美國(guó)養(yǎng)老基金詳解（華寶證券——海外金融熱點(diǎn)專(zhuān)題報(bào)告之三）

美國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度

美國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度分為三個(gè)層次。第一層次是社會(huì)保障養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，由政府強(qiáng)制執(zhí)行。第二層次是由雇主（包括公共部門(mén)和民間部門(mén)）自主出資的養(yǎng)老金計(jì)劃。第三層次是個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金計(jì)劃，即在個(gè)人自愿，聯(lián)邦政府提供稅收優(yōu)惠的情況下，設(shè)立養(yǎng)老金賬戶(hù)。美國(guó)大量的養(yǎng)老金計(jì)劃投資于股票、債券、貨幣市場(chǎng)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，養(yǎng)老金、共同基金和保險(xiǎn)基金已經(jīng)成為美國(guó)資本市場(chǎng)上的三大主要機(jī)構(gòu)投資者。成熟的養(yǎng)老金體系和廣闊的投資渠道加大了金融市場(chǎng)的深度，這種機(jī)制化的儲(chǔ)蓄模式也可以提高企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在危機(jī)期間的融資能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也有助于美國(guó)吸引中長(zhǎng)期投資和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

1 社會(huì)保障養(yǎng)老保險(xiǎn)制度

政府推動(dòng)的強(qiáng)制性養(yǎng)老保險(xiǎn)金項(xiàng)目覆蓋了美國(guó)約96%的勞動(dòng)人口，是美國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)金制度的基石。政府對(duì)勞動(dòng)者及其雇主按照一定工資比率統(tǒng)一征收“社會(huì)保障稅”，這是美國(guó)僅次于個(gè)人所得稅的第二大稅種。征收的稅率為雇主和雇員各負(fù)擔(dān)薪水的6.2%，自雇人員為12.4%。美國(guó)社?；鹩韶?cái)政部的基金專(zhuān)戶(hù)保存，社保稅與其他的政府收支完全分開(kāi)，單獨(dú)進(jìn)入聯(lián)邦社會(huì)保障署設(shè)立的“社會(huì)保障信托基金”，后者即是政府發(fā)給民眾養(yǎng)老金的來(lái)源。該基金由掛靠在財(cái)政部的信托基金管理理事會(huì)負(fù)責(zé)管理和投資。

政府主導(dǎo)的社保計(jì)劃主要包括三個(gè)部分：一是老年、遺屬幸存者（退休者的配偶和孩子）、殘疾人保險(xiǎn)計(jì)劃，又稱(chēng)聯(lián)邦養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃（OASDI）；二是聯(lián)邦醫(yī)療保險(xiǎn)計(jì)劃；三是聯(lián)邦/州失業(yè)保險(xiǎn)計(jì)劃。由此產(chǎn)生三類(lèi)社會(huì)保險(xiǎn)信托基金（社?；穑?，分別為社會(huì)保障信托基金、醫(yī)療保險(xiǎn)基金和失業(yè)保險(xiǎn)信托基金。就養(yǎng)老金保障體系而言，主要包括政府強(qiáng)制執(zhí)行的社會(huì)保障計(jì)劃（即OASDI）、公共部門(mén)養(yǎng)老金計(jì)劃和私人養(yǎng)老金計(jì)劃。美國(guó)政府對(duì)聯(lián)邦社?；鸬耐顿Y有著強(qiáng)烈的避險(xiǎn)意識(shí)，以基金保值為第一目的。

2 雇主自主提供的養(yǎng)老保險(xiǎn)金計(jì)劃

雇主資助的私營(yíng)養(yǎng)老金計(jì)劃（還包括其他非贏利組織如教育、醫(yī)療機(jī)構(gòu)養(yǎng)老金以及州、地方政府養(yǎng)老金）使美國(guó)的社會(huì)保障進(jìn)一步完善，是企業(yè)自發(fā)提供的福利性的養(yǎng)老金制度，不具有強(qiáng)制性。

