早報(bào)記者 張明揚(yáng)

◇◇核心提示

2006年2月，中國外匯儲備達(dá)到8536億美元，超過日本成為全球外匯儲備第一大國。時隔8個月，2006年10月，中國外匯儲備一舉跨過萬億美元大關(guān)。

急速前行的外匯儲備，與左右招架的央行貨幣政策，構(gòu)成了一個并不和諧的畫面。畫外音則是，外匯儲備是把雙刃劍——劍的這一側(cè)，中國賺來大把大把外幣，提前為中國高速經(jīng)濟(jì)列車未來可能遭遇的顛簸“減震”；劍的另一側(cè)，在人民幣平穩(wěn)升值這一既有政策安排下，央行苦苦求解“外匯占款對沖難題”，年內(nèi)兩度加息，三度上調(diào)準(zhǔn)備金率，力圖收緊銀根，為中國高速經(jīng)濟(jì)列車平穩(wěn)運(yùn)行鋪就軌道。

“興一利必生一弊”，中國外匯儲備昨天突破1萬億美元的消息讓中金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘感到了“意料中的小小意外”。趕在央行和外管局之前，中央電視臺昨晚的搶先“爆料”立即抓住了全球的目光。

“家底厚無疑是一個好事?！惫^銘表示，1萬億美元足可以體現(xiàn)出中國目前的國力之強(qiáng)，以及對外來金融危機(jī)的強(qiáng)大抵御能力。事實(shí)上，1997年東南亞金融危機(jī)，如果外匯儲備充足的話，泰國、印尼等東南亞國家的金融市場也不會讓國際炒家隨意蹂躪。

但由之而生的挑戰(zhàn)也令哈繼銘心感擔(dān)憂：“如何保證巨額資產(chǎn)的價(jià)值不流失，如何保證央行對泛濫的流動性進(jìn)行有效對沖，是中國未來無法回避的兩大挑戰(zhàn)”。

匯儲到幾萬億才能停

“如果保持現(xiàn)有的政策不變，5年內(nèi)中國外匯儲備就將達(dá)到4萬億-5萬億美元規(guī)模?！北本┐髮W(xué)經(jīng)濟(jì)研究中心教授盧峰上月底的預(yù)測一語驚人。

盡管這一預(yù)測不無“語不驚人死不休”之嫌，但中國外匯儲備絕對不會止步于“一個萬億美元”已成共識。

“中國外匯儲備在2012年可能達(dá)到2.9萬億美元。”世行今年6月在北京預(yù)測。

“2010年可能達(dá)到2萬億美元?！眹鴦?wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松、社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長助理何帆以及北京天則經(jīng)濟(jì)研究所理事長張曙光在上月底都作出了同樣的預(yù)測。

“央行的資產(chǎn)幾乎全部要變成外匯資產(chǎn)，債券市場幾乎都是央行發(fā)行的票據(jù)；貿(mào)易順差一年至少3000億美元，反傾銷問題難以想象?！睆埵锕膺@樣設(shè)想2萬億美元外匯儲備的“可怕日子”。

那3萬億美元甚至5萬億美元后呢……

哈繼銘表示，他無意參與進(jìn)這場數(shù)字猜謎比賽中，但可以肯定的是，“3-4年之內(nèi)，外匯儲備仍將維持增長態(tài)勢”。他指出，目前中國人口結(jié)構(gòu)正趨于“工作化”，工作人口的比例正逐年上升，而按照日本當(dāng)年的經(jīng)驗(yàn)，這將在很大程度上決定外匯儲備的增長。巴曙松則認(rèn)為，由于我國經(jīng)濟(jì)增長幅度比較快，經(jīng)濟(jì)規(guī)模已經(jīng)到了相當(dāng)高的高度，即使現(xiàn)在采用措施把經(jīng)濟(jì)增幅降下來，外匯儲備規(guī)模還會繼續(xù)增長。

怎么才能停下來

不是沒有辦法。

“一是允許人民幣升值，二是把一部分外匯儲備交給企業(yè)和公司，新加坡和韓國等國家正是這樣做的，三是加快開放資本市場?！比绾伟淹鈪R儲備這匹脫韁野馬拉住，世行開出了三道激進(jìn)的藥方。

