在中國(guó)各個(gè)蘊(yùn)含巨大潛力的市場(chǎng)中，近年來(lái)最變化莫測(cè)的市場(chǎng)之一就是保險(xiǎn)業(yè)，它一方面要應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)靈活的外資保險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)還受到不穩(wěn)定的低利率水平的制約──低利率壓制了保險(xiǎn)公司在國(guó)內(nèi)債市的投資收益。但中國(guó)的保險(xiǎn)企業(yè)正在進(jìn)行大力改革，而這其中，做得最成功的當(dāng)屬平安保險(xiǎn) (PingAnInsurance)。

    平安保險(xiǎn)在中國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)排名第二（僅次于中國(guó)人壽(ChinaLife)），在非壽險(xiǎn)市場(chǎng)排名第三。但壽險(xiǎn)在其收入總額中占90%左右。

     看好在香港上市的平安保險(xiǎn)的投資者對(duì)它的巨大潛力非常著迷。波士頓Pioneer新興市場(chǎng)基金經(jīng)理人克里斯托夫?斯馬特 (ChristopherSmart)說(shuō)，平安的潛力主要來(lái)自中國(guó)的人口現(xiàn)實(shí)：中國(guó)有十多億人口，人們的收入和儲(chǔ)蓄水平在不斷上升。這確保了保險(xiǎn)業(yè)務(wù)未來(lái)的增長(zhǎng)前景。

    對(duì)那些有意介入該股的投資者來(lái)說(shuō)，或許有點(diǎn)不幸的是，在對(duì)中國(guó)股票特別是中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)股票的新一輪投資熱情推動(dòng)下，該股今年以來(lái)已上漲了23%，達(dá)到17.55港元，同期香港恒生指數(shù)的漲幅只有4.3%。因此，雖然平安的股票看來(lái)應(yīng)該是一只具有長(zhǎng)期價(jià)值的股票，但眼下或許還是應(yīng)該等待逢低買(mǎi)進(jìn)的機(jī)會(huì)。

     該股目前在國(guó)際投資組合經(jīng)理人中間已是耳熟能詳，或許隨著它在海外越來(lái)越多的投資，很快它還會(huì)為國(guó)外投資者所熟知。人民幣不能自由兌換的現(xiàn)行政策使中國(guó)投資者不能在海外投資，不過(guò)，中國(guó)政府正在放松這方面的限制，這在一定程度上是因?yàn)椋瑖?guó)內(nèi)政府債券的收益率極低，為求補(bǔ)償，保險(xiǎn)商需要通過(guò)海外投資獲得更高的收益。

    平安保險(xiǎn)一直在投資首次在海外上市的中國(guó)企業(yè)。該公司營(yíng)運(yùn)及財(cái)務(wù)總監(jiān)張子欣(LouisCheung)在接受采訪時(shí)說(shuō)，這些投資是對(duì)人民幣低收益的一種自然的對(duì)沖。他說(shuō)，他們?cè)谶x擇股票時(shí)是非常有針對(duì)性的。

    預(yù)計(jì)今年中國(guó)企業(yè)將發(fā)售價(jià)值數(shù)十億美元的股票，因此，平安在IPO股票上的投資可能還會(huì)增加，此外，或許它還會(huì)將此類(lèi)投資擴(kuò)大到其它外國(guó)股票。

    張子欣不愿透露平安投資的IPO股票，不過(guò)外界傳說(shuō)中國(guó)建設(shè)銀行(ChinaConstructionBank.)和中國(guó)石油(PetroChina)都有它的投資。

    一旦平安保險(xiǎn)開(kāi)始出售以外幣買(mǎi)賣(mài)的壽險(xiǎn)產(chǎn)品（據(jù)張子欣預(yù)計(jì)，這一步將在一、兩年后實(shí)現(xiàn)），那么公司的海外投資將進(jìn)一步擴(kuò)大。出售外幣壽險(xiǎn)產(chǎn)品應(yīng)會(huì)受到歡迎，特別是在那些希望送子女到海外留學(xué)的中國(guó)家長(zhǎng)中間更是如此，美國(guó)的美元保單在香港非常走俏就是因?yàn)檫@個(gè)原因。

