成思危：我國(guó)商品期貨市場(chǎng)發(fā)展雖然還不盡完善，但這并不妨礙推出金融期貨；要有選擇地逐步推出金融衍生品

    尚福林：隨著股權(quán)分置這一歷史遺留問(wèn)題的逐步解決，客觀上將消除推出股指期貨等金融衍生產(chǎn)品的制度性障礙

    中國(guó)金融衍生品論壇9月26日在上海隆重舉行。全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)成思危到會(huì)作重要講話(huà),中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林、上海市副市長(zhǎng)馮國(guó)勤出席并發(fā)表演講。

     成思危在講話(huà)中指出,自從上世紀(jì)70年代金融期貨推出以來(lái),世界金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展迅速。近年來(lái),金融全球化不斷發(fā)展,各國(guó)金融市場(chǎng)的聯(lián)系越來(lái)越緊密,金融風(fēng)險(xiǎn)的傳播速度和危害性越來(lái)越大,我國(guó)的金融體系由此面臨巨大的挑戰(zhàn),主要表現(xiàn)在金融體系的競(jìng)爭(zhēng)能力比較弱、效率低下和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力明顯不足,在避險(xiǎn)工具的運(yùn)用上缺乏足夠的經(jīng)驗(yàn)。在這種情況下,積極創(chuàng)造條件發(fā)展我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng),充分發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能,對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展顯得十分必要。

    成思危指出,發(fā)展我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)需要從四個(gè)方面積極創(chuàng)造條件:一是法律法規(guī)環(huán)境要具備,通過(guò)修訂《證券法》、《公司法》和《期貨交易管理暫行條例》等,為金融市場(chǎng)的創(chuàng)新和金融衍生品市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展創(chuàng)造有利的法律環(huán)境；二是轉(zhuǎn)變政府職能,減少行政干預(yù),推進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度的建設(shè),真正發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置方面的基礎(chǔ)性作用；三是要積極穩(wěn)妥地推進(jìn)利率市場(chǎng)化、匯率形成機(jī)制及其他金融領(lǐng)域的市場(chǎng)化改革,為金融衍生品市場(chǎng)的建立創(chuàng)造有利的市場(chǎng)環(huán)境；四是要大力促進(jìn)金融創(chuàng)新,通過(guò)金融產(chǎn)品、金融工具和金融制度的創(chuàng)新,促進(jìn)金融衍生品市場(chǎng)的建立和規(guī)范發(fā)展。

    針對(duì)社會(huì)上有人認(rèn)為金融危機(jī)完全是由金融衍生品造成的觀點(diǎn),成思危明確指出,這種認(rèn)識(shí)并不準(zhǔn)確和全面。在當(dāng)前積極推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的形勢(shì)下,發(fā)展金融衍生品或金融期貨,對(duì)提高我國(guó)金融體系的效率及其避險(xiǎn)能力具有非常重大的意義,有關(guān)方面必須深化對(duì)金融創(chuàng)新的認(rèn)識(shí),轉(zhuǎn)變那些不合時(shí)宜甚至以偏蓋全的觀念。他認(rèn)為,只有金融衍生品的不恰當(dāng)運(yùn)用和過(guò)度的投機(jī),才會(huì)加劇金融風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。目前,我國(guó)商品期貨市場(chǎng)發(fā)展雖然還不盡完善,但這并不妨礙我們推出金融期貨。事實(shí)上,香港在發(fā)展商品期貨九年之后就推出了恒生指數(shù)期貨,并且取得了成功,而我國(guó)內(nèi)地商品期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展,已經(jīng)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步,為金融期貨的發(fā)展積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

    成思危強(qiáng)調(diào),我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在上升階段,金融衍生品市場(chǎng)具有廣闊的發(fā)展前景。他說(shuō),我國(guó)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng),要結(jié)合我國(guó)國(guó)情,穩(wěn)步推進(jìn)。要認(rèn)真總結(jié)吸收國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),認(rèn)清金融衍生品市場(chǎng)的利弊得失,既不照搬國(guó)外的做法,也不因噎廢食。在金融衍生品市場(chǎng)建設(shè)方面,既不能在條件不成熟時(shí)硬推,也不能在條件基本成熟時(shí),裹足不前、貽誤時(shí)機(jī),要有選擇地逐步推出。要堅(jiān)持在發(fā)展中規(guī)范、在規(guī)范中發(fā)展。

