在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，保險(xiǎn)資金在資本市場(chǎng)發(fā)揮著重要的作用，是一支舉足輕重的力量。保險(xiǎn)公司既是保險(xiǎn)公司，又是金融資產(chǎn)管理公司，掌握著龐大的金融資產(chǎn)。如法國(guó)安盛集團(tuán)1998年掌管的資產(chǎn)達(dá)6550億美元，蘇黎世金融服務(wù)集團(tuán)掌管的資產(chǎn)達(dá)4030億美元。他們的投資幾乎無(wú)所不包，不受什么限制，可購(gòu)買(mǎi)股票，國(guó)債，金融債，企業(yè)債，設(shè)立投資的基金，投資地產(chǎn)、期貨，進(jìn)行外匯買(mǎi)賣(mài)等。投資活動(dòng)也不僅限于國(guó)內(nèi)，遍布全球。1997年美國(guó)壽險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)中有70.6%是股票，17。4%是債券；日本保險(xiǎn)公司的投資中50%為證券，其中34%是股票；英國(guó)保險(xiǎn)投資中有60%是股票。商聯(lián)于1997年底創(chuàng)建中國(guó)指數(shù)基金，供外國(guó)投資者借B股投資中國(guó)。該基金全部投資于股市中，它在1999—2000年會(huì)計(jì)年度的每股資產(chǎn)凈值增加了26.5%。

一、當(dāng)前我國(guó)保險(xiǎn)資金入市的規(guī)模和特點(diǎn)

截至2005年底，我國(guó)保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)達(dá)到1.5萬(wàn)億元，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到1.43萬(wàn)億元。雖然中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)表面上發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，但保險(xiǎn)運(yùn)用狀況十分不理想，甚至危及未來(lái)的保險(xiǎn)償付能力：2000-2004年的五年中，我國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)的運(yùn)用收益率為3.29%、4.3%。3.14%、2.68%和2.9%，遠(yuǎn)低于國(guó)外同行10%左右的水平。

根據(jù)<關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資交易有關(guān)問(wèn)題的通知)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)(通知))要求保險(xiǎn)公司投資股票總比例為按成本價(jià)格計(jì)算不超過(guò)上年末總資產(chǎn)規(guī)模的5%。依照2005年12月公布的14315億元計(jì)算，可以進(jìn)入股票市場(chǎng)的合規(guī)資金上限達(dá)14315x5%二716億元。

可用于入市的保險(xiǎn)資金主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

第一，規(guī)模較大，潛力可觀。2000年，美，日、英、德等國(guó)的保險(xiǎn)費(fèi)收入分別為8653億美元。5040億美元，2369億美元和1237億美元，占GDP的比重分別為16.86%，15.78%。13-05%和12.42%。我國(guó)保險(xiǎn)費(fèi)收入占GDP的比例已達(dá)8.7%，但保險(xiǎn)資金的運(yùn)用收益率僅為3.14%，與國(guó)外保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率相比，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)與發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)業(yè)相比還有相當(dāng)大的差距，中國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用發(fā)展?jié)摿薮蟆?/P>

  第二，穩(wěn)定性強(qiáng)。在資本市場(chǎng)上政府投入資金非常有限，企業(yè)和個(gè)人的資金變現(xiàn)要求很強(qiáng)，受各種因素影響資金規(guī)模變動(dòng)很大，使得企業(yè)、個(gè)人資金面臨較高的信用風(fēng)險(xiǎn)。而保險(xiǎn)金的交納具有規(guī)律性，保險(xiǎn)金的給付與賠償也純粹由客觀條件決定，所以投保人一般不輕易，退保，這樣就給保險(xiǎn)公司提供了一個(gè)穩(wěn)定的資金來(lái)源。

第三，期限長(zhǎng)。一般情況下，人壽保險(xiǎn)的保障期限都很長(zhǎng)，大部分保障幾十年乃至被保險(xiǎn)人的一生。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)雖然一般只保障一年，但是由于社會(huì)潛在的保障需求巨大，因此這部分保險(xiǎn)費(fèi)只是在不同保險(xiǎn)公司之間進(jìn)行再分配，而從保險(xiǎn)行業(yè)整體上考慮，其總量是呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的。從中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，人壽保險(xiǎn)將在未來(lái)保險(xiǎn)市場(chǎng)上占有越來(lái)越大的份額，因此保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期性將會(huì)得到根本保障。

