● 中國(guó)股市的下跌只是一個(gè)遲到的必要的調(diào)整，并不預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退即將到來。所以，短期內(nèi)，中國(guó)股市還是會(huì)反復(fù)震蕩，小幅上漲或下跌都有可能。但中長(zhǎng)期來看，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面將支撐股市上漲。目前，中國(guó)股市的下跌已經(jīng)達(dá)到很合理的程度，很多股票已經(jīng)到了可以買進(jìn)的時(shí)候。已經(jīng)有相當(dāng)多的外國(guó)投資者贊同我們的觀點(diǎn)，認(rèn)為現(xiàn)在A股市場(chǎng)正在提供很好的投資機(jī)會(huì)。

● 總體來說，美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和全球市場(chǎng)相比，我們更看好全球市場(chǎng)；發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)和新興市場(chǎng)相比，更看好新興市場(chǎng)。所以我們的資產(chǎn)配置策略主要是低配美國(guó)、超配全球，低配發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)、超配新興市場(chǎng)。我們不太看好美國(guó)、英國(guó)和日本。當(dāng)然新興市場(chǎng)也不是鐵板一塊，目前更具有投資價(jià)值的是中東、拉美和亞洲部分國(guó)家。比如中國(guó)，中國(guó)股票市場(chǎng)的持續(xù)大幅下跌已經(jīng)造成一些優(yōu)秀的A股被無情地不合理打壓，已經(jīng)出現(xiàn)一些好的投資機(jī)會(huì)。

● 在監(jiān)管層制定QDII相關(guān)政策的時(shí)候，美國(guó)次貸危機(jī)還沒有大規(guī)模爆發(fā)。所以從推出時(shí)機(jī)來說，基金公司是不應(yīng)該遭受批評(píng)的。當(dāng)然，從現(xiàn)有的QDII基金來說，可能過多地集中投資于香港市場(chǎng)，一些基金經(jīng)理對(duì)香港市場(chǎng)的判斷出現(xiàn)了失誤，但是我們也不應(yīng)該對(duì)QDII橫加指責(zé)。在內(nèi)地股市逐漸走入成熟和健康時(shí)，QDII仍然可以為內(nèi)地投資者提供很好的資產(chǎn)配置的選擇。

● 次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)股市的影響最惡劣的階段已經(jīng)過去。當(dāng)然這并不是說美國(guó)股市從此就會(huì)開始上漲，但至少最壞的時(shí)候已經(jīng)過去。但次貸危機(jī)另一方面的影響還遠(yuǎn)沒有結(jié)束，即其對(duì)金融體系的影響最為深刻和廣泛。對(duì)其他方面的影響，我們還在嚴(yán)密關(guān)注。

林羿的名片上印著的頭銜，除了“普信集團(tuán)（T.Rowe Price）副總裁”，還有“大中華區(qū)業(yè)務(wù)拓展主管”。不過，普信集團(tuán)現(xiàn)在在內(nèi)地還沒有設(shè)分支機(jī)構(gòu)，林羿本人則常年在香港、上海、北京、深圳幾個(gè)地方來回奔波。

約好采訪時(shí)間時(shí)，林羿正以中國(guó)人力資源和社會(huì)保障部企業(yè)年金專家顧問的身份在北京開會(huì)。隔著電話線，仍然感覺到林羿對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)股市的十足信心，這與內(nèi)地機(jī)構(gòu)的一片唱衰聲形成強(qiáng)烈反差。

在關(guān)于油價(jià)上漲的原因、油價(jià)下半年走勢(shì)等關(guān)鍵問題的判斷上，林羿也表達(dá)了與內(nèi)地基金完全不同的觀點(diǎn)。雖然，孰對(duì)孰錯(cuò)現(xiàn)在還無從判斷，甚至不同的聲音或許會(huì)讓投資者更加困惑，但是，作為成功躲過科技股泡沫和次貸危機(jī)兩次大災(zāi)難的全球第三大資產(chǎn)管理公司（按公司市值計(jì)算），普信集團(tuán)的觀點(diǎn)仍然值得內(nèi)地投資者重視，也為投資者提供了更多的思路。

林羿說：“我想傳遞的信息是，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)走高，股市也會(huì)從目前的低迷狀態(tài)中走出來。”

