風口浪尖。
2007年3月1日，上交所大廳一聲鑼響，中國平安（愛股,行情,資訊）衣錦還鄉(xiāng)。

當時，盡管它已用重金打造出中國金融業(yè)最國際化的團隊，也以源自東瀛“武士禪”的企業(yè)文化讓數(shù)十萬內(nèi)外勤員工醍醐灌頂，功成名就，成為民族保險業(yè)的標竿。但放眼同期接連登陸A股的眾多中資巨臂，平安也絕非十分出眾的角色。

事隔不到一年，它終于占盡國內(nèi)財經(jīng)媒體的頭版顯要位置。

然而，正如旗下蕓蕓壽險代理人樂于在鮮花與掌聲中暢談成功歷程，這家保險起家的企業(yè)也更樂于聚焦在鎂光燈下的滋味。

盡管，2008年3月3日，平安還要在中國資本史中寫下第一大“小非”解禁的宏篇，但1月尚未結束，另一個讓國人驚奇的融資計劃已經(jīng)昭告天下。

12億新股增發(fā)、外加412億分離交易可轉債，又一個中國資本史之最。

按深圳一家私募的說法，平安似乎一直在挑逗封閉A股市場中投資者的想象空間。“那份天量再融資計劃，使我第二次有了這樣的感覺，第一次是他們向高管支付的令人乍舌的高薪”。

或許可以如此描述，最國際化的平安高管，就這樣在一個上述萌芽的新興市場，開始了著手一件全球最領先的事情。

然而，按中國人的傳統(tǒng)邏輯，“出頭鳥”并非褒義，中庸的大國民未必認同。

始作俑者？替罪羊？

“因為它是始作俑者，最終成了替罪羊”，2月下旬，廣州的一名散戶表示。在那場被平安再融資消息加速的雪崩中，她虧空了2007年牛市中的全部收益，最終割肉離場。

1月21日，是中國A股一波重上5500點小行情之后的第4個交易日。在這之前，從6100點高位跌下的A股已經(jīng)過一個W底部。股指在盤桓，市場交投盡管較之前熱鬧了許多，但前景如何似也未明。

終于，橫空出世的平安融資案明確了方向——跳水。彼時，中國平安A股的流通股本總量不過8.05億，再融資計劃中僅12億股公開發(fā)行計劃就意味著2.5倍實實在在的擴容。

股民們躊躇的心態(tài)由此變成恐慌。剎那間，大量的拋盤完全壓制了多方的利好。中國平安也在21、22日接連沖向跌停板。

于是大盤狂瀉，從5200點徑直沖向4195.75點底部，短短22日光景，千點已經(jīng)不在。

事后看來，是次A股急跌并非全是平安的責任。大洋彼岸接連爆出的華爾街巨頭巨虧，已讓全球的股民沒有了心水。但平安造就的短期恐慌恰恰成為了壓倒A股的最后一根稻草，擠滿憤憤散戶的股吧論壇中，601318也自然成為發(fā)泄的替罪羊。

但之后的事態(tài)或許是制定融資方案的平安高層們未能預料的。

2月1日，兩只創(chuàng)新型封閉式股票基金獲準發(fā)行，A股獲得提振，上證指數(shù)更在3日之后暴漲351.40點，創(chuàng)出歷史最大上漲點數(shù)，得以重上4600點，股市元氣漸漸恢復。

然而，隨著浦發(fā)銀行（愛股,行情,資訊）密會隔墻有耳，400億再融資案提前泄密，A股再遭重創(chuàng)。其后，有關大秦鐵路（愛股,行情,資訊）、中國聯(lián)通（愛股,行情,資訊）、甚至在平安發(fā)布計劃時信誓旦旦不提跟進的老對手中國人壽（愛股,行情,資訊），真真假假各種版本的再融資在市場中廣泛流傳，A股上空再現(xiàn)白色恐怖。

于是，無厘頭的拋盤再度彌漫整個市場，不足一周，上證指數(shù)再次由4695.80點直插4182.77點，造就了比之前更深的傷口。

各懷心思的股評家再度將責任歸咎平安——“誰讓它帶了個壞頭”。

苦守黑匣子

按自由市場理論，于價值重估之后的A股市場大型融資之舉本身并無可資責罵之處。對于上市公司而言，面對高企的市盈率水平，增發(fā)新股自然是最佳融資之舉；而對投資者而言，也完全可以用腳投票，通過回避表達對再融資得態(tài)度。由此，前期被充沛流動性推高的股價自然回落。

