個(gè)人賬戶做實(shí)是事關(guān)養(yǎng)老保障可持續(xù)發(fā)展的一個(gè)重大問題，對(duì)此，黨中央、國務(wù)院高度重視，勞動(dòng)保障部亦將個(gè)人賬戶做實(shí)列為養(yǎng)老保險(xiǎn)工作的重點(diǎn)之一，推動(dòng)各地積極探索。12月3日，本報(bào)與國務(wù)院完善城鎮(zhèn)社會(huì)保障體系試點(diǎn)小組辦公室和海富通基金管理有限公司聯(lián)合在蘇州舉辦研討會(huì)，專題探討——

□ 策劃：張春紅 采寫：趙敬羚 攝影：楊衛(wèi)東

全面做實(shí)個(gè)人賬戶已時(shí)不我待

國務(wù)院完善城鎮(zhèn)社會(huì)保障體系試點(diǎn)小組辦公室 張建明

做實(shí)個(gè)人賬戶工作形勢(shì)緊迫。從1999年開始，我國已經(jīng)步入老齡社會(huì)，現(xiàn)收現(xiàn)付的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度模式正在遭遇嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。在老齡化高峰到來之前，建立“統(tǒng)賬結(jié)合”的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度模式應(yīng)對(duì)老齡化危機(jī)，是中央提出的任務(wù)，也是落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀的必然要求?，F(xiàn)在離專家預(yù)計(jì)的到2035年我國進(jìn)入老齡化的高峰還剩不到30年的時(shí)間了，而實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度模式轉(zhuǎn)換，或者說要使“統(tǒng)賬結(jié)合”模式充分發(fā)揮作用，至少需要30年的周期。現(xiàn)在是全面做實(shí)個(gè)人賬戶的最佳時(shí)間，如果我們還不下決心，必然會(huì)喪失機(jī)會(huì)，從而必須面對(duì)日趨嚴(yán)重的財(cái)政負(fù)擔(dān)。全面做實(shí)個(gè)人賬戶，可以說，已經(jīng)是時(shí)不我待了。

做實(shí)試點(diǎn)工作中還存在著一些具體問題。首先，個(gè)人賬戶基金歸集主體及渠道問題不明，導(dǎo)致勞動(dòng)保障部門做實(shí)個(gè)人賬戶工作未進(jìn)入實(shí)質(zhì)操作，是目前試點(diǎn)工作中最關(guān)鍵和最難解決的問題。這一問題帶來的直接后果就是試點(diǎn)省份個(gè)人賬戶管理責(zé)任人不清楚，社保部門不是明確的賬戶管理主體，對(duì)于財(cái)政補(bǔ)助資金的運(yùn)營和收益情況不清楚。而且這一問題延伸出個(gè)人賬戶的記賬、收益記息、財(cái)務(wù)核算等一系列問題。

其次，地方做實(shí)基金的保值增值是試點(diǎn)成敗的一個(gè)關(guān)鍵問題。隨著試點(diǎn)工作的進(jìn)一步開展，地方財(cái)政補(bǔ)助資金的比例逐步增長，補(bǔ)助的額度越來越大。如不及時(shí)運(yùn)營，則會(huì)導(dǎo)致基金貶值，更會(huì)導(dǎo)致統(tǒng)賬結(jié)合制度的失敗。由于國家只是對(duì)地方財(cái)政補(bǔ)助資金的保值增值提出要求，但對(duì)于投資運(yùn)營的渠道沒有突破，目前各地只能進(jìn)行購買國債或存入銀行，而當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)又使購買國債和協(xié)議存款相繼出現(xiàn)困難。據(jù)了解，各地這部分資金的投資運(yùn)營工作進(jìn)展緩慢，山西、天津、山東、上海、湖北、河南等省市地方做實(shí)資金尚存在財(cái)政專戶，沒有進(jìn)行投資運(yùn)營。我們必須處理好基金安全與保值增值的關(guān)系，不能因?yàn)楹ε禄鸪霈F(xiàn)安全隱患而拒絕運(yùn)營，而應(yīng)該開辟科學(xué)合理的投資渠道，讓個(gè)人賬戶基金能在安全的前提下，盡可能地實(shí)現(xiàn)保值增值。