1 中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面將支撐股市上漲

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：近一年來，通脹成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的頭號(hào)問題，也成為機(jī)構(gòu)判斷股市走勢(shì)的重要參考指標(biāo)。中國(guó)政府已經(jīng)采取了一系列宏觀調(diào)控措施以緩解通脹壓力，但CPI仍然居高不下。你怎樣看待當(dāng)前的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)？

林羿：我們對(duì)中國(guó)中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)非?？春茫瑢?duì)中國(guó)政府通過宏觀調(diào)控來把握經(jīng)濟(jì)發(fā)展的適當(dāng)速度和質(zhì)量的能力充滿信心。在過去30年里，中國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引導(dǎo)非常成功，為其他新興市場(chǎng)的發(fā)展樹立了榜樣。根據(jù)以前的經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)政府應(yīng)該可以繼續(xù)其過往的優(yōu)異表現(xiàn)，通過不同的政策和適當(dāng)?shù)氖侄胃玫卣{(diào)控和促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期的發(fā)展。所以我們對(duì)中國(guó)中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展持很樂觀的態(tài)度。

但是在短期內(nèi)，一些已經(jīng)發(fā)生的自然災(zāi)害會(huì)在一定程度上影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。不過，這些災(zāi)害的危害很有限，我們預(yù)計(jì)中國(guó)今年GDP增長(zhǎng)仍然不會(huì)低于9％。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：上證綜指從去年10月的最高點(diǎn)持續(xù)下跌至今，內(nèi)地的機(jī)構(gòu)投資者，似乎已經(jīng)從去年的絕對(duì)牛市陣營(yíng)轉(zhuǎn)到了如今的熊市陣營(yíng)，對(duì)A股市場(chǎng)的判斷非常謹(jǐn)慎。你對(duì)目前的A股市場(chǎng)有何判斷？市場(chǎng)的不確定因素還有哪些？

林羿：我覺得內(nèi)地一些機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的判斷很不成熟。在股市上漲階段唱十年牛市，過于草率，并沒有基本面的分析來支持。而目前股市下跌時(shí)又把市場(chǎng)看得一片黑暗，毫無希望，也是不合適的。根據(jù)我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的研究，我們認(rèn)為中國(guó)有一些股票是很好的，即便市場(chǎng)繼續(xù)下跌，我們也仍然維持這個(gè)觀點(diǎn)。普信集團(tuán)的投資并不是一味自下而上，在對(duì)個(gè)股進(jìn)行了詳實(shí)的分析之后，還是要向上分析，看行業(yè)和板塊，以及國(guó)家的整體經(jīng)濟(jì)。這又回到我前面說的，我們認(rèn)為中國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)還是非常健康，中國(guó)股市的下跌只是一個(gè)遲到的必要的調(diào)整，并不預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退的即將到來。所以，短期內(nèi)，中國(guó)股市還是會(huì)反復(fù)震蕩，小幅上漲或下跌都是有可能的。但中長(zhǎng)期來看，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面將支撐股市上漲。目前，中國(guó)股市的下跌已經(jīng)達(dá)到很合理的程度，很多股票已經(jīng)到了可以買進(jìn)的時(shí)候。已經(jīng)有相當(dāng)?shù)耐鈬?guó)投資者贊同我們的觀點(diǎn)，認(rèn)為現(xiàn)在A股市場(chǎng)正在提供很好的投資機(jī)會(huì)。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：你覺得中國(guó)的證券市場(chǎng)有什么“特色”？這些“特色”對(duì)QFII的投資行為會(huì)有什么影響？

林羿：的確，中國(guó)股市與美國(guó)股市完全不同。首先，中國(guó)的股市遠(yuǎn)談不上高效透明，其中有很多投機(jī)成分。再次，中國(guó)股市的主力軍是國(guó)有企業(yè)，政府的行動(dòng)對(duì)中國(guó)股市勢(shì)必產(chǎn)生很大影響。事實(shí)上，西方研究分析師在如何判斷中國(guó)政府在股票市場(chǎng)中所起的作用上，也是眾說紛紜，各執(zhí)其詞，很難有統(tǒng)一的觀點(diǎn)。

因此，QFII在投資中國(guó)股市時(shí)，就需要對(duì)這一特殊情況加強(qiáng)研究和加深理解。我們?cè)诜治鲋袊?guó)個(gè)股的時(shí)候，會(huì)把分析政府行為放在很重要的位置，這是中國(guó)資本市場(chǎng)的特色給國(guó)外投資者的一個(gè)要求?？梢哉f，不加強(qiáng)對(duì)中國(guó)政府行為的研究，就不能很成功地運(yùn)作中國(guó)的A股市場(chǎng)。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：普信集團(tuán)正在申請(qǐng)QFII資格，未來投資A股，投資標(biāo)的會(huì)有哪些？

