在中國養(yǎng)老金體系建立初期，實行嚴格數(shù)量限制規(guī)則是必要和有益的。在中國養(yǎng)老基金進入國際市場投資的初期階段，對養(yǎng)老基金國際投資適用嚴格數(shù)量限制規(guī)則是必要并且可行的。

差別對待在實行嚴格數(shù)量限制規(guī)則時，對三大養(yǎng)老基金支柱應實行差別化的安排。

社?；稹⑵髽I(yè)年金和個人自愿養(yǎng)老保險基金這三大養(yǎng)老基金支柱，由于其養(yǎng)老保障性質、養(yǎng)老保障地位的不同，國際市場投資損益形成后果的不同，因此在實行數(shù)量限制規(guī)則時，對這三大養(yǎng)老基金支柱國際投資應適用差別化的數(shù)量限制安排。一般而言，第一養(yǎng)老基金支柱即社?；鹪趪艺麄€養(yǎng)老體系中占有第一重要的地位，其國際市場投資損益狀況對整個國家養(yǎng)老保障狀況的影響重大，因此對第一基金支柱應實行比較嚴格的數(shù)量限制；第二養(yǎng)老基金支柱即企業(yè)年金在國家養(yǎng)老體系中占有次重要的地位(對第一支柱起重要的補充作用)，因此對第二基金支柱應實行次嚴格的數(shù)量限制；第三養(yǎng)老基金支柱在國家養(yǎng)老體系中起著補充或再補充的作用(即對第一、第二養(yǎng)老基金支柱的補充或再補充)，因此對第三基金支柱則可實行比較寬松的數(shù)量限制。

對三大養(yǎng)老基金支柱適用有差別的數(shù)量限制安排，可以達到三個目的：

第一，充分考慮到了三大養(yǎng)老基金支柱在國家養(yǎng)老體系中的地位差別、在資產負債管理和風險收益特征上的不同要求，有助于降低和控制整個養(yǎng)老體系面臨的風險。

第二，為監(jiān)管機構觀察和比較三大養(yǎng)老基金支柱不同數(shù)量限制政策所產生的不同經濟社會效應的機會，從而可以根據(jù)國內外市場環(huán)境變化情況和養(yǎng)老基金管理人自身能力的變化情況，適時修正和調整數(shù)量限制政策。

第三，為將來某一時期我國養(yǎng)老基金國際投資由適用數(shù)量限制規(guī)則穩(wěn)步地向適用謹慎人規(guī)則過渡提供了循序漸進的途徑。一般而言，原本實行比較寬松的數(shù)量限制規(guī)則的個人自愿養(yǎng)老保險基金將率先適用謹慎人規(guī)則；緊接著，原本實行次嚴數(shù)量限制規(guī)則的企業(yè)年金將在參考前者成功經驗的基礎上也采取謹慎人規(guī)則；最后，在前兩者成功經驗的基礎上，第一養(yǎng)老基金支柱也最終取消數(shù)量限制，穩(wěn)步地轉向實行謹慎人規(guī)則。

適當放寬在養(yǎng)老基金國際投資運作經驗積累到一定階段的時候，應逐步放松對國際投資的數(shù)量限制。

目前我國社?；鸷推髽I(yè)年金基金投資監(jiān)管適用的是嚴格數(shù)量限制規(guī)則，對基金資產組合中的投資品種都規(guī)定了一定的數(shù)量限制。它的優(yōu)點是基金資產承擔的風險有個底線，但最大的缺陷是容易產生代理人風險，而代理人風險在公共產權資產管理框架尚沒有形成合理的約束或激勵機制的投資土壤上是最容易滋生的，也是最難以根治的。

無論是從養(yǎng)老基金的投資收益還是從監(jiān)管實效和演變趨勢來看，謹慎人規(guī)則都是養(yǎng)老基金投資監(jiān)管模式的較優(yōu)規(guī)則選擇。因此，當前我國對企業(yè)年金基金投資監(jiān)管實行的數(shù)量限制應當隨著年金規(guī)模的不斷擴大和資本市場發(fā)育的逐步成熟，有計劃、有選擇地加以放寬。有研究表明，當養(yǎng)老基金資產達到一國GDP的5%時，就可以放寬對養(yǎng)老基金投資的數(shù)量限制；當養(yǎng)老基金資產達到一國GDP的20%時，就可以允許養(yǎng)老基金投資于國外資產。

在將來中國養(yǎng)老基金已積累了較豐富的投資經驗特別是國際市場投資經驗，并且自身具備了較強的國際投資風險控制能力的時候，就可以逐步放松對養(yǎng)老基金國際投資的數(shù)量限制。數(shù)量限制逐步放松的前提是，養(yǎng)老基金管理人自身從事國際投資的謹慎管理能力有了相應的提高。從全過程來看，數(shù)量限制規(guī)則逐步放松的過程，自始至終應該就是養(yǎng)老基金管理人自身從事國際投資的謹慎管理能力不斷提高的過程。

(作者單位：海通證券研究所) 2005年10月10日 02:42 人民網-國際金融報

【作者：海通證券研究所】  【出處：國際金融報】