非常高興借這個(gè)論壇的機(jī)會(huì)與大家共同交流一下我們對(duì)年金信托這個(gè)問題的理解和認(rèn)識(shí)。我的發(fā)言主要分為兩個(gè)部分，第一部分主要是談一下年金信托的操作模式，第二部分我們會(huì)跟大家分享一個(gè)年金信托的案例。

    我們知道五月一號(hào)有關(guān)企業(yè)年金管理的兩個(gè)《試行辦法》已經(jīng)開始正式實(shí)施了，中國企業(yè)年金最終選擇了信托的管理模式。那我們作為實(shí)務(wù)運(yùn)作部門的話，我們?cè)趺磥斫庾x這兩個(gè)《辦法》？

    我們可以看到這兩個(gè)《辦法》其中一個(gè)很典型的特點(diǎn)：它強(qiáng)化了受托人的責(zé)任，這是第一點(diǎn)。也就是說在明確了受托人責(zé)任的基礎(chǔ)上，受托人可以對(duì)它的職責(zé)進(jìn)行分解，可以委托給專業(yè)的管理人，比如說投資管理人、托管人和帳戶管理人。通過明確各個(gè)角色的職責(zé)，可以起到一個(gè)相互制衡的作用。這是第一點(diǎn)。

    第二點(diǎn)，年金管理的信托模式意味著年金資產(chǎn)是具有獨(dú)立性的，也就是說委托人和受托人建立的這種關(guān)系是基于信托的法律基礎(chǔ)平臺(tái)上的。

    總體來說，中國的企業(yè)年金的信托管理模式實(shí)際上是以強(qiáng)化受托人責(zé)任為核心的，通過對(duì)年金資產(chǎn)進(jìn)行獨(dú)立性的安排來最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)年金受益人，即養(yǎng)老金受益人利益的最大化。我們剛才強(qiáng)調(diào)了在年金的信托管理模式中受托人的責(zé)任是非常重要的。在兩個(gè)《辦法》當(dāng)中，受托人可能會(huì)有兩種情況，第一種就是企業(yè)內(nèi)部的年金理事會(huì)，第二種就是法人受托機(jī)構(gòu)。從信托投資公司的角度來看，目前中國的信托投資公司是在2001年的《信托法》和《信托投資公司管理辦法》頒布實(shí)施后經(jīng)過新一輪的重新登記而建立的這樣一種金融機(jī)構(gòu)，它是建立在信托的法律制度基礎(chǔ)上的。

    我們來看一下《信托投資公司管理辦法》。第一個(gè)它強(qiáng)調(diào)信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性，也就是說，信托投資公司在受托管理財(cái)產(chǎn)的時(shí)候，這個(gè)財(cái)產(chǎn)不屬于信托投資公司的固有財(cái)產(chǎn)，也不屬于信托投資公司對(duì)受益人的負(fù)債。這是信托投資公司受托信托業(yè)務(wù)的時(shí)候，它承接的信托財(cái)產(chǎn)的話，能保證它法律上的獨(dú)立性。

    第二個(gè)呢，在《信托投資公司管理辦法》里，強(qiáng)調(diào)信托投資公司管理信托財(cái)產(chǎn)必須恪盡職守，履行誠實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效管理的義務(wù)。這就意味著信托投資公司必須以受益人利益最大化為原則，采取謹(jǐn)慎專家管理的理念。

    第三點(diǎn)的話呢，在《信托投資公司管理辦法》里面，對(duì)信息披露也做了強(qiáng)制性的要求，這就進(jìn)一步保障了委托人和受益人的知情權(quán)。

    因此，從《信托投資公司管理辦法》我們可以看出，目前中國的信托投資公司是有一個(gè)嚴(yán)密的法律制度安排和一個(gè)比較獨(dú)特的組織架構(gòu)設(shè)計(jì)。它的這三個(gè)方面的特點(diǎn)實(shí)際上和中國的企業(yè)年金、養(yǎng)老金資產(chǎn)是非常相吻合的。也就是說，信托投資公司受托管理年金是具有法律基礎(chǔ)的。

