近期，伴隨市場(chǎng)波動(dòng)加大，認(rèn)沽權(quán)證市場(chǎng)又呈現(xiàn)出新一輪過度投機(jī)現(xiàn)象。大盤一跌，認(rèn)沽權(quán)證就有機(jī)會(huì)，這似乎成為了一般投資者普遍認(rèn)可的規(guī)律。

但實(shí)際上，近兩年的牛市行情以來，所有的認(rèn)沽權(quán)證都已處于嚴(yán)重價(jià)外狀態(tài)，之前到期的幾個(gè)認(rèn)沽權(quán)證都以一張廢紙告終，目前正在交易的幾個(gè)認(rèn)沽權(quán)證也將難逃價(jià)值歸零的命運(yùn)。在認(rèn)沽權(quán)證上市、創(chuàng)設(shè)（如果有創(chuàng)設(shè)的話）到最終歸于零的整個(gè)歷程中，各參與者的得失可以表達(dá)為下面的公式：投機(jī)者整體的虧損＝為上市公司代付的一部分對(duì)價(jià)＋創(chuàng)設(shè)券商的利潤＋交易券商的傭金收入。

創(chuàng)設(shè)制度推出的初衷是通過由創(chuàng)新類券商增加權(quán)證數(shù)量，達(dá)到平抑權(quán)證價(jià)格過高的目的。但從目前來看，一方面，由于投機(jī)過盛，平抑的目的未能達(dá)到；另一方面，創(chuàng)設(shè)過程尤其是認(rèn)沽權(quán)證的創(chuàng)設(shè)卻變成了創(chuàng)新類券商的一種純粹創(chuàng)收行為。之前的權(quán)證創(chuàng)設(shè)已經(jīng)為創(chuàng)新類券商貢獻(xiàn)了幾十億甚至上百億的財(cái)富。最近幾天僅券商再次對(duì)招商認(rèn)沽權(quán)證創(chuàng)設(shè)的七億份權(quán)證，就可以在短短兩個(gè)多月的時(shí)間內(nèi)向券商轉(zhuǎn)移二十億左右的利潤。創(chuàng)設(shè)利潤將完全從投機(jī)者的財(cái)富中取得，投機(jī)者損失的大量財(cái)富固然是“買者自負(fù)”的結(jié)果，但如此的財(cái)富轉(zhuǎn)移恐怕也不是一個(gè)妥當(dāng)?shù)陌才?，況且這其中還包括了很多無知的中小投資者的財(cái)富損失。因此，可以認(rèn)為，國內(nèi)目前的權(quán)證創(chuàng)設(shè)尤其是認(rèn)沽權(quán)證創(chuàng)設(shè)是一種純粹的利潤轉(zhuǎn)移活動(dòng)，創(chuàng)設(shè)已是一種無風(fēng)險(xiǎn)的暴利游戲。

監(jiān)管層兩難處境

其實(shí)，對(duì)于如何平抑權(quán)證市場(chǎng)的非理性投機(jī)問題，監(jiān)管層一直處于一種兩難境地之中。如果不增加權(quán)證供給，權(quán)證市場(chǎng)將長期成為純粹賭博的市場(chǎng)，權(quán)證原有的市場(chǎng)功能無法實(shí)現(xiàn)，權(quán)證市場(chǎng)乃至相關(guān)衍生品市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展也將停滯不前。而如果為了達(dá)到供求平衡，允許大量創(chuàng)設(shè)權(quán)證，以及將來允許券商大量推出備兌權(quán)證進(jìn)而向市場(chǎng)供應(yīng)更多的權(quán)證，如果供應(yīng)量足夠大，是可以達(dá)到權(quán)證市場(chǎng)供求平衡的目的，只是在這個(gè)過程中，恐怕將有幾百億甚至上千億的財(cái)富流給十幾家券商。這不僅不公平，而且對(duì)于證券行業(yè)發(fā)展對(duì)于社會(huì)來說恐怕都不是一件很好的事情。

引入創(chuàng)設(shè)制度后是否達(dá)到了希望的效果，是否產(chǎn)生了其它意想不到的后果，值得進(jìn)行回顧和反思，種種顧慮恐怕也是深交所遲遲沒有允許權(quán)證創(chuàng)設(shè)的部分原因，之前上證所對(duì)券商的權(quán)證創(chuàng)設(shè)也一度實(shí)行了額度限制。

應(yīng)允許社?；?/a>優(yōu)先創(chuàng)設(shè)

基于以上分析，我們認(rèn)為應(yīng)該允許社?；?/a>優(yōu)先創(chuàng)設(shè)權(quán)證，可以允許其大量地進(jìn)行創(chuàng)設(shè)活動(dòng)，并優(yōu)先從事備兌權(quán)證的發(fā)行等活動(dòng)，待權(quán)證市場(chǎng)回歸正常后才開放其它主體創(chuàng)設(shè)或者發(fā)行備兌權(quán)證。以此來解決目前的兩難局面。這樣做的目的，一是因?yàn)?a href="http://www.kcuv.cn/shebaozhengce/1210030/">社?；?/a>本身資金雄厚，目前市場(chǎng)情況下，創(chuàng)設(shè)或者發(fā)行權(quán)證屬于基本沒有風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)，可以通過其大量的權(quán)證供應(yīng)，促進(jìn)權(quán)證市場(chǎng)供求平衡，定價(jià)合理；二是因?yàn)樵谄揭謾?quán)證價(jià)格的過程中會(huì)有大量的財(cái)富轉(zhuǎn)移，但是在這種財(cái)富轉(zhuǎn)移過程中，投機(jī)者的財(cái)富轉(zhuǎn)移到了社?；?/a>，充實(shí)了社保資金，從而最終成為整體國民共享的財(cái)富，而不是個(gè)別券商的壟斷利潤。社保基金增加的財(cái)富可以通過轉(zhuǎn)移支付的途徑，實(shí)現(xiàn)社會(huì)財(cái)富的合理分配，促進(jìn)社會(huì)和諧發(fā)展。

2007年06月20日 05:25 中國證券報(bào)□興業(yè)基金公司總經(jīng)理 楊東