去年以來，保險(xiǎn)公司的大額協(xié)議存款在商業(yè)銀行紛紛遇冷；債市成了這些富余資金的主要出路，長期債券的收益率因而嚴(yán)重透支，保險(xiǎn)公司也面臨嚴(yán)重的資產(chǎn)匹配問題。如何為過快增長的保費(fèi)收入尋找出路，成為保險(xiǎn)公司時下最為關(guān)心的話題。

近年來，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入的年均增幅一直在25％以上。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2005年末，保險(xiǎn)資產(chǎn)總量超過1.5萬億元，2005年全年的保費(fèi)收入高達(dá)4927 億元；其中，壽險(xiǎn)收入所占的比例在2/3以上。粗略測算，中國壽險(xiǎn)資金來源中，20年以上的資金占40％以上，5－20年的約占25％，5年以下的資金約占27％。遵循保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債匹配原則，當(dāng)前投資渠道中，能夠符合這種期限結(jié)構(gòu)的固定收益產(chǎn)品，除協(xié)議存款和債券外別無它途。

但從去年下半年開始，大額協(xié)議存款紛紛遭受銀行的冷遇。這對保險(xiǎn)資金的影響顯而易見。因?yàn)槟壳爸挥秀y行存款、債券、基金三種主要投資渠道，在保險(xiǎn)公司對基金的謹(jǐn)慎態(tài)度短期內(nèi)難以根本改變的情況下，這些從大額協(xié)議存款中轉(zhuǎn)出資金的主要出處就剩下債市了。

在各路資金的共同追逐下，目前債券市場的收益率已經(jīng)被壓到很低的水平；10年期企業(yè)債的收益率已經(jīng)下降到3.6％左右，而10年期國債的收益率已不足 3％。企業(yè)債日前已向商業(yè)銀行放開，增量保險(xiǎn)資金的介入將使長期債券收益率進(jìn)一步走低，這又反過來將進(jìn)一步壓低銀行支付給保險(xiǎn)公司協(xié)議存款的利率水平。

一位保險(xiǎn)業(yè)的資深分析師估計(jì)，2005年全年保險(xiǎn)資金的投資回報(bào)率將略低于4％，而新增資金的回報(bào)率會遠(yuǎn)低于這一水平。某合資壽險(xiǎn)公司的副總經(jīng)理甚至認(rèn)為，保險(xiǎn)公司新增資金越多，反而越可能會把投資收益率進(jìn)一步拉低?！叭f能險(xiǎn)的結(jié)算利率已由原來的2.75％提高到了3.2％，甚至3.25％，另外附加 1％左右的營業(yè)費(fèi)用，保險(xiǎn)公司目前明顯入不敷出?！绷硗?，有些保險(xiǎn)公司為了追求高收益和躲避利率風(fēng)險(xiǎn)，縮短債券久期、降低存款期限，保險(xiǎn)資金運(yùn)用出現(xiàn)短期化趨勢。

始于去年12月初的股市回暖給保險(xiǎn)資金帶來一線希望，但目前保險(xiǎn)資金投資股票的上限是總資產(chǎn)的5％，以平均收益8％計(jì)算，至多能彌補(bǔ)10％左右的負(fù)債成本，并且這種收益具有很大不確定性。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，解決資金目前嚴(yán)重的資產(chǎn)負(fù)責(zé)期限不匹配問題恐怕是保險(xiǎn)公司最為緊迫的問題；其出路在于盡快開放保險(xiǎn)資金對其他資產(chǎn)類別的中長期投資，比如房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。

但形勢遠(yuǎn)非山窮水盡。目前，市場發(fā)售的10年期房地產(chǎn)信托的收益水平一般在5％－6％之間，而基礎(chǔ)設(shè)施的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的收益也在5％左右。如果這方面的投資得以放開，保險(xiǎn)資金目前的運(yùn)用困境有望大大緩解。

[ 保險(xiǎn)快遞 ][ 2006年2月8日 ]編輯整理: [ 中國保險(xiǎn)網(wǎng) ]   中國證券報(bào)/黃憲奇 

【作者：黃憲奇】  【出處：中國證券報(bào)】