    那么在這樣一個(gè)法律平臺(tái)下面，信托公司推出的年金信托業(yè)務(wù)有這樣幾方面的特點(diǎn)：第一點(diǎn)，它所受托的年金資產(chǎn)的獨(dú)立性是有法律保障的，這是第一點(diǎn)；第二個(gè)，信托投資公司作為一個(gè)專業(yè)的受托理財(cái)機(jī)構(gòu)，它能夠以謹(jǐn)慎專家的原則去管理年金資產(chǎn)；第三個(gè)特點(diǎn)，從信息披露來看，信托投資公司的推出的年金信托業(yè)務(wù)具有相當(dāng)?shù)耐该餍?，這跟在兩個(gè)《辦法》之前目前市場上的一些年金業(yè)務(wù)可能具有很大的區(qū)別；第四個(gè)，我想談一下年金信托業(yè)務(wù)的多元化，就是投資的多元化，因?yàn)樾磐型顿Y公司作為一種專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，目前它可能投資的市場既包括資本市場，也包括實(shí)業(yè)和貨幣市場，這個(gè)特點(diǎn)可能是其他金融機(jī)構(gòu)目前都不具備的。它這種橫跨這三個(gè)領(lǐng)域的話，實(shí)際上它在推出年金信托產(chǎn)品的時(shí)候，它所做的組合可以實(shí)現(xiàn)最大化地分散投資風(fēng)險(xiǎn)，來保證年金基金的安全。目前我們?cè)诨鸬墓芾磙k法當(dāng)中對(duì)年金所投資的資產(chǎn)是有一個(gè)比較嚴(yán)格的限制的，但是隨著年金市場的逐步成熟，從養(yǎng)老金管理、投資管理的要求來看，應(yīng)該有一個(gè)逐步放寬的過程。因?yàn)槲覀儊砜疵绹摹豆蛦T退休收入保障法》里面，它對(duì)養(yǎng)老金投資管理有一個(gè)監(jiān)控的標(biāo)準(zhǔn)，其中就有一點(diǎn)是要盡量分散養(yǎng)老金管理的投資風(fēng)險(xiǎn)，不能以單一的一個(gè)投資項(xiàng)目作為評(píng)判養(yǎng)老金投資的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，那么這樣的話信托投資公司在這一方面應(yīng)該說是具有優(yōu)勢的，包括像不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金其實(shí)也是非常適合養(yǎng)老金投資的對(duì)象。第五個(gè)特點(diǎn)，我想說一下，信托投資公司的年金信托業(yè)務(wù)是能夠做個(gè)性化的設(shè)計(jì)的。它可以采取年金專家理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)來拓展年金信托業(yè)務(wù)，來提供一對(duì)一的服務(wù)，因?yàn)樾磐型顿Y公司是一個(gè)專業(yè)的財(cái)務(wù)顧問，它可以根據(jù)企業(yè)所處的發(fā)展階段、行業(yè)的發(fā)展趨勢，包括你這個(gè)企業(yè)所采取的業(yè)務(wù)的運(yùn)作模式、現(xiàn)金流的特點(diǎn)、人員的整個(gè)年齡的結(jié)構(gòu)、人員流動(dòng)的特點(diǎn)，它來為你設(shè)計(jì)一個(gè)適合你這家企業(yè)的信托安排。

    具體來講，我們可以看下面一張圖。我們說信托投資公司做為一個(gè)專業(yè)的財(cái)務(wù)顧問，它可以站在企業(yè)人力資源戰(zhàn)略的角度來為企業(yè)設(shè)計(jì)不同的信托產(chǎn)品?？赡茏畹锥说乃歉采w范圍比較廣的一個(gè)企業(yè)年金信托，那么在中部的話呢它可以針對(duì)某些關(guān)鍵員工做一個(gè)員工持股的信托，然后還可以提供一個(gè)經(jīng)營者持股的信托，這樣的話使得整個(gè)信托安排能夠和企業(yè)的薪酬福利和績效管理制度來結(jié)合，既體現(xiàn)公平又能夠促進(jìn)效率。