為做實(shí)個(gè)人賬戶的啟動(dòng)和推進(jìn)做好基礎(chǔ)準(zhǔn)備

江蘇省勞動(dòng)保障廳副廳長 陳勵(lì)陽

做實(shí)個(gè)人賬戶是完善養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的重要內(nèi)容之一，對(duì)于化解養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支付壓力、實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的持續(xù)穩(wěn)健運(yùn)行具有非常重要的意義。江蘇省高度重視做實(shí)個(gè)人賬戶工作，在今年政府工作報(bào)告中將這項(xiàng)工作列為完善養(yǎng)老保障體系的重要內(nèi)容。省政府決定自今年7月1日起在省直管行業(yè)單位和江陰、張家港、吳江、昆山、太倉、常熟、丹陽、揚(yáng)中、江都9個(gè)縣（市）開展做實(shí)養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶試點(diǎn)，并于9月20日向勞財(cái)兩部提交了《江蘇省人民政府關(guān)于請(qǐng)同意開展做實(shí)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶試點(diǎn)工作的函》。

江蘇省提出了三套試點(diǎn)備選方案：方案一是省直管行業(yè)單位按8%一步到位做實(shí)個(gè)人賬戶；方案二是省直管行業(yè)單位和9個(gè)當(dāng)期基金結(jié)余較多的縣（市）按8%一步到位做實(shí)，待積累一定經(jīng)驗(yàn)后再逐步擴(kuò)大，直至在全省范圍內(nèi)啟動(dòng)；方案三是全省均按3%起步做實(shí)個(gè)人賬戶，一定三年不變，以后逐步提高，直至8%。上述方案中，第一套方案試點(diǎn)范圍較小，且省直管行業(yè)單位不具有代表性，難以對(duì)全省工作推進(jìn)起到示范作用。第二套方案則兼顧了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支撐能力和試點(diǎn)示范作用兩方面因素，但由于這一方案是少部分地區(qū)率先啟動(dòng)，在配套政策的制定實(shí)施、實(shí)際業(yè)務(wù)的具體運(yùn)作以及人員流動(dòng)時(shí)養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶銜接一系列技術(shù)性問題等方面，需要及時(shí)研究相應(yīng)的配套性政策和技術(shù)性處理措施。第三套方案有利于全省范圍內(nèi)有關(guān)政策的制定和業(yè)務(wù)操作系統(tǒng)的統(tǒng)一，但面臨的問題是相當(dāng)一部分市縣的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金將遇到較大壓力，對(duì)于地方政府和財(cái)政投入提出了較高要求。綜合考慮各地基金支撐能力和試點(diǎn)示范作用兩方面因素，江蘇省政府最終決定選擇第二套方案啟動(dòng)試點(diǎn)并上報(bào)勞財(cái)兩部待批。

為確保做實(shí)個(gè)人賬戶試點(diǎn)方案確定后的順利實(shí)施，江蘇省目前正在進(jìn)一步開展做實(shí)方案資金測(cè)算和論證工作，繼續(xù)在全省范圍內(nèi)開展個(gè)人賬戶清理工作，大力加強(qiáng)經(jīng)辦能力建設(shè)，加快推進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)信息化進(jìn)程，并切實(shí)加強(qiáng)對(duì)于做實(shí)個(gè)人賬戶后主要業(yè)務(wù)操作和管理制度的研究和制定，為做實(shí)個(gè)人賬戶的啟動(dòng)和推進(jìn)做好基礎(chǔ)準(zhǔn)備。

管理好風(fēng)險(xiǎn)才能笑到最后

勞動(dòng)保障部社?；鸨O(jiān)督司 林志超

個(gè)人賬戶投資管理需要解決幾個(gè)主要問題：第一，要不要投資，是進(jìn)行市場(chǎng)化投資還是傳統(tǒng)的存銀行、買國債投資，我們主張按照市場(chǎng)化的原則進(jìn)行投資。第二，如何進(jìn)行投資。比如，在國外，個(gè)人賬戶個(gè)人是有決策權(quán)和直接的投資權(quán)的，而我們要不要個(gè)人投資？要不要社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)操盤直接投資？第三，投資應(yīng)注意哪些問題。比如我們要注意政府和市場(chǎng)的關(guān)系、養(yǎng)老金市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的關(guān)系、養(yǎng)老金主體與當(dāng)事人之間的關(guān)系、投資管理機(jī)構(gòu)本身的內(nèi)控情況。第四，如何加強(qiáng)投資監(jiān)管，使其既符合國際潮流又適合中國國情。

