“對于QDII來說，尤其是社?；?/a>一類追求穩(wěn)定收益的機(jī)構(gòu)投資者，其出海之后最主要的投資標(biāo)的就是美國國債?！敝行抛C券研究員鄧清泉表示。
 
由市場到產(chǎn)品

對于具體公司而言，最終是否選擇出海，要考慮的因素很多，例如公司擁有的可投資資產(chǎn)的多寡、海外投資的諸多風(fēng)險(xiǎn)、換匯成本、中介機(jī)構(gòu)的成本、避險(xiǎn)工具的成本，以及人力資源配置的成本等等。要把海外投資收益率與國內(nèi)投資收益率的差值進(jìn)行對比，確實(shí)有利可圖，又可以很好地掌控風(fēng)險(xiǎn)，才能選擇出海。這是每家QDII成敗得失要考慮的關(guān)鍵問題。

花旗銀行北京分行亞太經(jīng)濟(jì)與市場分析部副總裁沈明高認(rèn)為，QDII出海首先是投資地區(qū)的選擇。

他說，縱觀香港、美國、歐洲、日韓等市場，我們對匯率的預(yù)測認(rèn)為，美元可能會面臨貶值的危險(xiǎn)，而日元和歐元都有升值的趨勢，從這個(gè)角度上講，目前投資這兩個(gè)市場比較好。尤其是投資日本市場，一來可以規(guī)避人民幣升值的風(fēng)險(xiǎn)，二來可以分享日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所帶來的成長。我們預(yù)計(jì)今年日本經(jīng)濟(jì)可能會增長2.6%，與它過去10年的情況相比，是增長較大的一年。

其次是對投資品種的選擇。剛開始時(shí)，尤其對保險(xiǎn)資金來說必定是要投資一些固定收益類的產(chǎn)品，這也是外匯政策開放中的一個(gè)導(dǎo)向?！帮L(fēng)險(xiǎn)可控，但回報(bào)也相對較低?！?/P>

“選擇行業(yè)至關(guān)重要。在考慮了行業(yè)的全球化分工后，我認(rèn)為一些資源類、服務(wù)類和高科技類的行業(yè)都是比較好的投資方向。但目前資源類的價(jià)格也偏高?！鄙蚍治龅溃骸耙虼?，時(shí)機(jī)的選擇成為下一個(gè)重點(diǎn)。”

美國國債不二之選

“對于QDII來說，尤其是社保基金一類追求穩(wěn)定收益的機(jī)構(gòu)投資者，其出海之后最主要的投資標(biāo)的就是美國國債，”中信證券研究員鄧清泉表示。

而積極備戰(zhàn)中的基金類QDII也普遍表現(xiàn)了對美國市場的興趣。

對中國的投資者來說，美國國債并非新鮮事物。近年來，中國龐大外匯儲備中的絕大部分，均以國家外管局的名義投資于美國國債?！叭欢琎DII之前，國內(nèi)機(jī)構(gòu)雖垂涎于美國國債良好的投資回報(bào)率，但是由于外匯管制的存在，資金無法出海投資，只能遠(yuǎn)觀?！?/P>

美國債券市場之所以成為市場寵兒，主要基于三方面：首先，美國國債的收益率遠(yuǎn)較中國國債為高。一年期中國國債收益率大概為1.9%-2.0%，而美國隨著美聯(lián)儲19次連續(xù)加息，目前一年期美國國債收益率已將近5%，高出同期中國國債收益率約3%。其次，美元作為全球最主要的貨幣之一，信用風(fēng)險(xiǎn)較低，以美元為交易幣種的債券相對來說表現(xiàn)比較穩(wěn)定，具有一定的保值功能。第三，由于具有良好的流動性，因此投資者在美國債券市場上買賣國債相當(dāng)方便，這也是其最大的吸引力之一。然而，鄧清泉指出，在人民幣不斷升值的背景下，投資美國國債需要特別注意匯率風(fēng)險(xiǎn)。他表示，雖然目前美國一年期國債收益率高出中國3%，但是如果人民幣升值超過3%的話，投資美國國債就未必比得上中國國債了。

“但是對不同的資金來說，可以選擇不同的期限產(chǎn)品，比如對長期資金來說，如果投資10年期的美國國債，其收益率大概為20%，而人民幣匯率在未來10年內(nèi)，累計(jì)升幅應(yīng)該不會超過20%，從這個(gè)意義上說，投資美國國債還是有利可圖的?！?/P>

