養(yǎng)老金管理公司模式的誕生和業(yè)績受到世人的廣泛關(guān)注

建立一站式購齊養(yǎng)老金管理公司，這完全符合國際慣例，符合國際發(fā)展的大潮流?？v觀全球，從資格捆綁組合來看，世界各國養(yǎng)老金管理公司基本可以分為兩大類：一類是“金融集團”背景下把托管人與投資管理人捆綁在一起的養(yǎng)老金管理公司，這樣的公司或是專職的（專業(yè)化）或是兼職的（多元化經(jīng)營），由于歷史的原因，在歐洲國家常?？吹降氖且糟y行為背景，而在美國則大多以基金公司為背景；第二類恰恰相反，養(yǎng)老金管理公司是獨立并且專營的，是養(yǎng)老金管理的專業(yè)化公司，其特點一般是把托管人銀行排除在外，提供“全天候”一站式購齊的全部服務(wù)，包括受托、賬戶和投資，還包括收費工作和待遇發(fā)放的核準等，有的甚至還包括領(lǐng)取待遇以后在保險公司購買年金產(chǎn)品等。這類公司主要存在于拉丁美洲和中國香港，盡管他們有些細微差別（例如，香港允許托管人與受托人捆綁在一起）。當然，在歐美，同一金融控股集團旗下的銀行常常擔當起托管人的職能。
從機構(gòu)設(shè)置形式來看，主要可以分為兩大類，一類是利用現(xiàn)成的金融機構(gòu)作為受托人，例如，在香港只有信托公司才有資格作為受托人，香港“強積金計劃（一般）規(guī)例”第16條“在香港成立為法團的公司的資格”規(guī)定，受托人的資格必須是信托公司，不管是中文還是英文，公司名稱必須包括“信托”或“受托人”一詞；該申請人要想成為受托人，其業(yè)務(wù)范圍只能限于信托業(yè)務(wù)；截止到2007年6月底，香港強積金受托人是19個，絕大多數(shù)是現(xiàn)成的海外和本土信托公司。澳大利亞20世紀90年代初期開始引入強制性的私人退休儲蓄即“超年金”（SG）制度；早在2000年就已有98%的正規(guī)部門雇員和72%非正規(guī)部門雇員參加了“超年金”制度。2004年7月1日開始對經(jīng)營超年金業(yè)務(wù)的機構(gòu)實行經(jīng)營許可制，對符合條件的機構(gòu)頒發(fā)準許營業(yè)執(zhí)照，過渡期為兩年，由“澳大利亞審慎監(jiān)管局”負責對現(xiàn)成的合規(guī)公司審核批準經(jīng)營執(zhí)照。
另一類是立法規(guī)定專門建立的專業(yè)化養(yǎng)老金管理公司，以養(yǎng)老金專營為唯一目的，專司養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的全過程，例如，拉丁美洲十幾個國家均采取這個方式，智利是其創(chuàng)始國，最具典型性。智利建立養(yǎng)老金管理公司的法律依據(jù)是3500號法令，根據(jù)該立法，養(yǎng)老金管理公司是以管理養(yǎng)老基金并提供退休金為唯一目標的私營機構(gòu)。
因此，80年代初拉丁美洲成立的養(yǎng)老金管理公司（AFP）和中國香港90年代末建立的強積金提供商具有相當?shù)拇硇?，他們?nèi)〉昧蓑溔说臉I(yè)績，引起了世人的關(guān)注。