    那我們?cè)谧瞿杲鹦磐蟹桨傅臅r(shí)候一般會(huì)經(jīng)過這么幾個(gè)環(huán)節(jié)：首先和企業(yè)進(jìn)行溝通，確定設(shè)計(jì)目標(biāo)，然后進(jìn)行條款的設(shè)計(jì)，為企業(yè)測算你的籌資成本，以及最后來確定方案。

    在信托公司的年金信托方案里面，核心內(nèi)容就無非這幾個(gè)部分：籌資、繳費(fèi)、投資、領(lǐng)取和授權(quán)，我們的優(yōu)勢將會(huì)在籌資和投資這兩塊。我們會(huì)根據(jù)不同性質(zhì)的企業(yè)、不同類型的企業(yè)、不同規(guī)模的企業(yè)作出一些方案庫，比如說籌資方案庫和投資方案庫，然后提供個(gè)企業(yè)做一個(gè)組合。

    下面我們來談一下信托投資公司在拓展信托業(yè)務(wù)的時(shí)候它可能選擇的幾種操作模式。

    第一種操作模式主要是針對(duì)大型企業(yè)的這種已經(jīng)做過內(nèi)部受托的企業(yè)年金理事會(huì)，信托投資公司主要發(fā)揮它在投資管理方面的特長，作為一個(gè)專業(yè)的投資管理人來介入年金業(yè)務(wù)；我們對(duì)這種模式也提出一個(gè)問題，跟大家一起來探討。根據(jù)《信托法》第22 條，如果受托人違反信托的目的、違背信托的管理職責(zé)去處理信托事務(wù)，使得信托財(cái)產(chǎn)受損失的話，委托人是有權(quán)要求受托人恢復(fù)信托財(cái)產(chǎn)的原狀，并且予以賠償?shù)?。但是我們知道企業(yè)年金理事會(huì)它是一個(gè)內(nèi)部受托的機(jī)構(gòu)，它并沒有承擔(dān)賠償責(zé)任的資本保證，那么在這樣一種模式里，是不是需要做另外的安排？我們提出可能有三種方面的考慮：第一個(gè)的話，它再做一個(gè)雙重的信托，就是說企業(yè)年金理事會(huì)再引進(jìn)一個(gè)外部的法人受托機(jī)構(gòu)建立另外（第二重的）信托關(guān)系，這是第一種方案；第二種方案就是說，企業(yè)年金理事會(huì)注冊(cè)成為法人受托機(jī)構(gòu)，但是從我們現(xiàn)在《試行辦法》當(dāng)中，受托人是一個(gè)金融機(jī)構(gòu)，但是如果是行業(yè)性單位，它的年金理事會(huì)是不是可以符合這個(gè)條件？這也是一個(gè)問題。第三個(gè)的話，就是說在法律上進(jìn)一步明確，受托人當(dāng)它把它的一些專業(yè)管理職責(zé)委托給了其他的專業(yè)管理人的時(shí)候，如果是因?yàn)閷I(yè)管理人的失誤而造成信托財(cái)產(chǎn)的損失，受托人是可以免于受責(zé)的。關(guān)于這一點(diǎn)需要有進(jìn)一步的法規(guī)來明確。

    我們看第二種模式。在這種模式里，信托投資公司既是作為受托人，同時(shí)它也兼任了投資管理人和帳戶管理人，然后它會(huì)把托管人（業(yè)務(wù)）進(jìn)行外包。這種模式從目前信托投資公司的現(xiàn)狀來看比較適合有一些集團(tuán)的框架、也有內(nèi)部企業(yè)客戶資源的信托公司。相對(duì)來說，對(duì)于客戶來講，它能夠提供一攬子的服務(wù)，能夠?qū)崿F(xiàn)具有一定規(guī)模的效益。這是作為一種部分委托的模式。

