推進(jìn)我國(guó)養(yǎng)老基金投資監(jiān)管的科學(xué)化和法治化，首先必須明確我國(guó)養(yǎng)老基金投資監(jiān)管及其立法的指導(dǎo)原則。筆者在最近出版的《養(yǎng)老基金投資監(jiān)管立法研究》一書(shū)中，提出了我國(guó)養(yǎng)老基金投資監(jiān)管立法應(yīng)遵循五個(gè)原則。
 
一是以參與人和受益人根本利益為唯一目的的原則。本著這一原則，美國(guó)、英國(guó)、荷蘭等國(guó)的養(yǎng)老基金投資監(jiān)管取得了成功，養(yǎng)老基金資產(chǎn)的安全性和效益性得到了保障，促進(jìn)了本國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，維護(hù)社會(huì)保障和社會(huì)穩(wěn)定，并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而英國(guó)歷史上的Maxwell 事件、美國(guó)的安然事件，以及新加坡、印度等國(guó)養(yǎng)老基金投資的長(zhǎng)期低效都說(shuō)明了，違背這一原則將會(huì)損害養(yǎng)老基金資產(chǎn)的安全性和效益性，損害養(yǎng)老保障事業(yè)的發(fā)展甚至影響社會(huì)的穩(wěn)定。當(dāng)前，我國(guó)的養(yǎng)老基金投資監(jiān)管事業(yè)正處于蓬勃發(fā)展的起步階段，如偏離這一目的，將給中國(guó)的養(yǎng)老基金和社會(huì)保障事業(yè)發(fā)展、資本市場(chǎng)發(fā)展，乃至國(guó)家的經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定構(gòu)成損害。

二是統(tǒng)籌協(xié)調(diào)三大支柱養(yǎng)老基金投資監(jiān)管的原則。社?；?、企業(yè)年金基金和個(gè)人自愿性養(yǎng)老保險(xiǎn)基金三者存在著若干差異性和共同性。只有充分考慮這些共同性和差異性，照顧到這三大支柱的不同功能目標(biāo)的需要，才能激發(fā)雇主、受托人、投資管理人、參與人和受益人等市場(chǎng)參與者的積極性，使三大支柱能夠相互協(xié)調(diào)、相互促進(jìn)、共同發(fā)展。否則，就有可能使三大支柱的差異性或共同性被市場(chǎng)參與者利用于謀取私利，或壓制市場(chǎng)參與者的積極性。基于這些考慮，對(duì)第一、第二和第三支柱養(yǎng)老基金投資監(jiān)管應(yīng)分別適用較嚴(yán)格、次嚴(yán)格和較寬松的政策。

三是兼顧投資風(fēng)險(xiǎn)和投資回報(bào)的原則。必須明確以下幾點(diǎn)基本要求：其一，不能把控制投資風(fēng)險(xiǎn)片面地理解為以控制投資風(fēng)險(xiǎn)為根本目的或唯一目的；應(yīng)該明確控制風(fēng)險(xiǎn)只是手段，而在控制風(fēng)險(xiǎn)、保障資產(chǎn)安全性的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)最優(yōu)(或較優(yōu))投資回報(bào)率才是真正目的。其二，養(yǎng)老基金的資產(chǎn)配置不能局限在僅僅投資于債券或基本投資于債券上，而應(yīng)更多地投資于股票、股權(quán)投資、國(guó)際投資等具有較高投資回報(bào)屬性的資產(chǎn)上。其三，養(yǎng)老基金投資不能限制在被動(dòng)的指數(shù)化投資策略上，而應(yīng)采取更為積極的投資策略。

四是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)投資兼容的原則。海內(nèi)外理論和實(shí)證研究結(jié)果證明，養(yǎng)老基金全球性投資組合比完全國(guó)內(nèi)投資組合具有更優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)特征。這一做法有助于提高我國(guó)養(yǎng)老基金管理人和投資管理人自身的謹(jǐn)慎管理能力；有助于提高我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)代化、國(guó)際化和有效性；有助于克服和緩解人民幣匯率的升值壓力，有助于避免類似于諸如德國(guó)、日本等國(guó)在其經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化和國(guó)際化過(guò)程中難以避免和難以克服的本幣匯率升值壓力?？刹捎玫姆绞綉?yīng)該是QDII機(jī)制，在執(zhí)行這一機(jī)制時(shí)應(yīng)充分考慮到我國(guó)養(yǎng)老基金的規(guī)模、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的容量、國(guó)際儲(chǔ)備的充分性、人民幣匯率的狀態(tài)等幾大因素。

五是積極穩(wěn)步從數(shù)量限制規(guī)則向謹(jǐn)慎人規(guī)則過(guò)渡的原則。大量理論和實(shí)證研究表明，在具備必要條件的前提下，相對(duì)于數(shù)量限制規(guī)則而言，謹(jǐn)慎人規(guī)則具有較強(qiáng)的降低投資風(fēng)險(xiǎn)和增進(jìn)投資回報(bào)率的作用。當(dāng)前養(yǎng)老基金投資的時(shí)代趨勢(shì)是，越來(lái)越多的國(guó)家積極傾向于由實(shí)行數(shù)量限制規(guī)則向謹(jǐn)慎人規(guī)則轉(zhuǎn)變。但是，實(shí)現(xiàn)這一轉(zhuǎn)變需要具備一定的條件，這些基本條件是：健全的養(yǎng)老基金投資監(jiān)管法律法規(guī)；養(yǎng)老基金管理人和投資管理人自身具備謹(jǐn)慎管理機(jī)制；充分的信息披露制度；資本市場(chǎng)發(fā)展的廣度和深度達(dá)到一定的程度等。

對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，在當(dāng)前及未來(lái)一個(gè)時(shí)期內(nèi)，對(duì)三大支柱養(yǎng)老基金投資監(jiān)管均應(yīng)實(shí)行數(shù)量限制規(guī)則，與此同時(shí)應(yīng)以實(shí)行謹(jǐn)慎人規(guī)則為漸進(jìn)要達(dá)到的目標(biāo)。在我國(guó)三大支柱養(yǎng)老基金投資監(jiān)管由數(shù)量限制規(guī)則向謹(jǐn)慎人規(guī)則的時(shí)間順序安排上，應(yīng)實(shí)行差別化的安排，遵循先第三支柱、后第二支柱、最后第一支柱的順序。

www.cnpension.net   【2005.09.14 08:21】證券時(shí)報(bào)/鄭木清 

【作者：鄭木清】  【出處：證券時(shí)報(bào)】