    尚福林在演講中指出,金融期貨市場(chǎng)是當(dāng)今世界最具活力、不斷創(chuàng)新,并有廣闊發(fā)展前景的市場(chǎng)。世界各主要國(guó)家與地區(qū)都把發(fā)展金融期貨市場(chǎng)作為金融發(fā)展戰(zhàn)略中不可或缺的重要組成部分。發(fā)展金融期貨市場(chǎng),有利于資本市場(chǎng)擴(kuò)大規(guī)模,提高效率,完善結(jié)構(gòu),增強(qiáng)彈性；有利于優(yōu)化社會(huì)資源配置,更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)功能；有利于提高金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。適時(shí)穩(wěn)步發(fā)展我國(guó)的金融期貨市場(chǎng),是我國(guó)資本市場(chǎng)改革和發(fā)展戰(zhàn)略中的一項(xiàng)重要任務(wù)。

    尚福林說(shuō),上世紀(jì)90年代,我國(guó)曾經(jīng)嘗試開(kāi)展過(guò)國(guó)債期貨交易,但由于當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)不成熟,監(jiān)管主體不明確,交易所之間惡性競(jìng)爭(zhēng),公司內(nèi)控機(jī)制缺乏,以及法律法規(guī)不健全等原因,試點(diǎn)沒(méi)有成功,直接影響了我國(guó)金融期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展。十年來(lái),我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域發(fā)生了深刻變化。第一,我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)范化、市場(chǎng)化程度不斷提高,市場(chǎng)參與者需要相應(yīng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理工具,從而為開(kāi)發(fā)金融期貨創(chuàng)造了條件。第二,我國(guó)商品期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近幾年的規(guī)范發(fā)展,保護(hù)投資者利益、防范和化解風(fēng)險(xiǎn)的各項(xiàng)基礎(chǔ)建設(shè)取得長(zhǎng)足進(jìn)步,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)處于可測(cè)可控的狀態(tài)。比如去年推出的棉花、燃料油和玉米等大宗商品期貨品種運(yùn)行平穩(wěn),一定程度上為發(fā)展金融期貨探索了路子,積累了經(jīng)驗(yàn),奠定了基礎(chǔ)。第三,幾年來(lái),中國(guó)證監(jiān)會(huì)組織交易所和有關(guān)方面,對(duì)開(kāi)發(fā)金融期貨進(jìn)行了系統(tǒng)論證,并進(jìn)行了大量的制度建設(shè)和技術(shù)準(zhǔn)備工作。

    針對(duì)市場(chǎng)普遍關(guān)注的股指期貨問(wèn)題,尚福林說(shuō),近幾年市場(chǎng)對(duì)推出股指期貨的呼聲一直很高,但由于存在股權(quán)分置問(wèn)題,客觀上制約了股指期貨的推出。當(dāng)前,我國(guó)資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革正在積極穩(wěn)妥地推進(jìn)之中。隨著股權(quán)分置這一歷史遺留問(wèn)題的逐步解決,客觀上將消除推出股指期貨等金融衍生產(chǎn)品的制度性障礙,為資本市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新拓寬道路。證監(jiān)會(huì)將積極推進(jìn)與資本市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展相關(guān)的基礎(chǔ)制度建設(shè),統(tǒng)籌考慮,積極探索,適時(shí)推出股指期貨等金融衍生產(chǎn)品,為投資者提供風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。