     當(dāng)然，在國(guó)外投資對(duì)中國(guó)人來(lái)說(shuō)也有不利的一面：這些投資要課稅（投資中國(guó)國(guó)債無(wú)需交稅），而且還會(huì)有匯率風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)摩根士丹利 (MorganStanley)推算，假設(shè)中國(guó)國(guó)債的票面利率是3.5%、企業(yè)所得稅率是33%、人民幣升值3%，那么，海外投資的回報(bào)率要達(dá)到8.5% 才能（與投資中國(guó)國(guó)債）持平。不過(guò)，對(duì)于需要獲得穩(wěn)定收入來(lái)源的保險(xiǎn)商來(lái)說(shuō)，潛在的投資回報(bào)會(huì)大大超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)。

    眼下，平安可用于海外投資的資金達(dá)17.5億美元，這是其2004年進(jìn)行IPO時(shí)籌集到的外匯儲(chǔ)備資金。其中的10%即1.75億美元可以投向在海外上市的中國(guó)公司，包括在香港上市的H股以及紅籌股。其余部分它可以投向外國(guó)政府債券和評(píng)級(jí)不低于A的國(guó)內(nèi)抵押債券。

    向房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域拓展投資渠道將對(duì)改善其資產(chǎn)和負(fù)債錯(cuò)配大有幫助。與中國(guó)其它保險(xiǎn)商一樣，自1999年6月中國(guó)基準(zhǔn)利率降至2.25%的低點(diǎn)以來(lái)，平安保險(xiǎn)一直深受低利率之苦。

    盡管政府在那之后將保單的分紅比例限制在2.5%的范圍，但平安有大約40%的保單的平均負(fù)債率仍高達(dá)4.3%，而業(yè)內(nèi)的平均投資回報(bào)率在4.1%。并且，雖然保險(xiǎn)公司可以買(mǎi)賣(mài)A股股票，但中國(guó)A股市場(chǎng)一直萎靡不振。

    收益率2005年再度下滑，其中，7年期國(guó)債的收益率下降0.92個(gè)百分點(diǎn)至3.46%。據(jù)新鴻基金融集團(tuán)(SHKFinancialGroup)推算，國(guó)債收益率每下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，平安保險(xiǎn)的收益率就降低5.3%。

     中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)希望確保保險(xiǎn)公司能與瓜分中國(guó)市場(chǎng)的規(guī)模較小但更靈活的外資合資企業(yè)抗衡。平安保險(xiǎn)目前占據(jù)中國(guó)17%的壽險(xiǎn)市場(chǎng)。中國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)人民幣3,000億元，在世界各國(guó)排名第八。平安保險(xiǎn)的市場(chǎng)占有率遠(yuǎn)低于中國(guó)人壽，但較排在第三的太平洋保險(xiǎn)（11%）也領(lǐng)先不少。在許多遠(yuǎn)東國(guó)家有著不俗業(yè)績(jī)的美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AmericanInternationalGroup)在中國(guó)市場(chǎng)的占有率只有1.8%。

     平安保險(xiǎn)在壽險(xiǎn)市場(chǎng)的份額曾一度高達(dá)30%，但為提高效率和盈利能力，該公司在7年時(shí)間里將銷(xiāo)售人員從300,000人削減到200,000人，并對(duì)留下的人員重新進(jìn)行了培訓(xùn)?，F(xiàn)在，在利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況下，其市場(chǎng)占有率仍在逐漸恢復(fù)。此外，平安保險(xiǎn)在財(cái)產(chǎn)及意外傷害險(xiǎn)市場(chǎng)占9.5%的比例。

    過(guò)去幾年來(lái)，中國(guó)放松了對(duì)許多投資領(lǐng)域的限制。過(guò)去嚴(yán)禁從事證券投資的保險(xiǎn)公司現(xiàn)在有了很大靈活度?，F(xiàn)在，平安可將總資產(chǎn)的5%投資股票，15%投資股票基金，30%投資可轉(zhuǎn)債。平安目前股票投資的實(shí)際比例是4%，而中國(guó)人壽和中國(guó)另一家大型保險(xiǎn)公司中國(guó)人保(PICCProperty&Casualty)的這個(gè)比例分別是5%和8%。

     由現(xiàn)任董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行長(zhǎng)馬明哲1988牽頭組建的平安保險(xiǎn)現(xiàn)在正在全力應(yīng)對(duì)重組業(yè)務(wù)的種種挑戰(zhàn)。自從1999年以來(lái)，平安保險(xiǎn)就開(kāi)始大刀闊斧地進(jìn)行重組，以解決收益率下滑的問(wèn)題，它不惜以犧牲業(yè)務(wù)量增幅為代價(jià)，轉(zhuǎn)向承保利潤(rùn)率更高的萬(wàn)能壽險(xiǎn)保單。該公司定于3月30日公布2005年收益報(bào)告。摩根士丹利對(duì)其全年利潤(rùn)的預(yù)期是人民幣42億元，合每股0.68元，收入預(yù)期是653億元。2004年平安保險(xiǎn)的利潤(rùn)和收入額分別是31億元和633億元。

