隨著股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行，新興加轉(zhuǎn)軌的中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生了轉(zhuǎn)折性變化，其在經(jīng)濟(jì)和社會(huì)生活中的地位正變得越來越重要。如何實(shí)現(xiàn)十七大提出的“優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比重”的戰(zhàn)略目標(biāo)，進(jìn)一步推進(jìn)資本市場(chǎng)的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展，促進(jìn)公平與效率的統(tǒng)一，是在建設(shè)社會(huì)主義和諧社會(huì)的歷史背景下資本市場(chǎng)面臨的重大課題。

公平與效率的統(tǒng)一是和諧社會(huì)中資本市場(chǎng)的應(yīng)有之義

關(guān)于公平和效率矛盾性或統(tǒng)一性的爭(zhēng)論，主要源于對(duì)公平定義的分歧。在廣泛的意義上，經(jīng)濟(jì)公平包括有關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的制度、權(quán)利、機(jī)會(huì)和結(jié)果等方面的平等和合理。正是由于公平內(nèi)容的廣泛性和評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)的復(fù)雜多樣性，造成了對(duì)公平與效率關(guān)系不同的認(rèn)知。

社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)效率是指社會(huì)主義制度下經(jīng)濟(jì)資源的有效配置或利用，即以人財(cái)物等生產(chǎn)要素的最少投入和沒有閑置與浪費(fèi)的最佳組合，實(shí)現(xiàn)符合人民群眾需要的最大產(chǎn)出。從宏觀層面，公平與效率是統(tǒng)一的。即社會(huì)主義的公平分配，就是能夠帶來整個(gè)經(jīng)濟(jì)高效率的分配，沒有效率的分配決不是公平的分配。如果就物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域而言，從宏觀上看，經(jīng)濟(jì)效率可以成為衡量收入分配公平與否的一個(gè)直接尺度，即在其他條件不變情況下，如果收入分配能夠最大限度地調(diào)動(dòng)物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域勞動(dòng)者的積極性，能夠促進(jìn)生產(chǎn)要素的最有效的配置，從而以最小投入帶來最大產(chǎn)出，就是最有效的分配方式。堅(jiān)持效率標(biāo)準(zhǔn)就是在分配問題上堅(jiān)持了生產(chǎn)力標(biāo)準(zhǔn)。只要切實(shí)做到了按要素貢獻(xiàn)參與分配，就能在初次分配中實(shí)現(xiàn)公平與效率的統(tǒng)一。而再分配中的公平原則得以貫徹，使得其他社會(huì)成員的勞動(dòng)積極性得以充分發(fā)揮，生活得到合理保障，又不增加生產(chǎn)勞動(dòng)者過重負(fù)擔(dān)，個(gè)人收入差距不至過于懸殊，社會(huì)實(shí)現(xiàn)安定，則必將有利于整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)效率的提高。從根本上說，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的公平與效率是統(tǒng)一的。

資本市場(chǎng)是資金配置的重要場(chǎng)所。按照其發(fā)展邏輯，資本市場(chǎng)具有融資、定價(jià)、資源配置等功能。在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的短短十幾年的時(shí)間里，由于資本市場(chǎng)的發(fā)展，上市公司籌到資金，證券公司收取傭金，投資者取得回報(bào)，政府增加稅收等，正是這種由不同的個(gè)別利益出發(fā)綜合在一起的社會(huì)性的利益趨同，支撐和推動(dòng)著資本市場(chǎng)的發(fā)展。從一個(gè)較深的層次看，資本市場(chǎng)所以能使參與者都有可能獲利，其根源或生命力就在于這個(gè)市場(chǎng)可以極大地提高資本流動(dòng)的效率，把國(guó)民經(jīng)濟(jì)的蛋糕做得更大。這意味著，從根本上說，以資本市場(chǎng)建設(shè)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)公平與效率的統(tǒng)一，不僅是建設(shè)社會(huì)主義和諧社會(huì)的基本要求，也是資本市場(chǎng)內(nèi)在功能的自然衍生。

