【導(dǎo)讀】:文/顧列銘 2005年6月底，在國務(wù)院新聞辦召開的記者招待會上，中國證監(jiān)會主席尚福林說：“從整體上看，在促進(jìn)資本市場發(fā)展方面，政策調(diào)整還有很大的空間……我們還要學(xué)習(xí)成熟市場上的一些做法進(jìn)行研究、推進(jìn)。比如說美國市場上有‘401K條款’。這些政策

　　文/顧列銘

　　2005年6月底，在國務(wù)院新聞辦召開的記者招待會上，中國證監(jiān)會主席尚福林說：“從整體上看，在促進(jìn)資本市場發(fā)展方面，政策調(diào)整還有很大的空間……我們還要學(xué)習(xí)成熟市場上的一些做法進(jìn)行研究、推進(jìn)。比如說美國市場上有‘401K條款’。這些政策在我們市場上都沒有，我們還需要認(rèn)真研究?！?/p>

　　在股權(quán)改革的大背景下，此項工作正被快速推進(jìn)。

　　8月初，國內(nèi)各大基金公司都已收到來自中國證監(jiān)會有關(guān)部門的專函，函中稱：“為借鑒國際成熟基金市場發(fā)展經(jīng)驗、推動基金業(yè)制度創(chuàng)新、促進(jìn)基金業(yè)進(jìn)一步穩(wěn)定健康發(fā)展，擬對基金業(yè)發(fā)展的有關(guān)稅收問題進(jìn)行專題研究，其中涉及對美國401K賬戶、個人退休賬戶(IARS)等退休保障計劃的研究?！?/p>

　　這意味著證監(jiān)會已啟動了401K計劃的前期工作。

　　何為“401K計劃”

　　401K計劃也稱為401K條款，是指美國1978年《國內(nèi)稅收法》第401條K項的規(guī)定。它是美國一種特殊的養(yǎng)老金制度。美國養(yǎng)老金主要有三類：一是社會保險制度，其資金主要來源于稅收；其次是企業(yè)單獨(dú)出資建立的退休金；另一種則是由企業(yè)和員工共同出資建立的養(yǎng)老金賬戶，其代表便是401K計劃。

　　按該計劃，企業(yè)為員工設(shè)立專門的401K賬戶，員工每月從其工資中拿出一定比例的資金存入養(yǎng)老金賬戶，而企業(yè)一般也為員工繳納一定比例的費(fèi)用。員工自主選擇證券組合進(jìn)行投資，收益計入個人賬戶。

　　而該賬戶中資金主要投向資本市場，企業(yè)完成出資份額義務(wù)，并向員工動態(tài)推薦基金，當(dāng)然，它并不保證員工退休時所能受益的確定金額，員工退休時所能拿到的退休金數(shù)額取決于該賬戶投資資本市場中的資產(chǎn)增值情況。

　　更重要的是，它的延遲納稅功能，深受企業(yè)和員工歡迎。

　　401K計劃稅收優(yōu)惠的重心實(shí)際是延遲納稅。這類計劃允許雇主將年金報酬直接以稅前供款形式存入雇員的利潤分享或股票紅利計劃的賬戶中，一方面雇員的年金報酬免稅，另一方面企業(yè)將供款部分列入成本降低企業(yè)稅收。

　　該人士說，對稅務(wù)部門來說，這部分優(yōu)惠稅收并不是“免稅”，而是一種延遲交稅的方式，這筆存款如在退休年齡前提前支取，就需要支付較高的稅額；而到退休年齡時，假設(shè)其當(dāng)時收入水平已經(jīng)很低，則不需要再納稅；當(dāng)然，如果其當(dāng)時收入水平還是很高，就需要按原水平納稅。因此，這實(shí)際反映的是美國政府對社會問題的考慮。

　　1978年起始于美國的401K養(yǎng)老金計劃，不僅為美國證券市場的發(fā)展提供了長期穩(wěn)定的資金，也為美國共同基金的資產(chǎn)增長打下基礎(chǔ)。