    至于2006年，目前分析師們的普遍預(yù)期是每股收益0.87元。瑞士信貸第一波士頓(CSFB)預(yù)計(jì)平安保險(xiǎn)未來(lái)三年的利潤(rùn)年增幅能達(dá)到25%，保費(fèi)凈收入年增幅將達(dá)到11%。

    如今，平安保險(xiǎn)第一年保費(fèi)收入有50%以上來(lái)自定期保單，大大高于中國(guó)人壽的20%；中國(guó)人壽的60萬(wàn)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人重點(diǎn)推銷(xiāo)利潤(rùn)較低的一次性繳付的保單。張子欣表示：銷(xiāo)售定期長(zhǎng)期保險(xiǎn)品種的利潤(rùn)率能達(dá)到以往的10-20倍。

     據(jù)匯豐控股(HSBC)旗下GlobalResearch估計(jì)，事實(shí)上，平安保險(xiǎn)新保單的利潤(rùn)率已從20%提升到30%以上（相比之下，中國(guó)人壽的利潤(rùn)率還不到15%），而且還有很大的提升盈利空間。張子欣估計(jì)目前每個(gè)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人每張保單的利潤(rùn)為人民幣100元左右。這個(gè)數(shù)字至少還能提高一倍。

     如今，平安保險(xiǎn)是一個(gè)廣受歡迎的保險(xiǎn)品牌，客戶(hù)群達(dá)到3,000萬(wàn)。雖然非壽險(xiǎn)市場(chǎng)將緊隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)步伐，而隨著中國(guó)人口老齡化的加劇及富余程度的提高，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)更具前景。平安保險(xiǎn)估計(jì)中國(guó)家庭財(cái)富的年增幅為11%，到2010年估計(jì)將達(dá)到人民幣92,600元的平均水平，大大高于2001年的 32,500元。

    為了迎接這一天的到來(lái)，平安保險(xiǎn)董事長(zhǎng)馬明哲招募了很多外國(guó)人為平安保險(xiǎn)改造系統(tǒng)、設(shè)計(jì)新戰(zhàn)略。張子欣就是其中之一，這位前麥肯錫(McKinseyConsulting)合伙人2000年加入平安保險(xiǎn)，之前麥肯錫為改進(jìn)平安保險(xiǎn)系統(tǒng)作過(guò)一項(xiàng)長(zhǎng)期調(diào)研項(xiàng)目。

    平安保險(xiǎn)的一個(gè)重要目標(biāo)就是進(jìn)入銀行和資產(chǎn)管理行業(yè)。中國(guó)人的儲(chǔ)蓄規(guī)模達(dá)到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的50%，個(gè)人最大的一項(xiàng)資產(chǎn)還是銀行儲(chǔ)蓄。

     匯豐控股目前持有平安保險(xiǎn)20%的股票（根據(jù)現(xiàn)有法律，外資持股比例不得超出25%），并正在幫助該公司改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理和審計(jì)做法。這兩家公司也有一家合資企業(yè)平安銀行(PingAnBank)?！捌桨脖ｋU(xiǎn)的銷(xiāo)售能力與匯豐的后臺(tái)支持系統(tǒng)是非常完美的組合。”張子欣表示。（匯豐還持有中國(guó)第五大銀行、上市公司交通銀行(BankofCommunications)20%的股份。）

    目前，平安保險(xiǎn)正在和荷蘭銀行(ABNAmro,ABN)等財(cái)團(tuán)一起競(jìng)購(gòu)廣東發(fā)展銀行(GuangdongDevelopmentBank)的股份。張子欣表示，平安保險(xiǎn)正在尋找一些金額不大、具有增益性的交易。他還說(shuō)，未來(lái)10年平安保險(xiǎn)將三條腿走路。

