８月１日，南方、海富通、華夏、易方達(dá)、嘉實(shí)、招商、富國(guó)、博時(shí)、銀華九家基金管理公司獲企業(yè)年金投資管理人資格?；鸸芾砉倦m然在公募基金或全國(guó)社?；鸱矫婢邆淞撕芏嗟慕?jīng)驗(yàn)，但是企業(yè)年金和公募基金及全國(guó)社?；鹩兴煌?，就一些具體問題記者專訪了南方基金管理公司養(yǎng)老金及機(jī)構(gòu)理財(cái)部總監(jiān)助理張雪松博士。

    記者：請(qǐng)先介紹一下發(fā)達(dá)國(guó)家年金進(jìn)入資本市場(chǎng)情況。

    張雪松：基于國(guó)情和監(jiān)管模式的不同，不同國(guó)家對(duì)于企業(yè)年金基金投資比例限制不同。美、英、加拿大、澳大利亞等國(guó)對(duì)企業(yè)年金資產(chǎn)組合不做具體的限制，只是要求其按照“謹(jǐn)慎人原則（ｐｒｕｄｅｎｔ－ｍａｎ－ｒｕｌｅ）”來投資。而以法國(guó)、德國(guó)、瑞典為代表的歐洲大陸國(guó)家根據(jù)限量監(jiān)管模式對(duì)企業(yè)年金資產(chǎn)組合做出具體的限制，限制的內(nèi)容包括兩方面：一是規(guī)定各種投資工具在投資組合中所占的最大比例。法國(guó)規(guī)定，企業(yè)年金的資產(chǎn)中必須有５０％投資于政府債券；在丹麥，養(yǎng)老基金須持有６０％以上的國(guó)內(nèi)債券，房地產(chǎn)和股票均不能超過４０％；德國(guó)允許２０－２５％的股票，１５－２５％的房地產(chǎn)。瑞典規(guī)定股票比例不超過６０％。瑞士則規(guī)定股票比例不超過３０％，房地產(chǎn)比例不超過５０％。二是對(duì)國(guó)外投資比例也大都作出了限制，如瑞典限于５－１０％，德國(guó)限于２０％，瑞士限于３０％。

    此外，以上提到的兩種類型的國(guó)家都限制企業(yè)年金的自我投資，即對(duì)養(yǎng)老金投資于本企業(yè)所發(fā)行的股票和債券進(jìn)行限制。美國(guó)、加拿大規(guī)定自我投資不能超過１０％，英國(guó)限于５％，德國(guó)、瑞典規(guī)定不能超過１０％，法國(guó)規(guī)定不超過３３％，瑞士限于３０％，丹麥不允許投資于本企業(yè)。

    記者：目前各國(guó)年金基金投資組合呈現(xiàn)什么趨勢(shì)？為什么？

    張雪松：不同國(guó)家對(duì)于投資比例限制的巨大差異導(dǎo)致各國(guó)企業(yè)年金基金投資組合的資產(chǎn)比例也存在很大的差異，但縱向看，股票投資的比例幾乎無一例外地顯著提高了。如在１９８３年，美國(guó)企業(yè)年金有４４．６８％投資于股票，到１９９３年增加到５２．１３％，而到２００３年這一比例提高到６２％；英國(guó)企業(yè)年金在１９８３年為５９．９６％投資于股票，１９９３年達(dá)到７９．０２％，由于股票風(fēng)險(xiǎn)暴露太大，投資于股票的比例到２００３年下降為６７％；日本企業(yè)年金投資于股票的比例由１９８３年的８．９６％，猛升為１９９３年２９．１９％，２００３年已達(dá)４４％；而在荷蘭，投資于股票比例在２００３年達(dá)到４３％。歐洲大陸國(guó)家企業(yè)年金基金投資股票的比例也呈上升趨勢(shì)。

    出現(xiàn)這一趨勢(shì)特征的主要原因是，養(yǎng)老金的資金性質(zhì)決定了其追求的是長(zhǎng)期收益目標(biāo)，而長(zhǎng)期看，投資股票的收益率要遠(yuǎn)高于投資債券的收益，而風(fēng)險(xiǎn)并沒有想象中大。以ＯＥＣＤ國(guó)家養(yǎng)老金基金資產(chǎn)平均收益率和風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算為例，１９６７－１９９５年間，平均真實(shí)收益率最高的是國(guó)外和國(guó)內(nèi)股票，最低的是政府債券，只有１．７％，計(jì)算收益－風(fēng)險(xiǎn)比，國(guó)內(nèi)股票和抵押貸款是最高的，股票投資為１．１４，而其他資產(chǎn)的收益－風(fēng)險(xiǎn)比鮮有高于１的。

