銀華基金管理有限公司企業(yè)年金課題組

2004年國家有關監(jiān)管部門頒布實施的《企業(yè)年金試行辦法》（以下簡稱20號令）和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》（以下簡稱23號令）規(guī)定我國企業(yè)年金采用信托型管理模式，通過受托人、賬戶管理人、托管人和投資管理人進行企業(yè)年金的市場化運作，從而指明了我國企業(yè)年金運作的規(guī)范方向。但目前很多企業(yè)對企業(yè)年金規(guī)范運作的現(xiàn)實意義尚存在著許多疑問和顧慮，因而導致了企業(yè)年金規(guī)范運作進程緩慢。在此，我們擬通過評述國外企業(yè)年金的運作實踐來說明企業(yè)年金規(guī)范運作的必要性及制度安排。

一、建立受托主體，明確企業(yè)年金的管理責任

建立清晰的產(chǎn)權制度是進行年金管理的前提。企業(yè)年金作為保障企業(yè)職工退休生活福利的資金，需要明確其受托主體，從而確立責任主體。企業(yè)年金計劃一旦建立，就類似于一個法人實體，需要有獨立的受托人來承擔責任和履行義務。

2004年OECD頒布的《企業(yè)年金治理準則》指出，每個企業(yè)年金都應設立一個受托主體，這個主體機構有管理企業(yè)年金的法定權力，并對確保遵守協(xié)議條款及維護計劃的參與成員和受益者之最佳利益負有最終責任。為了防止為計劃參與人建立退休福利保障這一監(jiān)管目標落空，OECD對受托主體的責任界限作出了相對比較嚴格的界定，即受托主體可以將營運責任賦予養(yǎng)老金實體內部人士或外部服務提供商，并對其實施監(jiān)督和管理，但對企業(yè)年金主要目標能否實現(xiàn)負最終責任的還是受托主體，即使是在業(yè)務外包的情況下。目前國際上企業(yè)年金受托模式的主流趨勢是舉辦企業(yè)年金的企業(yè)及其職工作為委托人，根據(jù)信托合同委托法人受托機構管理企業(yè)年金基金相關事務，這種受托模式在責任承擔上較為清晰明確。例如1925年《英國受托人法》規(guī)定，在信托關系中，受托人對自己的過失承擔責任，但不對其基于善意雇傭的代理人所造成的過失承擔責任?！睹绹蛦T退休收入法》規(guī)定，受托人所承擔的信托責任按照員工對個人投資或集合投資的選擇而有所不同，在后種情況下受托人將承擔較多的信托責任，但也是非完全責任受托人，只需對自己是否依法委托或者選擇代理人負責。另外，英美等國的雇主也為受托人購買責任險，以降低風險。

23號令規(guī)定了法人受托機構或者企業(yè)年金理事會擔當受托人角色，并且明確指出企業(yè)年金基金財產(chǎn)獨立于委托人、受托人、賬戶管理人、托管人、投資管理人和其他為企業(yè)年金基金管理提供服務的自然人、法人或其他組織的固有財產(chǎn)及其管理的其他財產(chǎn)。這一信托關系的明確，為年金基金財產(chǎn)獨立管理提供了法律保證，為年金受益人提供了權益保障。

二、增強企業(yè)年金的獨立運作能力，降低企業(yè)管理成本

企業(yè)年金固然以企業(yè)為主體舉辦，但如果企業(yè)在其運營管理上參與過多，則可能給企業(yè)帶來沉重的財務負擔和巨大的管理風險。在2005年10月份發(fā)生的美國最大的汽車配件生產(chǎn)商德爾福破產(chǎn)案中，德爾福未來養(yǎng)老金債務的價值約為85億美元，其中約有4.3億美元沒有做實。在該公司的破產(chǎn)和債務重組過程中，員工的養(yǎng)老金受到很大損失。美國通用汽車公司(General Motors)由于為德爾福的養(yǎng)老金負債作擔保也受到了影響，未來可能承受15億至110億美元的擔保負擔，再加上自身沉重的養(yǎng)老金和醫(yī)療保險負擔，相當于為其生產(chǎn)的每輛汽車增加1500美元的成本或者降低3%的收益。當前美國的養(yǎng)老金危機為我國企業(yè)年金的發(fā)展提供了有益的啟示：只有保持和增強企業(yè)年金的獨立運作能力，避免企業(yè)參與年金的運營管理，才能有效防范風險，切實保障企業(yè)年金計劃參與人和受益人的利益。