    尚福林強(qiáng)調(diào),適時(shí)發(fā)展包括金融期貨在內(nèi)的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)是我國(guó)資本市場(chǎng)的重要?jiǎng)?chuàng)新和發(fā)展。我們既要充分借鑒國(guó)際市場(chǎng)成熟的經(jīng)驗(yàn),又要結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況,全面總結(jié)我國(guó)商品期貨和以前國(guó)債期貨試點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),加強(qiáng)制度建設(shè)和法規(guī)建設(shè),本著"充分準(zhǔn)備, 平穩(wěn)推出,隔離風(fēng)險(xiǎn),強(qiáng)化監(jiān)管,逐步發(fā)展"的指導(dǎo)思想,促進(jìn)中國(guó)金融期貨市場(chǎng)健康有序發(fā)展。

    馮國(guó)勤在演講中說(shuō),建設(shè)上海國(guó)際金融中心是黨中央、國(guó)務(wù)院所作的重要戰(zhàn)略決策,也是一項(xiàng)具有全局意義的國(guó)家戰(zhàn)略,上海始終把建設(shè)國(guó)際金融中心作為四個(gè)中心建設(shè)的核心,置于優(yōu)先發(fā)展的地位。上海將按照5年打基礎(chǔ),10年建框架,20年基本建成三步走的戰(zhàn)略部署,集中精力,加快推進(jìn)國(guó)際金融中心建設(shè),把金融創(chuàng)新作為重要的任務(wù),爭(zhēng)取盡快形成與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的金融產(chǎn)品創(chuàng)新和交易中心,形成符合國(guó)際通行慣例、交易制度規(guī)范有序、法律體系比較完備的金融發(fā)展環(huán)境。

    在本次論壇上,金融期貨的創(chuàng)始人、芝加哥商業(yè)交易所名譽(yù)主席利奧·梅拉梅德,以及上海證券交易所理事長(zhǎng)耿亮、上海期貨交易所總經(jīng)理姜洋、上海證券交易所總經(jīng)理朱從玖、深圳證券交易所總經(jīng)理張育軍、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主邁倫·斯科爾斯先后作了主題發(fā)言。

     本次論壇由芝加哥商業(yè)交易所、上海期貨交易所、上海證券交易所聯(lián)合主辦。來(lái)自全國(guó)人大,中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)保監(jiān)會(huì)、中國(guó)科學(xué)院、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院、上海市政府等政府部門(mén)和機(jī)構(gòu),中央國(guó)債登記結(jié)算有限公司、中國(guó)證券登記結(jié)算公司、部分商業(yè)銀行、證券公司、基金公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、期貨公司等國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu),美國(guó)商品交易委員會(huì)及花旗集團(tuán)、摩根斯坦利等國(guó)際著名金融機(jī)構(gòu),我國(guó)臺(tái)灣期貨交易所、韓國(guó)交易所、印度國(guó)家證券交易所等境內(nèi)外交易所總計(jì)近300位代表出席論壇會(huì)議,就"中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的現(xiàn)狀和未來(lái)前景"這一論壇主題進(jìn)行了充分研討。(記者 許峻 張煒)[NextPage]

    四大交易所談金融衍生品

    金融期貨創(chuàng)始人、芝加哥商業(yè)交易所名譽(yù)主席利奧·梅拉梅德:CME昨天走過(guò)的路是中國(guó)交易所今天要走的路

     借用"不管是白貓黑貓,能抓住老鼠的就是好貓"的名言,對(duì)金融衍生品在美國(guó)和中國(guó)的發(fā)展作了形象生動(dòng)的描述。他說(shuō),當(dāng)鄧小平革命性的經(jīng)濟(jì)理論在20世紀(jì) 70年代末被采納時(shí),巧合的是,幾乎在同一時(shí)期,世界的另一端誕生了另一個(gè)革命性的經(jīng)濟(jì)理念:傳統(tǒng)上應(yīng)用于農(nóng)業(yè)的期貨市場(chǎng)機(jī)制,可以同樣應(yīng)用于金融業(yè)?，F(xiàn)代金融衍生品誕生了。這個(gè)觀點(diǎn)始于1972年貨幣期貨在芝加哥商業(yè)交易所的國(guó)際貨幣市場(chǎng)推出之時(shí)。