市政債券別具一格

除美國國債之外，美國債券市場上還有一類產(chǎn)品叫作市政債券。

市政債券是一種以城市政府為發(fā)債主體、或以城市政府下屬部門或機(jī)構(gòu)(如污水處理廠、水務(wù)公司、城市基礎(chǔ)設(shè)施和管理公司等)為發(fā)債主體，向公眾公開發(fā)行的債券。該種債券主要用于地方城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公益設(shè)施建設(shè)，如道路、橋梁、供水、污水處理、垃圾處理、教育設(shè)施或其他公益設(shè)施等。

“這類產(chǎn)品在中國市場上是不存在的，因?yàn)槟壳爸袊胤秸€不允許發(fā)行債券，”鄧清泉指出，市政債券與美國國債同樣，無須進(jìn)行評級，因?yàn)榇祟悅瘡母旧险f是不存在信用風(fēng)險(xiǎn)，其投資回報(bào)較國債稍高，但亦略低于公司債券。

博彩公司債

“除了美國國債之外，美國市場上還有大量的公司債券可供選擇，這也是QDII出海之后，最值得一博的領(lǐng)域。”鄧清泉表示。一般來說，公司債券的信用等級較國債低，雖然市場上也有大量AAA級企業(yè)債券，但由于風(fēng)險(xiǎn)小，因此回報(bào)率也要低于其它等級的同類債券，但明顯高于市政債券和美國國債。舉例來說，同為1年期的美國國債和公司債券，5月19日的收益率分別為4.985%和5.3%，而同期市政債券則居于兩者之間，為5.229%?！暗陀贏AA的企業(yè)債，并不意味著這些公司債券的投資性不高，”鄧清泉指出，要根據(jù)投資者對市場的判斷和把握能力，以及對風(fēng)險(xiǎn)的承受程度來具體選擇不同的公司債產(chǎn)品。

“垃圾債券”隱現(xiàn)商機(jī)

“此外，美國債券市場上，目前還有一種類型債券叫‘垃圾債’，風(fēng)險(xiǎn)高收益也極高的產(chǎn)品。”鄧清泉表示。

垃圾債券又稱高收益?zhèn)?，是指資信評級低于投資級(BBB級以下)或未被評級的公司債券。目前，發(fā)行垃圾債券的公司主要包括五類：第一種是新興公司(risingstar)，因缺乏經(jīng)營歷史與雄厚資本以至于未能達(dá)到投資等級的要求。第二種是前藍(lán)籌股公司，或稱墜落的天使(fallenangle)，因遭遇困難，如市場需求轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)衰退或新競爭者的加入，而導(dǎo)致信用等級下降。第三則為那些因并購而亟需大量資金的企業(yè)。第四是希望降低本身的債務(wù)負(fù)擔(dān)而發(fā)行較為有利的新債券的企業(yè)。第五種主要是新興市場的企業(yè)，其信用等級未達(dá)到投資等級的標(biāo)準(zhǔn)?！斑@一類由于信用等級低于BBB以下，因此對投資者來說可以說是真正的高風(fēng)險(xiǎn)高收益”。鄧清泉指出，因?yàn)橹袊鴤袌錾习l(fā)行的債券都由銀行擔(dān)保，因此不會出現(xiàn)信用等級低于投資級以下的債券品種，換句話說，中國債券市場上并無“垃圾債”可尋。當(dāng)然，對很多中國投資者來說，由于國內(nèi)市場并不成熟，即使允許 “垃圾債”發(fā)行，也很可能根本沒人買，相反，美國債券市場上就有非常多的此類債券可供選擇。

資產(chǎn)證券化的誘惑

簡單的說，資產(chǎn)證券化是指企業(yè)單位或金融機(jī)構(gòu)將其未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金收益的資產(chǎn)加以組合并據(jù)此發(fā)行證券籌措資金的過程和技術(shù)。而企業(yè)單位或金融機(jī)構(gòu)采用資產(chǎn)證券化技術(shù)所發(fā)行的證券即稱為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要分為“住宅抵押貸款證券”和“資產(chǎn)支持證券”兩大類。

“投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品時(shí)，要特別注意投資期限以及風(fēng)險(xiǎn)偏好等問題，而其中最大的風(fēng)險(xiǎn)就是資產(chǎn)池的質(zhì)量問題，由于被證券化了的這部分資產(chǎn)，在將來有可能發(fā)生縮水等情況，”鄧清泉特別指出，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有較高的透明性，較強(qiáng)的履約保證，投資收益率相比國債來說，高出很多。

2006年06月02日 21世紀(jì)贏基金 本刊記者 文鈞、趙萍/文