn)比，國內(nèi)股票和抵押貸款是最高的，股票投資為1.14，而其他資產(chǎn)的收益－風(fēng)險(xiǎn)比鮮有高于1的。

實(shí)證模擬表明，在投資組合風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，適當(dāng)放松對(duì)市場(chǎng)工具的投資比例限制，逐步提高股票權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例，可以優(yōu)化年金的資產(chǎn)配置，提高年金的投資效率。再如全國社?；鸲裕S著近幾年股市投資比例不斷增加，2006年實(shí)現(xiàn)投資收益195億元，投資收益率達(dá)到9.3%；扣除股權(quán)投資，在資本市場(chǎng)投資浮盈達(dá)424億元。已實(shí)現(xiàn)投資收益和浮盈合計(jì)達(dá)619億元，按此計(jì)算，期間經(jīng)營收益率達(dá)到了29%。而投資收益率比成立6年來的累計(jì)年均收益率還高出5個(gè)百分點(diǎn)。

我國《企業(yè)年金基金管理試行辦法》四十八條指出，根據(jù)金融市場(chǎng)變化和投資運(yùn)作情況，勞動(dòng)保障部會(huì)同銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)，適時(shí)對(duì)年金的投資產(chǎn)品和比例進(jìn)行調(diào)整。這為我國企業(yè)年金投資監(jiān)管模式過渡預(yù)留了空間。

因此，筆者認(rèn)為，隨著企業(yè)年金規(guī)模的壯大和資本市場(chǎng)的深化，從證券市場(chǎng)前景、我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)及國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素來看，在風(fēng)險(xiǎn)控制允許的范圍內(nèi)，應(yīng)適當(dāng)弱化對(duì)企業(yè)年金具體投資限制，有計(jì)劃、有選擇地放寬比例，在“數(shù)量限制”的基礎(chǔ)上逐步融入“謹(jǐn)慎人”理念，從而有利于提高基金的整體收益率，以促進(jìn)年金資產(chǎn)的保值增值，為我國養(yǎng)老體系的完善提供更充分的保障。同時(shí)，在投資管制力度漸進(jìn)式放松的同時(shí)，監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)投資監(jiān)管體制的完善，加大相關(guān)法規(guī)的建設(shè)力度，建立動(dòng)態(tài)的資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，制定統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)及各項(xiàng)監(jiān)管指標(biāo)體系。尤其是要通過強(qiáng)制信息披露推動(dòng)投資管理人內(nèi)控制度和治理結(jié)構(gòu)的完善，使其成為真正誠實(shí)勤勉的謹(jǐn)慎投資人。

2008年01月05日 00:40 中國證券報(bào)-中證網(wǎng)□安信證券 吳小武