投資效益低 覆蓋率下降

在20世紀80年代和90年代掀起的全球養(yǎng)老保障體制改革浪潮中，拉美國家率先進行結(jié)構(gòu)性改革，建立個人賬戶制度，將私營部門和市場機制引入養(yǎng)老基金管理這一政府專屬領(lǐng)地，有學者和政策決策者認為，過去25年拉丁次大陸上穩(wěn)定的發(fā)展要部分歸功于養(yǎng)老金制度的改革。6月13日在由BBVA（西班牙對外銀行）與中信銀行聯(lián)合舉辦了“中國與拉美國家企業(yè)年金發(fā)展論壇”上，與會嘉賓對拉美的養(yǎng)老金制度進行了深入探討。

現(xiàn)收現(xiàn)付制難以為繼

20世紀20年代，拉美國家在歐洲傳統(tǒng)社會保障模式的基礎(chǔ)上形成了現(xiàn)收現(xiàn)付統(tǒng)籌制。該制度屬國家福利范疇，由政府直接管理，負責政策法規(guī)的制定實施，公共基金的征收繳費、管理、投資運營以及養(yǎng)老金的發(fā)放、監(jiān)督檢查、爭端處理等。

到20世紀80年代和90年代，一些問題開始在拉美國家凸顯，確定給付型的現(xiàn)收現(xiàn)付制面臨著嚴峻挑戰(zhàn)：

第一，人口老齡化速度加快。1990年，拉丁美洲和加勒比海地區(qū)超過60歲的人口所占比例超過5％，而預計到2030年這一比例將超過15％。低出生率、人口老齡化加快以及人均預期壽命延長，使繳費人和受益人的比例失衡，繳入與支出間的缺口越來越大，出現(xiàn)顯性的社保債務。據(jù)世界銀行的預測，如果不進行改革，拉美國家的社保債務將持續(xù)增加，預計到2030年，很多國家的社保債務占GDP比例將接近100％，到2050年，這一比例將可能接近或超過350％。

第二，公共養(yǎng)老金基金的管理缺乏效率，隱性的養(yǎng)老金債務增加。有數(shù)據(jù)顯示，當時一些國家的公共養(yǎng)老金基金收益要低于同期的銀行存款利率和人均收入增長率。如委內(nèi)瑞拉的公共養(yǎng)老金基金收益比銀行存款利率低5.7個百分點，比人均收入增長率低26個百分點，又如，
1981—1988年間秘魯?shù)墓拆B(yǎng)老金基金的實際回報率是37.4％。

第三，拉美地區(qū)連續(xù)不斷的經(jīng)濟危機導致的薪資和雇傭周期的劇烈波動，政府和企業(yè)財務負擔沉重。國際養(yǎng)老金管理者聯(lián)合會主席Guillermo Arthur E稱，當時純粹的現(xiàn)收現(xiàn)付養(yǎng)老金制度難以為繼，要防止社保赤字和養(yǎng)老金債務繼續(xù)增長，并在盡量不提高繳費的基礎(chǔ)上提高養(yǎng)老金、最小化養(yǎng)老金體系運營對經(jīng)濟的不良影響，拉美需要對養(yǎng)老制度改革。1981年智利率先進行了養(yǎng)老體制改革，建立了確定繳費型的個人儲蓄賬戶制度。迄今為止，有十幾個拉美國家先后進行了養(yǎng)老金制度改革。

建立基金積累制

在拉美，既有以強制性的個人賬戶計劃為基礎(chǔ)的完全基金制模式，如智利、玻利維亞、薩爾瓦多、墨西哥、多米尼亞共和國；也有由公共計劃和個人賬戶計劃組合而成的混合模式，如阿根廷、哥斯達黎加、烏拉圭；還有公共計劃與個人賬戶計劃并行的雙軌模式，如哥倫比亞、秘魯。

拉美養(yǎng)老制度改革中很重要的一個環(huán)節(jié)就是——建立強制性的個人賬戶計劃，采用基金積累模式。在該模式下，個人賬戶實行強制繳費，但雇員可自行選擇養(yǎng)老基金管理公司（AFP）來統(tǒng)一負責管理個人養(yǎng)老基金的收繳、支付、投資等事宜，基金獨立經(jīng)營，AFP從中收取一定比例的傭金。如拉美第一大的養(yǎng)老金管理機構(gòu)——BBVA管理著拉美17.7％的養(yǎng)老金賬戶和23.7％養(yǎng)老金資產(chǎn)。

對于養(yǎng)老基金的投資，雇員可以在不同的投資組合間進行選擇，AFP根據(jù)雇員選擇的投資工具將賬戶中的資金用于投資，但只能投資于政府批準的投資工具。此外，雇員可以更換AFP，但無權(quán)提前支取養(yǎng)老金賬戶，或?qū)B(yǎng)老金挪作它用。Guillermo Arthur E介紹說，在新模式下，AFP不僅需要提供養(yǎng)老金，還要提供殘疾人補恤金和最低生活保障。

成效顯著

新的養(yǎng)老金制度在拉美實施以來，養(yǎng)老基金不斷擴大，根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）和國際養(yǎng)老金管理者聯(lián)合會（FIAP）的數(shù)據(jù)，拉美國家養(yǎng)老金基金已經(jīng)從1996年占GDP總額的3.9％上升到了2006年的16％。

