資本市場為企業(yè)年金基金的保值增值提供了可供運作的空間，但為了保障企業(yè)年金計劃委托人的利益，強化企業(yè)年金基金證券投資風(fēng)險管理尤為重要。本文認為可以從三個方面入手加強企業(yè)年金基金證券投資風(fēng)險管理：一是嚴(yán)格限制企業(yè)年金基金證券投資比例；二是加強風(fēng)險準(zhǔn)備金管理；三是建立完善的信息披露制度。

企業(yè)年金是在政府強制實施的公共養(yǎng)老金制度之外，企業(yè)在國家政策的指導(dǎo)下，根據(jù)自身經(jīng)濟實力和經(jīng)濟狀況自愿建立的，旨在為本企業(yè)職工提供一定程度退休收入保障的補充性養(yǎng)老金制度。由于企業(yè)年金具有養(yǎng)老保障的社會屬性，它要為廣大企業(yè)年金計劃受益人提供養(yǎng)老保障，決定了企業(yè)年金計劃的未來收益應(yīng)該具有確定性，因此對企業(yè)年金基金的投資運營應(yīng)將安全性放在重要位置，但是面對通貨膨脹的壓力，客觀要求企業(yè)年金基金投資管理不僅要使企業(yè)年金基金保值，還要增值。如果僅將企業(yè)年金基金存入銀行或購買國債很難實現(xiàn)企業(yè)年金基金保值、增值的目標(biāo)，資本市場為企業(yè)年金基金的保值增值提供了可供運作的空間。從世界主要國家的資本市場收益情況看，資本市場能使企業(yè)年金根據(jù)預(yù)定的風(fēng)險和收益率進行積極有效的投資組合管理，降低非系統(tǒng)性風(fēng)險。

根據(jù)我國目前的社會經(jīng)濟狀況與制度發(fā)展過程，估計企業(yè)年金占GDP的比例將由2003年的1%分別增至2012年的10%，2020年的15%，2030年的20%。由此計算出2010、2020、2030年我國企業(yè)年金發(fā)展規(guī)模分別為1.5萬億元、5.8萬億元、14.5萬億元。世界銀行更大膽預(yù)測，“至2030年中國企業(yè)年金總規(guī)模將高達1.8萬億美元，約15萬億人民幣，成為世界第三大企業(yè)年金市場”。企業(yè)年金聚集了巨額資金，它進入資本市場后，不僅增加了資本市場的資金供給，而且對資本市場的結(jié)構(gòu)、層次多元化提出了更高的要求，從而加快了資本市場走向規(guī)范化的進程。

正如一個硬幣有兩面，我們看到企業(yè)年金基金進入資本市場帶來好處的同時，也應(yīng)看到企業(yè)年金基金進入資本市場可能帶來的證券投資的風(fēng)險。如果員工的企業(yè)年金賬戶資金因企業(yè)年金運營過程中的道德風(fēng)險而遭受損失，那必然會影響他們的退休生活，甚至導(dǎo)致他們的退休生活質(zhì)量大大降低，從而將引發(fā)一系列的社會問題。美國安然公司的企業(yè)年金基金管理機構(gòu)就將其企業(yè)年金基金資產(chǎn)的63%購買安然公司自己的股票，在安然公司倒閉后，員工不僅失去了工作，連養(yǎng)老金也沒了，由此造成了極其不良的社會影響。

因此，為了保障企業(yè)年金計劃委托人的利益，使他們退休后能安享晚年，加強企業(yè)年金基金證券投資風(fēng)險管理就顯得尤為重要。那么，應(yīng)該從哪些方面加強企業(yè)年金基金證券投資風(fēng)險管理呢？筆者認為可以從以下幾方入手：

一是嚴(yán)格限制企業(yè)年金基金證券投資比例。對企業(yè)年金基金證券投資比例限制一般包括：投資工具的限制，如限制企業(yè)年金基金進行股票、國外證券等高風(fēng)險投資；投資數(shù)量的限制，分散投資能夠降低風(fēng)險，為了避免企業(yè)年金基金的投資過于集中，要求基金在投資時遵循分散化投資的原則。投資數(shù)量的限制包括兩個方面：一是對投資某一種股票的數(shù)量限制，即規(guī)定基金投資于任何一家公司股票的股份總額不得超過該公司已發(fā)行股份總額的一定比例；二是對某一種股票的投資總額在企業(yè)年金基金資產(chǎn)凈值中所占比例的限制，即規(guī)定企業(yè)年金基金對于某一種證券的投資額不得超過企業(yè)年金資產(chǎn)凈值的一定比例。我國《企業(yè)年金基金管理試行辦法》中規(guī)定了企業(yè)年金基金的投資比例限制。不過，為了將企業(yè)年金基金證券投資風(fēng)險降至最低，還應(yīng)該對企業(yè)年金基金證券投資的證券類別做一些原則性的規(guī)定，比如規(guī)定企業(yè)年金基金投資管理人應(yīng)該以投資那些業(yè)績好、流通性好、具有良好發(fā)展前景的藍籌股為主，這樣即便二級市場行情不佳，通過“長期持有策略”，企業(yè)年金基金依然可以獲得穩(wěn)定的股票分紅回報。

二是加強風(fēng)險準(zhǔn)備金管理。風(fēng)險準(zhǔn)備金制度的引入意味著企業(yè)年金基金證券投資從運作開始就建立了嚴(yán)格的規(guī)范，對保障企業(yè)年金基金安全，確?；鸬倪\營效率具有重要意義：即它的設(shè)立能夠有效減少企業(yè)年金基金大幅波動的風(fēng)險，從而確保企業(yè)年金基金持續(xù)地保值增值；風(fēng)險準(zhǔn)備金是由企業(yè)年金基金投資管理人出資設(shè)立的，作為企業(yè)年金基金投資運營成本而存在。那么在進行企業(yè)年金基金投資時，勢必會促使企業(yè)年金基金管理人增加投資收益，減少成本，從而增加企業(yè)年金基金運營的效率。因此，風(fēng)險準(zhǔn)備金制度能激勵每一個投資管理人采取積極的措施提高企業(yè)年金基金的投資收益率。

三是建立完善的信息披露制度。目前，我國的企業(yè)年金制度還不完善，我國《企業(yè)年金基金管理試行辦法》第五十九條雖然規(guī)定了“受托人、賬戶管理人、托管人和投資管理人應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定向有關(guān)監(jiān)管部門報告企業(yè)年金基金管理情況，并對所報告內(nèi)容的真實性、完整性負責(zé)”，但這只是原則性的規(guī)定，沒有出臺具體的可操作辦法，因此，為了更好地保障企業(yè)年金計劃委托人的利益，我國應(yīng)盡快建立一套能涵蓋到企業(yè)年金運營的各個環(huán)節(jié)、完備的信息披露與報告制度。這樣一方面，將有助于提高我國企業(yè)年金經(jīng)辦、托管和投資機構(gòu)的透明度；另一方面企業(yè)年金計劃委托人可以根據(jù)信息披露的內(nèi)容發(fā)現(xiàn)企業(yè)年金運營過程中的問題，保障企業(yè)年金基金安全。

2007年05月29日 中國證券網(wǎng)-上海證券報□何 偉（作者單位：中國人民大學(xué)勞動人事學(xué)院）