對于國內(nèi)來說，目前對叫停外匯儲備的重點(diǎn)還停留在“保守療法”上。

今年以來，為了減少貿(mào)易順差這一外匯儲備的主要增多來源，政府多次減少出口退稅率。央行則瞄準(zhǔn)了“開閘泄洪”的方法，在正式啟動QDII（合格境內(nèi)投資者）政策以來，短時間內(nèi)將投資額度已增加到100多億美元。央行同時還喊出了“藏匯于民”的外匯管理新口號，通過了多項(xiàng)放開居民持匯的規(guī)定。但總的來說，這些措施在短期內(nèi)都無法立竿見影，外匯儲備的增長速度仍然高居不下。

人民幣加快升值或許是一個辦法，而自9月以來，升值速度已空前加快，目前已突破了7.88大關(guān)。但出于對國內(nèi)出口企業(yè)競爭力的考慮，政府在短期內(nèi)允許人民幣升值進(jìn)一步加快可能性仍是不大。巴曙松日前表示，目前這個時候正是進(jìn)一步擴(kuò)大匯率靈活性的有利時機(jī)，加大波動幅度，對于被動的購買外匯儲備，贏得調(diào)控的主動性是有積極意義的。盧峰則預(yù)測，外匯儲備超萬億美元這一指標(biāo)性變動，會促進(jìn)新的匯率調(diào)整政策出臺。

哈繼銘對世行的第三道藥方比較感興趣。他指出，在貿(mào)易順差減少的可能性不大的情況下，中國更應(yīng)從資本帳戶開放入手，加快資本外流的速度，從而以資本帳戶的“負(fù)”來對沖經(jīng)常帳戶的“正”。但他也承認(rèn)，由于中央的考慮一向是“資本帳戶開放沒有時間表”，短期內(nèi)也無法指望依靠資本帳戶開放減少外匯儲備。

怎樣“花”掉外匯儲備

如果人民幣升值和開放資本市場都不可行的話，那么，如將外匯儲備交給企業(yè)和公司這樣“花”掉外匯儲備似乎已是唯一選擇。

“目前維持7000億美元左右的外匯儲備，完全能滿足國際收支的突發(fā)事件。”國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所所長夏斌曾在最新政策報(bào)告中建議，應(yīng)將多余的外匯用于解決改革開放多年積累的深層次問題，包括收購地方高風(fēng)險(xiǎn)中小銀行，注資社保基金，以及針對民生的大規(guī)模政府海外采購等。

在運(yùn)用外匯儲備問題上，夏斌提出了6項(xiàng)建議。夏斌認(rèn)為，可以參考匯金公司注資國有銀行的做法，一次性注資、收購地方高風(fēng)險(xiǎn)中小銀行，將銀行的地方控股改為中央控股，徹底健全令人擔(dān)憂的國內(nèi)金融體系。政府應(yīng)直接用外匯在海外大量購買用于改善國內(nèi)教育、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等以民生為導(dǎo)向的設(shè)備與技術(shù)，再以優(yōu)惠價(jià)格賣給國內(nèi)企事業(yè)單位。

新華社昨天也評論稱，現(xiàn)在有的人建議這筆外匯可“海外購物”，購買高技術(shù)及設(shè)備或相關(guān)物資；一些人則建議“國內(nèi)直補(bǔ)”，或劃撥社?；?/a>，或用于改善國內(nèi)教育、醫(yī)療衛(wèi)生、環(huán)境保護(hù)等社會事業(yè)等。總之這些建議認(rèn)為，如果將外匯儲備用于上述用途，比單純投資美國國債等更劃算。

“如果說要這樣花的話，我的答案很簡單，一分也別用”，哈繼銘昨天向早報(bào)記者強(qiáng)烈反對“以花止增”的方法。

哈繼銘表示，外匯儲備實(shí)際上不是什么央行額外的資產(chǎn)，也不是無代價(jià)獲得的，而是央行用人民幣買來的。為購買以各種形式而涌入國內(nèi)的外匯，央行必須發(fā)行債券或多印鈔票，從而大量放出基礎(chǔ)貨幣。

從某種意義上說，外匯儲備同一家商業(yè)銀行所管理的資產(chǎn)沒有什么不同。而且，為維護(hù)現(xiàn)行的有管理的浮動匯率制度，央行也必須通過買賣一定數(shù)量的美元等外匯資金，使人民幣匯率波動幅度控制在合理的區(qū)間。因此，盡管外匯儲備是央行的資產(chǎn)，但這一資產(chǎn)是通過央行的負(fù)債形成的。

