一、中國(guó)將迎來資本化時(shí)代

中國(guó)的資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出爆炸性增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，中國(guó)股市迎來百年一遇的牛市沃土：股市超預(yù)期增長(zhǎng)，開戶數(shù)屢創(chuàng)新高，居民儲(chǔ)蓄大搬家。中國(guó)經(jīng)濟(jì)將從商品化軌道跨越入資本化發(fā)展軌道。商品經(jīng)濟(jì)的主要特征是工業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，產(chǎn)品的增長(zhǎng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿Γ欢谫Y本化時(shí)代，資本金融市場(chǎng)的發(fā)展成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步開放，外匯和資本管制的桎梏被取消之后，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制將最終確立。

資本市場(chǎng)日趨活躍帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)交易量巨增。從上世紀(jì)80年代起，國(guó)外資本市場(chǎng)活動(dòng)日趨活躍，帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)交易活動(dòng)急劇增長(zhǎng)。以美國(guó)為例，1980—2002年，企業(yè)籌資額從740億美元增長(zhǎng)到3.1萬億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）為36．5％；股票交易量從180億股增長(zhǎng)到9060億股，增長(zhǎng)了49倍，同期股票交易金額增長(zhǎng)了近70倍。

在資本市場(chǎng)活動(dòng)的推動(dòng)下，證券行業(yè)得到了持續(xù)發(fā)展。例如，1980、2002年，美國(guó)證券行業(yè)的總資本、總股本呈現(xiàn)了穩(wěn)步增長(zhǎng)；與此同時(shí)，行業(yè)的總收入、總利潤(rùn)和就業(yè)人數(shù)呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

美國(guó)發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)以及其他金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，為券商提供了廣闊的運(yùn)作空間，為券商尋求利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)提供了多種選擇。

二、牛市格局仍將延續(xù)

2007年牛市宏觀層面的基石并未改變。包括：GDP的持續(xù)高增長(zhǎng)；消費(fèi)能力的提升；可控的通脹促進(jìn)資產(chǎn)價(jià)格的上升；巨大的貿(mào)易順差所引發(fā)的流動(dòng)性過剩；上市公司利潤(rùn)仍有望實(shí)現(xiàn)超增長(zhǎng)。朝陽(yáng)永續(xù)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2007年A股整體每股收益增長(zhǎng)幅度將達(dá)到45％。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2007年1-5月成交量又創(chuàng)新高，日均成交額為2158.44億元，同比增長(zhǎng)了4.65倍，較2006年466.27億的成交額上漲了近3.63倍。其中，5月份的日均成交量達(dá)到3874億元。我們預(yù)計(jì)，2007年的成交量仍將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

A股的流通市值的將進(jìn)入持續(xù)擴(kuò)容的階段。包括：一是紅籌、藍(lán)籌公司回歸A股，日前，中國(guó)移動(dòng)、建設(shè)銀行和中石油等大盤藍(lán)籌紅籌將陸續(xù)回歸A股，A股的流通市值將不斷的擴(kuò)大。二是“大小非”將迎來減持高峰，第一家啟動(dòng)股權(quán)分置改革的三一重工9600萬股限售股將于6月25日起解禁，意味著從今年6月份開始將真正進(jìn)入“大非”股減持的階段。三是上市公司的增資擴(kuò)股，截至5月31日，2007年共有51家上市公司增發(fā)擴(kuò)股，募集資金合計(jì)415.56億元。四是優(yōu)質(zhì)公司的IPO上市截至5月31日，2007年共有42家公司成功IPO上市成功，共募集資金1076.78億元。

承銷業(yè)務(wù)下半年或?qū)⒂写蠓仍鲩L(zhǎng)。其中，藍(lán)籌、紅籌股回歸A股將提速。包括：

中移動(dòng)回歸A股將募集資金約900億。

建行、中石油也已提交申請(qǐng)。

若中移動(dòng)、建行能在年底前發(fā)行，今年券商的承銷收入將大大高于去年的水平

另外，城商行、券商的IPO也正在加速進(jìn)行中。繼南京商行、寧波商行之后，城商行上市將首開先河。隨后，北京商行、重慶商行、杭州商行也表示將通過IPO方式上市。多家券商已表示計(jì)劃IPO上市，部分券商已經(jīng)遞交了上市材料。

三、我國(guó)券商正迎來黃金發(fā)展時(shí)期

1、不斷打破券商發(fā)展的資金瓶頸

IPO上市：目前，已經(jīng)明確表示要通過IPO上市的券商有招商證券、國(guó)泰君安、東方證券、銀河證券、國(guó)信證券、光大證券和德邦證券。券商通過上市之后，將擴(kuò)大其知名度、擴(kuò)充資本金，提高其抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并為券商未來的發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。

