⊙華安基金管理公司總裁 俞妙根

引言

1998年，國泰、南方、華夏、華安、博時(shí)等俗成“老十家”的基金公司剛成立時(shí)，封閉式基金是“當(dāng)家花旦”；2001年，華安創(chuàng)新的成立，拉開了開放式基金的大幕，并從此主導(dǎo)了行業(yè)的主流。此后，全國社保和企業(yè)年金的管理雖然事實(shí)上隸屬于“特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”，但由于其投資管理人資格仍以嚴(yán)格的審批制的模式局部展開，因此并不具有行業(yè)普遍性。

直到2008年春節(jié)過后，多家基金管理公司收到了中國證監(jiān)會(huì)的“特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”核準(zhǔn)批復(fù)，意味著基金公司終于有望告別公募基金“一條腿”經(jīng)營的模式。在經(jīng)過10年的大發(fā)展后，中國基金公司翻開了全新的一頁，開始真正邁入了全面資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的新時(shí)代。

全民理財(cái)意識(shí)的全面覺醒實(shí)際上宣告了理財(cái)黃金時(shí)代的到來。對于眾多的普通投資者而言，現(xiàn)在最大的難題不是“要不要投資”，而是“怎么來投資”，“什么投資產(chǎn)品適合我”。這種樸素而真實(shí)的需求背后蘊(yùn)含的正是基金業(yè)的巨大機(jī)會(huì)。有需求，推產(chǎn)品，良性的互動(dòng)促動(dòng)了基金發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)良性循環(huán)的軌跡。

一、現(xiàn)實(shí)壓力和發(fā)展機(jī)遇

高速發(fā)展的中國基金業(yè)呈現(xiàn)出比較明顯的四個(gè)內(nèi)在結(jié)構(gòu)性缺陷：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面偏重于零售基金，缺失機(jī)構(gòu)理財(cái)；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面明顯偏重于高風(fēng)險(xiǎn)基金，中低風(fēng)險(xiǎn)基金產(chǎn)品太少；區(qū)域結(jié)構(gòu)方面以本土產(chǎn)品為主，國際市場產(chǎn)品剛剛起步；持有人結(jié)構(gòu)方面90%以上的持有人2007年進(jìn)入市場，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與長線投資理念不足。

另外，還存在兩大外在的結(jié)構(gòu)性缺陷：市場結(jié)構(gòu)方面，固定收益市場非常不發(fā)達(dá)、金融衍生工具缺乏；資金結(jié)構(gòu)方面，長期性質(zhì)的養(yǎng)老金很不充足，企業(yè)年金的投資又相對保守，這種相對保守的資產(chǎn)配置格局在長期內(nèi)戰(zhàn)勝通貨膨脹的難度較大，同時(shí)客觀上也制約了資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)發(fā)展。

此外，最關(guān)鍵的還是制度與人的問題，中國基金業(yè)過往比較穩(wěn)定快速地發(fā)展最主要是因?yàn)榫哂邢鄬Ω邩?biāo)準(zhǔn)的制度和相對高水準(zhǔn)的人才，但從這兩方面來看，目前依然存在比較明顯的問題。一是基金公司的利益與持有人利益一致性缺乏制度保障；二是基金公司的內(nèi)部控制、風(fēng)險(xiǎn)管理制度依然不盡完善；三是基金公司對人才的激勵(lì)約束機(jī)制難以適應(yīng)行業(yè)特點(diǎn)，比如人才頻繁流動(dòng)、核心的基金經(jīng)理流失等問題。

中國基金業(yè)在過去十年實(shí)現(xiàn)了持續(xù)快速發(fā)展，未來仍將面臨良好的歷史發(fā)展機(jī)遇。概括而言，包括以下幾個(gè)方面：一是國民經(jīng)濟(jì)與國民財(cái)富的持續(xù)增長；二是金融體系的深刻轉(zhuǎn)型，多層次資本市場的建立，金融業(yè)多種經(jīng)營、跨業(yè)經(jīng)營及互為依托的業(yè)務(wù)模式對基金業(yè)未來發(fā)展創(chuàng)造巨大機(jī)遇；三是投資者投資行為的升級，購買股票、基金等成為大眾行為，理財(cái)意識(shí)顯著提高；四是養(yǎng)老體系漸趨完善；五是海外市場的開放和拓展不斷深入。