    芝加哥成為現(xiàn)代金融衍生品市場(chǎng)的誕生地絕非偶然。芝加哥有著悠久的市場(chǎng)改革歷史。19世紀(jì)50年代美國(guó)建立期貨市場(chǎng)。20世紀(jì)60年代,芝加哥商業(yè)交易所(CME)引入不可儲(chǔ)藏產(chǎn)品.70年代,芝加哥期貨交易所(CBOT)開(kāi)發(fā)了證券期權(quán),期貨業(yè)這種金融工具被徹底改革了。80年代,CME開(kāi)始了現(xiàn)金結(jié)算,引入了電子交易這個(gè)概念,并最終將其命名為GLobex。90年代出現(xiàn)了股票的電子迷你合約。也就是說(shuō)從一開(kāi)始,芝加哥市場(chǎng),尤其是CME,就一直是一個(gè)改革的溫室。

    CME昨天走過(guò)的路,就是中國(guó)交易所今天要走的路。他說(shuō),金融衍生品在期貨交易所中的有效發(fā)展就是中國(guó)前進(jìn)道路中的下一步。這不僅是中國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)成長(zhǎng)的必然需要,而且中國(guó)的期貨交易所的經(jīng)驗(yàn)也達(dá)到了這樣的水平,能夠如預(yù)期的那樣有效地發(fā)展金融衍生品。

    上海證券交易所理事長(zhǎng)耿亮:上證所將根據(jù)四個(gè)原則推進(jìn)金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)程

     過(guò)去的十年是金融創(chuàng)新和金融衍生產(chǎn)品層出不窮的年代。金融自由化浪潮的興起、金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇、金融市場(chǎng)不確定性的增加,以及信息技術(shù)的迅速發(fā)展,這些因素為金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)了極大的生機(jī)。在中國(guó),金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展目前尚處于起步階段,但其巨大的發(fā)展?jié)摿σ褳閲?guó)內(nèi)外所普遍關(guān)注。政府各有關(guān)部門(mén)、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所和中介組織越來(lái)越深切地認(rèn)識(shí)到:建立規(guī)范有效的金融衍生市場(chǎng)是資本市場(chǎng)深化發(fā)展的主要推動(dòng)力,對(duì)資本市場(chǎng)和金融體系的穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。

    上海證券交易所長(zhǎng)期以來(lái)一直注重對(duì)金融衍生品發(fā)展的國(guó)際趨勢(shì)和實(shí)踐進(jìn)行跟蹤研究,同時(shí)對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)推出金融衍生品交易的可行性和方案設(shè)計(jì)進(jìn)行深入論證。上證所將根據(jù)四個(gè)原則循序漸進(jìn)地推進(jìn)金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新進(jìn)程:一是產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)由低到高的原則；二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由簡(jiǎn)單到復(fù)雜的原則；三是國(guó)際通用模式與中國(guó)特定的市場(chǎng)環(huán)境相結(jié)合的原則；四是產(chǎn)品創(chuàng)新為市場(chǎng)整體發(fā)展服務(wù)的原則。

    在當(dāng)前和今后一段時(shí)期內(nèi),上證所將重點(diǎn)做好三個(gè)方面的工作:首先,努力把上證所建成代表中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)的藍(lán)籌股市場(chǎng)；第二,開(kāi)發(fā)新一代交易系統(tǒng),為衍生產(chǎn)品提供堅(jiān)實(shí)的技術(shù)平臺(tái)；第三,積極開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品,為投資者提供更多的投資機(jī)會(huì)。