二、當(dāng)前保險(xiǎn)資金運(yùn)用于股市的效果并不樂(lè)觀
 
保險(xiǎn)資金直接入市雖然為資本市場(chǎng)帶來(lái)了重大利好，但由于目前國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)是一個(gè)政策多變的市場(chǎng)，是一個(gè)依靠技術(shù)手段和投資技巧無(wú)法規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，因此保險(xiǎn)資金直接入市也難以充當(dāng)證券市場(chǎng)“救火隊(duì)員”的角色。

首先，不健全的國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)延緩了保險(xiǎn)資全直接入市的步伐。目前匣內(nèi)證券市場(chǎng)主要存在以下問(wèn)題：第一，缺乏良好的上市公司。保險(xiǎn)資金直接入市，必須具備良好的微觀基礎(chǔ)一一上市公司。上市公司是股票市場(chǎng)的細(xì)胞和基石，保險(xiǎn)資金進(jìn)入股票市場(chǎng)，不僅是大型的機(jī)構(gòu)投資者，而且是長(zhǎng)期的戰(zhàn)略投資者，這就要求我國(guó)的上市公司確實(shí)存在長(zhǎng)期投資價(jià)值。而目前我國(guó)由于歷史等多重原因，上市公司絕大部分是國(guó)有大中型企業(yè)，股市結(jié)構(gòu)呈畸形，可長(zhǎng)期投資的上市公司確實(shí)不多，并且存在著上市公司一股獨(dú)大，股權(quán)分割，國(guó)有股、法人股，社會(huì)流通股等同股不同權(quán)，內(nèi)部人控制，小股東權(quán)利難以有效保證等法人治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題。第二，資金難以在市場(chǎng)上得到合理配置。股市是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中最市場(chǎng)化的一個(gè)部分，按道理講，股市的發(fā)展方向應(yīng)當(dāng)是市場(chǎng)化；否則，資金在該市場(chǎng)上難以得到合理的配置，容易導(dǎo)致浪費(fèi)。但由于我國(guó)股市脫胎于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，股市設(shè)計(jì)的初衷主要是為國(guó)有企業(yè)融資，在這種市場(chǎng)化極低的情況下，股市存在著強(qiáng)烈的投機(jī)性，而股市監(jiān)管者為了避免股市的無(wú)序與混亂操作，時(shí)常采取干預(yù)股市的措施，導(dǎo)致股價(jià)的大幅波動(dòng)。從而我國(guó)證券市場(chǎng)具有明顯的政策市場(chǎng)特點(diǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大，保險(xiǎn)資金大規(guī)模進(jìn)入資本市場(chǎng)有可能遭遇系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的巨大損失。第三，尚未建立避險(xiǎn)機(jī)制與對(duì)；中機(jī)制。我國(guó)由于金融衍生市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，證券市場(chǎng)尚未建立避險(xiǎn)機(jī)制和對(duì)沖機(jī)制，在缺乏股指期貨做空機(jī)制等風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法條件下，保險(xiǎn)資金大規(guī)模進(jìn)入資本市場(chǎng)后保證本金安全性的概率極低，這就與保險(xiǎn)資金運(yùn)用的審慎原則和安全原則相違背。

其次，相對(duì)于龐大的證券市場(chǎng)而言。短期內(nèi)直接入市的保險(xiǎn)資金極為有限。相對(duì)于滬深A(yù)股11000億元的流通市值，即使這些資金都流入二級(jí)市場(chǎng)，對(duì)大盤(pán)的刺激作用也只是杯水車(chē)薪。