二、從基金管理走向資產(chǎn)管理

截至2007年12月31日，中國基金業(yè)的公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模已突破了3萬億元大關(guān)，期間僅用了不到10年的時(shí)間。

盡管規(guī)模擴(kuò)張速度非常之快，但業(yè)務(wù)模式的變化卻相對較慢。公募基金在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)幾乎就是基金公司業(yè)務(wù)的全部。盡管就實(shí)際業(yè)務(wù)而言，自基金管理公司2003年開始管理全國社會(huì)保障基金以來，直至2005年開始管理企業(yè)年金，專戶理財(cái)業(yè)務(wù)已經(jīng)破冰，但客戶對象比較特殊，而今年才是基金公司一般性委托理財(cái)業(yè)務(wù)真正的起步年。也正是專戶理財(cái)?shù)膶?shí)質(zhì)性啟動(dòng)，最終讓中國基金初步建立起了資產(chǎn)管理公司的初步框架。

無論是資產(chǎn)管理規(guī)模，還是營業(yè)收入貢獻(xiàn)度，目前的基金管理公司目前仍處于公募基金業(yè)務(wù)“一枝獨(dú)秀”的階段。然而，不論從我國資產(chǎn)管理行業(yè)內(nèi)在發(fā)展規(guī)律看，還是從國際資產(chǎn)管理行業(yè)的歷史發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，未來我國基金管理公司的廣義資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)“三駕馬車”驅(qū)動(dòng)發(fā)展的基本格局，即傳統(tǒng)的共同基金業(yè)務(wù)、專戶理財(cái)業(yè)務(wù)和境外投資管理業(yè)務(wù)。

其中，共同基金管理業(yè)務(wù)是基金管理公司傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，它主要是針對個(gè)人投資者的零售業(yè)務(wù)，雖然傳統(tǒng)，但未來它仍將是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)三駕馬車中最為重要和最為主要的部分。委托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是基金管理公司業(yè)務(wù)從零售產(chǎn)品向機(jī)構(gòu)產(chǎn)品的延伸，養(yǎng)老金是未來中國基金管理公司重要的增量業(yè)務(wù)來源。境外投資管理業(yè)務(wù)是基金管理公司業(yè)務(wù)從境內(nèi)向境外的延伸，QDII只是國際業(yè)務(wù)的第一步。

概括來說，“投資渠道多元化、投資品種更豐富、投資區(qū)域更廣泛”將是基金公司從基金管理走向資產(chǎn)管理后的三個(gè)突出的表象特征。

三、不斷創(chuàng)新帶來的行業(yè)機(jī)會(huì)

在兼具規(guī)范、透明、長期等特點(diǎn)的公募基金為典型代表的理財(cái)產(chǎn)品成為眾多普通投資者首選的同時(shí)，產(chǎn)品的雷同、投資目標(biāo)的狹窄也在不斷挑戰(zhàn)，乃至制約著投資者完成最佳資產(chǎn)配置的目標(biāo)。客戶細(xì)分的不充分、經(jīng)營業(yè)務(wù)的單一則讓基金業(yè)在與其他金融行業(yè)如銀行、證券的競爭中也受到了不少制肘。

需求“倒逼”產(chǎn)生的制度突破開始顯露“小荷尖尖角”?；饦I(yè)的創(chuàng)新焦點(diǎn)也從最初的產(chǎn)品創(chuàng)新為主向產(chǎn)品創(chuàng)新及制度創(chuàng)新并行的“深水區(qū)”推進(jìn)。進(jìn)取但不失穩(wěn)健，QDII從初步試點(diǎn)走向局部鋪開，專戶理財(cái)開閘成為去年來兩個(gè)重大的制度突破。這兩項(xiàng)不同一般的制度性開閘，為基金公司最終“升格”為全業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理公司打下了兩個(gè)堅(jiān)實(shí)的樁基。