但我們也不得不承認(rèn)，資本市場(chǎng)在促進(jìn)收入公平分配方面具有顯而易見的局限性。由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的個(gè)人收入分配形式呈現(xiàn)多樣化格局，如按勞分配、按資分配收入及風(fēng)險(xiǎn)收入等，而資本市場(chǎng)與后兩者有著天然的聯(lián)系。來自資本市場(chǎng)的股息、紅利、短期價(jià)差收入等資本和風(fēng)險(xiǎn)性收入又存在著自發(fā)地?cái)U(kuò)大收入差距的趨向，如不加以調(diào)節(jié)，將會(huì)出現(xiàn)窮者愈窮、富者愈富進(jìn)而兩極分化的社會(huì)不公平現(xiàn)象，特別是短期價(jià)差收入極易導(dǎo)致收入差距懸殊。更為嚴(yán)重的是，由于我國(guó)新興資本市場(chǎng)建設(shè)仍在不斷完善過程中，具有資金和信息優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)參與者容易利用制度缺陷獲取巨大利益，這不僅將導(dǎo)致收入分配的不公平，也最終影響了資金配置的效率。

建設(shè)公平與效率統(tǒng)一的資本市場(chǎng)的基本要求

在公平與效率的統(tǒng)一性方面，資本市場(chǎng)有三個(gè)層面的影響：第一，從根本上來說，社會(huì)主義資本市場(chǎng)的健康發(fā)展可以內(nèi)在地促進(jìn)公平與效率的統(tǒng)一；第二，由于市場(chǎng)本身具有一定的作用邊界，資本市場(chǎng)的局限性可以導(dǎo)致收入分配差距的顯著擴(kuò)大；第三，由于資本市場(chǎng)發(fā)展過程中某些具體方面的不完善或缺陷，導(dǎo)致了社會(huì)不公平和效率缺失的狀況。

從第一個(gè)層面來講，一個(gè)促進(jìn)公平與效率統(tǒng)一的資本市場(chǎng)應(yīng)該處于這樣的理想狀態(tài):市場(chǎng)是開放的，信息是真實(shí)完全的，游戲規(guī)則是同一的，競(jìng)爭(zhēng)是完全平等的。開放的市場(chǎng)意味著，對(duì)于所有的市場(chǎng)參與者，進(jìn)入和退出方面都具有對(duì)等的機(jī)會(huì)，進(jìn)入和退出的成本較小而且基本對(duì)等；信息的真實(shí)完全，即所有的可能影響資產(chǎn)價(jià)格的信息，披露是及時(shí)的，對(duì)所有的市場(chǎng)參與者都是開放的；游戲規(guī)則是同一的，要求市場(chǎng)上的交易主體不存在利用自身之外的優(yōu)勢(shì)獲取超額收益的可能.當(dāng)上述要件成立時(shí)，實(shí)現(xiàn)一個(gè)完全平等的競(jìng)爭(zhēng)才有可能，這種狀態(tài)下的資本市場(chǎng)發(fā)展可以同時(shí)促進(jìn)公平與效率的實(shí)現(xiàn)。

從第二個(gè)層面來講，由于市場(chǎng)本身具有一定的作用邊界，資本市場(chǎng)內(nèi)在局限性可以導(dǎo)致收入分配差距的懸殊化。這主要表現(xiàn)在，除勞動(dòng)之外的其他要素收入和風(fēng)險(xiǎn)收益可以從資本市場(chǎng)發(fā)展中獲益，從而有可能擴(kuò)大收入差距。我們認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來說，資本市場(chǎng)有效地引導(dǎo)社會(huì)各方面的閑散資金，直接投入盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)或項(xiàng)目，從而使“蛋糕做得更大”成為可能，這是從根本上實(shí)現(xiàn)公平的基礎(chǔ)。在這個(gè)層面上，實(shí)現(xiàn)公平與效率統(tǒng)一，更多地應(yīng)通過采取有關(guān)的輔助措施，包括創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財(cái)產(chǎn)性收入，提高居民理財(cái)意識(shí)和理財(cái)能力，以及在再分配領(lǐng)域加大對(duì)低收入群體的轉(zhuǎn)移支付力度。

