今年以來(lái)，“新型結(jié)構(gòu)型證券信托”猶如雨后春筍，忽然間冒了出來(lái)，受到業(yè)內(nèi)人士廣泛關(guān)注。

今年以來(lái)，在市場(chǎng)趨勢(shì)好轉(zhuǎn)的大背景下，“新型結(jié)構(gòu)型證券信托”猶如雨后春筍，忽然間冒了出來(lái)。由于這種“新型結(jié)構(gòu)型證券信托”總是與一直以來(lái)游離于灰色地帶的私募基金關(guān)聯(lián)在一起，這就使其受到業(yè)內(nèi)人士廣泛關(guān)注。

新型結(jié)構(gòu)性證券信托

據(jù)悉，深國(guó)投是國(guó)內(nèi)最早發(fā)行新型結(jié)構(gòu)性證券信托產(chǎn)品的信托公司。2004年，深國(guó)投·赤子之心（中國(guó)成長(zhǎng)）證券信托的成立標(biāo)志著這種新型結(jié)構(gòu)型證券信托的誕生。緊接著，深國(guó)投又在2005年再度推出赤子之心（投資哲學(xué)）證券信托，該產(chǎn)品表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)。此后，上海國(guó)際信托、華寶信托、廈門國(guó)投等均開(kāi)始大力拓展這種信托業(yè)務(wù)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前此類信托產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)達(dá)到15億左右。

此類產(chǎn)品的特點(diǎn)在于設(shè)計(jì)了兩種不同受益結(jié)構(gòu)的投資主體，即引入一家專業(yè)機(jī)構(gòu)投資人作為一般受益人，認(rèn)購(gòu)一定比例的信托份額，負(fù)責(zé)投資管理事宜，承擔(dān)主要的投資風(fēng)險(xiǎn)并享有主要的超額收益；信托產(chǎn)品的其他持有公眾作為優(yōu)先受益人，在獲得相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期收益之前基本不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)所獲得的超額收益也少些。

高收益高風(fēng)險(xiǎn)并存

某采用這種信托方式的投資公司投資顧問(wèn)劉先生對(duì)記者說(shuō)，采用這種方式對(duì)公司最大的好處就是可以杠桿交易，比如按照1：3的比例，公司認(rèn)購(gòu)1000萬(wàn)，相應(yīng)通過(guò)信托公司就可以募集到3000萬(wàn)，信托產(chǎn)品的總規(guī)模也就是4000萬(wàn)，通過(guò)這種杠桿除去給優(yōu)先受益人承諾的收益后，公司可以得到比只用自有資金運(yùn)作更高的收益。

但同時(shí)，采用這種方式對(duì)于擔(dān)任投資顧問(wèn)一方的風(fēng)險(xiǎn)也是相當(dāng)大的。按照契約規(guī)定，一般受益人通常被要求以其認(rèn)購(gòu)的信托份額作為信托投資遭遇虧損時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償來(lái)源。據(jù)介紹，這種信托產(chǎn)品的資金帳戶都是由獨(dú)立于信托公司的第三方托管，同時(shí)，要選定一個(gè)券商作為股票帳戶的交易商，投資顧問(wèn)一般只負(fù)責(zé)下買賣指令，而信托公司則要負(fù)責(zé)對(duì)投資品種的風(fēng)險(xiǎn)做最終控制。

此外，據(jù)記者了解，這種產(chǎn)品往往會(huì)參照公墓基金的規(guī)定，明確必須遵循組合投資原則，即特定的某個(gè)股票成本計(jì)價(jià)不得超過(guò)信托總額的一定比例，以此來(lái)分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

私募基金的橋梁

據(jù)記者了解，這種信托產(chǎn)品的一般受益人中有相當(dāng)一部分為私募基金。長(zhǎng)期以來(lái)，由于缺乏一個(gè)合法明確的定位，國(guó)內(nèi)的私募基金始終被排斥在在主流機(jī)構(gòu)投資者的范圍之外。這給一部分優(yōu)秀私募基金發(fā)展壯大帶來(lái)了不少障礙，而這種新型結(jié)構(gòu)性證券信托的出現(xiàn)則成了私募基金陽(yáng)光嬗變、噴薄而出的一座橋梁。