    上期所正在研究上海期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放試點(diǎn)方案

     中國(guó)的期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展,已經(jīng)成為中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中不可或缺的重要組成部分。尤其是經(jīng)過(guò)近年來(lái)的恢復(fù)性增長(zhǎng),中國(guó)期貨市場(chǎng)在國(guó)際期貨市場(chǎng)中的地位明顯上升,在國(guó)際大宗商品定價(jià)中的作用顯著增強(qiáng)。上海期貨市場(chǎng)作為建設(shè)上海國(guó)際金融中心的重要環(huán)節(jié),近年來(lái)得到了長(zhǎng)足發(fā)展。上海銅期貨市場(chǎng)已經(jīng)具有全球銅價(jià)格的"定價(jià)話(huà)語(yǔ)權(quán)",被公認(rèn)為全球三大銅交易中心之一,為中國(guó)銅行業(yè)提供了有效的規(guī)避?chē)?guó)際市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的手段,全國(guó)近80%產(chǎn)量的銅生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商都參與了銅期貨交易。上海燃料油期貨運(yùn)行一年來(lái),在宏觀層面,其"中國(guó)定價(jià)"和"中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)"功能開(kāi)始顯現(xiàn)；在微觀層面,其在推動(dòng)石油商業(yè)儲(chǔ)備建設(shè)、規(guī)避企業(yè)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)?；囵B(yǎng)專(zhuān)業(yè)人才的效應(yīng)開(kāi)始發(fā)揮,為今后推出原油、汽油、柴油等多品種石油期貨奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

    為深入貫徹落實(shí)"國(guó)九條"和全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議精神,積極配合股權(quán)分置改革,推進(jìn)上海國(guó)際金融中心建設(shè),上海期貨交易所加大了商品和包括股指期貨在內(nèi)的金融衍生品的研究與開(kāi)發(fā)力度,以重點(diǎn)形成金融期貨、金屬和能源三大系列產(chǎn)品。目前,上期所正在抓緊研究上海期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的試點(diǎn)方案,以此促進(jìn)市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量地提高和價(jià)格信號(hào)的代表性、權(quán)威性。

    深圳證券交易所總經(jīng)理張育軍:股改為股權(quán)類(lèi)衍生品的發(fā)展創(chuàng)造了條件

    作為轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中發(fā)展起來(lái)的新興市場(chǎng),中國(guó)資本市場(chǎng)在金融衍生產(chǎn)品的路徑選擇上,應(yīng)借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),緊密結(jié)合市場(chǎng)實(shí)際,實(shí)事求是,深入求證,探索前進(jìn)。

     與場(chǎng)外市場(chǎng)相比,交易所在資信程度、風(fēng)險(xiǎn)控制、市場(chǎng)組織、制度設(shè)計(jì)、交易結(jié)算等方面有更大的優(yōu)勢(shì),而國(guó)際衍生品交易也已出現(xiàn)向場(chǎng)內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。交易所交易的標(biāo)準(zhǔn)化衍生品透明性更好,流動(dòng)性更強(qiáng)、成本低,既有利于參與者防范和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),也有利于市場(chǎng)監(jiān)管。因此,優(yōu)先發(fā)展交易所主導(dǎo)的標(biāo)準(zhǔn)化金融衍生品符合中國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際。

    當(dāng)前股權(quán)分置改革有助于完善市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制,直接擴(kuò)大了現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模,將吸引更多的機(jī)構(gòu)資金入市,不但進(jìn)一步增強(qiáng)了市場(chǎng)的內(nèi)在需求,也為股權(quán)類(lèi)衍生品的發(fā)展創(chuàng)造了條件。

    我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)處于發(fā)展的起步階段,利率、匯率還沒(méi)有完全市場(chǎng)化,利率和匯率衍生品還處于萌芽狀態(tài),股權(quán)類(lèi)金融衍生品正在積極準(zhǔn)備之中。當(dāng)前,應(yīng)發(fā)揮各個(gè)市場(chǎng)主體的積極性,試點(diǎn)先行,分步推進(jìn),共同發(fā)展。

    在金融衍生品的發(fā)展過(guò)程中,市場(chǎng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制是重中之重,要做到方案設(shè)計(jì)上有充分論證,規(guī)則安排上有法律依據(jù),技術(shù)上有控制手段,運(yùn)行上有實(shí)時(shí)監(jiān)控措施,異常事件有應(yīng)對(duì)預(yù)案,從而保障金融衍生品市場(chǎng)的安全有序發(fā)展。

摘自：上海證券報(bào) 作者：張煒 2005-9-29

【作者：張煒】  【出處：上海證券報(bào)】