    我們來看下面。在這種模式中信托投資公司一方面它是作為受托人，另外一方面它主要是做投資管理人。這種模式比較適合有比較好的法人治理結(jié)構(gòu)的信托投資公司，然后它在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面也是非常突出的。當(dāng)它給企業(yè)提供服務(wù)的時(shí)候，它可以跟商業(yè)銀行建立一個(gè)戰(zhàn)略聯(lián)盟的關(guān)系，比如說由商業(yè)銀行既承擔(dān)托管人、也作為帳戶管理人，這樣相對(duì)來說成本也是比較節(jié)約的。

    我們?cè)诳醋詈笠环N。在這種方式里面，信托投資公司比較適用于它有很多的客戶資源，它在市場拓展方面相對(duì)來說優(yōu)勢比較突出，然后它把所有專業(yè)管理職責(zé)的權(quán)益全部進(jìn)行外包。

    總的來說，我們來看年金信托業(yè)務(wù)的操作模式，不管是哪一種，（我們這里是以信托投資公司為例），也不管將來是其他金融機(jī)構(gòu)作為受托人管理企業(yè)年金，它都有一個(gè)很重要的，就是說你必須對(duì)財(cái)產(chǎn)進(jìn)行隔離，這是很重要的。

    結(jié)合我們前面談到的操作模式，我們把信托投資公司在養(yǎng)老金領(lǐng)域所做的一個(gè)案例跟大家一起來分析一下。

    這個(gè)案例的背景是這樣的，我們大家都知道在城市化進(jìn)程中很多農(nóng)民的土地是被征用的，土地被征用后，失地農(nóng)民是能夠獲得一些土地補(bǔ)償?shù)?。但是一般來講，農(nóng)民的養(yǎng)老意識(shí)是很薄弱的，也沒有什么投資的能力，他不能對(duì)獲得的土地補(bǔ)償款進(jìn)行有效的投資安排?；谶@樣一個(gè)情況，地方政府希望能夠?yàn)楸徽鞯氐霓r(nóng)民建立一個(gè)基本的生活保障制度，因此在去年3月份，一個(gè)地方政府出臺(tái)了一個(gè)“失地農(nóng)民基本生活保障的實(shí)施辦法”，這個(gè)辦法實(shí)施以后就面臨一個(gè)問題，就是說籌集起來的資金該如何去運(yùn)作？是政府運(yùn)作還是采取市場化的方式來進(jìn)行運(yùn)作？我們作為信托投資公司也嘗試來介入養(yǎng)老金管理的領(lǐng)域，給他們?cè)O(shè)計(jì)了一個(gè)信托的管理方案。

    這個(gè)是當(dāng)時(shí)它出臺(tái)的保障方案的一些基本條件。政府會(huì)把補(bǔ)償款的1.8萬元來用來交養(yǎng)老保險(xiǎn)，給農(nóng)民來繳納費(fèi)用，同時(shí)也鼓勵(lì)農(nóng)民自己再拿出一部分錢來。它有不同的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)的達(dá)到退休年齡的時(shí)候也會(huì)有不同的待遇。這里其中政府在它的文件里面也提到了一點(diǎn)，可能會(huì)因?yàn)楫?dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展水平而對(duì)養(yǎng)老金的發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)作出相應(yīng)的調(diào)整。

    我們接到這個(gè)方案的時(shí)候，做了這樣幾個(gè)工作：第一，對(duì)基本情況做了一個(gè)調(diào)研。即對(duì)當(dāng)?shù)氐哪骋粋€(gè)鎮(zhèn)的人員做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，知道它的年齡分布、年齡結(jié)構(gòu)、個(gè)人繳費(fèi)的意向，因?yàn)閭€(gè)人繳費(fèi)意向不同實(shí)際上對(duì)我們基金運(yùn)營所需要獲得的投資收益率是有很大的影響的。我們最后根據(jù)政策和政府的目標(biāo)制定了一個(gè)初步的方案，然后進(jìn)一步，我們和政府進(jìn)行了比較多的溝通，因?yàn)檎@方面也希望了解到農(nóng)民對(duì)制度本身是否有參與的積極性，另外也要給政府測算一下它的債務(wù)大概是什么樣的水準(zhǔn)。然后我們提交了我們的基金管理模式。最后方案修改、定稿到最后報(bào)批。