但中國的投資者與監(jiān)管者計劃經(jīng)濟思維依舊，并不愿見得市場自我平衡機制的妙處，論資排輩，認定回歸尚不足一年的平安“未經(jīng)貢獻，就先索取”。于是億萬股民一邊咒罵、一邊恐慌拋售。至26日創(chuàng)下新低，監(jiān)管層也公開表態(tài)，意在呵護難得牛市成就。

且不論股民咒罵與監(jiān)管者的表態(tài)能否奏效，與之后傳出融資方案的其它公司不同，平安千億再融資自有正當目的——于美國次按風暴引發(fā)的全球金融股退潮中，拾取美麗貝殼。

2月中下旬，中國平安董事長馬明哲親率兩隊人馬，奔赴京滬，向機構投資者釋疑，表示其多籌資金將投資與中國平安主營業(yè)務相關、具有良好成長性和能帶來協(xié)同效應的項目。

參與會面的人士稱，平安在和基金公司的溝通中透露，所籌資金的一個重要用途是收購境內(nèi)外優(yōu)良資產(chǎn)。

這個潛在收購目標，被描述成，“受次按沖擊很大”，但“受次按牽連但本身并無太大問題的公司”。盡管在溝通中，平安人士并未透露收購項目的凈資產(chǎn)收益率，但表示收購項目的內(nèi)部收益率不低于15%。

直到快把投資者逼瘋，依舊守口入瓶。

這份定力，或源自其早年投連風波時的慘痛教訓，平安還是做到了。但這也恰恰成為眾多傳媒的攻擊目標——圈錢，又不給知情權。

2007年10月8日，荷蘭銀行(ABN Amro)86%的股東接受了蘇格蘭皇家銀行(RBS)財團711億歐元創(chuàng)紀錄的收購價，曠時半載的荷銀收購戰(zhàn)終于落下帷幕。但彼時，RBS尚不知這筆錢在誰的口袋里。于是，尚來不及慶祝，全球籌款之旅又將拉開。

這是近期海外金融并購的一宗典型案例。但中國的企業(yè)卻無緣如此，在外匯管制的環(huán)境中，即便坐擁天量現(xiàn)金，亦不能越雷池一步。項目審批、資金審批，均須監(jiān)管部門處的漫長時日。

回望2007年歲末中國平安二級市場收購富通少量股權，信息封鎖極其嚴密，直至11月中雙方簽署諒解備忘錄，外界方知個中因緣。此時，若風聲走漏，二級市場吸籌的平安必吃大虧。

而此番涉資千億海外并購，平安想必覓計而行。并購成功與否的關鍵，便在于風吹草動的保密。由此，商業(yè)利益與股東權益兩難處境下的信息難以對稱，成為釀就是次融資門的核心關節(jié)。

被收購者的手繪像

綜合投資界流傳各種馬路消息與平安高層的描繪，最終目標已顯端倪。

首先，境內(nèi)項目應予排除。

按平安近年各地出擊事件，于中國內(nèi)地市場發(fā)展近期最渴望獲得的是全國性銀行網(wǎng)絡。在2007年下半年，平安已將其單一保險業(yè)龍頭的品牌定位，變?yōu)椤氨ｋU、銀行、投資”三足鼎立的綜合金控，盡管收得深圳市商業(yè)銀行，打造真正與其保險業(yè)務產(chǎn)生全國性協(xié)同效應的銀行網(wǎng)絡還有很長的路要走。

但自兵敗廣發(fā)行收購戰(zhàn)之后，中國內(nèi)地全國性牌照銀行身后均已有堅定大股東力撐。在近期與平安傳出緋聞的銀行中，無論北京市政府強力控盤的華夏銀行（愛股,行情,資訊）、上海國資旗下的浦發(fā)銀行，還是外資新橋控制的深圳發(fā)展銀行，力求高度控股的平安都難以獲得進駐機會。

失去一次性獲得全國網(wǎng)絡機會，平安依舊于區(qū)域市場努力。盡管廣東農(nóng)信社等收購戰(zhàn)尚在磋商，但這與平安可能在內(nèi)地其它金融行業(yè)進行的并購類似，并不需要這許多資金支撐，也無須再中小股東面前保密得如此狼狽。

在平安的財報中，其手中的現(xiàn)金量已由2007年1季度的476億元大幅增加到3季度的1043億元。盡管其手持現(xiàn)金的目的多是用于“打新”，打這也是足足可以將除去大中型銀行之外，任何內(nèi)地現(xiàn)有金融機構連根拔起的資金量。

其次，新興市場的平安與海外進行并購，本身是高PE買低PE的事件。資本市場對此未必認同，而此番的大動靜自然也非布子富通般的簡單財務目的。平安依舊應覬覦新興市場的巨大發(fā)展機會。