　　在美國，目前總額高達(dá)1.7萬億美元的401K資產(chǎn)中有將近一半投資于各類共同基金，占到整個共同基金總資產(chǎn)的11%，這在過去二十年中對美國基金業(yè)的發(fā)展起了重大的推動作用；另外，美國的稅率設(shè)計安排和401K的長期投資方面更影響了美國共同基金的風(fēng)格。

　　據(jù)介紹，在美國稅法中，根據(jù)持有證券的時間長短不同，分為長期資本利得和短期資本利得，持有期限越長、則賣出時的稅率越低，在這樣的情況下基金持有人就會注意稅后回報的利益，基金的操作風(fēng)格也就比較長期化。這樣，大量社會資金的加入和基金風(fēng)格的長期化，就起到了穩(wěn)定市場的作用。

　　對此，早在幾年之前，前任證監(jiān)會主席周小川就曾說過：“美國的401K條款，通過免稅的支持使儲蓄資金更多地運(yùn)用養(yǎng)老基金方式并使資金流向直接融資。美國在實(shí)施401K之前與之后相比，直接與間接融資比例發(fā)生了很大的變化?！?/p>

　　原因在于，職工向401K賬戶的繳納在規(guī)定限額內(nèi)可在稅前扣除，享受延遲納稅待遇。此外，401K賬戶中的投資收益可以累積投資，在最終提取之前不征收資本利得稅。反之，目前我國個人所得稅采取九級超額累進(jìn)稅率，稅率為5%至45%，特別是對一些高收入階層稅率偏重，一旦類似401K的規(guī)定出現(xiàn)，受稅收優(yōu)惠刺激，大量儲蓄資金將涌入相應(yīng)賬戶和基金市場，直接帶動基金行業(yè)的興盛，從而影響中國資本市場。

　　如果國內(nèi)引入“401K”，免稅的優(yōu)惠將使得大量儲蓄資金進(jìn)入證券市場，結(jié)果將是革命性的——社會主流資金的進(jìn)入將帶動整個市場、包括基金、券商、交易所的興盛。

　　“401K如果推出，對基金行業(yè)的影響太大了，401K可以有效吸引大量儲蓄資金，而且這部分資金將是長期的，有利于基金公司投資行為的長期化?！币淮笮突鸸居嘘P(guān)負(fù)責(zé)人表示。

　　這對中國證券市場是一大利好。

　　功在保障養(yǎng)老體系

　　由于歷史原因，中國正在面臨日益嚴(yán)重的養(yǎng)老問題，并將在以后加劇，可能再過10年，中國25%以上人口都是60歲以上，預(yù)計到2015年中國老齡人總數(shù)將突破2億人。

　　值得注意的是，歐美發(fā)達(dá)國家在進(jìn)入老年型社會時，人均GDP一般在5000至1萬美元之間，而中國人均GDP去年才剛剛邁上1000美元的臺階，屬于典型的“未富先老”的國家。

　　經(jīng)過幾十年的發(fā)展，中國社會養(yǎng)老保險制度已由“國家包攬費(fèi)用”向“國家，企業(yè)、職工個人三方面共同分?jǐn)偂鞭D(zhuǎn)變，但目前中國人口老齡化的壓力日益加劇，諸如養(yǎng)老保險覆蓋范圍過窄，養(yǎng)老保險基金來源單一、投資渠道單一等問題日益明顯，這使得養(yǎng)老資金可能將無力支付日益增長的未來需求。

　　2005年初，勞動和社會保障部向國務(wù)院遞交了一份關(guān)于中國養(yǎng)老金缺口的專業(yè)報告。這份報告預(yù)測，未來30年中國養(yǎng)老金缺口高達(dá)6萬多億元人民幣，中央財政每年要籌集3000億至4000億元人民幣，如果不靠積累，未來巨大的養(yǎng)老金壓力將使財政出現(xiàn)巨大赤字。