深圳明達(dá)投資顧問(wèn)有限公司即是通過(guò)這種信托方式運(yùn)作的一個(gè)私募基金。據(jù)該公司公共關(guān)系部主任黃晶介紹，深國(guó)投—明達(dá)證券投資集合資金信托成立于2005年11月28日，憑借公司投研團(tuán)隊(duì)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)以及在市場(chǎng)中打拼多年所練就出來(lái)的市場(chǎng)敏銳性，該產(chǎn)品成立短短半年來(lái)就已經(jīng)取得了73.18%的回報(bào)。

如此驕人的業(yè)績(jī)無(wú)疑為奠定私募基金在市場(chǎng)中的形象打下了一個(gè)非常好的基礎(chǔ)，同時(shí)也為私募基金的發(fā)展壯大提供了一個(gè)有利的平臺(tái)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，正像所有行業(yè)對(duì)私營(yíng)企業(yè)開(kāi)放一樣，一旦通道打開(kāi)，體制的差別將會(huì)使私募基金更為靈活、更有創(chuàng)造力，從而走得更快、更遠(yuǎn)。相信不久的將來(lái)中國(guó)將會(huì)出現(xiàn)像量子基金、巴菲特合伙投資公司一樣優(yōu)秀的基金。

部分私募并不認(rèn)同

值得注意的是，對(duì)于這種可能引領(lǐng)私募基金陽(yáng)光嬗變的途徑，多數(shù)私募基金經(jīng)理卻并不能夠認(rèn)同。

李先生是上海一只大規(guī)模私募基金的基金經(jīng)理。在十幾年來(lái)證券市場(chǎng)摸爬滾打的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)中，李先生無(wú)論是在技術(shù)分析還是基本面分析上都可說(shuō)達(dá)到了一種爐火純青的地步，而他管理的資產(chǎn)也從當(dāng)初的5000多元迅速膨脹到了幾個(gè)億。

然而當(dāng)記者問(wèn)及這種新型的信托產(chǎn)品可能對(duì)私募基金的發(fā)展造成的影響時(shí)，李先生卻表現(xiàn)出諸多的擔(dān)憂。

李先生認(rèn)為，由于國(guó)內(nèi)的金融行業(yè)、咨詢機(jī)構(gòu)、上市公司、監(jiān)管制度等等都不夠規(guī)范，采用這種信托方式可能會(huì)凝聚更大的風(fēng)險(xiǎn)。

他表示，最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于市場(chǎng)漲跌的風(fēng)險(xiǎn)。李先生表示，這種信托產(chǎn)品一般都需要有一些回報(bào)比較穩(wěn)定的投資品種，但目前國(guó)內(nèi)的上市公司中缺乏這種具有穩(wěn)定紅利回報(bào)的品種，一旦市場(chǎng)下跌，信托資金的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)非常大。

除了市場(chǎng)漲跌的風(fēng)險(xiǎn)之外，道德風(fēng)險(xiǎn)也不得不去考慮。李先生認(rèn)為，由于目前國(guó)內(nèi)的法制還不夠完善，很多東西難以一言以蔽之，優(yōu)先收益人的資格評(píng)定的和資金來(lái)源就是一個(gè)最大的道德風(fēng)險(xiǎn)。一旦這種信托產(chǎn)品普及開(kāi)來(lái)，難保不會(huì)出現(xiàn)第二個(gè)愛(ài)建信托，到時(shí)候可能還要淪落到政府買單的地步。

記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，多數(shù)比較優(yōu)秀的私募基金經(jīng)理均表示，自己不會(huì)去輕易采取這種方式，一方面是通過(guò)杠桿操作風(fēng)險(xiǎn)太大，另一方面認(rèn)為信托契約的限制太多，并不利于投資的執(zhí)行。但他們一致認(rèn)為，要讓私募基金陽(yáng)光嬗變的最好渠道就是可以通過(guò)法律的方式給私募基金一個(gè)合法的地位，使私募基金真正合法化。通過(guò)完全的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)讓投資者自己去選擇合適的基金進(jìn)行投資。

2006-6-2 上海證券報(bào)  賈寶麗