自2006 年以來，隨著企業(yè)年金知識(shí)的普及和國(guó)民教育的加強(qiáng)，企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)情況良好進(jìn)而具備了建立企業(yè)年金計(jì)劃的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，以及證券市場(chǎng)走好帶來的財(cái)富效應(yīng)，我國(guó)的企業(yè)年金市場(chǎng)已經(jīng)逐步發(fā)展壯大，越來越多的企業(yè)開始建立企業(yè)年金計(jì)劃，企業(yè)年金資金量呈現(xiàn)不斷增加之勢(shì)。但是一個(gè)突出的問題是，有一部分企業(yè)在具體投資時(shí)都是選擇全部采取銀行定期存款的形式。

這樣首先存在一個(gè)違規(guī)的問題。根據(jù)勞動(dòng)保障部23號(hào)令第47條關(guān)于投資比例限制的規(guī)定推算，在確定企業(yè)年金基金投資的類屬資產(chǎn)配置時(shí)，定期存款的投資比例不得超過30%。投資時(shí)全部采取定期存款的形式顯然違背了這一規(guī)定。

由此衍生出的還有如何明確投資決策責(zé)任承擔(dān)主體的問題。如果監(jiān)管部門進(jìn)行追究和處罰，由誰來承擔(dān)責(zé)任？從法理上講，按照勞動(dòng)保障部20號(hào)令及23號(hào)令所建立的企業(yè)年金的信托—委托關(guān)系架構(gòu)，投資管理人有權(quán)在投資政策規(guī)定的范圍內(nèi)指示托管人辦理委托投資資產(chǎn)的清算、證券交收或其他交易行為，無須取得受托人的個(gè)別同意或授權(quán)。投資管理人只要遵循勞動(dòng)保障部 23號(hào)令的規(guī)定以及投資管理人與受托人達(dá)成的關(guān)于投資政策的約定，就具有完全的投資自主權(quán)，權(quán)利與責(zé)任相對(duì)等，所以，理論上投資管理人也應(yīng)負(fù)有完全的投資決策責(zé)任。但是事實(shí)上并非如此，企業(yè)對(duì)于企業(yè)年金的投資具有很大的干預(yù)權(quán)和控制力，有的企業(yè)甚至規(guī)定每一筆投資指令都要報(bào)企業(yè)年金理事會(huì)審批同意后執(zhí)行。在這種理想模式與現(xiàn)實(shí)情況不一致、信托—委托模式落空、受托人委而不托的情況下，投資違規(guī)的責(zé)任主體如果仍然由投資管理人承擔(dān)顯失公平，投資管理人承擔(dān)的責(zé)任與其實(shí)際享有的權(quán)利不對(duì)等。

其次是企業(yè)年金資產(chǎn)相對(duì)貶值的責(zé)任承擔(dān)主體的明確問題。投資管理人具有追求企業(yè)年金資產(chǎn)保值增值的職責(zé)。如果全部采取銀行定期存款的投資形式，在員工退休需要領(lǐng)取企業(yè)年金待遇時(shí)，必然要將其中的一部分定期存款提前支取。雖然定期存款能夠以放棄定期存款利息為代價(jià)提前支取全部或部分資金，但是這樣勢(shì)必造成整體收益率比預(yù)期收益率降低。如果由投資管理人承擔(dān)這種責(zé)任也是不合理的。

再者，企業(yè)年金基金投資必須保證一定的流動(dòng)性。如果全部采取定期存款形式，資產(chǎn)的流動(dòng)性顯然比較低。對(duì)于在職職工平均年齡較低的企業(yè)，發(fā)生企業(yè)年金待遇支付的概率較低，對(duì)于資產(chǎn)流動(dòng)性的要求也不高，問題還不是特別突出。但是對(duì)于在職職工平均年齡較高的企業(yè)，情況就非如此了。

其實(shí)問題的癥結(jié)在于企業(yè)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的恐懼。風(fēng)險(xiǎn)和收益是矛盾的統(tǒng)一體，高收益必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)（當(dāng)然高風(fēng)險(xiǎn)未必能帶來高收益），而較低的風(fēng)險(xiǎn)就要以較低的收益率為代價(jià)。采取定期存款形式，對(duì)于未來的收益預(yù)期比較明確，承擔(dān)較低的投資風(fēng)險(xiǎn)，但整體收益率也不會(huì)高。事實(shí)上，勞動(dòng)保障部23號(hào)令第47條已經(jīng)考慮到了這一問題，通過規(guī)定強(qiáng)制性的投資比例限制，在不同資產(chǎn)之間進(jìn)行組合配置，從而在降低整體投資風(fēng)險(xiǎn)的前提下取得適度偏高的收益。

