年金在2005年屬于承上啟下的態(tài)勢(shì)，隨著制度的不斷完善，市場(chǎng)開(kāi)始得到培育。2005年8月1日，在企業(yè)年金管理運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的資格認(rèn)定辦法、專家評(píng)審辦法和運(yùn)作流程、賬戶管理系統(tǒng)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等基本配套規(guī)定出臺(tái)之后，一部三會(huì)公布第一批企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)名單出爐，共37家，其中法人受托機(jī)構(gòu)5家，賬戶管理人 11家，托管人6家，投資管理人15家，信托、保險(xiǎn)、銀行、券商、基金都名列之中。這標(biāo)志著企業(yè)年金市場(chǎng)化運(yùn)作的大門終于開(kāi)啟，企業(yè)年金的運(yùn)作已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。在政策出臺(tái)的同時(shí)，投資管理機(jī)構(gòu)也在緊鑼密鼓地進(jìn)行適合企業(yè)年金基金投資的金融產(chǎn)品的研發(fā)，基金、券商、保險(xiǎn)、銀行、信托等都在根據(jù)自己業(yè)務(wù)的特點(diǎn)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，一旦市場(chǎng)開(kāi)閘，便將向市場(chǎng)推出適合不同企業(yè)年金投資的金融產(chǎn)品。可以預(yù)見(jiàn)，企業(yè)年金合規(guī)入市的腳步已漸行漸近，各類金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品創(chuàng)新將在新的一年里有進(jìn)一步的發(fā)展。

基金管理公司

基金公司在設(shè)計(jì)企業(yè)年金基金投資產(chǎn)品時(shí)，不僅要考慮到證券市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r和現(xiàn)實(shí)的投資機(jī)會(huì)，而且還要充分了解企業(yè)的內(nèi)部情況，包括企業(yè)所處的行業(yè)特征、企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、企業(yè)人員特征等要素。這決定了基金公司的企業(yè)年金產(chǎn)品創(chuàng)新是一個(gè)長(zhǎng)期漸進(jìn)的過(guò)程，它需要一個(gè)全面和有效的工具進(jìn)行長(zhǎng)期的資產(chǎn)負(fù)債管理，運(yùn)用多階段隨機(jī)規(guī)劃等資產(chǎn)負(fù)債管理方面的領(lǐng)先技術(shù)將產(chǎn)品的設(shè)計(jì)變得越來(lái)越合理。

例如，博時(shí)基金設(shè)計(jì)的企業(yè)年金投資方案分為三大類，主要包括保本型年金投資方案、利息保證型年金投資方案、生命周期型(退休策略型)年金投資方案等，如表所示。

銀華基金根據(jù)我國(guó)企業(yè)年金市場(chǎng)所處的發(fā)展階段及不同的投資目標(biāo)，選定以資本市場(chǎng)收益與波動(dòng)情況、客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好和長(zhǎng)期負(fù)債約束這三維條件作為制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置方案的標(biāo)準(zhǔn)，也作為向受托人提供戰(zhàn)略資產(chǎn)配置方案建議的依據(jù)，研究設(shè)計(jì)了四種創(chuàng)新產(chǎn)品———保本型年金產(chǎn)品、穩(wěn)定收益?zhèn)推髽I(yè)年金產(chǎn)品、價(jià)值增長(zhǎng)股票型企業(yè)年金產(chǎn)品和生命周期型企業(yè)年金產(chǎn)品。

銀華基金的四種產(chǎn)品的設(shè)計(jì)原理各不相同，但是產(chǎn)品設(shè)計(jì)的思路都是一致的，主要都是通過(guò)對(duì)金融工具的風(fēng)險(xiǎn)/收益水平和市場(chǎng)需求兩大因素進(jìn)行分解，通過(guò)不同的組合設(shè)計(jì)出年金投資產(chǎn)品。

保險(xiǎn)類公司

從2005年開(kāi)始，部分保險(xiǎn)公司開(kāi)始和銀行合作，開(kāi)發(fā)企業(yè)年金類產(chǎn)品，既可以拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，提高保險(xiǎn)資金運(yùn)作績(jī)效，又可以為銀行資金運(yùn)用積累長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源，一舉兩得，目前已經(jīng)有部分產(chǎn)品推出。

保險(xiǎn)公司和銀行的聯(lián)手大大提升了保險(xiǎn)公司在企業(yè)年金方面的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，在將來(lái)的企業(yè)年金市場(chǎng)中，隨著制度的完善，保險(xiǎn)公司將會(huì)和更大范圍的金融機(jī)構(gòu)合作，也將會(huì)有越來(lái)越多創(chuàng)新的保險(xiǎn)產(chǎn)品參與到企業(yè)年金市場(chǎng)中。