借殼上市：海通證券借殼都市股份獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)之后，成為第一個(gè)借殼成功上市的證券公司。目前，正在審批或制定方案的上市公司有廣發(fā)證券、國(guó)元證券、東北證券、西南證券、長(zhǎng)江證券、國(guó)金證券、首創(chuàng)證券、國(guó)海證券、太平洋證券。

增資擴(kuò)股：在牛市背景下，券商的股權(quán)已成了“香餑餑”，變成眾公司哄搶的對(duì)象，這也為券商行業(yè)本身的發(fā)展提供了良好的機(jī)遇。

2、創(chuàng)新業(yè)務(wù)為券商發(fā)展提供新動(dòng)力

我國(guó)券商的盈利結(jié)構(gòu)單一、波動(dòng)性較強(qiáng)。我國(guó)券商的主要利潤(rùn)來源于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入和自營(yíng)業(yè)務(wù)收入，周期性較強(qiáng)。從歐美等成熟市場(chǎng)的證券行業(yè)來看，其盈利結(jié)構(gòu)比較均衡，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比不大；而中國(guó)證券業(yè)的手續(xù)費(fèi)及自營(yíng)收入兩項(xiàng)業(yè)務(wù)比重較高。特別是手續(xù)費(fèi)收入帶有明顯的“靠天吃飯”的性質(zhì)，波動(dòng)性較強(qiáng)。

我國(guó)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)度有望逐漸提高。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)顧問、并購(gòu)咨詢、金融衍生品業(yè)務(wù)已成為國(guó)外券商穩(wěn)定的利潤(rùn)來源，而在我們這些創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)展較慢，利潤(rùn)貢獻(xiàn)度不高。我國(guó)有望開展或即將開展的創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要包括：融資融券業(yè)務(wù)即將開始試點(diǎn)；直接投資業(yè)務(wù)；企業(yè)債承銷、短期融資券承銷將成為券商利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)；兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)；券商系QDII集合理財(cái)產(chǎn)品開閘，等等。

3、行業(yè)整合將不斷加劇

歐美國(guó)家的證券行業(yè)經(jīng)歷了多次整合，目前行業(yè)整合還在繼續(xù)。為了擴(kuò)大資本規(guī)模，擴(kuò)張業(yè)務(wù)規(guī)模，獲得市場(chǎng)壟斷地位，在過去的20年中，例如，美國(guó)的證券市場(chǎng)資本集中度由1970年的33％上升到1990年代的67％。

我國(guó)的券商行業(yè)正經(jīng)歷著行業(yè)內(nèi)加劇整合的階段?！胺鰞?yōu)限劣”的政策也鼓勵(lì)一部分優(yōu)質(zhì)券商吸收一部分小券商，增加其市場(chǎng)占有率和規(guī)模。券商行業(yè)的整合有利于提高我國(guó)券商的整體實(shí)力。通過淘汰風(fēng)險(xiǎn)高、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不規(guī)范的小券商將有助于提高行業(yè)整體的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。通過不斷的整合，更為一部分優(yōu)質(zhì)公司帶來更大的發(fā)展機(jī)遇和空間。

四、行業(yè)投資評(píng)級(jí)：有吸引力

行業(yè)龍頭最具創(chuàng)新類業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿?，并能最大程度平撫業(yè)績(jī)周期類波動(dòng)特點(diǎn)。重點(diǎn)關(guān)注：1、中信證券（行情,資訊）；2、借殼上市且綜合實(shí)力較強(qiáng)的證券公司券商借殼上市之后，有助于提升其知名度，完善內(nèi)部管理和治理，并通過行業(yè)內(nèi)部整合，提升其競(jìng)爭(zhēng)力。重點(diǎn)關(guān)注：S延邊路（行情,資訊）（廣發(fā)證券）；3、參股券商的上市公司重點(diǎn)關(guān)注參股廣發(fā)的兩家上市公司，吉林敖東（行情,資訊）和遼寧成大（行情,資訊）。

中信證券（600030）

我國(guó)證券經(jīng)紀(jì)行業(yè)的龍頭，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、承銷業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入最為均衡。

最具創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展的潛力。公司擬公開發(fā)行不超過3.5億股，增加資本金，增資旗下華夏基金和金牛期貨。不斷的收購(gòu)兼并活動(dòng)，加速其行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的完善，行業(yè)龍頭地位將更加鞏固。2007年的業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊尸F(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

股價(jià)上漲的催化劑：中報(bào)、年報(bào)業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)。

2007年07月30日 15:00   《證券導(dǎo)刊》 上海證券 郭敏