    我們當(dāng)時(shí)對(duì)失地農(nóng)民的養(yǎng)老保障基金的管理方案是這樣的，就是以信托投資公司作為受托人的主體，然后信托投資公司同時(shí)也作為投資管理人，帳戶管理人還是當(dāng)?shù)氐?a href="http://www.kcuv.cn/laogongbaozhang/2301253/">勞動(dòng)保障局。這是整個(gè)管理框架。我們?cè)谑芡腥酥线€增加了一個(gè)角色，就是信托的督察人。這個(gè)督察人主要是對(duì)基金整個(gè)的管理、運(yùn)營進(jìn)行監(jiān)督。

    這是我們的一個(gè)受托方案。當(dāng)我們作為投資管理人的時(shí)候，我們所設(shè)計(jì)的投資方案是首先對(duì)整個(gè)政府的籌資和支付進(jìn)行了一個(gè)測算，然后我們測算出來的按照農(nóng)民的繳費(fèi)意愿所做的估計(jì)的話，測算出來的整個(gè)基金資產(chǎn)的初始額度大概是10 個(gè)億。然后我們對(duì)整個(gè)養(yǎng)老金，根據(jù)它的年齡分布，對(duì)它的支出的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)也做了一個(gè)測算，最后我們算出來對(duì)這部分基金，假設(shè)，我這里還有一個(gè)假設(shè)，就是在調(diào)整機(jī)制里，我們假設(shè)年收益的預(yù)計(jì)增長率是在4%，最后算出來預(yù)期的投資收益率，當(dāng)時(shí)算出來是3.02%。那么在這樣一個(gè)方案之下，我們所提供的投資方案首先是對(duì)整個(gè)初始的年金資產(chǎn)我們分成兩個(gè)部分，第一部分就是保障資產(chǎn)，保障資產(chǎn)主要是滿足政府對(duì)農(nóng)民的支付需求，這是第一部分。這部分資產(chǎn)的投資范圍僅限于銀行存款和債券，這是第一部分。第二部分是超過最低保障線的這部分資產(chǎn)，我們把它叫做盈余資產(chǎn)。對(duì)盈余資產(chǎn)，我們是可以投資到股票和股票投資基金的。這是我們當(dāng)時(shí)所選擇的投資范圍。

    最后我們所設(shè)計(jì)的方案做的時(shí)候?qū)ξ覀兯x擇的組合所做的收益率的模擬測算結(jié)果是這樣的，就是第一部分保障資產(chǎn)的收益率是在3.05，在第二部分的盈余資產(chǎn)的收益率預(yù)計(jì)是在4.3這個(gè)水準(zhǔn)。剛才我們前面算過了，政府的負(fù)債，要滿足它的支付需求，需要的基金的平均收益率是3.02，這個(gè)能夠滿足政府的要求。

    為了實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，實(shí)際上我們內(nèi)部針對(duì)養(yǎng)老金的管理要求制訂了一個(gè)整套的養(yǎng)老金投資管理方案，我們這個(gè)投資管理方案是建立在風(fēng)險(xiǎn)控制的基礎(chǔ)上的，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)控制的過程我們是從事前、事中、事后這三方面來進(jìn)行控制的，貫徹于整個(gè)我們的投資管理體系。我們看我們的投資管理這一塊，我們首先會(huì)由投資的研究部分提供宏觀的經(jīng)濟(jì)分析，對(duì)投資提供一個(gè)投資品種庫，這是投資研究管理這一塊的。然后還有一個(gè)現(xiàn)金流管理的部門對(duì)整個(gè)基金的資產(chǎn)負(fù)債來進(jìn)行評(píng)估。第三塊我們會(huì)由風(fēng)險(xiǎn)控制的部門來提供風(fēng)險(xiǎn)控制的一些指標(biāo)。綜合這三個(gè)方面的一些因素，進(jìn)行一個(gè)戰(zhàn)略性的資產(chǎn)配置，得出我們的配置的決策。在戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置下，我們?cè)龠M(jìn)行戰(zhàn)術(shù)性的資產(chǎn)配置，主要是提出資產(chǎn)負(fù)債匹配的策略和戰(zhàn)術(shù)性的資產(chǎn)分配方案和投資組合策略。