林羿：只能簡(jiǎn)單地講一點(diǎn)。首先是基建，即使到奧運(yùn)會(huì)結(jié)束以后，我們也看好基建板塊。其次是消費(fèi)品，以及一部分金融股。如果我們能很快獲得資格，我們會(huì)買進(jìn)。

2 新興市場(chǎng)前景好過發(fā)達(dá)市場(chǎng)

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：越南面臨的挑戰(zhàn)日甚一日，已經(jīng)開始有人猜測(cè)誰(shuí)將是下一個(gè)越南。你認(rèn)為越南金融危機(jī)對(duì)其鄰國(guó)會(huì)有什么影響？

林羿：越南金融危機(jī)對(duì)東盟國(guó)家金融和經(jīng)濟(jì)的影響很有限。東盟其他國(guó)家的金融系統(tǒng)是比較健康和堅(jiān)強(qiáng)的，其對(duì)外賬戶也很健康。

事實(shí)上，與越南的金融危機(jī)相比，亞洲各國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹才是更加令人擔(dān)憂的。目前亞洲各國(guó)存在的高通脹問題是減緩亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要壓力。如果油價(jià)繼續(xù)高攀不下，我認(rèn)為東盟許多國(guó)家的銀行會(huì)出現(xiàn)壞賬并且急劇增加，這對(duì)這些國(guó)家的銀行系統(tǒng)造成更大的破壞，并直接造成亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的減緩。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：目前各國(guó)股市中，你更看好哪些國(guó)家或地區(qū)的投資機(jī)會(huì)？原因是什么？

林羿：總體來說，美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和全球市場(chǎng)相比，我們更看好全球市場(chǎng)；發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)和新興市場(chǎng)相比，更看好新興市場(chǎng)。所以我們的資產(chǎn)配置策略主要是低配美國(guó)、超配全球，低配發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)、超配新興市場(chǎng)。我們不太看好美國(guó)、英國(guó)和日本。當(dāng)然新興市場(chǎng)也不是鐵板一塊，目前更具有投資價(jià)值的是中東、拉美和亞洲部分國(guó)家。比如中國(guó)，中國(guó)股票市場(chǎng)的持續(xù)大幅下跌已經(jīng)造成一些優(yōu)秀的A股被無情地不合理地打壓，已經(jīng)出現(xiàn)一些好的投資機(jī)會(huì)。在墨西哥和阿根廷市場(chǎng)上，占有壟斷地位的無線電訊行業(yè)，有比較深厚的政府背景，不太容易被市場(chǎng)沖垮。另外，我們看好俄羅斯的自然資源和能源行業(yè)，以及巴西的礦業(yè)。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：普信管理約4000億美元的資產(chǎn)。請(qǐng)簡(jiǎn)單介紹一下所管理的資產(chǎn)在全球市場(chǎng)的分布比例。

林羿：我們管理的資產(chǎn)中近80％投資于股票，20％投資于固定收益品種。從地區(qū)分布來看，在全球范圍內(nèi)，我們所管理的全部資產(chǎn)有60％強(qiáng)投資于美國(guó)本土，40％弱分布于全球其余市場(chǎng)。這與我前面所說的“低配美國(guó)、超配全球”并不矛盾，因?yàn)槲覀儺吘故敲绹?guó)的公司，在美國(guó)也有很久的投資歷史。

就具體的普信全球股票策略的市場(chǎng)分布情況來看，美國(guó)約占38.5％，歐洲是20.4％，日本是4.7％，拉美是14％，中東和非洲約為3.8％，亞洲市場(chǎng)除日本以外是10.6％，其中中國(guó)（H股）是4.9％。

3 防范風(fēng)險(xiǎn)需嚴(yán)格賣出紀(jì)律

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：你可以回顧一下去年全年普信在H股市場(chǎng)上的投資經(jīng)歷嗎？