第三個(gè)層面，公平或效率的缺失是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展面臨的主要挑戰(zhàn)。我國(guó)新興加轉(zhuǎn)軌的資本市場(chǎng)仍面臨諸多不足之處，這主要表現(xiàn)在：第一，結(jié)構(gòu)性缺陷導(dǎo)致了資源配置功能的低效，主要包括資本市場(chǎng)發(fā)展的股市化傾向、股權(quán)結(jié)構(gòu)形式單一并缺乏流動(dòng)性、上市公司的產(chǎn)業(yè)分布也不盡合理。第二，市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的扭曲對(duì)資源的有序流動(dòng)形成障礙，包括上市爭(zhēng)奪、退市梗阻、增發(fā)無序和濫用重組，這些情況顯然不符合理想資本市場(chǎng)的基本要求。第三，監(jiān)管方面的漏洞有損價(jià)格信號(hào)的功能實(shí)現(xiàn)，從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的非正常波動(dòng)，往往導(dǎo)致社會(huì)大眾為具有信息和資金優(yōu)勢(shì)的高收入群體的收益埋單。從這些因素看來，第三層面主要是資本市場(chǎng)具體制度的完善問題。

    關(guān)于當(dāng)前資本市場(chǎng)建設(shè)的幾點(diǎn)思考

第一，樹立科學(xué)的思想認(rèn)識(shí)，深刻理解我國(guó)資本市場(chǎng)“新興加轉(zhuǎn)軌”的階段性特征。20世紀(jì)90年代以來，我國(guó)資本市場(chǎng)從無到有，從小到大，取得了顯著的成效，市場(chǎng)規(guī)模和水平都有較大的提高，實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。然而我國(guó)資本市場(chǎng)是伴隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)程逐步發(fā)展起來的，由于建立初期改革不配套和制度設(shè)計(jì)上的局限，資本市場(chǎng)原存在著一些深層次問題和結(jié)構(gòu)性矛盾，制約了市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮。近年來，我國(guó)資本市場(chǎng)加大了基礎(chǔ)性制度建設(shè)的力度，股權(quán)分置改革基本完成，解決了長(zhǎng)期影響中國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重大歷史遺留問題。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的各項(xiàng)制度、法律法規(guī)建設(shè)的全方位跟進(jìn)，制約資本市場(chǎng)發(fā)展的一些制度性問題正逐步解決，我國(guó)資本市場(chǎng)和諧發(fā)展基礎(chǔ)漸漸得以夯實(shí)。

作為“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場(chǎng)，資本市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展是一個(gè)各種問題逐步探索、各種認(rèn)識(shí)逐步統(tǒng)一、解決措施逐步完善的過程。在實(shí)際工作中，我們既要堅(jiān)持發(fā)展與規(guī)范并重的原則，又要堅(jiān)持與時(shí)俱進(jìn)，當(dāng)規(guī)范成為矛盾的主要方面時(shí)，要加大監(jiān)管力度；當(dāng)發(fā)展成為矛盾的主要方面時(shí)，要因勢(shì)利導(dǎo)，在規(guī)范的前提下加快發(fā)展。

第二，加強(qiáng)制度建設(shè)，提升資本市場(chǎng)發(fā)展的質(zhì)量和水平。繼續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)中小投資者的保護(hù)力度，完善新股發(fā)行制度，規(guī)范公司再融資，嚴(yán)格信息披露制度，提升透明度，不斷改進(jìn)和加強(qiáng)監(jiān)管，完善市場(chǎng)相互制衡、自我約束和創(chuàng)新發(fā)展的機(jī)制。通過這些制度措施，培育資本市場(chǎng)主體，規(guī)范引導(dǎo)社?；?、企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金、境外資金有序進(jìn)入資本市場(chǎng)，發(fā)展以基金管理公司、保險(xiǎn)公司和合格境外機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)形成真正的資本約束和激勵(lì)機(jī)制。