有的企業(yè)選擇投資管理人實(shí)在是被迫的選擇，并非源自內(nèi)在的需求。在更早一些時(shí)候，有些建立企業(yè)年金計(jì)劃的企業(yè)到投資而止步，干脆不選擇投資管理人，只選擇賬戶管理人和托管人。勞動(dòng)保障行政部門為了遏制這一現(xiàn)象，規(guī)定企業(yè)年金四類角色不齊全、四份合同不齊全者就不能取得企業(yè)年金計(jì)劃登記號(hào)，不視為企業(yè)年金，也就不享有企業(yè)年金的稅收優(yōu)惠。有鑒于此，這種企業(yè)不得不尋找一個(gè)掛名的投資管理人，實(shí)際上的投資決策權(quán)，包括戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，都牢牢地由企業(yè)掌控。在這種投資管理人僅為掛名的情況下，選擇定期存款作為唯一的投資形式就是必然的了，因?yàn)楹芏嗥髽I(yè)內(nèi)部都存在不愿承擔(dān)決策風(fēng)險(xiǎn)的問題，寧可不增值，也不要虧損。

全部采取銀行定期存款形式，表面上看不僅沒有虧損，反而還能有一定的利息收益，何樂而不為？事實(shí)并非如此，從最初的企業(yè)年金繳費(fèi)到最終的待遇支付，需要經(jīng)歷一個(gè)較長(zhǎng)的周期，在此過程中，通貨膨脹會(huì)逐漸侵蝕企業(yè)年金資產(chǎn)，降低其實(shí)際購(gòu)買力，進(jìn)而使得實(shí)際收益率有可能為負(fù)；由此會(huì)導(dǎo)致企業(yè)年金的替代率達(dá)不到預(yù)期的水平，職工退休后生活水平會(huì)大幅下降。

委托專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，可以建立有效的投資組合來降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，由于實(shí)行分散投資，不會(huì)出現(xiàn)受單只證券價(jià)格巨幅波動(dòng)而遭受較大損失的情況，在安全性上有一定的保障。特別是投資管理人中的基金管理公司，經(jīng)過長(zhǎng)期的發(fā)展和規(guī)范，已經(jīng)樹立了健康的市場(chǎng)形象，以其明晰的法律監(jiān)管架構(gòu)、透明規(guī)范的操作流程、強(qiáng)大的產(chǎn)品開發(fā)能力、經(jīng)驗(yàn)豐富的投資決策隊(duì)伍、良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、合理的投資決策程序、完善的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)、嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)披露制度，贏得了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可，由基金管理公司擔(dān)任企業(yè)年金的投資管理人，投資收益率和安全性都是值得廣大企業(yè)信賴的。

事實(shí)上，委托專業(yè)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，不僅會(huì)取得較高的投資收益，反過來還能降低企業(yè)和職工的年金繳費(fèi)負(fù)擔(dān)。這是因?yàn)?，我?guó)企業(yè)年金制度采取確定繳費(fèi)（DC）制，企業(yè)年金的待遇給付水平取決于職工個(gè)人賬戶的積累額，而個(gè)人賬戶的積累額既與繳費(fèi)水平呈正相關(guān)關(guān)系，也與投資收益率呈正相關(guān)關(guān)系。所以，追求某一待遇給付水平，既可以從提高繳費(fèi)水平著手，也可從提高投資收益率著手，繳費(fèi)水平與投資收益率之間存在一定的替代關(guān)系。所以，委托專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)年金基金進(jìn)行投資，還能起到降低年金繳費(fèi)水平、減輕企業(yè)和職工負(fù)擔(dān)的作用。

此外，企業(yè)年金資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，基于其長(zhǎng)期投資的特性，能夠壯大資本市場(chǎng)，起到穩(wěn)定市場(chǎng)發(fā)展、推動(dòng)資本市場(chǎng)進(jìn)一步走向完善和規(guī)范的作用，而這又能反過來推動(dòng)企業(yè)年金資金不斷增值，二者能夠形成良性互動(dòng)。

需要提醒廣大企業(yè)的是，如果需要采取定期存款形式的企業(yè)年金資金量較大，不一定局限于普通的定期存款，也可以采取協(xié)議存款的形式。協(xié)議存款也屬于一種廣義的定期存款，但其存款利率、存款期限、結(jié)息和付息方式、違約處罰標(biāo)準(zhǔn)均可由協(xié)議存款雙方協(xié)商確定。它只適用于保險(xiǎn)公司、全國(guó)社保基金、養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金、郵政儲(chǔ)蓄和企業(yè)年金。

（作者簡(jiǎn)介：巴祥松，銀華基金管理有限公司企業(yè)年金與機(jī)構(gòu)理財(cái)部產(chǎn)品經(jīng)理，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，具有律師資格）

2007-8-31來源：中國(guó)養(yǎng)老金網(wǎng)作者：巴祥松