　　同時，在以前，中國養(yǎng)老保險基金只能投資于國債和存入銀行。表面上看，這種投資是安全的，而實(shí)際上，由于中國連續(xù)多次下調(diào)利率，國債利率也逐年走低，這導(dǎo)致養(yǎng)老保險基金很難保值，更談不上增值。

　　相反，上證指數(shù)1000點(diǎn)左右的中國深、滬股市，A股加權(quán)平均市盈率不到20倍，市凈率1.6倍，均為歷史低點(diǎn)，因此通過基金等形式投資股市，反而是相對安全的。

　　借助中國版“401K”條款，大量養(yǎng)老資金可以通過基金等合法機(jī)構(gòu)進(jìn)入資本市場。事實(shí)上，全國社保理事會有關(guān)人士證實(shí)，社保資金直接入市購買A股的步伐已經(jīng)邁開。據(jù)悉，該項投資以滬深兩地的成份指數(shù)股和上證EIF為主要投資對象，采取指數(shù)化的方式投資股票和相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品。

　　根據(jù)公開信息，社?；鹪?月已大規(guī)模入市。而根據(jù)華夏基金此前披露，其管理的上證50EIF的基金規(guī)模在7月末已經(jīng)突破百億份。顯然，除了普通機(jī)構(gòu)、個人投資者外，全國社?；鸬却笮蜋C(jī)構(gòu)投資者的積極投資也是其中重要一環(huán)。

　　上證50EIF的基金經(jīng)理方軍認(rèn)為，上證50EIF受到投資者青睞，主要是EIF自身的投資功能得到了發(fā)揮，長期投資和短期操作都能使用EIF。另外，上證50EIF對應(yīng)的大部分是大盤藍(lán)籌股，標(biāo)的指數(shù)的優(yōu)秀質(zhì)地也是投資者青睞的關(guān)鍵。而這或許能成為社?；鸫蠓鲋档挠行緩?。

　　同時，社?；鸱e極參與股權(quán)改革。2005年8月1日，G金發(fā)披露的信息顯示，全國社保104組合持有公司94萬股，而6月底的有關(guān)信息并未出現(xiàn)社保的身影。也就是說，在1個月內(nèi)，社保對G金發(fā)大舉增倉。這并不是個別現(xiàn)象，僅就8月12日前復(fù)牌的G股來看，社保基金已經(jīng)對G海特、G七匹狼、G東方明珠分別持有99萬股、141萬股、99萬股。

　　而據(jù)最保守估計，在這幾只股票上，社保就賺了1200萬元，收益率達(dá)30%。

　　好事總是多磨。目前，推出類401K條款，在政策方面尚有兩大難點(diǎn)：

　　第一、401K需要的是稅務(wù)部門對個人所得稅和牽涉的企業(yè)所得稅的部分延遲收取甚至減免，這對稅務(wù)部門意味著損失。而且，有關(guān)設(shè)計的細(xì)節(jié)內(nèi)容牽涉到整個稅收體系的重新組建，稅務(wù)部門能否同意？第二、對于企業(yè)來說，類401條款要求企業(yè)在員工賬戶上需要增加新的資金投入，這等于企業(yè)的成本將增加，企業(yè)是否愿意？

　　而其最大的難點(diǎn)在于稅務(wù)部門的態(tài)度。客觀說來，如果沒有稅收上的延遲或者減免，是無法吸引到這些資金參與的。稅務(wù)部門為企業(yè)年金提供的稅收優(yōu)惠是企業(yè)和個人參加類401K計劃的內(nèi)在動力。

　　筆者據(jù)此判斷，證監(jiān)會推出401K計劃的最大目的是為了造勢，以期在稅收優(yōu)惠政策上有所放松，間接增加入市資金。

　　不管怎么說，中國版401K因其涉及因素、環(huán)節(jié)、制度改變以及成本較大，其推出難度也是比較大的，但無論如何，目前初步工作已經(jīng)啟動，改革的第一步已經(jīng)邁出。

　　www.cnpension.net  2005年09月15日 08:35 《卓越理財》雜志

　　【作者：顧列銘】  【出處：《卓越理財》雜志】