按平安的理解，此番美國次按風暴席卷全球，自是為提早實現(xiàn)國際化金融財團的遠期愿景提供了千載難逢的機會。遭遇次按重創(chuàng)的金融企業(yè)往往可以在對方出現(xiàn)資本困難時，低價進入。

由此，平安的目標應屬總部設于歐美發(fā)達國家，但在新興市場也多有建樹的金融巨頭。

而按前文平安高層對目標在次按中受創(chuàng)程度的描述，陷入頗深的美國巨頭也基本可被排除，剩下便在歐陸。

接下來，這個對手應當是與平安產(chǎn)生協(xié)同效應的。在國內(nèi)市場，平安急于建立綜合金控，對金融部門間的整合意興甚濃。但海外市場，從富通案例上，平安的切入點極有可能仍是保險當家的國際綜合金控，通過其在亞太地區(qū)的網(wǎng)絡，進一步補足平安在新興市場的競爭地位。

以亞洲市場為例，目前進入的國際巨頭中，網(wǎng)絡最廣、業(yè)務最大的依舊是美國國際集團(AIG)，但這家總部在美國的企業(yè)同樣因投資次按資產(chǎn)，或為次按資產(chǎn)提供保險服務，而惹出超過40億美金的巨大窟窿，基本可以排除。接下來的做二、三把交椅的是英國保誠(PRU)和法國安盛(AXA)，早年的經(jīng)營已讓其在以東南亞地區(qū)為核心的亞洲市場中占領了相當?shù)姆蓊~。若將這樣的公司收入麾下，保險這一平安優(yōu)勢項目，自然在亞太市場可以大舉擴張。

按之前市場傳聞，中國平安總經(jīng)理張子欣曾專為收購之事，于歲末年初之際飛往英倫。于是引來市場對英國保誠頗為篤信。

2005-06年間，英國保誠曾傳出有意受讓股份一事，包括美國大都會人壽(METLIFE)、英國英杰華保險(AVIVA)在內(nèi)的眾多保險巨頭都曾表達并購意向。盡管昔日英杰華170億英鎊收購計劃落空，但保誠股權轉讓依舊懸空，平安自有可乘之機。

此外，現(xiàn)時中國平安首席保險業(yè)務運營管、香港籍華人壽險泰斗梁家駒與平安人壽董事長新加坡籍高管李源祥等一眾保險業(yè)務序列骨干，均因保誠與中國中信集團合籌信誠人壽，方進入中國市場，可謂天然血脈尤存。

事實上，自平安再融資方案發(fā)布以來，英國保誠也頗受矚目。消息發(fā)布不久，其在倫交所上市的股票，便在次按陰影造成的一片菜色

中異軍突起，盤中暴漲超過17%。

宏觀與局部

市場中尚且有另一種聲音，比如，上海一家私募基金和券商資產(chǎn)管理部負責人，在同本刊私下交流時，都認為，把錢交給平安，肯定不會錯。他們所篤信的根據(jù)，是平安與生俱來的生命力，及其支撐下的對金融控股以及股東回報的一貫執(zhí)著，而在后者看來，平安逾十年迂回金融控股的成功，幾乎就是其無所不能的標簽。

這是不可否認的宏觀層面。

對于平安，能在全球資本市場走弱，A股幾成一枝獨秀的高估值市場中，行此一著險棋，當屬激進之舉。而其領軍者馬明哲所率一種團隊，能從昔日計劃經(jīng)濟的保險夾層中奮勇搏出，成就今日全球前20大市值金融企業(yè)的霸業(yè)，自然也少不了創(chuàng)業(yè)者的勇氣與睿智。

然而，正當如今近30萬佩戴平安徽章的壽險代理人口耳相頌，以公司的發(fā)展歷程激勵自身奮進時，中國平安的策略卻早已發(fā)生了變化。

與當年備受人民保險夾擊時情景不同，中國平安目前已是中國第二大保險集團，壽險第二、產(chǎn)險第三的平衡集團架構，讓脫胎自前者的兩大國有巨頭亦羨慕非常。面對2000年后設立成長的中外保險后生，平安已是長者，策略也變化作領先者的保守姿態(tài)。放眼2007年因股市火爆而成就的投資型壽險市場，昔日靠“千禧紅”與“世紀投連”雙雙在銀保與投連領域“一招鮮吃遍天”的平安，卻并未能成為旗手，直到牛市即將落幕的9月與11月，方姍姍推出“聚富”系列。