這些問題目前存在于很多美國公司中，尤其是航天、鋼鐵行業(yè)的企業(yè)，其養(yǎng)老金計劃由于無法承受巨大的資金缺口帶來的壓力而幾近破產(chǎn)，也使得為其擔保的聯(lián)邦養(yǎng)老金保障公司(Pension Benefit Guaranty Corp. PBGC)的財政狀況面臨巨大危機。PBGC的單雇員計劃的余額從2000年的正10億美元下降到了2004年的負23億美元，其支付金額則在短期內迅速增加——1990-2001年從約0.2億美元上升到約1億美元，而2001-2004年則從1億美元迅速上升到了3億美元。瑞士信貸第一波士頓（CSFB）提供的數(shù)據(jù)表明，在美國S&P500指數(shù)中四分之三的公司都建有DB養(yǎng)老金計劃，其中約有13%的資金缺口，規(guī)模約為1650億美元。與其他沒有直接養(yǎng)老負擔的企業(yè)相比，這些公司的競爭力因此下降很多。

為從制度上防范以上風險，避免企業(yè)背上養(yǎng)老金的沉重負擔，20號令和23號令明確規(guī)定了我國企業(yè)年金運營采取完全個人賬戶積累和固定繳費模式，將到期必須支付的表內債務轉化為固定支付的當年支出，加之企業(yè)可依據(jù)其經(jīng)營效益和薪酬解決方案靈活繳費，更容易控制財務狀況，減輕其在企業(yè)年金管理和待遇支付方面的負擔，提高競爭力。當前我國還有約500億元的存量年金資產(chǎn)，基本上分布于大型企業(yè)集團，其運作模式大多是由企業(yè)的財務公司將年金資金在集團內部進行周轉。這種運作模式具有操作簡便、易于管理的優(yōu)勢，但也存在隱含的風險，即一旦企業(yè)自身運營績效降低，企業(yè)年金資金的安全性和收益性就會受到影響，甚至會因企業(yè)破產(chǎn)而使這部分資金的實際支付轉化為政府養(yǎng)老負擔。為此，23號令對企業(yè)年金基金財產(chǎn)的投資范圍和投資比例都有嚴格的限制性規(guī)定，有效地規(guī)避了企業(yè)年金基金資產(chǎn)與設立企業(yè)年金的企業(yè)關聯(lián)度較高的風險。

三、由專業(yè)機構進行專業(yè)管理，提高企業(yè)年金的保值增值能力

目前，我國企業(yè)年金通常由企業(yè)財務部門或當?shù)?a href="http://www.kcuv.cn/shebaoanli/1317068/">社保機構運營，專業(yè)化程度低、投資效率不高、投資風險較大。23號令明確了企業(yè)年金采取市場化管理的原則，以充分發(fā)揮市場在競爭性領域的積極作用，提高企業(yè)年金運營效率。

國外企業(yè)年金發(fā)展的經(jīng)驗和教訓也表明：應當堅持市場化運營，即由專業(yè)機構來負責企業(yè)年金的運作和投資管理，實行專業(yè)化操作，從而提高運作效率和投資收益。智利養(yǎng)老金改革是一個可以從正反兩方面為我們提供借鑒和警示的典型案例。智利于1924年建立起包括疾病、養(yǎng)老和傷殘保險在內的職工保險金制度，對私營企業(yè)和公營部門全體職工提供社會保障；1952年正式采用現(xiàn)收現(xiàn)付模式，即由政府建立的社會保障機構按職工工資的一定比例收繳保險費，然后統(tǒng)籌支付保險金。這套體系在經(jīng)過一段時期運作后，暴露出逃避繳費現(xiàn)象嚴重、支付負擔沉重、管理費用高和財政補貼成本大等弊端。