具體來(lái)說(shuō)，一方面，它包括公共部門(mén)養(yǎng)老金計(jì)劃，是指聯(lián)邦、州和地方政府為其雇員提供的各種養(yǎng)老金計(jì)劃，如聯(lián)邦政府文職雇員退休金計(jì)劃（Federal Retirement Thrift-Thrift Savings Plan）和美國(guó)規(guī)模最大的公共養(yǎng)老基金加州公務(wù)員退休基金（California Public Employees’ Retirement System，CaPLERs）。另一方面，它也包括民間組織養(yǎng)老金計(jì)劃（Private Pension Plans），指的是企業(yè)及一些非營(yíng)利組織和機(jī)構(gòu)為其雇員提供的養(yǎng)老金計(jì)劃。雇主資助的“私人年金計(jì)劃”，如401(k)計(jì)劃、403(b)計(jì)劃等，可以歸為企業(yè)年金，主要特征是雇主資助、個(gè)人自愿、政府給予稅收優(yōu)惠。美國(guó)政府向雇主提供稅收優(yōu)惠措施以鼓勵(lì)雇主為雇員建立“私人年金計(jì)劃”，如企業(yè)從年?duì)I業(yè)額100萬(wàn)美元中提取10萬(wàn)美元作為雇員的“私人年金計(jì)劃”，這10萬(wàn)美元可以免稅。目前，美國(guó)幾乎所有企業(yè)都需為雇員建立“私人年金計(jì)劃”。全美有60%的雇員參加了私人年金計(jì)劃。美國(guó)的雇主養(yǎng)老金計(jì)劃主要有兩種模式：確定領(lǐng)取型計(jì)劃（Defined Benefit Plan）和確定繳費(fèi)型計(jì)劃（Defined Contribution Plan），以下簡(jiǎn)稱(chēng)DB計(jì)劃和DC計(jì)劃。

確定領(lǐng)取型計(jì)劃（Defined Benefit Plan）——在確定領(lǐng)取型計(jì)劃中，每一個(gè)雇員將來(lái)退休的待遇根據(jù)一個(gè)約定的公式計(jì)算出來(lái)，計(jì)劃保證退休后固定的退休金領(lǐng)取水平。該計(jì)劃通常只由雇主供款，雇員不需供款，不為參加計(jì)劃的每一個(gè)員工建立個(gè)人帳戶(hù)。雇主承擔(dān)主要責(zé)任，要對(duì)退休基金的投資安排進(jìn)行決策，并且承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，雇員無(wú)須承擔(dān)任何投資風(fēng)險(xiǎn)。養(yǎng)老保險(xiǎn)金制度由于雇主DB型養(yǎng)老賬戶(hù)為基金制，即要形成雇員養(yǎng)老金的基金規(guī)模(本金及增值部分)與包括在職和退休人員積累的全部養(yǎng)老金權(quán)益相當(dāng)，養(yǎng)老保險(xiǎn)金制度不允許存在隱性債務(wù)，同時(shí)規(guī)定DB型養(yǎng)老金資產(chǎn)必須與雇主的資產(chǎn)分開(kāi)，基金投資也必須與雇主業(yè)務(wù)分離。值得關(guān)注的是，DB計(jì)劃還需投保。美國(guó)聯(lián)邦政府針對(duì)DB型計(jì)劃可能出現(xiàn)的投資失敗情況，建立了養(yǎng)老金利益擔(dān)保公司（the Pension Benefit Guaranty Corporation，PBGC），防止個(gè)別基金投資失敗使雇員利益嚴(yán)重受損。4400萬(wàn)美國(guó)人的退休金都受到PBGC的保護(hù)，該機(jī)構(gòu)吸收雇主繳納的保費(fèi)，對(duì)入不敷出的退休基金進(jìn)行援助。

確定繳費(fèi)型計(jì)劃（Defined Contribution Plan） —— 在確定繳費(fèi)型計(jì)劃中，雇主不保證員工退休后的領(lǐng)取標(biāo)準(zhǔn)，雇員需要繳費(fèi)，通常雇主會(huì)按照雇員繳費(fèi)的一定比例（25%-100%不等）配套繳費(fèi)，為參加計(jì)劃的每一個(gè)員工建立個(gè)人帳戶(hù)，雇員和雇主繳費(fèi)都進(jìn)入個(gè)人帳戶(hù)，雇員承擔(dān)主要責(zé)任，對(duì)個(gè)人帳戶(hù)中資金進(jìn)行投資，并且承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，雇主無(wú)須承擔(dān)任何投資風(fēng)險(xiǎn)。退休金完全取決于達(dá)到法定退休年齡之后個(gè)人帳戶(hù)累積的資產(chǎn)。聯(lián)邦政府對(duì)DC型計(jì)劃采取了稅收遞延或優(yōu)惠的政策支持，有效地促進(jìn)了DC型養(yǎng)老計(jì)劃的發(fā)展。但是，政府不對(duì)DC計(jì)劃的養(yǎng)老金投資提供擔(dān)保，投資風(fēng)險(xiǎn)個(gè)人自擔(dān)。擔(dān)保，投資風(fēng)險(xiǎn)個(gè)人自擔(dān)。