    一是壽險(xiǎn)──包括涵蓋某些重大疾病的保單，以及新的個(gè)人退休規(guī)劃產(chǎn)品。

     二是養(yǎng)老金專(zhuān)營(yíng)業(yè)務(wù)，其中一個(gè)大類(lèi)就是企業(yè)年金。目前，這些計(jì)劃擁有140億美元的資產(chǎn)，在這個(gè)市場(chǎng)平安保險(xiǎn)的占有率為27%?！霸趤喼蓿ｋU(xiǎn)公司應(yīng)成為最大的養(yǎng)老金管理公司，”張子欣表示，“中國(guó)人高達(dá)人民幣15-20萬(wàn)億元的儲(chǔ)蓄將有20%-30%用于退休養(yǎng)老。潛力巨大，這里有幾十萬(wàn)億的資金?！?/P>

    三是消費(fèi)信貸，用張子欣的話就是“向許多人進(jìn)行小筆借款”?！?0年內(nèi)我們3,000多萬(wàn)的客戶(hù)群將擴(kuò)大為1億以上。在零售銀行業(yè)，債務(wù)都是長(zhǎng)期的，而資產(chǎn)都是短期的。在壽險(xiǎn)領(lǐng)域，債務(wù)是短期的，而資產(chǎn)是長(zhǎng)期的。這是非常完美的組合。”

     需要提醒的是：匯豐首席保險(xiǎn)業(yè)分析師約翰?魯塞爾(JohnRussell)認(rèn)為，隨著平安保險(xiǎn)拓展新業(yè)務(wù)，加上老保單的沉重負(fù)擔(dān)（老保單產(chǎn)生的負(fù)債一直高于公司的投資回報(bào)），平安保險(xiǎn)的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模可能會(huì)縮小。但張子欣表示，平安保險(xiǎn)資金充足。此外，魯塞爾指出，平安保險(xiǎn)可以通過(guò)保單證券化釋放出一些資金，就像英國(guó)保險(xiǎn)公司那樣，或是出售股票。

    目前，平安保險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略是資產(chǎn)多元化、爭(zhēng)取新保單和控制成本。在平安保險(xiǎn)，維持成本占續(xù)保保費(fèi)收入的10%，低于中國(guó)人壽的14%左右。而且，逐步地，收益率將上升，中國(guó)（實(shí)際上，全亞洲都是）目前的低利率水平是不會(huì)一直持續(xù)下去的。

     近來(lái)隨著平安保險(xiǎn)的股價(jià)突破券商們?cè)O(shè)定的目標(biāo)價(jià)位，券商們開(kāi)始對(duì)該股的大幅攀升感到擔(dān)心。彭博信息(Bloomberg)的數(shù)據(jù)顯示，該股股價(jià)現(xiàn)為賬面價(jià)值的4倍，過(guò)去12個(gè)月收益數(shù)據(jù)的32倍，相比之下美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AmericanInternationalGroup)的這兩個(gè)數(shù)據(jù)分別是1.9倍和 18倍，大都會(huì)保險(xiǎn)(MetLife)分別是1.3倍和12倍，安聯(lián)保險(xiǎn)(Allianz)是1.6倍和13.2倍。自從2004年IPO以來(lái)，平安保險(xiǎn)股價(jià)的累積漲幅已達(dá)70%。

    較高的估價(jià)將限制該股近期的漲幅。 DynastyFund駐上海的經(jīng)理DavidZhang表示，這樣的本益比不太可能再有大幅上升。但他計(jì)劃繼續(xù)持有手中的平安保險(xiǎn)股票，這些股票是他自 2004年平安保險(xiǎn)IPO時(shí)就持有的，因?yàn)樗J(rèn)為這些股票是良好的長(zhǎng)期投資選擇。

     另一個(gè)推崇該股的是ABNAmroFinancials基金駐阿姆斯特丹的經(jīng)理帕特里克?雷蒙斯(PatrickLemmens)?！捌桨脖ｋU(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)是他們?cè)诠芾怼?huì)計(jì)、分銷(xiāo)等方面處于領(lǐng)先。長(zhǎng)期增長(zhǎng)的價(jià)值在哪里？對(duì)于一些精選的、管理完善的國(guó)際人壽保險(xiǎn)公司，值得支付相對(duì)高的價(jià)格?！?/P>

    張子欣自然認(rèn)同這一點(diǎn)?！拔覀冇泻芎玫钠放?，超過(guò)3000萬(wàn)的客戶(hù)群，有很大的改進(jìn)空間，零售金融服務(wù)也有很大的增長(zhǎng)空間，”他說(shuō)，“較目前增長(zhǎng)10倍并非天方夜譚?！?/P>

來(lái)源：【華爾街日?qǐng)?bào)】   2006年3月14日