與之相應，市場領先者的保守策略，也讓“萬能”的平安走下神壇。

實際上，在過去兩年的大牛市中，盡管獨有國內(nèi)最完整的金融機構組團，但因其策略緣故，平安遠未充分分享。

2002-2004年間，伴隨原本土創(chuàng)業(yè)團隊與海外兵團的轉換，平安大幅削減了在銀行保險與證券兩個領域的投入。而這恰恰是2006-2007牛市中，讓人做夢會發(fā)笑的領域。

先看銀行保險。2004年，梁家駒加盟平安，應集團要求，著手對之前壽險高速發(fā)展10年間積累與暴露的深層次問題進行消化解決，并在陸敏易幟之后，更一度親領銀行保險部。

及至今日看來，平安當時診斷的銀保癥狀依舊未能解決，手續(xù)費比拚依舊是行業(yè)頑疾。但彼時平安的決定是，在未試驗出新的模型前對低內(nèi)涵價值長期壽險控制規(guī)模、只加速短險發(fā)展。

在這一方針的貫徹下，2004年平安人壽的銀保規(guī)模保費收入一下子從106億元直落至不到60億元，接下來幾年的情況也大體相仿。但這一堅持價值的保守做法也自然為后來者提供了機會。在支付手續(xù)費的劣勢下，幾年之間，平安的大量網(wǎng)點被競爭對手蠶食。

于是，2007年銀保投連險大行其道之時，聚富步步高不但推出時間較晚，響應程度遠未能與平安的行業(yè)地位相稱。按東部某城市平安銀保負責人表示，昔日業(yè)務調(diào)整造成的網(wǎng)點關系紐帶的減弱，是產(chǎn)品本身未做考核之外另一個非常重要的原因。

正由銀行保險領域的不濟，平安人壽2007年業(yè)務規(guī)模成長速度甚至低于行業(yè)均值。

按中國保監(jiān)會口徑，平安人壽保費同比增長14.77%，而其后的太平洋（愛股,行情,資訊）壽險、泰康人壽的數(shù)字分別是33.96%和64.53%，而借銀保投連一炮打紅的外資后生，如聯(lián)泰大都會，更達到1009.88%。

相比之下，作為后期納入集團架構的平安證券，策略對收益與成長的影響更為明晰。

2002年，香港證券界猛人葉黎成升帳平安證券，當時正值公司危難之秋。

前一年，平安證券承銷的浙江廣夏(今*ST廣廈（愛股,行情,資訊），600052.SH)發(fā)生配股風險，平安被迫斥資5億元接盤包銷余股，成為“熊市中的明莊”；之后2002年，其自營業(yè)務涉嫌炒作東方鉭業(yè)（愛股,行情,資訊）又蒙巨額虧空。

葉加入平安證券后，基本上全部砍去了公司的自營業(yè)務，并以他轉會時帶入的于香港摸爬滾打多年的團隊，開始做強投行業(yè)務。

毫無疑問，這在熊市中是非常正確的抉擇。憑借原先基礎，平安證券保薦的投行業(yè)務在2007年創(chuàng)下了近100%通過率的奇跡。

然而，但過度的專心也讓平安證券失去了后來牛市中擴大戰(zhàn)果的機會，比如，由于營業(yè)部的缺乏，平安經(jīng)紀業(yè)務收入根本無法與同一平臺上的券商相提并論。實際上，在熊市當中，曾有大把的低價收購機會。

很多深圳的“老證券”會把平安證券與招商證券相提并論，因為它們幾乎同一時期誕生。但數(shù)據(jù)顯示的卻是另外一番鏡像：自2005年至2007年，招商證券三年的凈利潤分別為0.61億元、11.04億元和49.17億元；而平安證券分別只有0.06億元、5.54億元和14.87億元。而在凈資本方面，平安證券的33.58億元也只及招商證券64.30億元的一半。

更遠的例子是，是曾在上一輪互聯(lián)網(wǎng)熱潮中上馬的PA18。

2000年，平安按國際流行發(fā)展趨勢電子商務平臺，著手PA18網(wǎng)站的建設。但這一投資甚巨的計劃，最終依舊在尚未完成互聯(lián)網(wǎng)普及與消費傳統(tǒng)消費習慣等國內(nèi)現(xiàn)實問題上遇冷收場。按曾接受記者訪問的一位平安高層的說法，PA18的價值，最終只是使集團內(nèi)部交流的IT平臺獲得提升。

實際上，這也正是機構投資者中持反對意見人的主要擔心：即使是在現(xiàn)有架構下，仍舊有充分的提振空間，至于龐大的海外整合工程，平安能否駕馭？（碧碧）

2008年03月12日 11:49 《理財觀察》