林羿：去年年初開始，我們開始逐漸加倉(cāng)，到下半年時(shí)就覺得漲得太快，有些不合理的成分，覺得市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，再加上我們有嚴(yán)格的賣出紀(jì)律，于是開始有選擇地進(jìn)行減倉(cāng)，減倉(cāng)的主要板塊就是中國(guó)銀行業(yè)。但當(dāng)時(shí)內(nèi)地很多投資者得出許多不合理的飄飄然的結(jié)論，在我們減倉(cāng)的時(shí)候，內(nèi)地的基金還有一部分在加倉(cāng)。時(shí)間證明，我們的做法是正確的。那些被高估的個(gè)股風(fēng)光顯盡的時(shí)候，必然會(huì)回歸其真實(shí)的價(jià)值。今年以來，市場(chǎng)在持續(xù)下跌，我們也一直在觀望，最近認(rèn)為，現(xiàn)在到了可以買進(jìn)的時(shí)候。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：內(nèi)地基金公司都有比較嚴(yán)格的買入紀(jì)律，但似乎在賣出方面并沒有很嚴(yán)格的紀(jì)律或規(guī)定。你能詳細(xì)地介紹一下普信的賣出紀(jì)律嗎？

林羿：普信制定了嚴(yán)格的股票出售標(biāo)準(zhǔn)，在手中持有的股票滿足出售標(biāo)準(zhǔn)以后，就需要切實(shí)出售相關(guān)股票。這些出售標(biāo)準(zhǔn)包括：因價(jià)格快速上升而接近歷史估價(jià)的峰值范圍（P/E，DV/EBITDA，P/CF，P/BV，P/S）；由于公司基本面的修改，分析師認(rèn)可的收入預(yù)測(cè)發(fā)生變化；開始因特殊原因購(gòu)買，如建立了新業(yè)務(wù)或開發(fā)了新產(chǎn)品，但后來沒有進(jìn)一步發(fā)展；不再與普信的宏觀經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)相符等。

標(biāo)準(zhǔn)的制定并不復(fù)雜，關(guān)鍵是怎樣做到嚴(yán)格的執(zhí)行。事實(shí)上，嚴(yán)格的賣出紀(jì)律曾經(jīng)幫助普信成功躲過幾次災(zāi)難，包括當(dāng)年的科技股泡沫和去年的次貸危機(jī)。普信在科技股泡沫破滅前一年就開始賣出科技股，當(dāng)時(shí)在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)受到了美國(guó)媒體的嘲笑，但事后證明普信當(dāng)時(shí)的決定是正確的。再如，次貸危機(jī)是在2007年7月份大規(guī)模爆發(fā)，而早在2006年7月，普信集團(tuán)的信貸分析師已經(jīng)看到了次貸運(yùn)作的種種不合理，向公司高管提出撤出的建議，高管聽從了警告，及時(shí)作出決定，基金經(jīng)理在固定收益投資上也采取了忠告，提前12個(gè)月就全部撤出次貸投資，所以普信為客戶管理的資產(chǎn)中沒有受到任何一點(diǎn)次貸危機(jī)的影響。

4 依據(jù)初始目標(biāo)評(píng)價(jià)內(nèi)地QDII得失

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：內(nèi)地QDII基金在經(jīng)歷了短暫的輝煌之后就遭遇了次貸危機(jī)的突襲，并因此而備受批評(píng)，你如何看待或評(píng)價(jià)內(nèi)地QDII目前的表現(xiàn)以及未來的發(fā)展前景？

林羿：我覺得對(duì)任何事物的評(píng)價(jià)都必須根據(jù)當(dāng)時(shí)存在的歷史情況來分析，在分析時(shí)要看到初始制定的目標(biāo)規(guī)劃是不是仍然有效。當(dāng)時(shí)內(nèi)地推出QDII有三個(gè)目的：一是要把一部分資金引出去，減緩人民幣升值壓力；二是通過QDII為內(nèi)地普通投資者提供參與國(guó)際證券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，提供新的資產(chǎn)配置選擇；三是要鍛煉和培養(yǎng)內(nèi)地基金業(yè)走出國(guó)門在全球投資的人員和隊(duì)伍。

現(xiàn)在要評(píng)價(jià)QDII就要根據(jù)這三個(gè)初始目標(biāo)來評(píng)價(jià)。從目前A股市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，QDII還是有其投資價(jià)值，其存在還是必要的。在監(jiān)管層制定QDII相關(guān)政策的時(shí)候，美國(guó)次貸危機(jī)還沒有大規(guī)模爆發(fā)。所以從推出時(shí)機(jī)來說，基金公司是不應(yīng)該遭受批評(píng)的。當(dāng)然，從現(xiàn)有的QDII基金來說，可能過多地集中投資于香港市場(chǎng)，一些基金經(jīng)理對(duì)香港市場(chǎng)的判斷出現(xiàn)了失誤，但是我們也不應(yīng)該對(duì)QDII橫加指責(zé)。在內(nèi)地股市逐漸走入成熟和健康時(shí)，QDII仍然可以為內(nèi)地投資者提供很好的資產(chǎn)配置的選擇。我非常看好QDII的發(fā)展前景。