3 個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金計(jì)劃

個(gè)人退休賬戶(hù)計(jì)劃是美國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)持續(xù)增長(zhǎng)的主要來(lái)源，屬商業(yè)性質(zhì)的自我管理養(yǎng)老金，其經(jīng)營(yíng)管理模式既與證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相似，又具有開(kāi)立銀行帳戶(hù)和保險(xiǎn)品種的一些特點(diǎn)，是金融業(yè)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。相對(duì)于養(yǎng)老保險(xiǎn)而言，個(gè)人退休賬戶(hù)計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)較大，但獲利機(jī)會(huì)也更多。在投資于共同基金的退休金賬戶(hù)中，個(gè)人退休賬戶(hù)和雇主發(fā)起的退休金計(jì)劃大約各占50％。

個(gè)人退休賬戶(hù)始建于上世紀(jì)70年代，是一項(xiàng)由政府通過(guò)稅收優(yōu)惠政策發(fā)起、個(gè)人自愿建立的養(yǎng)老金計(jì)劃。建立個(gè)人退休賬戶(hù)的目的，首先是在上述兩種制度的基礎(chǔ)上，尤其是在大量的雇員無(wú)法納入雇主提供的養(yǎng)老金計(jì)劃的情況下，給雇員提供一項(xiàng)能夠提高退休后收入的制度性安排。與普通投資賬戶(hù)來(lái)相比，個(gè)人退休賬戶(hù)具有免稅等多種稅收優(yōu)惠，參與者可根據(jù)自己的收入確定繳費(fèi)金額，但個(gè)人退休賬戶(hù)有最高繳費(fèi)限額，參與者可根據(jù)自己的具體情況和投資偏好進(jìn)行投資管理。同時(shí)，它具有良好的轉(zhuǎn)移機(jī)制，參與者在轉(zhuǎn)換工作或退休時(shí)，可將401（K）等企業(yè)年金計(jì)劃的資金轉(zhuǎn)存到個(gè)人退休賬戶(hù)，避免不必要的損失。

加州公共雇員養(yǎng)老保險(xiǎn)系統(tǒng)投資詳解

加州公共雇員養(yǎng)老保險(xiǎn)系統(tǒng)是美國(guó)規(guī)模最大的公共養(yǎng)老基金，該基金為加州州立公共部門(mén)的雇員及其家屬提供退休和健康福利。它也是美國(guó)州一級(jí)養(yǎng)老保險(xiǎn)系統(tǒng)的典范、具有很強(qiáng)的代表性，相信通過(guò)對(duì)它的投資分布的分析，我們能得出美國(guó)養(yǎng)老金投資的趨勢(shì)和一些熱門(mén)的投資品種。

從總的投資分類(lèi)來(lái)看，該養(yǎng)老保險(xiǎn)系統(tǒng)將超過(guò)58.6%的資金頭像了并購(gòu)基金中（這其中也包含了一些直接的并購(gòu)?fù)顿Y）；有13.3%的資金流向了FoF，這也是近幾年美國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)投資品種中的一個(gè)大趨勢(shì)；債券和房地產(chǎn)作為傳統(tǒng)的投資項(xiàng)目仍然分別占據(jù)了8.68%和7.22%的比重。

從數(shù)量上來(lái)看，所投資的并購(gòu)基金種類(lèi)達(dá)到了184家，風(fēng)投類(lèi)基金也達(dá)到了44家，但與此同時(shí)仍然保持了比較多的債券類(lèi)和FoF的投資，從一定程度上分散了投資的風(fēng)險(xiǎn)。

除了上述的宏觀投資方向之外，我們也對(duì)它的一些具體的投資產(chǎn)品進(jìn)行了相關(guān)的分析。加州公共雇員養(yǎng)老保險(xiǎn)系統(tǒng)給投資者提供了多種投資選擇，最具代表性的就是那些以退休年份為代表的基金產(chǎn)品。這類(lèi)基金為投資者設(shè)定了退休的年份，如2015、2020、2025等等，投資者可以根據(jù)自己的切身情況進(jìn)行選擇。