拉丁美洲養(yǎng)老金管理公司堪稱一個典范

1981年智利開歷史先河進行完全積累制改革，建立起現(xiàn)代養(yǎng)老金管理公司，自此帶動拉美十幾個國家進行了不同程度改革，他們紛紛引入個人賬戶進行DC型完全積累制改革，對養(yǎng)老基金實施信托制的完全市場化投資，取得了舉世矚目的業(yè)績，甚至被業(yè)內(nèi)稱之為“三個字的革命”（APF是養(yǎng)老金管理公司的西班牙文縮寫）。從投資業(yè)績上看，拉美各國養(yǎng)老金管理公司的投資都獲得了較高的投資回報率，1994至2002年期間，這些國家養(yǎng)老金管理公司累計年均投資回報率最低的是秘魯6.6%，最高的玻利維亞高達17.1%，總體看，投資回報水平是令人滿意的。
智利養(yǎng)老金管理公司具有代表性，在過去26年里，智利養(yǎng)老金管理公司累計年均投資回報率為10%，至2004年，養(yǎng)老基金扣除費用因素后凈回報率為9.3%左右；世界銀行對實際投資回報率的估計是10.3%，折算后的凈回報率大約為9.1%左右。
自1981年建立養(yǎng)老金管理公司以來，其資產(chǎn)規(guī)模增長速度驚人，在過去24年間年均增長速度達28.3%，到2005年末養(yǎng)老金積累資產(chǎn)為747.56億美元，達到當年GDP的80%；由此帶動了金融市場的快速發(fā)展，1980年末智利金融資產(chǎn)僅占GDP的65%，到2003年末已上升到217%，已高于若干高收入的OECD國家；對GDP增長率的貢獻為0.49個百分點，大約占到了這20年期間經(jīng)濟增長率(4.63)的1/10；此間社平工資增長率是1.8%，投資回報率高出其8.7個百分點，也遠遠高出此間智利國內(nèi)金融資產(chǎn)年均4.5%回報率6個百分點。
1981年5月至1998年6月，養(yǎng)老金管理公司管理費用占其管理資產(chǎn)總額的1.3%，遠遠低于此間智利共同基金的2.9%一倍還多，與美國共同基金的1.1%和401K計劃的1.25%相差無幾；到2004年下降到0.63%，比美國共同基金、401(K)和智利共同基金還要低一些，預(yù)測到2021年會降到0.53%左右。