為了克服這些弊端，智利于1980年建立了以個人資本化為基礎、由私人營運機構管理、以國內勞動者為受益對象的新養(yǎng)老金制度。該制度規(guī)定由民營的養(yǎng)老金管理機構（AFPs）負責管理和運營養(yǎng)老金。這套體制的改革和推廣，促成了智利養(yǎng)老金市場的迅速發(fā)展。從1981年到1995年間，全國養(yǎng)老基金的年平均回報率在扣除通脹因素后達到13.3%；養(yǎng)老基金資產(chǎn)余額則從1981年的3億美元發(fā)展到1995年的256億美元，其中1995年的養(yǎng)老基金資產(chǎn)余額占智利當年GDP的40%之多。AFPs之間的激烈競爭也使得其管理效率提高，管理成本得到控制，創(chuàng)造了較高的利潤，在最初的14年間，平均利潤超過13%。養(yǎng)老金市場的發(fā)展使得智利國內的儲蓄率也大幅提高，由1981年的15%上升到改革后的25%。高儲蓄率又進一步推動了智利經(jīng)濟的迅速發(fā)展，擴大了資本市場的規(guī)模，加快了投融資工具的創(chuàng)新，從而使智利成為近年來拉丁美洲經(jīng)濟增長速度最快的國家。總之，智利養(yǎng)老金制度在由政府經(jīng)營改為由私人經(jīng)營管理的、社會性的養(yǎng)老金儲蓄賬戶制度過程中取得了較好的成效，受到廣泛的肯定。

23號令明確了企業(yè)年金采取市場化管理原則，即由政府制定企業(yè)年金法律法規(guī)和操作規(guī)范，并從外部實施監(jiān)管；企業(yè)年金基金的籌集、投資、給付和賬戶管理等運營管理職能全部由商業(yè)機構負責。商業(yè)機構的專業(yè)管理將提高企業(yè)年金的保值增值能力。

四、規(guī)范企業(yè)年金運作模式，強化個人賬戶獨立性，保障受益人權益

從國際發(fā)展趨勢看，當前國際養(yǎng)老金改革越來越注重個人賬戶積累模式，這主要是由于政府承擔的養(yǎng)老負擔日益增加，越來越多的國家無法承受未來人口老齡化給現(xiàn)收現(xiàn)付模式帶來的財政壓力。正如美國總統(tǒng)布什在2005年度國情咨文中提出的，“隨著每一年過去，將會有越來越少的就職人員為越來越多的退休人員支付日益高漲的福利。其結果是，13年之后，也就是2018年，社會保障制度的支出額將大于收入額。此后每年的差額均將超過前一年。例如，在2027年，政府無論如何都必須額外提供2000億美元才能使社會保障制度得以維持。到2033年，年差額將突破3000億美元。到2042年，整個制度將消耗貽盡，乃至崩潰。”而改變這一狀況的有效方式是建立起自愿性的個人退休賬戶。智利養(yǎng)老金改革的經(jīng)驗也表明，保持賬戶的獨立管理好處明顯：在獨立賬戶模式下員工自我管理基金，自主性較大，不再由政府，而是由員工自我決定養(yǎng)老資金的投資風險、收益以及投資決策。而且即使養(yǎng)老金管理機構宣布破產(chǎn)，一般也不影響受益人的利益，因為這時智利的養(yǎng)老金管理公司總監(jiān)署(SAFP)就會任命一位代表把基金轉移出去，受益人可自由選擇將其個人賬戶轉向別的管理公司。SAFP也認為解決智利養(yǎng)老金弊端的關鍵措施是采取了獨立賬戶，因為這使得風險傳遞被隔斷而不會引起系統(tǒng)性風險。

