“優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比重”，這是黨的十七大報告為中國資本市場今后發(fā)展指明的方向。認真貫徹落實十七大精神，對搞好資本市場改革發(fā)展、做好今后資本市場各項工作，具有積極而深遠的意義。

過去的5年里，中國資本市場改革發(fā)展和基礎(chǔ)制度建設(shè)取得了不少成就，發(fā)生了很大變化。一方面,國內(nèi)機構(gòu)投資者不斷壯大，初步形成了由基金、QFII、保險資金、社?；?/a>、企業(yè)年金及各類理財產(chǎn)品構(gòu)成的多元化機構(gòu)投資者隊伍,為提高直接融資水平創(chuàng)造了條件,目前機構(gòu)投資者已持有中國股票市場流通市值的46%；另一方面,分工合理、結(jié)構(gòu)有序的多層次市場體系正在逐步形成,投資品種更加豐富，2003年以來推出了ETF、LOF、可分離交易債券、公司債等一系列新產(chǎn)品，恢復(fù)了股票權(quán)證,上市公司質(zhì)量明顯提高。到9月底，滬深兩市上市公司數(shù)量已達到1571家，股市市值達到25萬億元。股市市值規(guī)模在世界上位居第四位，中國經(jīng)濟總量也在世界上排名第四位，股市作為中國經(jīng)濟“晴雨表”的作用正日益顯現(xiàn)。

盡管成績斐然，但“新興加轉(zhuǎn)軌”時期的中國資本市場仍存在不少亟待解決的問題。比如，多層次資本市場體系還不健全；公司債市場不夠發(fā)達，債券融資比例太低。雖然2007年上半年，我國公司通過境內(nèi)外發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)換公司債券，合計融資2526.30億元，企業(yè)直接融資比例已超過10%。如果將海外上市企業(yè)融資計算在內(nèi)，我國直接融資比例還會有所提高。但到2007年6月底，全部金融機構(gòu)本外幣各項貸款余額高達264899.33億元，當前直接融資占企業(yè)資金來源的比重仍不足20%。而目前國際上日、德、美等發(fā)達國家企業(yè)直接融資比重已分別達到50%、57%、70%。與發(fā)達國家相比，我國直接融資尤其是債券融資相對于股權(quán)融資嚴重滯后。由于間接融資比例過高，增加了銀行系統(tǒng)風險，在這種情況下，提高直接融資比例、平衡直接融資與間接融資的關(guān)系就顯得尤為迫切。

因此,提高直接融資比重是資本市場發(fā)展的重要使命，是必須傾力推進的工作。有關(guān)各方必須統(tǒng)一認識，采取措施，不斷“優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比重”。

首先，必須切實“優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)”，使各類市場合理分層，功能分明，渠道暢通。也就是說既要完善市場層次結(jié)構(gòu)，以建立多層次市場體系為目標，完善中小企業(yè)板塊，拓展代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)功能，逐步形成多層次的市場體系；也要豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加快發(fā)展固定收益類產(chǎn)品，推動債券市場發(fā)展。同時，還要不斷調(diào)整上市公司結(jié)構(gòu)，積極鼓勵和支持更多發(fā)展前景好、與國民經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度高、業(yè)績穩(wěn)定、治理結(jié)構(gòu)完善的藍籌企業(yè)上市籌資；積極拓展上市資源，在推動優(yōu)質(zhì)本土企業(yè)到A股市場上市的同時，大力吸引海外新興市場國家企業(yè)以及發(fā)達地區(qū)國家企業(yè)來中國上市。此外，還應(yīng)當不斷優(yōu)化機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)，建立合格機構(gòu)投資者制度，拓寬長期資金入市渠道。在吸引海外資金方面，不僅可以增加QFII額度，也可以批準外國自然人投資中國股市，從而穩(wěn)步有序地推進中國資本市場國際化。

其次，必須想方設(shè)法"多渠道"提高直接融資比重。這些渠道既應(yīng)當包括股票市場，也應(yīng)當包括債券市場；既應(yīng)當包括主板市場、中小板市場、代辦轉(zhuǎn)讓市場、產(chǎn)權(quán)交易市場、風險投資市場、區(qū)域性權(quán)益類市場，也應(yīng)當包括即將開辦的創(chuàng)業(yè)板市場；既應(yīng)當包括企業(yè)債市場，也應(yīng)當包括公司債市場。在多渠道提高直接融資比重中，搞間接融資的機構(gòu)也可以大有作為，他們可以通過諸如資產(chǎn)證券化、住房抵押證券化的做法，將過去傳統(tǒng)的間接融資產(chǎn)品轉(zhuǎn)換為直接融資產(chǎn)品。2007年下半年以來，我國公司通過境內(nèi)外發(fā)行股票，可轉(zhuǎn)換公司債券的規(guī)模有所擴大，通過證券交易所發(fā)行的第一只公司債券也已經(jīng)誕生。一切都已經(jīng)表明，我國直接融資的渠道正在不斷拓寬，比重也在不斷提高。

十七大報告為中國資本市場未來發(fā)展指明了方向，預(yù)示著證券業(yè)市場化改革的時代正在到來。有理由相信，今后一段時期，像備兌權(quán)證、融資融券、資產(chǎn)證券化、集合理財產(chǎn)品、股指期貨等金融衍生品，都將會伴隨多層次資本市場的發(fā)展和提高直接融資比重政策的落實，而得到更大程度上的繁榮。中國資本市場結(jié)構(gòu)必將得到進一步優(yōu)化，直接融資比重必將得到進一步提高，中國資本市場必將迎來新的美好明天。

2007年11月07日 00:19 金融時報