投資運(yùn)營應(yīng)注意一些原則。首先，誰負(fù)責(zé)投資運(yùn)營?誰來充當(dāng)專業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)?其次，對(duì)投資機(jī)構(gòu)也需要執(zhí)行認(rèn)證許可制度，確定投資機(jī)構(gòu)量化標(biāo)準(zhǔn)，比如注冊(cè)資本、凈資產(chǎn)、展業(yè)期限、人員要求等。再次，如何規(guī)避投資和道德風(fēng)險(xiǎn)。除了我們市場(chǎng)運(yùn)營中的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)以及較大的金融風(fēng)波，我們的道德風(fēng)險(xiǎn)也很嚴(yán)重，在一定程度上道德風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于金融風(fēng)險(xiǎn)。管理好風(fēng)險(xiǎn)，才能笑到最后。最后，如何考核投資業(yè)績也是關(guān)鍵問題之一。

對(duì)于老百姓的養(yǎng)命錢，考慮哪些投資工具需要我們非常的謹(jǐn)慎，我們可以從原有的存銀行、買國債適度地逐步增加投資渠道，比如是否可以考慮投資基金、金融債、公司債。在初期，要進(jìn)行投資比例限制，實(shí)行比例監(jiān)管。比如投資基金占百分之多少，投資國債占百分之多少，企業(yè)債、金融債各占百分之多少。另外，要建立投資回報(bào)基準(zhǔn)，我們以什么樣的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算是保值增值了，什么樣的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算是貶值了。

如何進(jìn)行基金保全呢？第一，為確?；鸢踩顿Y應(yīng)引入一系列的防范辦法。第二，設(shè)計(jì)承諾最低投資收益標(biāo)準(zhǔn)。第三，如果基金出現(xiàn)了損失時(shí)，應(yīng)進(jìn)行有關(guān)承諾賠償；如果超過基準(zhǔn)投資收益，也要引入激勵(lì)機(jī)制。

集中管理和分散運(yùn)營要相得益彰

南開大學(xué) 關(guān)信平

做實(shí)個(gè)人賬戶雖然有助于將來養(yǎng)老金的支付，但其積累的龐大基金在增值和管理上將會(huì)有很大的困難，因此做實(shí)個(gè)人賬戶應(yīng)控制在適度的規(guī)模，建議以不超過5%為宜，剩余的3%仍按名義賬戶運(yùn)做。

做實(shí)個(gè)人賬戶管理的基本目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)其基金的增值。從未來養(yǎng)老金發(fā)放的要求看，做實(shí)個(gè)人賬戶增值的目標(biāo)不僅是在一般意義上維持將來養(yǎng)老金的實(shí)際購買力，而且還應(yīng)該著眼于維持未來退休人員在將來社會(huì)中的常規(guī)生活水平，使他們能夠分享經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展的成果。因此，個(gè)人賬戶基金的增值率應(yīng)該達(dá)到社會(huì)平均工資的增長率，而不只是滿足于抵消通貨膨脹導(dǎo)致的貶值。要實(shí)現(xiàn)這種較高的增值目標(biāo)，就必須要將基金投入市場(chǎng)運(yùn)營。

而個(gè)人賬戶養(yǎng)老金的投資運(yùn)營的基本要求是無風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)，但任何具體的市場(chǎng)運(yùn)營都會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。解決這一矛盾的惟一做法是分散投資運(yùn)營，并利用大數(shù)法則在總體上抵消風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)意義上看，應(yīng)該建立全國統(tǒng)一的養(yǎng)老金投資運(yùn)營管理體系，并在這個(gè)統(tǒng)一的體系下建立分散經(jīng)營的投資運(yùn)營項(xiàng)目。只有分散經(jīng)營才能保證個(gè)人賬戶基金在每個(gè)具體項(xiàng)目上通過有效的微觀管理而爭取高利潤和低風(fēng)險(xiǎn)，從而在總體上獲得全社會(huì)投資的平均利潤率。而另一方面，從宏觀上看，基金投資運(yùn)營體系的范圍越大，總體上分散和抵消風(fēng)險(xiǎn)的能力也就越強(qiáng)。因此個(gè)人賬戶養(yǎng)老金應(yīng)該是全國統(tǒng)一的體系，通過統(tǒng)籌管理而實(shí)現(xiàn)大數(shù)法則原理上的風(fēng)險(xiǎn)抵消，從而保證全國養(yǎng)老金達(dá)到較高的增值率。