第三，培育良好的股權(quán)文化，促進(jìn)股東的權(quán)益實(shí)現(xiàn)和投資者的權(quán)利認(rèn)同。股權(quán)文化涵蓋了對(duì)維護(hù)股東利益、股權(quán)價(jià)值評(píng)估、投資者權(quán)益保護(hù)和股權(quán)投資在人們生活中的地位等一系列價(jià)值的認(rèn)同，一個(gè)充分發(fā)展的股權(quán)文化將使投資者的權(quán)益在全社會(huì)得到尊重和保護(hù)，進(jìn)而促進(jìn)資本市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展，因此，股權(quán)文化的培育對(duì)我國(guó)正在完善的資本市場(chǎng)具有特別的意義。一方面，需要加強(qiáng)投資者教育工作，提升投資人信念，重新定和喚醒投資人的權(quán)利意識(shí)；另一方面，政府在實(shí)行法律和行政監(jiān)管方面應(yīng)該更注重程序規(guī)則，適當(dāng)減少實(shí)體規(guī)則。

第四，適當(dāng)調(diào)整財(cái)稅政策，夯實(shí)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。盡快研究解決股份制企業(yè)，尤其是上市公司所得稅的名義稅率統(tǒng)一，但實(shí)際稅率卻雜亂無序的問題，在上市公司之間、上市公司與非上市公司之間所造成的巨大稅負(fù)落差，不僅嚴(yán)重影響了各類企業(yè)之間的公平競(jìng)爭(zhēng)，違背了現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本準(zhǔn)則，而且也使上市公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)績(jī)失真，這影響了資本市場(chǎng)資金配置功能的實(shí)現(xiàn)。證券印花稅也有待改進(jìn)和改革，現(xiàn)行的印花稅采用的是千分之三的比例稅率，一方面對(duì)中國(guó)股市有明顯的“抽血”效應(yīng)，另一方面，對(duì)中長(zhǎng)期投資者與短期投機(jī)者都按同樣的比例稅率征稅，不利于抑制市場(chǎng)投機(jī)行為。

第五，充分利用資本市場(chǎng)，充實(shí)和完善社會(huì)保障。完善的社會(huì)保障是對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展中公平與效率統(tǒng)一性的重要補(bǔ)充，而資本市場(chǎng)發(fā)展又是社會(huì)保障體系建設(shè)的重要依托。社會(huì)保障對(duì)資本市場(chǎng)公平與效率統(tǒng)一性的補(bǔ)充表現(xiàn)在：由于資本市場(chǎng)具有作為市場(chǎng)本身的功能上的限制，資本市場(chǎng)發(fā)展的某些方面短期內(nèi)可能會(huì)導(dǎo)致收入分配差距的擴(kuò)大，因此，需要輔之以必要財(cái)政轉(zhuǎn)移支付，擴(kuò)大社會(huì)保障的覆蓋范圍和支付力度。同時(shí)，在社會(huì)保障資金的籌集和運(yùn)營(yíng)方面，資本市場(chǎng)是一個(gè)不可或缺的平臺(tái)，這主要表現(xiàn)在：第一，印花稅和國(guó)有股權(quán)變現(xiàn)是我國(guó)政府社會(huì)保障資金的重要來源；第二，為了規(guī)避利率和物價(jià)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，社會(huì)保障資金需要投入到資本市場(chǎng)，才更有可能實(shí)現(xiàn)保值增值；第三，隨著各層次社會(huì)保障體系建設(shè)的完善，越來越多的機(jī)構(gòu)，包括社保基金、企業(yè)養(yǎng)老金、商業(yè)保險(xiǎn)資金參與資本市場(chǎng)，規(guī)模不斷擴(kuò)大，它們作為資本市場(chǎng)的主要機(jī)構(gòu)和穩(wěn)定力量，與資本市場(chǎng)的發(fā)展一榮俱榮。因此必須重視公平與效率統(tǒng)一的資本市場(chǎng)和社會(huì)保障體系建設(shè)的相互促進(jìn)作用，推動(dòng)我國(guó)社會(huì)保障體系與資本市場(chǎng)的共同完善和發(fā)展。

    http://www.sina.com.cn 中國(guó)證券報(bào)-中證網(wǎng)