拉美的養(yǎng)老金管理公司的最大特點有三個：

第一個是全程負責，高度捆綁，權(quán)力很大。養(yǎng)老資產(chǎn)獨立于公司自有資產(chǎn)，賬戶養(yǎng)老金資產(chǎn)由托管銀行保管；除此之外，養(yǎng)老金管理公司負責從養(yǎng)老金繳費到給付的全部事務(wù)，提供高度的一站購齊式服務(wù)：公司負責個人賬戶資金的收繳和記錄工作，收繳方式可通過分支機構(gòu)（6個公司目前在全國設(shè)分支機構(gòu)共有258處，還聘請了專門培訓過的代理業(yè)務(wù)員，負責與參保成員的聯(lián)系和提供信息的工作），也可以和銀行等其他監(jiān)管當局許可的機構(gòu)簽訂合同，由這些機構(gòu)收集代繳；公司負責養(yǎng)老基金的投資，投資工具是在中央銀行和監(jiān)管當局限定范圍之內(nèi)，目前是五只基金（賬戶持有人擁有決策權(quán)），還負責投資安全性、最低收益保障、風險評級、關(guān)聯(lián)公司等諸多方面的工作。有些國家養(yǎng)老金管理公司甚至可以自行依照法律規(guī)定，自行設(shè)計收費水平，但對同一類型參保成員的收費政策標準則必須是相同的。
第二個特點是政府對其投資回報率有強制性的最低和最高限額規(guī)定，要求其每月都要保障其養(yǎng)老基金資產(chǎn)在過去36個月的最低收益率不能低于該類基金市場平均收益率2個百分點或低于市場平均收益率的50%；為防止出現(xiàn)無法滿足最低回報率的發(fā)生，要求每個公司都要建立儲備金制度，從自有資金中劃出資產(chǎn)凈值的1%作為儲備金，并將其一起進行投資。對其最高投資回報率的上限要求是不得超出同業(yè)平均回報率的2個百分點或行業(yè)平均值的50%以上，超出部分要作為“利潤儲備金”儲存起來，以便在投資回報率下降時用于補差。
第三個特點是，具有競爭性，在殘酷的競爭過程中，具有相對集中化的趨勢。例如，智利26年前是22個養(yǎng)老金管理公司，目前只剩下了6個；哥倫比亞1994年是16個，而現(xiàn)在則只有5個。這個集中化的趨勢在所有國家無一例外，請看下圖。中東歐轉(zhuǎn)型國家采取養(yǎng)老金管理公司的國家也同樣呈現(xiàn)出集中化的趨勢，例如，匈牙利1998年有38家養(yǎng)老金管理公司，到2003年僅剩下18家，并且6家大型養(yǎng)老金管理公司（全部是金融機構(gòu)發(fā)起的）管理的資產(chǎn)占全國總資產(chǎn)的83％，繳費者人數(shù)占全部工作人口的87％。
中國香港強積金提供商：拉美養(yǎng)老金管理公司的變體
2000年正式啟動的香港強積金制度里，其捆綁式的受托人不是專門成立的養(yǎng)老金管理公司，而是信托投資公司，所以，強積金的受托人制度是在信托公司的基礎(chǔ)上建立起來的，這是它與拉美國家養(yǎng)老金管理公司之間的最大區(qū)別。除香港以外，還有一些國家的養(yǎng)老金管理公司也是采取類似的現(xiàn)成機構(gòu)的辦法，例如，澳大利亞20世紀90年代初期開始引入強制性的私人退休儲蓄即“超年金”（SG）制度，其提供商就是采取現(xiàn)成的金融機構(gòu)審批制度。歸納起來，香港強積金受托人的特點有：
第一，捆綁程度較高，在法律規(guī)定上，除投資以外，幾乎所有的市場角色都可以捆綁在一起，甚至包括托管人。這是香港受托人與拉美養(yǎng)老金管理公司的一個最大不同之處，在個別允許的情況下，它允許在捆綁模式中把托管人也納入進去?！皬姺e金計劃（一般）規(guī)例”第50條規(guī)定，受托人須將養(yǎng)老資產(chǎn)委托給托管人，但是，“如受托人是合格的，受托人本身可承擔計劃資產(chǎn)的保管人職能”；目前在19個受托人中，銀聯(lián)公司(BCT)是唯一的一個兼任托管人的受托人，投資管理人的職責分包給了德勝安聯(lián)資產(chǎn)管理香港有限公司等5個投資機構(gòu)。但一般來說，托管人是外包出去的，托管人的門檻不是很高，注冊資本金不少于1.5億和凈資產(chǎn)不少于5000萬港幣的信托公司、注冊資本和凈資產(chǎn)均不少于1.5億港幣的保險公司等財務(wù)機構(gòu)成為托管人。
第二，投資管理功能必須是外包的?！皬姺e金計劃（一般）規(guī)例”第44條規(guī)定，受托人必須確保委任投資管理人，以管控養(yǎng)老資產(chǎn)的投資；除此之外，香港強積金的受托人與拉美國家相差無幾，具有很大的管控力，例如第27條規(guī)定，受托人職責重大，包括收集和收取強制性供款，記錄累積權(quán)益，接受咨詢與查詢和投訴，保管計劃成員的全部記錄，向強積金管理局報告重大事項，再例如第74條規(guī)定，受托人必須規(guī)定其所委任或聘用的每名服務(wù)提供者呈交履行責任的報告，包括年度報告，重大事件報告，等等，否則，受托人可以終止服務(wù)提供者的委任與聘任。
第三，雖從理論上講，受托人可以為法人和自然人，但目前為止還從未受理過自然人申請受托人執(zhí)照的申請，即香港強積金全部受托人均為法人受托，截止到2007年6月底，強積金管理局批準的強積金受托人19個。
第四，監(jiān)管當局對受托人的懲罰是異常的嚴厲，在“附表4”中規(guī)定的79條罰款規(guī)定中，大約有70多條都是針對受托人的，并且每一條都詳細規(guī)定了首次、第二次和第三次（以上）的罰款三等罰款額度。
強積金制度共有40個計劃，可分為3大類：集成信托計劃、產(chǎn)業(yè)計劃和雇主發(fā)起計劃，截止到2007年3月，香港強積金共有40個計劃，其中36個是集成信托計劃（產(chǎn)業(yè)計劃和雇主發(fā)起計劃各2個）；在318個成分基金里，295個與集成集合計劃有關(guān)。由此可見，廣大中小企業(yè)主要參與的是通過19個服務(wù)商即養(yǎng)老金公司提供的占主導地位的集成信托計劃。目前香港強積金總資產(chǎn)達2020億港元，占GDP的13.7%，覆蓋成員240萬人。

在中東歐等新興國家大多采取高度捆綁式的養(yǎng)老金管理公司

中東歐轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體在建立企業(yè)年金的過程中，采取無一例外都是DC型信托制，許多國家都建立起專業(yè)化養(yǎng)老金管理公司，因此形成一個高潮。例如，匈牙利第二支柱企業(yè)年金制度繳費率為7％，年金基金資產(chǎn)和繳費成員規(guī)模一直呈高速成長之中，養(yǎng)老金管理公司規(guī)模不斷發(fā)展壯大，根據(jù)2003年底的統(tǒng)計，18家養(yǎng)老金管理公司管理著220萬繳費者，占全國工作人口的55％，全部基金資產(chǎn)已超過4100億匈牙利法郎（15億歐元）。

（作者為中國社會科學院研究員、勞動社會保障部評審專家 鄭秉文）

2007年08月13日 05:26 中國證券報-中證網(wǎng)