此外，從微觀的層次看，集中管理和分散運(yùn)營相結(jié)合的模式有助于發(fā)揮中央和地方兩個(gè)方面的積極性。一方面，分散經(jīng)營能更加充分地發(fā)揮地方的積極性，使各地的個(gè)人賬戶資金尋找到更加有利的投資運(yùn)營途徑。另一方面，全國統(tǒng)一的集中管理體系可以更好地發(fā)揮中央政府在基金監(jiān)控、信息服務(wù)、項(xiàng)目安排等方面的作用。尤其是在經(jīng)濟(jì)全球化的情況下，集中與分散相結(jié)合的管理體系可以更好地幫助具體的投資項(xiàng)目在全世界范圍內(nèi)尋找最佳投資項(xiàng)目。

資本化運(yùn)營是個(gè)人賬戶的生命力所在

勞動(dòng)保障部社會(huì)保障研究所 何平

2000年國務(wù)院組織有關(guān)部門做了大量的調(diào)查研究，形成了《關(guān)于完善城鎮(zhèn)社會(huì)保障體系的試點(diǎn)方案》，決定在遼寧省進(jìn)行試點(diǎn)。試點(diǎn)重點(diǎn)是并軌和做實(shí)養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶。

關(guān)于個(gè)人賬戶問題討論的焦點(diǎn)是賬戶要不要，賬戶調(diào)不調(diào)，賬戶做實(shí)不做實(shí)，賬戶由誰來管?，F(xiàn)在的主流意見是要資本化管理的個(gè)人賬戶，而不是過去的空賬。既然是資本化的賬戶，就要做實(shí)，歸個(gè)人所有，個(gè)人走到哪里就可以帶到哪里。錢不再是社會(huì)的，而是個(gè)人的，這樣，統(tǒng)籌資金就面臨著兩個(gè)很大的問題:一是到底應(yīng)該怎樣算賬；二是個(gè)人賬戶是實(shí)賬，就不能忽視投資運(yùn)營問題。

個(gè)人賬戶的管理應(yīng)是以賬戶資本化運(yùn)作為核心的一整套制度法規(guī)，包括:合理的管理成本、資本市場(chǎng)投資選擇、投資收益、風(fēng)險(xiǎn)防范和金融服務(wù)。根據(jù)我國目前狀況，對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金的投資管理，采取全部委托方式為宜，即建立受托人、投資管理人和保管人分工負(fù)責(zé)、互相制約的管理體制。受托人由省級(jí)以上社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)充當(dāng)；投資管理人從我國現(xiàn)有專業(yè)基金管理公司或資產(chǎn)管理公司中選擇；保管人從四大國有獨(dú)資銀行和股份制商業(yè)銀行中選擇。并相應(yīng)建立一套風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度。個(gè)人賬戶基金的資本化市場(chǎng)管理運(yùn)營可以達(dá)到投資回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)防范兼顧的目的。

按照個(gè)人賬戶最初的設(shè)計(jì)方案，一名職工每月將自己工資的8%存入個(gè)人賬戶，30-35年之后，雖然他個(gè)人只存進(jìn)了十幾萬元，但他的個(gè)人賬戶里將會(huì)有五六十萬元。個(gè)人存的錢，大概只相當(dāng)于他將要支取錢數(shù)的30%。那么，另外高達(dá)70%的利潤從何而來?因此，資本化運(yùn)營是個(gè)人賬戶的生命力所在。在增值過程中，是否把養(yǎng)老保險(xiǎn)基金引入股市是最令人關(guān)注的環(huán)節(jié)。希望有關(guān)方面關(guān)注養(yǎng)老基金入市的課題，盡快為養(yǎng)老基金入市清除障礙，爭取在一兩年內(nèi)促成此事。至于把個(gè)人賬戶資金投資證券市場(chǎng)，在比較適當(dāng)?shù)那闆r下，是可行的，但要控制比例，有好的監(jiān)管方法，合適的機(jī)構(gòu)來操作。

不追求增值就不會(huì)保值

海富通基金公司總裁 田仁燦

保值與增值之間的關(guān)系是相互矛盾的，要保值就很難增值。如果我們不追求增值就不會(huì)保值，單一意義上的保值就是貶值。存銀行只能使個(gè)人賬戶資金不斷貶值。因此，要積極進(jìn)取，不斷增值。