    最后一個(gè)環(huán)節(jié)就是交易執(zhí)行。交易執(zhí)行主要是實(shí)施監(jiān)督，監(jiān)督的內(nèi)容包括是否符合法律法規(guī)、是否符合我們跟政府所簽定的信托管理文件，是否符合授權(quán)。第二部分就是說交易執(zhí)行主要完成執(zhí)行投資指令。

    我們除了在投資管理的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制以外，我們還借鑒國外的養(yǎng)老金投資管理的一種通常的做法，在方案中設(shè)計(jì)了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償機(jī)制。這個(gè)其實(shí)對(duì)養(yǎng)老金的投資管理是非常重要的，也是我們說當(dāng)受托人為受益人的利益最大化的時(shí)候，我們?cè)趺磳?duì)受托人的管理行為進(jìn)行一個(gè)強(qiáng)制性的約束，其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制是一種很好的機(jī)制，來作為養(yǎng)老金受益人的最后一道防線。我們方案的設(shè)計(jì)里給它提供了四重的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，第一重的話我們會(huì)引進(jìn)第三方，來加入到養(yǎng)老金資產(chǎn)里面，就是說大概它所占的比重大概在2.5%左右，就是說如果養(yǎng)老金投資的收益率達(dá)不到基準(zhǔn)收益率的話，這部分2.5%是不能獲得收益的。這是第一重保障。第二重保障，我們會(huì)對(duì)超過基準(zhǔn)收益率部分按20%提取盈余準(zhǔn)備金，這個(gè)盈余準(zhǔn)備金主要是起到各個(gè)年度的時(shí)候收益可能會(huì)過度波動(dòng)，起到平衡的作用。第三個(gè)，在投資管理人的管理費(fèi)用里會(huì)提20%作為風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。第四部分就是說我們?cè)谇懊娴姆桨咐锊皇窃O(shè)計(jì)了一個(gè)督察人嗎？也就是說如果基金的投資回報(bào)率3年低于基準(zhǔn)的收益率的話，投資人是不能提取管理費(fèi)的，也就是說信托督察人是可以更換受托人的。

    總的來講，我對(duì)我今天的發(fā)言也做一個(gè)總結(jié)。我們看我們信托投資公司在農(nóng)民養(yǎng)老金方案當(dāng)中所設(shè)計(jì)的業(yè)務(wù)操作模式和投資方案，實(shí)際上它是在《信托法》和《信托投資公司管理辦法》頒布以后信托投資公司在養(yǎng)老金領(lǐng)域所做的一次非常有意義的探索。它是在我們現(xiàn)在企業(yè)年金兩個(gè)〈辦法〉出臺(tái)之前就已經(jīng)在操作了，但這個(gè)方案整體的設(shè)計(jì)實(shí)際上和我們現(xiàn)在辦法當(dāng)中所確定的制度模式是完全相吻合的，這表明信托投資公司在養(yǎng)老金信托業(yè)務(wù)方面確實(shí)已經(jīng)有了一定的經(jīng)驗(yàn)，我們整個(gè)的方案應(yīng)該說是非常突出地體現(xiàn)了年金管理的四個(gè)特點(diǎn)，第一個(gè)就是說年金資產(chǎn)是完全獨(dú)立的，具有從法律上能保障它的獨(dú)立性。第二個(gè)是以受益人利益最大化來考慮我們的方案，因?yàn)槲覀冊(cè)诜桨钢性O(shè)計(jì)了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償機(jī)制。第三個(gè)就是說體現(xiàn)了受托人的完全責(zé)任，第四個(gè)就是說我們投資公司作為受托人能夠以謹(jǐn)慎專家的原則來管理養(yǎng)老金。

    那我今天的發(fā)言就到這，謝謝大家！

來源：清華大學(xué)公共管理學(xué)院網(wǎng)站 2004年5月21日   金信信托   彭莉