5 次貸危機(jī)將推動(dòng)美國(guó)金融體系重建

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：美國(guó)多位投行高管公開表示，次貸危機(jī)已經(jīng)接近尾聲，但也有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，次貸危機(jī)的深層影響才剛剛開始。請(qǐng)問你的觀點(diǎn)是怎樣的？

林羿：次貸危機(jī)的影響有兩方面。一方面是對(duì)美國(guó)股市的影響，另一方面是對(duì)美國(guó)金融體系和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。應(yīng)該說，對(duì)美國(guó)股市的影響最惡劣的階段已經(jīng)過去。美國(guó)股市是全球最有效率的股市之一，次貸危機(jī)對(duì)股市的影響已基本被全部反映，當(dāng)然這并不是說美國(guó)股市從此就會(huì)開始上漲，但至少最壞的時(shí)候已經(jīng)過去。但次貸危機(jī)另一方面的影響還遠(yuǎn)沒有結(jié)束，其對(duì)金融體系的影響最為深刻和廣泛，對(duì)其他方面的影響，我們還在嚴(yán)密關(guān)注。從目前的數(shù)據(jù)來看，次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)其他領(lǐng)域的影響還比較有限?，F(xiàn)在，造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景暗淡的主要原因，并不是次貸危機(jī)，而是通脹壓力。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：次貸危機(jī)對(duì)金融體系的影響主要體現(xiàn)在哪些方面？

林羿：最根本的影響是，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融體系的態(tài)度，包括監(jiān)管力度和角度，將因此發(fā)生很大的轉(zhuǎn)變。美國(guó)金融體系的監(jiān)管采取的方式是被動(dòng)監(jiān)管，由市場(chǎng)決定競(jìng)爭(zhēng)。金融體系的各種法律，都是因?yàn)樵谙嚓P(guān)方面出現(xiàn)問題才立法疏導(dǎo)。由于次貸危機(jī)的發(fā)生，美國(guó)現(xiàn)在正在籌建一個(gè)新的聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)，專門負(fù)責(zé)為美國(guó)住房抵押貸款行業(yè)設(shè)置統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。另外，對(duì)于一直號(hào)稱擁有最好的風(fēng)控體系的美國(guó)金融機(jī)構(gòu)來說，次貸危機(jī)的發(fā)生是很大的嘲笑。目前，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)體系也正在進(jìn)行重建，這也是次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)金融體系的另一個(gè)深遠(yuǎn)影響。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：你認(rèn)為危機(jī)完全消除還需多久？現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)還有哪些亟待解決的難題？

林羿：直到整個(gè)金融體制的整改和重建全部完成，走入正軌，重新贏得投資者信賴，這才叫危機(jī)完全消除。但這個(gè)過程可能需要五年，甚至十年?，F(xiàn)在影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩大難題是高油價(jià)和通脹。我們認(rèn)為，高油價(jià)并不是由于原油供給不足，現(xiàn)在原油供需基本平衡，但國(guó)際政治形勢(shì)動(dòng)蕩，特別是中東政局極不穩(wěn)定，對(duì)原油價(jià)格影響很大，此外，美國(guó)政府也應(yīng)該采取更積極的措施控制原油炒作。我們認(rèn)為原油價(jià)格在下半年有下跌的可能。對(duì)于美國(guó)政府，防止次貸危機(jī)引起的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步減緩（不是衰退），以及解決高通脹問題，是一個(gè)兩難。現(xiàn)在美國(guó)政府已經(jīng)將其政策重點(diǎn)從次貸危機(jī)轉(zhuǎn)到通脹，所以我們認(rèn)為美國(guó)降息已經(jīng)到頭，未來走向是通過加息以解決通脹。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：次貸危機(jī)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)問題將如何影響中國(guó)？

林羿：我覺得次貸危機(jī)為中國(guó)上了重要的一課，中國(guó)應(yīng)該有所警覺，對(duì)如何避免類似危機(jī)心中有數(shù)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)減緩，會(huì)使對(duì)中國(guó)進(jìn)口的需求有所下降，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生有限影響。