我國新的規(guī)范化操作模式也特別強調個人賬戶積累，強調年金計劃參與人個人對于企業(yè)年金資產(chǎn)的所有權和歸屬權，從而降低了未來發(fā)生風險和糾紛的可能性，也有利于金融機構提供更加多樣化和差異化的服務。

五、分離企業(yè)年金操作環(huán)節(jié)，加強制衡關系，確保年金資產(chǎn)安全

20號令和23號令規(guī)定了企業(yè)年金由企業(yè)舉辦，但必須以信托和委托代理的方式交由受托人、投資管理人、賬戶管理人和托管人進行管理，雖然角色眾多，運營成本增加，但這種模式有效分離了企業(yè)年金的受托、投資、賬戶管理、資金托管等關鍵業(yè)務環(huán)節(jié)，從而防止了原先模式下企業(yè)年金基金資產(chǎn)由舉辦企業(yè)全權管理可能導致的道德風險。

通過建立上述這種相互制衡的機制以確保年金資產(chǎn)的安全，也是吸取了歷史上影響巨大的養(yǎng)老金案件的教訓。例如在安然公司破產(chǎn)案中，該公司在本企業(yè)的養(yǎng)老金管理中同時擔當著年金理事會、投資決策人等多重角色，并對其他機構如賬戶管理人施加過大的影響。根據(jù)美國現(xiàn)行的法律，雇主退休金計劃資產(chǎn)的投資決定是這樣形成的：雇主通過其組成的投資委員會或指派的受托管理人對退休金計劃資產(chǎn)的投資工具做出決定，例如選擇共同基金還是股票或其他品種、提供多少種不同的共同基金或股票等，然后由雇員具體決定如何將自己的個人賬戶資產(chǎn)在雇主所選定的投資工具間進行投資分配。美國《退休金保障法》規(guī)定，如果雇主為雇員提供了充分和準確的投資信息，雇主將不會為因雇員所作的具體投資決定而導致的資產(chǎn)損失負任何法律責任。但是如果雇主在選擇投資工具過程中沒有遵循謹慎人標準，其仍應為此負法律責任。而安然公司作為年金管理人錯誤地給出了投資決策建議，其目的是為公司自身謀取不正當利益，因此就需為此承擔法律責任。

又例如，1963年底，美國的斯圖特貝克汽車制造廠關閉，造成近7000多名工人失業(yè)，并導致該廠為其雇員所資助的企業(yè)年金計劃的終止。但由于公司的經(jīng)濟效益持續(xù)惡化，公司在倒閉之前很久就停止向企業(yè)年金計劃繳費，隨著時間的推移，資金缺口不斷擴大，所以在計劃終止時公司已無力支付員工的退休津貼。該事件在美國工人當中引起了強烈的反響。斯圖特貝克事件爆發(fā)的主要原因就在于：作為受托人的企業(yè)雇主沒有受到相應的監(jiān)督以及法律約束，造成繳費不足的現(xiàn)象沒有被及時發(fā)現(xiàn)，而且事件發(fā)生后又沒有相關的法律要求雇主進行賠償，使得計劃參與人的利益受到嚴重侵害。此后美國又發(fā)生了一系列類似事件，最終導致了1974年《雇員退休金保障法》的頒布與實施。該法明確規(guī)定了企業(yè)雇主以及雇員各自在企業(yè)年金業(yè)務領域的權利和義務，從而減少了受托人與委托人之間由于信息不對稱或者操作不當帶來的委托代理風險。

這些事實都表明，企業(yè)年金基金資產(chǎn)的管理必須獨立于企業(yè)自身運作，由各參與運營機構形成相互制衡、相互監(jiān)督的關系，才能更有效地確保企業(yè)年金資產(chǎn)的安全。

【出處：銀華基金管理有限公司】