在實(shí)際操作中，如果在國內(nèi)投放外匯儲備進(jìn)行消費(fèi)，也會造成外匯二次結(jié)匯和貨幣二次投放的問題：按照現(xiàn)在外匯管理政策，投放出的外匯，要由用匯單位賣給商業(yè)銀行來換取人民幣；而商業(yè)銀行必須在外匯市場賣出這筆外匯來換取相應(yīng)的人民幣。而為了維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定等原因，外匯市場上多余的外匯最終還是只能由央行購買收回，這中間只是又多投放了一次人民幣而已。這等于央行直接印鈔票去消費(fèi)，制造通貨膨脹。

有海外學(xué)者近來也認(rèn)為，央行可以用美元來購買美國國債等資產(chǎn)，或者像過去一樣換取大型國有銀行股份，這與其他大型金融機(jī)構(gòu)將所持資產(chǎn)用于投資的方式?jīng)]什么不同。但央行將外匯儲備用于政策性項(xiàng)目，則是性質(zhì)完全不同的另一回事了。

“考慮怎么去用負(fù)債，非?；闹嚒?，哈繼銘用“一女二嫁”來形容層出不窮的此類“花錢”方法。

妥善管理是正途

外匯儲備如果隨意支出，則會造成財(cái)政向央行透支。央行副行長吳曉靈日前在談到將外匯儲備充實(shí)社?；?/a>賬戶或者購買石油等物資等有關(guān)建議時表示，以外匯儲備充實(shí)社?；?/a>賬戶，這相當(dāng)于無償劃撥的財(cái)政透支行為，這樣是不行的；而其他機(jī)構(gòu)要用外匯儲備，需要拿人民幣購買外匯儲備，絕不能無償劃撥。

“妥善管理，防止外匯儲備在不貶值的前提下，進(jìn)一步尋求增長才是我們目前的首要考量”，哈繼銘指出。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的估算，中國外匯儲備中有約70％是美元資產(chǎn)，包括高流動性的美國國債，收益較高的住房抵押貸款擔(dān)保證券和公司債券等（2006年8月份中國持有3390億美元的美國國債）。20％為歐元資產(chǎn)，另外10％為包括日圓和韓圓在內(nèi)的其他貨幣資產(chǎn)。從外匯儲備結(jié)構(gòu)來看，美元比重偏大。

而持有過多的美元資產(chǎn)，首先面臨的是美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。美國經(jīng)濟(jì)存在雙赤字的結(jié)構(gòu)性問題，導(dǎo)致美元在國際市場上周期性貶值，加上通貨膨脹的因素，大量持有美元資產(chǎn)，將面臨外匯儲備財(cái)富嚴(yán)重縮水的風(fēng)險(xiǎn)。因此，有必要加大外匯儲備多元化的力度。央行官員也曾在公開場合表示，要優(yōu)化外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，拓寬外匯儲備投資領(lǐng)域。

《金融時報(bào)》德國版昨天報(bào)道，中國正考慮在其現(xiàn)時主要由美國國債構(gòu)成的巨額外匯儲備中引入公司債等其他美元證券，以促進(jìn)外匯儲備的多樣化。報(bào)導(dǎo)援引未具名金融界消息人士的話稱，中國高級貨幣政策官員已經(jīng)向國際機(jī)構(gòu)明確表露了這樣的意圖。哈繼銘透露稱，央行可能已經(jīng)著手這一工作。

但反對意見認(rèn)為，中國以其他貨幣資產(chǎn)大舉替換美元資產(chǎn)會帶來問題，因這會導(dǎo)致美元貶值，而美元貶值反過來又會導(dǎo)致中國外匯儲備遭受巨大損失。

但新華社昨天指出，中國的儲備結(jié)構(gòu)調(diào)整過程將是緩慢和長期的，而且具有政策的隱蔽性。總體上對外匯市場短期走勢比較有限。

哈繼銘向早報(bào)記者表示，對于外匯儲備的管理應(yīng)遵循“流動性”與“保值性”兩大原則。他認(rèn)為，美元目前的保值性不夠，中長期面臨貶值壓力，減持已勢在必行；而購買石油則由缺乏“流動性”，同樣不是好的選擇。

“我的建議是，可以考慮多購買黃金”，哈繼銘認(rèn)為，在美元下跌的同時，黃金反而面臨著長期走強(qiáng)的趨勢，在目前是最好的選擇。

有專家表示，歐元、日元也應(yīng)是中國增持的優(yōu)先考慮對象。另外，一些亞太地區(qū)國家與中國的貿(mào)易量也較大，可考慮適度增持這些國家的貨幣，這包括韓圓、澳元、新加坡元等。

http://www.jrj.com  2006年11月07日 01:39 東方早報(bào)