從創(chuàng)新的角度看，未來基金產(chǎn)品創(chuàng)新將主要呈現(xiàn)三大方向：一是“更細(xì)”的方向，即股票型基金內(nèi)部的行業(yè)基金、風(fēng)格基金和主題基金，以及債券基金內(nèi)部不同久期和信用等級的產(chǎn)品；二是“更深”的方向，即充分利用衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制和投資管理的產(chǎn)品；三是“更廣”的方向，即國際股票基金、國際債券基金、新興市場基金等國際化投資品種。

在向全面資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型的過程中，基金公司在產(chǎn)品等“硬件”不斷更新?lián)Q代的同時(shí)，一些“軟環(huán)境”的改革也在悄然展開。基金公司目前對于人才的激勵(lì)約束機(jī)制難以適應(yīng)行業(yè)特點(diǎn)，這是關(guān)系到持續(xù)發(fā)展的核心問題。此外，行政資源成為基金業(yè)中競爭的重要因素也凸現(xiàn)出市場與監(jiān)管的矛盾尚存。在此背景下，行政許可項(xiàng)目明顯減少，備案制從“形式”走向了“執(zhí)行”，產(chǎn)品審批額度制管理與市場需求時(shí)滯造成的效率衰減正努力尋求著更佳的平衡。

順著上述思路，更深層次上，如跨業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的逐步統(tǒng)一、對于“國際慣例”的重新審視，尋求更多的金融“制空權(quán)”和產(chǎn)品定價(jià)權(quán)等理念創(chuàng)新則孕育著更大的突破，賦予的是行業(yè)更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。

四、戰(zhàn)略定位變化下的產(chǎn)業(yè)鏈變遷

基金管理公司向資產(chǎn)管理公司的戰(zhàn)略定位變化，同時(shí)也引發(fā)了基金業(yè)運(yùn)營模式和相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的變遷。

目前，我國的基金銷售體系是以銀行為主，輔之以券商代銷和基金公司直銷的格局。這一體系在基金業(yè)發(fā)展初期有其合理性，但隨著我國基金業(yè)的發(fā)展，也逐漸暴露出基金銷售渠道單一，服務(wù)較簡單，辦理申購和贖回較不方便，過分依賴銀行等許多問題。

中國基金銷售渠道中的投資咨詢服務(wù)非常欠缺。最重要的一個(gè)體現(xiàn)是，目前國內(nèi)尚缺少獨(dú)立的投資理財(cái)咨詢公司這個(gè)渠道。到目前為止，取得基金銷售資格的投資咨詢公司僅有天相投資顧問有限公司1家，且因?yàn)榍篮拖到y(tǒng)建設(shè)方面的問題，也還處于起步階段。

從代銷渠道的種類來看，國內(nèi)基金代銷渠道的類型還不豐富，數(shù)量也比較有限，還沒有真正意義上的基金超市等渠道。雖然國內(nèi)部分商業(yè)銀行和券商也已提出基金超市概念，但其還不具備美國共同基金超市的典型特征。在第三方代銷渠道中，國內(nèi)還缺乏保險(xiǎn)公司、折扣經(jīng)紀(jì)商、專業(yè)經(jīng)紀(jì)人等渠道。

與此同時(shí)，在縱向管理上，基金管理公司基本上傾向于進(jìn)行全方位的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，并將市場定位于全國市場，同時(shí)傾向于自己注冊登記系統(tǒng)的建立。在成熟市場上較為流行的業(yè)務(wù)外包模式在中國尚不流行，中國的基金管理公司整體上表現(xiàn)一種“小而全”的特點(diǎn)，專業(yè)化分工欠缺。

然而，從海外的發(fā)展歷史來看，專業(yè)化外包將越來越多地出現(xiàn)在基金業(yè)的各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，大體來看將主要涉及兩大業(yè)務(wù)模塊：一是基金銷售外包業(yè)務(wù)，專業(yè)基金銷售公司將真正意義地粉墨登場；二是包括注冊登記和IT系統(tǒng)開發(fā)的進(jìn)一步外包。上述兩大模塊外包程度的提升一方面將促成專注投資的小型資產(chǎn)管理公司的出現(xiàn)，另一方面則將促成相關(guān)外包行業(yè)的繁榮，形成新的資產(chǎn)管理產(chǎn)業(yè)鏈。

來源： 上海證券報(bào) 發(fā)布時(shí)間： 2008年03月25日 08:14 作者： 俞妙根