    從美國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展歷程來看，一個(gè)非常突出的特點(diǎn)就是養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)的互動(dòng)。事實(shí)證明，將養(yǎng)老金資產(chǎn)投資于資本市場(chǎng)對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展和養(yǎng)老金本身資產(chǎn)價(jià)值的增長(zhǎng)起到了良性循環(huán)的作用。一方面，將養(yǎng)老金積累的資產(chǎn)投資于美國(guó)的資本市場(chǎng)之中，擴(kuò)大了美國(guó)資本市場(chǎng)的資產(chǎn)來源和流動(dòng)性，加強(qiáng)了金融市場(chǎng)的活力，進(jìn)一步促進(jìn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；而反過來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更進(jìn)一步提高了美國(guó)資本市場(chǎng)，特別是股票市場(chǎng)的價(jià)值和活力，大大提高了股票和債券的投資回報(bào)，從而進(jìn)一步提高了養(yǎng)老金的資產(chǎn)價(jià)值。在１９５０年，美國(guó)的企業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃的資產(chǎn)只占美國(guó)所有金融資產(chǎn)的３％；而到１９８４年，這一比例則增長(zhǎng)到１６．７％。到１９９６年，養(yǎng)老基金超過商業(yè)銀行，成為美國(guó)擁有金融資產(chǎn)最多的金融中介機(jī)構(gòu)，１９９９年底，養(yǎng)老基金總額達(dá)７．８萬億美元。截止１９９８年年底為止，美國(guó)企業(yè)養(yǎng)老金的資產(chǎn)擁有美國(guó)整個(gè)股票市場(chǎng)中股份的２７．３％。而且還擁有所有公司債券的１７．９％。截至２００２年年末，美國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到１０．２萬億美元。

    記者：基金公司作為投資管理人如何具體操作？現(xiàn)在面臨什么困難？

    張雪松：基金管理公司雖然在公募基金或全國(guó)社?；鸱矫婢邆淞撕芏嗟慕?jīng)驗(yàn)，但這并不夠，原因是企業(yè)年金和公募基金及全國(guó)社?；鹩兴煌?，體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。首先，企業(yè)年金數(shù)量多，單個(gè)帳戶平均規(guī)模小。第二，企業(yè)年金基金管理涉及的管理主體較多。第三，委托投資管理的模式也不同，可能采取全權(quán)委托投資管理的方式，也可能采取部分委托管理的方式（即受托人負(fù)責(zé)企業(yè)年金基金的資產(chǎn)配置和投資策略制定，投資管理人進(jìn)行具體的組合構(gòu)建和管理）。第四，不同企業(yè)的企業(yè)年金對(duì)于投資的目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性等方面的需求也不盡相同。

    以上因素決定了基金管理公司在管理企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)時(shí)，在投資管理的組織架構(gòu)、投資管理模式、交易模式、服務(wù)模式等方面都要有所調(diào)整和建設(shè)：

    首先，為保證公平對(duì)待公募基金、全國(guó)社?；稹⑵髽I(yè)年金等不同性質(zhì)的資產(chǎn)，在投資管理的組織架構(gòu)設(shè)計(jì)上就要充分做到獨(dú)立決策、獨(dú)立管理、獨(dú)立稽核等工作，在保證獨(dú)立性的同時(shí)，在部門及崗位設(shè)置上應(yīng)體現(xiàn)分工合作、相互制約、相互監(jiān)督的原則，比如南方基金成立了專門的企業(yè)年金資產(chǎn)配置委員會(huì)及養(yǎng)老金及機(jī)構(gòu)理財(cái)部。

    其次，在投資管理模式上，除成本和管理效率的考慮外，應(yīng)首先考慮公平對(duì)待不同企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的問題，為此，南方基金實(shí)行資產(chǎn)配置委員會(huì)下的類屬資產(chǎn)管理模式，并基于該模式開發(fā)了企業(yè)年金基金交易系統(tǒng)，這樣做杜絕了人為因素，減少了道德風(fēng)險(xiǎn)，也最大限度上減少不同企業(yè)年金基金帳戶證券買賣的成本差異。

    最后，由于企業(yè)年金的治理結(jié)構(gòu)和目前的市場(chǎng)特征，需要基金管理公司提供全方位的服務(wù)，不僅要注重信息披露等后端的服務(wù)，還要提供更廣泛的前端服務(wù)，如年金計(jì)劃咨詢、管理方案咨詢、投資政策咨詢等一系列服務(wù)。服務(wù)的方式既要體現(xiàn)個(gè)性化和差異化，也要有高標(biāo)準(zhǔn)的同質(zhì)化服務(wù)系統(tǒng)，畢竟將來面對(duì)的是眾多的年金客戶。

2005-11-15 8:52:31     證券日?qǐng)?bào) □ 本報(bào)記者 馬玉榮

【作者：馬玉榮】  【出處：證券日?qǐng)?bào)】