改革帶來的最直接效果：一是基金管理效率提高。通過研究智利、哥倫比亞和秘魯發(fā)現(xiàn)，改革后基金的回報要比銀行間利率高，并且如果經(jīng)過風險調(diào)整，回報也比共同基金要高。此外，基金的回報率也超過了實際工資增長率和人均收入增長率。例如，改革后，秘魯?shù)幕饘嶋H回報率達到了5.7％，超過同期實際工資增長率1.8個百分點，人均收入增長率3.3個百分點。二是養(yǎng)老金債務大幅降低。如2001年墨西哥養(yǎng)老金債務占GDP的比例是14.9％，阿根廷是74.6％，據(jù)研究人員估計，若不進行改革，當年墨西哥這一比例將可能是130.1％，阿根廷是87.3％。

此外，養(yǎng)老金制度的改革還通過作用于三個經(jīng)濟要素，對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生重要影響。一方面是刺激了儲蓄迅速上升。BBVA南美養(yǎng)老金與保險主管經(jīng)濟學家David Tuesta稱，養(yǎng)老金基金總額每增長10％，國家儲蓄率就上升4％，養(yǎng)老基金的儲備與儲蓄率之間存在明顯的正相關(guān)。另一方面是促進了資本市場的發(fā)展。設(shè)立個人養(yǎng)老金賬戶為資本市場提供一個新型的國內(nèi)資金來源，有助于國內(nèi)金融業(yè)的發(fā)展，BBVA南美首席執(zhí)行官Vicente Rodero就介紹到，拉美大量的存款和投資都是通過養(yǎng)老金業(yè)務渠道進行的。此外，養(yǎng)老金制度的改革改善了勞動力市場。BBVA南美養(yǎng)老金與保險業(yè)務執(zhí)行董事Agustín Vidal-Aragón De Olives認為，新制度打擊了人們提前退休的積極性，刺激人們加入勞動隊伍中，“低稅收和繳費與給付之間的明確聯(lián)系可以鼓勵正規(guī)化就業(yè)。”

面臨挑戰(zhàn)

與會嘉賓認為，拉美養(yǎng)老金制度仍然面臨著很多挑戰(zhàn)，挑戰(zhàn)主要集中在一是提高投資收益率，二是提高覆蓋率和替代率。

一般說來，投資收益每提高1％，養(yǎng)老金給付水平將提高24％-30％。在拉美，由于投資受限，投資往往只能得到一個“中等的回報”。一些國家的政策法規(guī)對投資組合中資產(chǎn)的種類和所占的比例作出限制，如墨西哥和薩爾瓦多，投資組合高度集中于國債。2006年墨西哥73％的投資集中于國債，薩爾瓦多這一比例達到了76％，還有一些國家海外投資幾乎為零等，這就使得大多數(shù)國家的歷史年均投資收益在10％左右。Guillermo Arthur E稱，拉美國家對投資的限制，妨礙了養(yǎng)老金基金取得好的表現(xiàn)，拉美養(yǎng)老金制度必須促進投資組合的分散化，并且避免強制投資或指定投資。此外，為了實現(xiàn)養(yǎng)老金改革的積極經(jīng)濟效能最大化，改革應當與資本市場的改革緊密協(xié)調(diào)。

國際經(jīng)濟合作發(fā)展組織（OECD）金融事業(yè)部私人養(yǎng)老金行政主管Juan Yermo也認為，拉美養(yǎng)老金改革雖然取得了一些成效，但證券市場的流動性遠低于OECD的常見水平，其私營債券市場欠發(fā)達。Juan Yermo還補充說到，拉美的養(yǎng)老金基金管理機構(gòu)較少，如智利2002年共有6家基金管理機構(gòu)，而瑞典在2000年就達到了83家。管理機構(gòu)數(shù)量少雖然有利于降低成本和傭金、提高個人參與投資決策的積極性，然而，少量的管理機構(gòu)也易導致行業(yè)同謀、“政策掠奪”以及金融市場的低效。

另一個不容忽視的挑戰(zhàn)就是，大部分拉美國家經(jīng)歷養(yǎng)老金制度改革后，保險覆蓋率和替代率呈下降趨勢。BBVA提供的數(shù)據(jù)顯示，改革前，薩爾瓦多養(yǎng)老金的受益者占人口的比率為50％，改制后降至20％。又如烏拉圭改制前養(yǎng)老金覆蓋率超過70％，改革后不到60％。Juan Yermo提醒到，體制外人員的數(shù)量影響了覆蓋范圍，“除非有更深刻的改革，否則覆蓋面不可能擴大。”

的確，拉美的養(yǎng)老金制度改革將大量自雇傭者、失業(yè)人口以及貧困群體被排除在體制之外。例如，智利的法律規(guī)定，“自1983年1月1日后參加工作的所有正式部門雇員（軍隊除外）都要加入新制度，而自雇者和非正式部門的從業(yè)人員則可以自愿加入?！币虼舜蠖鄶?shù)自雇者和非正式部門的從業(yè)人員并未加入到養(yǎng)老金計劃中去；與此同時，正規(guī)部門就業(yè)人口與非正規(guī)就業(yè)人口之間、不同職業(yè)階層之間、城市與農(nóng)村之間的養(yǎng)老金收入差距呈擴大化趨勢。BBVA南美養(yǎng)老金與保險主管經(jīng)濟學家David Tuesta指出，要提高養(yǎng)老金覆蓋率，需要勞動力市場改革，財政改革以降低體制外人數(shù)，為非正規(guī)就業(yè)員工提供靈活變通的計劃。

不僅是覆蓋率，拉美國家養(yǎng)老金的替代率同樣令人擔憂，BBVA銀行集團首席經(jīng)濟學家José Luis Escrivá稱，拉美國家養(yǎng)老金的平均替代率水平只有57.2％，老年人面臨貧困危機，“適當調(diào)高繳費比率或許是提高替代率的方法之一?！?/P>

2007年06月25日 20:17  中國保險報□本報記者 謝柳