信托公司

在2005年8月份公布的第一批企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)名單中，信托公司出現(xiàn)在企業(yè)年金受托人和賬戶管理人的行列中。雖然沒(méi)有信托公司入圍投資管理人行列，但是信托公司的集合型證券投資信托計(jì)劃為其開(kāi)發(fā)企業(yè)年金產(chǎn)品做了很好的準(zhǔn)備。

截止到年底，2005年信托公司全年發(fā)行集合型證券投資信托計(jì)劃96個(gè)，募集資金51.2億。從信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)來(lái)看，它有兩方面的優(yōu)勢(shì)適合企業(yè)年金投資，一是收益率高，目前信托產(chǎn)品的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期限的其他投資產(chǎn)品。二是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避設(shè)計(jì)有效，按照新法規(guī)發(fā)售的信托產(chǎn)品都采取了各種措施控制風(fēng)險(xiǎn)，把投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避掉。從以上的特點(diǎn)來(lái)看，信托公司在企業(yè)年金管理人的競(jìng)爭(zhēng)中也有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)。

證券公司

2004年 10月22日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于證券公司開(kāi)展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》，允許創(chuàng)新試點(diǎn)證券公司先行開(kāi)展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，截止到2005年底，共有14家券商獲得創(chuàng)新資格，其中9家推出集合理財(cái)產(chǎn)品，其余5家也將陸續(xù)發(fā)行集合理財(cái)業(yè)務(wù)，而已發(fā)過(guò)的9家中也將繼續(xù)發(fā)行，這給未來(lái)投資者創(chuàng)造了更大的選擇空間。

券商集合理財(cái)業(yè)務(wù)，實(shí)質(zhì)上屬于“客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”，是券商接受投資者委托，將資金投于股票、債券等金融產(chǎn)品的一種理財(cái)服務(wù)，與券商以前的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相比，本次券商集合理財(cái)業(yè)務(wù)有很多新的特點(diǎn)，其中很多是為企業(yè)年金專門設(shè)計(jì)的。

商業(yè)銀行

商業(yè)銀行是企業(yè)年金托管人和賬戶管理人最有力的爭(zhēng)奪者。實(shí)現(xiàn)賬戶管理人和托管人的捆綁，將是商業(yè)銀行參與企業(yè)年金業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)最大的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)這種捆綁，可以減少不必要的信息傳遞環(huán)節(jié)，縮短交流時(shí)間，從而降低運(yùn)營(yíng)成本，提高企業(yè)年金的運(yùn)作效率。

銀行理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期存款利率，購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品基本沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，而且絕大部分的理財(cái)產(chǎn)品都沒(méi)有管理費(fèi)和手續(xù)費(fèi)，在資本市場(chǎng)不景氣的情況下，銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)企業(yè)年金具有很強(qiáng)的吸引力。

各類金融機(jī)構(gòu)在企業(yè)年金市場(chǎng)中都有自己的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，如果實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，進(jìn)行戰(zhàn)略聯(lián)盟更能提升金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)水平，更是一種有效的競(jìng)爭(zhēng)手段。

銀行在受托人、賬戶管理人、托管人方面有優(yōu)勢(shì)，但其投資管理的不足使銀行必須與保險(xiǎn)公司或基金公司進(jìn)行合作，才能確保為客戶提供高質(zhì)量的年金服務(wù)；證券公司和基金公司則必須尋求戰(zhàn)略合作伙伴，強(qiáng)化自身在投資管理方面的優(yōu)勢(shì)，依靠結(jié)盟受托人如商業(yè)銀行或保險(xiǎn)公司等進(jìn)行投資管理服務(wù)，從而在年金市場(chǎng)中確保自己的一席之地。在證券公司充當(dāng)受托人的年金業(yè)務(wù)上，還有賴于賬戶管理人、托管人的緊密配合，使年金計(jì)劃得以順利實(shí)施；而對(duì)于擁有資產(chǎn)管理公司或是旗下?lián)碛秀y行、信托、證券的金融控股集團(tuán)，更是各種金融形式共同合作謀求效益最大化的典型?？梢韵胂?，在未來(lái)的企業(yè)年金市場(chǎng)中，將會(huì)有越來(lái)越多的產(chǎn)品出自多家金融機(jī)構(gòu)的合作創(chuàng)新。

報(bào)告執(zhí)筆：諾德基金 陳國(guó)光 清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 劉敏

2006-4-15  上海證券報(bào)