比如，一個(gè)在2040年退休的人，可以選擇CalPERS 2040 Fund。由于2040年距離現(xiàn)在還有很長(zhǎng)的一段時(shí)間，我們可以看到它的固定收益產(chǎn)品的比重僅為5%，股權(quán)類(lèi)投資比重則高達(dá)85%。這主要還是因?yàn)檩^遠(yuǎn)的退休日期意味投資者更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，所以風(fēng)險(xiǎn)較高的股權(quán)類(lèi)投資的占比會(huì)更高。

同樣，如果我們來(lái)觀察CalPERS 2020 Fund的投資比例，我們不難發(fā)現(xiàn)其固定收益投資的比例高達(dá)30%，股權(quán)投資占比明顯下降，同時(shí)更是配置了TIPs這類(lèi)產(chǎn)品來(lái)抵御短期內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)的通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。

仔細(xì)來(lái)看，除了傳統(tǒng)的固定收益投資、權(quán)益投資和大宗商品的投資外，TIPs和REITs都是目前養(yǎng)老金計(jì)劃的有效補(bǔ)充和組成部分。

TIPS

TIPS 又稱(chēng)通脹保護(hù)債券(英文Treasury Inflation Protected Security )的簡(jiǎn)稱(chēng)，是一種由美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的通脹保護(hù)債券。TIPS的債息率是固定的（在拍賣(mài)時(shí)確定），但其本金（美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的國(guó)債本金為依據(jù)），并根據(jù)CPI指數(shù)的漲跌進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，通脹時(shí)進(jìn)行調(diào)高，緊縮時(shí)予以降低。持有者可以在到期前進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)交易，也可以持有直至到期。到期時(shí)投資者將獲得債券票面價(jià)值或者調(diào)整后的本金價(jià)值兩者中較高的金額。

養(yǎng)老基金不僅直接持有TIPS, 也選擇通過(guò)持有TIPS ETF份額，盡管兩者都屬于國(guó)庫(kù)券收入（Treasury Income），但是投資者在獲得收益的時(shí)候還是略有不同。TIPS的投資者每半年會(huì)收到一次票息（調(diào)整過(guò)的本金的固定票息）。調(diào)整的本金部分和票息一樣，都屬于國(guó)庫(kù)券收入（Treasury Income）,但是并不會(huì)分發(fā)給投資者。雖然調(diào)整后的累積的本金在到期前并不會(huì)發(fā)放給投資者，但是投資者依然必須對(duì)調(diào)整后增長(zhǎng)的本金部分進(jìn)行繳稅。相比較TIPS ETF, 由于美國(guó)1940發(fā)布的法案規(guī)定了基金公司必須將本金增長(zhǎng)部分和票息部分分發(fā)給投資者，因此TIPS ETF的投資者在每個(gè)票息到期日即可以收到票息，也可以收到本金的增長(zhǎng)部分。后者憑借其更好的現(xiàn)金流動(dòng)性（每月分紅更好）和較低的管理費(fèi)用吸引了大批機(jī)構(gòu)投資者，用以對(duì)沖通脹帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 隨著市場(chǎng)需求的不斷增加，目前TIPS ETF已經(jīng)涵蓋了從短期、中期和長(zhǎng)期的幾乎所有類(lèi)型的TIPS。

REITs是房地產(chǎn)信托憑證(英文Real Estate Investment Trusts)的簡(jiǎn)稱(chēng)，是一種以發(fā)行收益信托憑證的方式匯集多數(shù)投資者的資金，由專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行房地產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的證券。通過(guò)REITs投資的方式，普通投資者能像投資其他高流動(dòng)性證券一樣參與大規(guī)模收入型房地產(chǎn)組合投資，獲得與直接投資房地產(chǎn)類(lèi)似的投資收益。 REITs的收益來(lái)源于租金收入和資產(chǎn)增值，其最大的特點(diǎn)是股息分紅。在符合一定盈利條件的前提下，REITs必須將不少于90%的應(yīng)納稅收入派發(fā)紅利。在成熟市場(chǎng)，REITs已被投資者視為股票、債券、現(xiàn)金之外的第四類(lèi)資產(chǎn)。

【出處：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)】