國際金融市場(chǎng)說到底就是風(fēng)險(xiǎn)交易市場(chǎng)。金融市場(chǎng)本身是為我們提供超額收益的市場(chǎng)。因此，當(dāng)我們?cè)谡務(wù)摫Ｖ翟鲋禃r(shí)，不要將眼光一味投入到保值。風(fēng)險(xiǎn)并不可怕，可怕的是我們規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。即使你不談風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)來找你。

如果你能有長期的心態(tài)，就會(huì)抓住市場(chǎng)增值的平均收益率。中國作為一個(gè)新興市場(chǎng)，股市未來收益率不會(huì)低于15%，大前提是你能夠承受短期波動(dòng)。因此，這要求我們要能克服短期的心理壓力。風(fēng)險(xiǎn)是可愛的，沒有風(fēng)險(xiǎn)就沒有高額收益，你必須超越賬面波動(dòng)帶來的心理壓力。如果我們整個(gè)社保體系的收益率還趕不上中國GDP的增長，那么我們就是失敗的。適度地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)增值的必要條件，必須客觀、理性地分析風(fēng)險(xiǎn)，從而更有效地管理風(fēng)險(xiǎn)。不存在無風(fēng)險(xiǎn)的投資行為和投資收益。

勞動(dòng)保障部門應(yīng)負(fù)責(zé)全國賬戶基金運(yùn)營

中國社科院 鄭秉文

建議應(yīng)由勞動(dòng)和社會(huì)保障部門單獨(dú)建立一個(gè)機(jī)構(gòu)，專門負(fù)責(zé)全國賬戶基金的運(yùn)營。這樣做，首先，有利于覆蓋面的擴(kuò)大。賬戶基金的投資管理是中國社保制度改革的一個(gè)不可分離的組成部分，必須將其納入社保制度運(yùn)行框架之內(nèi)統(tǒng)籌考慮，這關(guān)乎到社保制度改革的長期走向和賬戶持有人的長遠(yuǎn)利益。反之，如果將資產(chǎn)投資從待遇支付中剝離出去，形成“兩張皮”，就無法對(duì)社保制度的整體設(shè)計(jì)進(jìn)行長期跟蹤和統(tǒng)籌設(shè)計(jì)，不利于實(shí)現(xiàn)到2020年建立一個(gè)覆蓋城鄉(xiāng)社保體系的目標(biāo)。

其次，有利于統(tǒng)一管理。賬戶基金投資管理體制的設(shè)計(jì)原則應(yīng)考慮將制度收入與待遇支出、統(tǒng)籌部分與賬戶部分、收益率調(diào)整與社保制度可持續(xù)性、制度收入系統(tǒng)與待遇發(fā)送系統(tǒng)等因素全部結(jié)合起來，“一攬子”設(shè)計(jì)，實(shí)行全國范圍的統(tǒng)一賬戶基金投資策略和管理體制。這樣，既是防范違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)舉措，也是中央政府主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)保障責(zé)任的一個(gè)體現(xiàn)。

最后，可以一舉解決賬戶在全國異地轉(zhuǎn)移關(guān)系接續(xù)等“便攜性”問題。隨著時(shí)間的推移，可以逐漸提高個(gè)人賬戶的規(guī)模比例，逐漸降低個(gè)人繳費(fèi)比例，最終實(shí)現(xiàn)個(gè)人繳費(fèi)全積累。中央政府引入一個(gè)“社會(huì)養(yǎng)老金”即“零支柱”，以體現(xiàn)國家的責(zé)任。

最終，這種中央集中管理“混合式名義繳費(fèi)確定型”投資模式的主要思路是：第一，在組織結(jié)構(gòu)上，具有獨(dú)立民事責(zé)任的法人機(jī)構(gòu)；獨(dú)立賬戶，封閉運(yùn)行，制度收入和支出完全實(shí)行大收大支，成本獨(dú)立核算，自我運(yùn)行調(diào)劑。該機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)全部賬戶8％的資產(chǎn)投資運(yùn)營。

第二，在賬戶投資結(jié)構(gòu)上的思路是：一是實(shí)行信托制投資制度。二是可以給予產(chǎn)業(yè)政策傾斜，建立一個(gè)“投資特區(qū)”，投資于非競(jìng)爭性的國有大型基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，如大型交通水電項(xiàng)目等，獲得較高、穩(wěn)定的收益率。三是較少的余額用于購買中央政府發(fā)行的特種定向社保國債。四是可以實(shí)行上述的混合型資產(chǎn)配置。