最后，即使保險(xiǎn)資金直接入市短期內(nèi)仍難以扭轉(zhuǎn)大盤(pán)頹勢(shì)。按<通知)規(guī)定，保險(xiǎn)資金的投資范圍限定于人民幣普通股票(即為流通A股)，可轉(zhuǎn)換公司債券和中國(guó)保監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他投資品種三項(xiàng)。目前保險(xiǎn)資金的主要投資品種集中在基金和可轉(zhuǎn)債上。近兩年開(kāi)放式基金如雨后春筍般涌現(xiàn)，這些基金之所以能夠成立，保險(xiǎn)資金是其重要的機(jī)構(gòu)買(mǎi)家。雖然保險(xiǎn)資金已被允許投資股票，但由于缺乏投資經(jīng)驗(yàn)，它不大可能拋開(kāi)基金自己操盤(pán)。況且拋出基金買(mǎi)進(jìn)股票，對(duì)于股市而言，只是拆東墻補(bǔ)西墻，并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性意義。

三、未來(lái)保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的可行渠道

從資產(chǎn)和負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來(lái)看，保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)在與金融各業(yè)合作方面做一些探索。

第一，對(duì)于表外業(yè)務(wù)或者中間業(yè)務(wù)，可以允許銀行、保險(xiǎn)和證券業(yè)開(kāi)展廣泛合作，例如由銀行或證券公司利用其營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和客戶(hù)網(wǎng)絡(luò)代賣(mài)保單等。

第二，對(duì)于保險(xiǎn)公司的自有資金運(yùn)用，包括其資本金和保費(fèi)收入中剔除準(zhǔn)備金的部分，是保險(xiǎn)公司自身能夠承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，其運(yùn)用渠道可以更廣泛一些。一是可試行確定一定比例的資金買(mǎi)賣(mài)業(yè)績(jī)優(yōu)良、管理規(guī)范的部分上市公司的流通股，取得經(jīng)驗(yàn)后逐步擴(kuò)大二是按國(guó)家有關(guān)政策規(guī)定購(gòu)買(mǎi)一部分國(guó)家股和法人股，并參與股份公司的管理，促進(jìn)公司治理的規(guī)范；三是參與一些還款來(lái)源有保障的公路、鐵路，機(jī)場(chǎng)等大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，可以通過(guò)股權(quán)或者債權(quán)等形式實(shí)現(xiàn)。

第三，可以考慮讓保險(xiǎn)資金在債券市場(chǎng)的建設(shè)中發(fā)揮更大的作用，例如考慮向保險(xiǎn)公司定向發(fā)行長(zhǎng)期的國(guó)債或基本建設(shè)債券等。

第四，保險(xiǎn)公司、證券公司與商業(yè)銀行的伙伴關(guān)系將從銷(xiāo)售渠道的共享、客戶(hù)共享，發(fā)展到產(chǎn)品的聯(lián)合開(kāi)發(fā)，并探索通過(guò)股權(quán)與資本的紐帶結(jié)成緊密的戰(zhàn)略聯(lián)盟。資本市場(chǎng)為保險(xiǎn)投資提供了多種信用形式。為保險(xiǎn)資金的合理配置奠定了重要基礎(chǔ)。保險(xiǎn)資金入市對(duì)保險(xiǎn)公司的積極作用體現(xiàn)為：

保險(xiǎn)資金入市有利于改善保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境。隨著我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)主體的增加，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，經(jīng)營(yíng)成本大幅度上升，承保利潤(rùn)明顯下降，資金運(yùn)用成為保險(xiǎn)公司的重要利潤(rùn)來(lái)源。保險(xiǎn)公司通過(guò)對(duì)資金的集中使用、專(zhuān)家管理、組合投資等方式，可以有效地降低投資成本提高收益率和承保能力乙這對(duì)于改善保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)力具有十分重要的意義。

保險(xiǎn)資金入市有利于增強(qiáng)保險(xiǎn)公司控制風(fēng)險(xiǎn)的能力。償付能力充足是對(duì)保險(xiǎn)公司的最基本要求。目前，我國(guó)保險(xiǎn)公司的償付能力與國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)相比還有很大差距。保險(xiǎn)資金入市，有利于保險(xiǎn)公司拓展新業(yè)務(wù)，提高投資收益，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司的償付能力。同時(shí)，資金運(yùn)用是保險(xiǎn)公司防范風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。通過(guò)資金運(yùn)用，保險(xiǎn)公司可以全面實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債管理，把保險(xiǎn)資產(chǎn)分配到各個(gè)投資領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與負(fù)債相匹配，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

2006-8-29 吳玉明   中信證券 東方財(cái)富網(wǎng)