第三，關(guān)于利率的確定：1＋1利息回報(bào)率分成兩節(jié)，即：對(duì)做實(shí)的賬戶部分以實(shí)際回報(bào)率記入；對(duì)沒有做實(shí)的賬戶，國家每年公布一次利率記入賬戶。沒有做實(shí)部分的利率基準(zhǔn)問題有兩個(gè)方案，一個(gè)是盯住CPI，一個(gè)是盯住制度繳費(fèi)者增長率。在未來15年內(nèi)，前者的利率要低于后者。

第四，利率的支付。沒有做實(shí)部分的利率的來源有兩個(gè)方案，一個(gè)是從“賬戶基金投資公司”的投資收益滾動(dòng)中支付，這個(gè)方案的特點(diǎn)是可以盡快實(shí)施，不需要與其他部委協(xié)調(diào)；第二個(gè)方案是進(jìn)行財(cái)政轉(zhuǎn)移支付。做實(shí)部分的利率支付要按照“實(shí)際回報(bào)率”的收入支付。

個(gè)人賬戶基金可嘗試擴(kuò)大投資范圍

海富通基金公司 李駿

為了提高養(yǎng)老金系統(tǒng)的運(yùn)行效率，保障受益人根本利益，個(gè)人賬戶基金可以嘗試市場(chǎng)化方式管理，委托商業(yè)機(jī)構(gòu)投資。政府機(jī)構(gòu)主要重點(diǎn)承擔(dān)立法和監(jiān)督的職能和糾紛仲裁的職責(zé)，從而進(jìn)一步理順政府和市場(chǎng)的角色分工。

社保個(gè)人賬戶可以擴(kuò)大投資范圍。比如可投資股票，股票的收益高、波動(dòng)性強(qiáng)，但是通過分散化投資，收益的波動(dòng)性可以在一定程度上減少，股票的高收益特征往往表現(xiàn)為其承受剩余風(fēng)險(xiǎn)所獲得的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。從歷史上看，股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)能夠有效抵御通貨膨脹的不利影響。比如可以投資債券，包括企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債、金融債等，債券和其他具有固定收益的投資工具是股票的重要替代物。債券的一個(gè)顯著特征就是它按事先簽訂的協(xié)議或合同為投資者提供確定的收入流。對(duì)社保個(gè)人賬戶而言，債券與該基金投資非常匹配，債券具有絕對(duì)回報(bào)功能，未來現(xiàn)金流穩(wěn)定而可預(yù)期，具有良好的流動(dòng)性與安全性。比如可以投資證券投資基金（開放式和封閉式基金），證券投資基金是指由基金管理人管理，基金托管人托管，為基金份額持有人的利益，以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資，通過公開銷售基金份額募集的投資品種。還可以投資貨幣工具，投資于等級(jí)高、期限短的債務(wù)類證券（典型的期限少于1年），可以保持社保個(gè)人賬戶基金的流動(dòng)性。一般來說，在所有資產(chǎn)種類中，現(xiàn)金所產(chǎn)生的收益最低，因此，持有現(xiàn)金就會(huì)降低整個(gè)投資組合的收益。只有基金面臨強(qiáng)烈的流動(dòng)性需求，而不能通過投資收入和繳費(fèi)來得到滿足時(shí)，持有現(xiàn)金才是合理的。

社保個(gè)人賬戶基金配置組合資產(chǎn)的出發(fā)點(diǎn)應(yīng)在于選擇最優(yōu)的資產(chǎn)組合——即戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置，而最優(yōu)資產(chǎn)組合是由股票、債券和現(xiàn)金構(gòu)成。在考慮各類資產(chǎn)的投資比例時(shí)，必須了解委托人的收益要求、風(fēng)險(xiǎn)容忍度和資本市場(chǎng)上預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系，而投資者風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)和資本市場(chǎng)預(yù)期的結(jié)合稱之為約束條件下的最優(yōu)資產(chǎn)組合。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是投資管理人需要作出的最為重要的投資決策，養(yǎng)老金基金投資收益中93.6％的變化歸因于戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的權(quán)重和市場(chǎng)指數(shù)收益。

2007-12-13 中國勞動(dòng)保障報(bào) 期號(hào)：3944 發(fā)布日期：2007-12-13 7:27:48 版面： 三版